我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的動(dòng)因分析

［摘 要］ 本文首先論述了機(jī)構(gòu)投資者的內(nèi)涵和特點(diǎn)，以及其在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展現(xiàn)狀，然后從金融組織創(chuàng)新的角度分析了機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的內(nèi)部動(dòng)因，最后從資本市場(chǎng)發(fā)展的需要、人口老齡化和年金的壓力、儲(chǔ)蓄產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)性和吸引力下降、財(cái)富增長(zhǎng)及其他外部因素方面分析了機(jī)構(gòu)投資者快速發(fā)展的外部動(dòng)因。

［關(guān)鍵詞］ 機(jī)構(gòu)投資者；內(nèi)部動(dòng)因；外部動(dòng)因；資本市場(chǎng)

［中圖分類號(hào)］F830.91［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1673-0194（2008）21-0047-03

一、前 言

機(jī)構(gòu)投資者是指符合法律法規(guī)規(guī)定可以投資證券投資基金的注冊(cè)登記或經(jīng)政府有關(guān)部門批準(zhǔn)設(shè)立的機(jī)構(gòu)。如證券投資基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、證券公司等。相比個(gè)人投資者而言，機(jī)構(gòu)投資者作為金融中介機(jī)構(gòu)，具有投資管理專業(yè)化、投資結(jié)構(gòu)組合化、投資行為規(guī)范化等特點(diǎn)。

隨著資本市場(chǎng)、法律系統(tǒng)等外部環(huán)境的變化，西方國(guó)家機(jī)構(gòu)投資者迅速崛起。在美國(guó)，機(jī)構(gòu)股東從20世紀(jì)50年代占所有權(quán)結(jié)構(gòu)的6.1%增長(zhǎng)到2002年超過(guò)50%。1990年到2007年間，主要工業(yè)化國(guó)家中，保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和投資公司3大機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度與這些國(guó)家同期的GDP增長(zhǎng)速度相比要快得多。近年來(lái)，隨著國(guó)企改革的不斷深化和資本市場(chǎng)的不斷成熟與完善，特別是1999年中國(guó)證監(jiān)會(huì)明確了“超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者”的政策導(dǎo)向，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的快速發(fā)展有很強(qiáng)的推動(dòng)作用，使我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股市值比重大幅增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年底，機(jī)構(gòu)投資者持股市值比重為25％，2007年11月底已增加至52％。顯示機(jī)構(gòu)投資者在我國(guó)資本市場(chǎng)中具有舉足輕重的地位和作用。

雖然目前學(xué)術(shù)界對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的作用和影響研究相對(duì)較多，但對(duì)其快速發(fā)展的動(dòng)因研究卻很少，這對(duì)認(rèn)識(shí)和分析機(jī)構(gòu)投資者，準(zhǔn)確把握其發(fā)展規(guī)律，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，繁榮資本市場(chǎng)等方面，都非常不利。基于此，本文對(duì)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的動(dòng)因進(jìn)行分析，力求找到答案。

二、我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的內(nèi)部動(dòng)因分析

機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)因是人們對(duì)金融組織創(chuàng)新的市場(chǎng)需求。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，作為最典型的機(jī)構(gòu)投資者——證券投資基金，其始祖是1868年誕生于英國(guó)的“海外和殖民地政府信托”。18世紀(jì)末英國(guó)由于經(jīng)歷了一場(chǎng)深刻的產(chǎn)業(yè)革命而出現(xiàn)資金過(guò)?，F(xiàn)像，這些資金存入銀行等金融中介機(jī)構(gòu)獲得的回報(bào)太低，使得許多人將資金投資于海外以謀取更高的資金報(bào)酬，但國(guó)際投資知識(shí)的缺乏以及投資國(guó)家證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不時(shí)爆發(fā)，致使這些投資者中有相當(dāng)一部分遭受到比較大的損失，這樣就產(chǎn)生了由政府出面組建基金的市場(chǎng)需求，在此背景下推出的基金受到投資者的青睞也就順理成章。緊隨其后發(fā)行的幾家基金，如1873年蘇格蘭人創(chuàng)立的“蘇格蘭美洲信托”、1926年美國(guó)波士頓馬薩諸塞金融服務(wù)公司設(shè)立的“馬薩諸塞州投資信托公司”等，都是基于市場(chǎng)需要的原因而發(fā)展起來(lái)的。由此不難看出，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)因來(lái)源于市場(chǎng)投資者對(duì)金融組織創(chuàng)新的市場(chǎng)需要。

對(duì)我國(guó)而言，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要完整而成熟的證券市場(chǎng)，我國(guó)傳統(tǒng)上以散戶為主的股市存在著很大弊?。阂皇峭稒C(jī)性強(qiáng)，換手率高，頻繁的股票交易導(dǎo)致股市狂漲狂跌；二是缺乏參予股市經(jīng)驗(yàn)的散戶往往成為股市的犧牲品，大戶的“美中餐”。據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》調(diào)查，1994-1998年股市中賠錢戶占50%~60%，多是散戶。三是股市中散戶多，缺乏眾多的機(jī)構(gòu)投資者，不利于參與對(duì)上市公司治理結(jié)構(gòu)的改革。因此，我國(guó)也同樣產(chǎn)生了對(duì)機(jī)構(gòu)投資者這一金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的市場(chǎng)需要?？v觀國(guó)際國(guó)內(nèi)，機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生和發(fā)展的時(shí)間不一樣，但真正的內(nèi)在動(dòng)因是一致的。

三、機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的外部動(dòng)因分析

1. 我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的需要

2001年6月，滬深兩市的流通市值為18 800億元，至2005年6月，流通市值僅為9 900億元，占當(dāng)年GDP的5%左右，經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)4年的漫漫熊市，上證指數(shù)更跌至千點(diǎn)以下的998.23點(diǎn)。究其原因，除了有我國(guó)資本市場(chǎng)不健全，股權(quán)分置等制度因素外，很重要的是資本市場(chǎng)以散戶為主，充滿投機(jī)氣氛，缺乏長(zhǎng)期投資的理念。因此，為促進(jìn)我國(guó)股市健康穩(wěn)定發(fā)展，我國(guó)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，證券投資基金迅速發(fā)展壯大，合格境外機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)步推進(jìn)。同時(shí)會(huì)同有關(guān)部門出臺(tái)了社保基金、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金直接投資股市的政策。加上2006年4月29日啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)后，滬深股市出現(xiàn)了波瀾壯闊的上漲行情。截止2007年9月底，全國(guó)共批準(zhǔn)設(shè)立59家基金管理公司，其中合資基金管理公司28家。所有基金管理公司管理基金390只左右，基金總規(guī)模超過(guò)1.8萬(wàn)億份，基金投資賬戶數(shù)超過(guò)9 000萬(wàn)個(gè)，金額超過(guò)3萬(wàn)億元，占我國(guó)A股市場(chǎng)流通股市值的50%左右，成為我國(guó)資本市場(chǎng)名副其實(shí)的核心支持力量。

2. 人口的老齡化及對(duì)年金的壓力

人口老齡化是指一個(gè)地區(qū)或國(guó)家老年人口增長(zhǎng)的趨勢(shì)，按國(guó)際通行的標(biāo)準(zhǔn)界定，人口老齡化是指65歲及以上人口占總?cè)丝诒戎丶蠢淆g化率達(dá)到7%并不斷增加，而同時(shí)14歲及以下人口占總?cè)丝诒戎氐陀?0%并逐漸縮小的現(xiàn)象。在近幾十年，我國(guó)經(jīng)歷了壽命預(yù)期的增加和出生率的下降，這引起了人口的老齡化。所謂較高壽命預(yù)期是指?jìng)€(gè)人預(yù)期在退休后活得更長(zhǎng)，而且對(duì)長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄的需要更大。據(jù)衛(wèi)生部2008年1月6日公布2003-2007年我國(guó)衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展情況簡(jiǎn)報(bào)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)居民的壽命預(yù)期近年來(lái)持續(xù)上升（見(jiàn)表1）。

2008年2月21日從全國(guó)老齡委辦公室主辦的《關(guān)于全面推進(jìn)居家養(yǎng)老服務(wù)工作的意見(jiàn)》和《我國(guó)城市居家養(yǎng)老服務(wù)研究》新聞發(fā)布會(huì)信息，目前中國(guó)60歲及以上老年人口已經(jīng)超過(guò)1.49億，占總?cè)丝诘?1%以上。在中國(guó)社會(huì)科學(xué)院舉行的2008年《社會(huì)藍(lán)皮書》發(fā)布暨中國(guó)社會(huì)形勢(shì)報(bào)告會(huì)上，國(guó)家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展研究所副所長(zhǎng)楊宜勇透露，在過(guò)去養(yǎng)老金連續(xù)3年提高的基礎(chǔ)上，未來(lái)3年還要提高，每年的漲幅在10%左右。

根據(jù)以上的情況，必須實(shí)行增加企業(yè)年金（即由企業(yè)提供的養(yǎng)老金）融資的政策，而這又增加了機(jī)構(gòu)投資者的機(jī)會(huì)。據(jù)世界銀行預(yù)測(cè)，到2010年，中國(guó)企業(yè)年金市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1萬(wàn)億元，年均新增數(shù)額達(dá)到1 000億元左右，而到2030年中國(guó)企業(yè)年金總規(guī)模將高達(dá)1.8萬(wàn)億美元，成為世界第三大企業(yè)年金市場(chǎng)。這將為機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展提供巨大的空間。

3. 儲(chǔ)蓄產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)性和吸引力下降

在歷史上，銀行提供較低的或者受管制的利率，不足以抵消通貨膨脹的影響。而后來(lái)，由于銀行較高的固定成本、資本要求、準(zhǔn)備要求和多次的貸款損失，銀行提供的利率比市場(chǎng)可得到利率更低。雖然對(duì)機(jī)構(gòu)投資者組合方面的規(guī)制有時(shí)會(huì)發(fā)生同樣的影響，但是對(duì)機(jī)構(gòu)管制的放松后，情況有所好轉(zhuǎn)。在機(jī)構(gòu)投資者中，壽險(xiǎn)公司往往難以與年金基金和共同基金競(jìng)爭(zhēng)，其原因就是壽險(xiǎn)公司一般被嚴(yán)格管制，有名義的固定收益，付酬的銷售人員有較高的傭金，同時(shí)在一些國(guó)家還有較嚴(yán)格的資產(chǎn)管理限制收益。

4. 財(cái)富增長(zhǎng)因素

近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國(guó)民收入大大增加（見(jiàn)表2），人們財(cái)富增長(zhǎng)的同時(shí)，通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者持有資產(chǎn)的比率將會(huì)增加。財(cái)富增加時(shí)，人們需要增加以長(zhǎng)期和高收益、高風(fēng)險(xiǎn)工具形式來(lái)持有資產(chǎn)的份額，因?yàn)樗麄兊牧鲃?dòng)性需要可以由他們資產(chǎn)組合中很小的一部分來(lái)解決。即使是這一部分，在西方一些國(guó)家也可以由貨幣市場(chǎng)基金來(lái)實(shí)施。此外，富裕個(gè)人的增加，也增加了對(duì)金融服務(wù)的需求。銀行已經(jīng)不能滿足人們對(duì)投資中分散和收益最大化的要求。

5. 其他外部因素

（1）對(duì)機(jī)構(gòu)活動(dòng)放松管制

放松對(duì)機(jī)構(gòu)投資組合的管制，特別是國(guó)際投資方面組合限制的放松，為分散化投資提供了更多的可能性。放松管制可以保證市場(chǎng)力量的充分運(yùn)作，而這又導(dǎo)致最終客戶的低成本。

（2）技術(shù)進(jìn)步

機(jī)構(gòu)投資者得益于通信技術(shù)和信息技術(shù)，包括有效的交易和結(jié)算系統(tǒng)，使機(jī)構(gòu)可以以低成本進(jìn)行管理。

主要參考文獻(xiàn)

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