創(chuàng)業(yè)板的推出對長三角中小企業(yè)融資的影響分析

［摘 要］ 長三角中小企業(yè)在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著越來越大的作用，但由于各種原因，中小企業(yè)的融資困難仍然較大。創(chuàng)業(yè)板的推出對緩解長三角中小企業(yè)特別是高科技企業(yè)融資難問題有著積極的意義。面對機遇，政府部門應(yīng)該采取扶持企業(yè)上市的政策，中小企業(yè)也應(yīng)該通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度來不斷完善自我。

［關(guān)鍵詞］ 創(chuàng)業(yè)板；長三角；中小企業(yè)；融資

［中圖分類號］F275［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A［文章編號］1673-0194（2008）21-0042-03

我國從1999年開始探索開設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場的可行性，經(jīng)過多年的準(zhǔn)備，開設(shè)創(chuàng)業(yè)板的條件逐漸成熟。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會于2008年3月21日起向社會公開征求對《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》的意見，創(chuàng)業(yè)板的腳步聲已經(jīng)越來越近了。根據(jù)設(shè)立的宗旨，創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)特別是自主創(chuàng)新企業(yè)的融資。作為中國經(jīng)濟(jì)最活躍的經(jīng)濟(jì)板塊之一，長三角的中小企業(yè)為數(shù)眾多，創(chuàng)業(yè)板的推出對于該區(qū)域中小企業(yè)的融資影響較大。

一、長三角中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀

長三角地區(qū)中小企業(yè)面廣量大，截至2006年底共有中小企業(yè)近300多萬家，占地區(qū)全部企業(yè)總數(shù)的99%以上。這些中小企業(yè)對長三角地區(qū)GDP的貢獻(xiàn)達(dá)2/3以上，已經(jīng)成為長三角經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位。但長期以來，長三角中小企業(yè)普遍融資難，發(fā)展缺乏資金的支持，資金短缺成為制約長三角地區(qū)中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的重要因素。

1. 長三角中小企業(yè)融資需求較為旺盛

近年來長三角區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，各類企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動非?；钴S。隨著生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴大，中小企業(yè)用于固定資產(chǎn)購置和流動資金方面的資金需求欲望較大。據(jù)統(tǒng)計，長三角僅上海地區(qū)中小企業(yè)年融資需求就高達(dá)700億元。一項對長三角地區(qū)上海、蘇州、溫州、無錫和常州等地的300多家中小企業(yè)抽樣調(diào)查顯示，70%左右的企業(yè)在經(jīng)營過程中覺得資金緊張，其中感到流動資金不足的企業(yè)約占66%，固定資產(chǎn)投資資金缺乏的企業(yè)約占40%。

2. 長三角中小企業(yè)資金主要來源

與國內(nèi)其他區(qū)域相比，長三角地區(qū)社會資金較為充足，金融體系也較為完善，中小企業(yè)籌資渠道呈現(xiàn)多樣化。

（1）自籌資金。中小企業(yè)在發(fā)展初期，由于規(guī)模較小，幾乎沒有信用記錄，也缺乏抵押品，從金融機構(gòu)等渠道獲取外部融資較困難，因此依賴企業(yè)主的原始積累是一種現(xiàn)實的選擇。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，長三角地區(qū)中小企業(yè)的自籌資金的比重約占50%。

（2）金融機構(gòu)貸款。從銀行和信用社貸款，是長三角中小企業(yè)外部融資的主要來源，約占中小企業(yè)資金來源的20%，但獲得的信貸支持明顯不能滿足需求。據(jù)對金華、紹興、臺州、溫州4個地區(qū)的中小企業(yè)調(diào)查結(jié)果顯示：僅有16.27%的中小企業(yè)認(rèn)為從銀行獲得貸款較容易，有60.47%的企業(yè)認(rèn)為從銀行獲得貸款較難，有23.26%的中小企業(yè)認(rèn)為從銀行獲得貸款十分困難，即83.73%的中小企業(yè)貸款需求沒有得到滿足。

（3）票據(jù)融資。隨著票據(jù)市場的快速發(fā)展，運用承兌、貼現(xiàn)銀行和商業(yè)匯票等手段進(jìn)行票據(jù)融資的方式，由于其融資成本低、手續(xù)簡便靈活，已成為長三角中小企業(yè)彌補短期流動資金短缺的重要措施，在外源融資中的比重僅次于銀行貸款。

（4）民間借貸。長三角地區(qū)民間資金較為充裕，當(dāng)中小企業(yè)資金需求較為急迫，但又無法通過正規(guī)的金融機構(gòu)籌措資金時，很多情況下企業(yè)往往迫不得已求助于利率較高的民間借貸。

（5）股票籌資。我國資本市場逐步建立和完善，主板和中小企業(yè)板也成為長三角中小企業(yè)籌資的選擇途徑之一，但由于融資條件較嚴(yán)格，絕大多數(shù)中小企業(yè)都不能滿足要求，因此，股票籌資只能作為補充。

（6）其他。如金融租賃、買方信貸等。

3. 長三角中小企業(yè)融資仍顯困難

近年來，長三角各地政府部門不斷加強中小企業(yè)的發(fā)展對區(qū)域經(jīng)濟(jì)的重要性的認(rèn)識，金融機構(gòu)也切實體會到要促進(jìn)自身的發(fā)展就必須要抓住中小企業(yè)客戶，因此紛紛對中小企業(yè)融資采取了傾斜政策，融資環(huán)境不斷得到改善，但長三角中小企業(yè)的融資還是顯得相對困難。與中小企業(yè)對于長三角GDP的貢獻(xiàn)率相比，中小企業(yè)占用的貸款規(guī)模比重出現(xiàn)了差額擴大的趨勢。長三角投資中80%左右來自中小企業(yè)，但中小企業(yè)貸款只占貸款總額的40%~50%；與絕對規(guī)模的增長相比，中小企業(yè)在金融機構(gòu)新增貸款規(guī)模中的比重反而出現(xiàn)下降趨勢。2007年中期，一份對上海企業(yè)融資狀況調(diào)查的統(tǒng)計調(diào)查結(jié)果稱：企業(yè)對眾多融資渠道難易程度的比較中，認(rèn)為銀行貸款、自身籌資較為容易的企業(yè)分別占27.3%和22.5%，而其他融資方式則被多數(shù)企業(yè)認(rèn)為難度較大，難度最高的是上市融資（72.8%），其次是民間借貸（65.2%）、外資（62.4%）和委托貸款（53%）。

總的來說，長三角中小企業(yè)資金需求較大，但由于各種主客觀原因，其資金滿足率較低。資金短缺成為制約長三角中小企業(yè)發(fā)展的桎梏，進(jìn)而影響到長三角經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。

二、創(chuàng)業(yè)板的推出對長三角中小企業(yè)融資的影響

我國股票市場目前主要由主板和中小板構(gòu)成，為企業(yè)提供融資平臺。其中主板主要服務(wù)于大型企業(yè)，中小板的上市條件與主板相同，只不過股本數(shù)量要求較低。即將推出的創(chuàng)業(yè)板旨在支持那些一時不符合主板上市要求但又有高成長性的中小企業(yè)，特別是高科技企業(yè)的上市融資。創(chuàng)業(yè)板的推出對長三角中小企業(yè)來說是利好因素，將對長三角中小企業(yè)的融資產(chǎn)生積極影響。

1. 為長三角中小企業(yè)增加了融資渠道選擇

目前我國的資本市場較為單一，企業(yè)股票市場籌資主要集中在主板市場，但主板市場“門檻”較高，新興中小企業(yè)難以進(jìn)入。根據(jù)我國公司法相關(guān)規(guī)定，股份有限公司申請其股票上市交易必須符合公司股本總額不少于人民幣

5 000萬元等條件，中小企業(yè)一般很難滿足。2004年5月17日深交所推出了中小企業(yè)板，但其IPO條件與主板一樣，僅在股本規(guī)模上有所區(qū)別。所以盡管中小板開設(shè)了近4年的時間，但從中受益的中小企業(yè)數(shù)量較少。創(chuàng)業(yè)板推出后，將豐富我國的資本市場，為中小企業(yè)特別是長三角中小企業(yè)融資提供了便利。《福布斯2006中國潛力100榜》通過對8 000家主營業(yè)務(wù)在中國大陸的年銷售額小于6.5億元的中小型企業(yè)的深入調(diào)查，根據(jù)成長性、投資回報率和贏利能力等指標(biāo)進(jìn)行排名，最后篩選出100家最具發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)，長江三角洲以37家上榜顯示了該區(qū)域中小企業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢。這些說明了與其他地區(qū)相比，長三角中小企業(yè)的實力明顯高出一籌。因此，創(chuàng)業(yè)板推出后，長三角中小企業(yè)上市數(shù)量必然會占據(jù)上市企業(yè)指標(biāo)的相當(dāng)份額。例如，浙江省就預(yù)定目標(biāo)為在創(chuàng)業(yè)板推出后，爭取一次性上市50家，達(dá)到總上市企業(yè)數(shù)量的25%。

2. 為長三角科技型中小企業(yè)融資提供途徑

長三角科技型中小企業(yè)的發(fā)展勢頭較快，從總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率以及人均利潤總額等指標(biāo)看，長三角科技型中小企業(yè)的經(jīng)營效益明顯高于其他類型企業(yè)。但資本市場現(xiàn)行的制度安排和發(fā)審標(biāo)準(zhǔn)，還不利于科技型中小企業(yè)進(jìn)入資本市場；外部融資也比較困難，他們的技術(shù)、創(chuàng)意、工藝等估價較難，不可能用于抵押，不易獲得銀行貸款。浙江省軟科學(xué)研究所對浙江省所有的縣(市、區(qū))以及杭州高新技術(shù)開發(fā)區(qū)、寧波市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)等1 400多家中小科技企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，浙江科技型中小企業(yè)融資渠道主要集中于貸款和各級科委3項經(jīng)費，貸款又集中于國有金融機構(gòu)，只有21%的企業(yè)認(rèn)為在國有金融機構(gòu)貸款是不難的，9.3%的企業(yè)沒有獲得過貸款、科委3項經(jīng)費或風(fēng)險投資這3種融資渠道中的任何一種，其中沒有獲得過貸款的占15.5%，沒有獲得過科委3項經(jīng)費的占44.8%，沒有接受過風(fēng)險投資的占72.8%。上海市科委組織對科技型中小企業(yè)進(jìn)行調(diào)查研究，調(diào)查結(jié)果顯示融資難是上?？萍夹椭行∑髽I(yè)發(fā)展的主要制約因素，在被調(diào)查企業(yè)中，只有10.9%的企業(yè)享受了貸款貼息政策，只有11.4%獲得了“中小企業(yè)貸款擔(dān)?！?，53.7%的被調(diào)查企業(yè)認(rèn)為融資難度大。融資難影響了其自主創(chuàng)新能力的提高，成為制約長三角科技與資本結(jié)合的最大瓶頸。而創(chuàng)業(yè)板市場主要服務(wù)于新興產(chǎn)業(yè)尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，如美國的NASDAQ就被視為創(chuàng)業(yè)板市場的典型，素有“高科技企業(yè)搖籃”之稱。創(chuàng)業(yè)板的推出主要就是為了支持科技型中小企業(yè)，而長三角科技型中小企業(yè)面臨的機遇更大。

3. 增加長三角中小企業(yè)對風(fēng)險投資資本的吸引力

中小企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期往往需要獲得風(fēng)險投資的支持，目前制約長三角科技型中小企業(yè)對風(fēng)險投資吸引力的因素來自多方面，其中最主要的因素還是風(fēng)險資本缺乏退出機制。按照風(fēng)險投資的規(guī)律，風(fēng)險投資者協(xié)助完成創(chuàng)業(yè)投資的第一階段后退出，由第二批投資者接手。然而，目前難以找到第二批投資者，使風(fēng)險投資資本無法全身而退。由于我國缺乏風(fēng)險投資的退出機制，致使許多風(fēng)險投資公司的投資被套牢，無法收回資金進(jìn)行第二輪投資。主板市場也不能有效解決風(fēng)險資本的退出問題，因為目前在我國主板上市的股票分為國有股、法人股和社會公眾股，其中約占股份總額的70%的國有股和法人股不能上市流通。由于最初投資者的股份不能上市，風(fēng)險投資者也很難收回資金，變現(xiàn)難成為實施風(fēng)險投資的最大風(fēng)險。而創(chuàng)業(yè)板市場的推出就為風(fēng)險投資提供了很好的退出渠道，通過風(fēng)險資本投資的企業(yè)的股票能夠在創(chuàng)業(yè)板上市，風(fēng)險投資在高收益的股票升值或股權(quán)轉(zhuǎn)讓中收回資金。風(fēng)險投資基金便利用企業(yè)上市所籌得的資金從它所孵化的企業(yè)中退出，完成它的資金回籠，再去投資其他成長潛力較大的科技企業(yè)。

4. 增加中小企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)板籌資的經(jīng)驗

海外資本市場相對于國內(nèi)市場最大的優(yōu)勢在于它的國際化的投資環(huán)境，有眾多的國際機構(gòu)投資者，利用這些機構(gòu)的市場網(wǎng)絡(luò)，內(nèi)地企業(yè)可以通過在海外上市加速其國際化的進(jìn)程。目前，長三角有部分中小企業(yè)在海外上市，但成功的案例不多，今后更多的中小企業(yè)通過在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市，積累了通過資本市場融資的經(jīng)驗，在適當(dāng)?shù)臅r機也可以選擇到境外成功上市。

三、長三角面對創(chuàng)業(yè)板的推出應(yīng)采取的應(yīng)對措施

隨著創(chuàng)業(yè)板的推出進(jìn)入倒計時階段，長三角各地政府部門、中小企業(yè)等應(yīng)該抓緊時機，積極準(zhǔn)備，采取各種措施，爭取在創(chuàng)業(yè)板中獲得最大收益。

1. 正確認(rèn)識創(chuàng)業(yè)板的融資能力

推出創(chuàng)業(yè)板確實能夠解決在創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)融資難問題，但這并不等于長三角所有中小企業(yè)融資難的問題就能夠徹底地得到解決。2004年深交所推出的中小板，從中受益的中小企業(yè)到目前為止只有200余家，還有較多的中小企業(yè)徘徊在中小板的大門外。雖然創(chuàng)業(yè)板的門檻設(shè)置會低于中小板，但那些資產(chǎn)規(guī)模小、抗風(fēng)險能力差、實力很弱、成長性較低的中小企業(yè)，同樣也很難踏入創(chuàng)業(yè)板的大門?？梢?，能在創(chuàng)業(yè)板上市的長三角中小企業(yè)也只是中小企業(yè)這一群體中的一部分，相當(dāng)數(shù)量的中小企業(yè)仍然無緣于創(chuàng)業(yè)板。長三角中小企業(yè)不能將寶都押在創(chuàng)業(yè)板上，各方還應(yīng)下大力氣進(jìn)行金融創(chuàng)新，多渠道開辟中小企業(yè)籌資渠道。

2. 地方政府加大支持中小企業(yè)上創(chuàng)業(yè)板的力度

長三角中小企業(yè)中符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的企業(yè)較多，上市需求也較為旺盛，但眾多企業(yè)對上市融資知識及信息極為缺乏，影響到它們的上市之路。這方面就需要政府的外力助推，長三角地方政府應(yīng)支持本地高科技、高成長的中小企業(yè)發(fā)行上市。抓住創(chuàng)業(yè)板推出的機遇，儲備擬上市資源。篩選出符合產(chǎn)業(yè)政策、成長性好、有上市意愿的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，組織投行機構(gòu)對這些企業(yè)進(jìn)行改制和上市輔導(dǎo)。大力構(gòu)筑創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展平臺，積極做好包括公共信息和技術(shù)服務(wù)等在內(nèi)的公共平臺建設(shè)，促進(jìn)科技創(chuàng)新資源的整合和共享，為中小民營企業(yè)尤其是中小民營科技企業(yè)的發(fā)展提供技術(shù)支撐和服務(wù)，不斷提高其科技研發(fā)能級和產(chǎn)業(yè)化水平。

3. 中小企業(yè)應(yīng)努力提高自身素質(zhì)

目前長三角中小企業(yè)特別是民營企業(yè)大多是有限責(zé)任制或合伙制，普遍存在產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清、治理結(jié)構(gòu)不合理、家族式管理等問題，進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場就需要將企業(yè)運作置于透明的市場化環(huán)境之中。為此，企業(yè)必須認(rèn)真考慮和精心準(zhǔn)備，多方面提升自己。首先，要建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度。企業(yè)在上市前建立起產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確、管理科學(xué)的企業(yè)制度。其次，規(guī)范企業(yè)運作。再次，創(chuàng)業(yè)板市場要求上市公司有高度集中的業(yè)務(wù)范圍、嚴(yán)密的業(yè)務(wù)發(fā)展計劃、完整清晰的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、較大的業(yè)務(wù)增長潛力及前景良好的產(chǎn)品市場?？梢?，中小企業(yè)必須擁有好的投資項目，增強自身的發(fā)展后勁。

主要參考文獻(xiàn)

［1］ 倪光． 對浙江中小民營企業(yè)融資問題的探討［Ｊ］． 財會研究，2005（1）.

［2］ 由麗丹，劉傳哲． 江蘇省科技型中小企業(yè)融資與發(fā)展實證分析［Ｊ］． 現(xiàn)代管理科學(xué)， 2005（3）.

［3］ 桂昭君，楊旭． 浙江中小企業(yè)融資現(xiàn)狀與體系重構(gòu)［Ｊ］． 浙江社會科學(xué)，2002（4）.

［4］ 王浩，王波． 上海民營中小企業(yè)融資問題研究［Ｊ］． 淮北職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報，2003（3）.