兩稅合一對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響

［摘 要］ 資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題是上市公司十分關(guān)注的問(wèn)題之一，而一直以來(lái)，我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)始終處于不合理的狀態(tài)，而造成這一不合理現(xiàn)狀的原因又是多方面的。資本結(jié)構(gòu)受到諸多因素的影響，而稅收因素是其中十分重要的元素之一，因此，我們需要了解稅收因素到底如何作用于上市公司的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，我們也應(yīng)認(rèn)識(shí)到，我國(guó)現(xiàn)行的企業(yè)所得稅制與一些發(fā)達(dá)國(guó)家相比，仍不夠健全，因此，其對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響作用也會(huì)隨之受到影響。2008年起，我國(guó)開始實(shí)行了內(nèi)外合一的企業(yè)所得稅制，在這一稅制改革之后，上市公司的資本結(jié)構(gòu)又必將產(chǎn)生一定變化，而這一變化很有可能會(huì)進(jìn)一步加劇上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀，因此需要尋求解決這一問(wèn)題的有效途徑。

［關(guān)鍵詞］ 兩稅合一；資本結(jié)構(gòu)；上市公司

［中圖分類號(hào)］F275［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1673-0194（2008）21-0039-04

一、引 言

眾所周知，我國(guó)“兩稅”(內(nèi)資企業(yè)所得稅和外商投資企業(yè)所得稅)合并的立法程序已于2008年開始實(shí)施，兩稅合并后，內(nèi)外資企業(yè)將實(shí)行統(tǒng)一的所得稅稅法，尤其是稅率將得到統(tǒng)一。而這必將對(duì)通過(guò)債務(wù)融資可以產(chǎn)生稅盾利益的資本結(jié)構(gòu)安排產(chǎn)生重大的影響。兩稅合一雖然是稅制改革的一項(xiàng)重大舉措，但是其通過(guò)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)策略，也必將會(huì)影響到我國(guó)的資本市場(chǎng)。所以這已不再是一項(xiàng)單純的稅收政策。本文就將以此為切入點(diǎn)，透過(guò)分析稅收因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，進(jìn)而分析兩稅合并后對(duì)內(nèi)資企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，其中將著重分析上市公司的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。兩稅合一會(huì)對(duì)通過(guò)負(fù)債融資可以產(chǎn)生稅盾利益的內(nèi)資上市公司的資本結(jié)構(gòu)安排產(chǎn)生影響。每個(gè)企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)都應(yīng)使杠桿的成本和收益在邊際處平衡，因?yàn)檫@時(shí)的資本結(jié)構(gòu)將使企業(yè)價(jià)值最大化。因此，在稅率降低的情況下，上市公司將減少用債務(wù)融資。這就意味著稅制改革后，上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀會(huì)進(jìn)一步加劇，因此需要采取有效的措施來(lái)扭轉(zhuǎn)這一現(xiàn)象。

二、政策背景

新的《企業(yè)所得稅法》自2008年1月1日起施行。自此，中國(guó)對(duì)境內(nèi)內(nèi)資和外資企業(yè)實(shí)行統(tǒng)一的所得稅法，這徹底改變了過(guò)去外資企業(yè)所得稅率平均低于內(nèi)資企業(yè)所得稅率10個(gè)百分點(diǎn)的超國(guó)民待遇，這也標(biāo)志著兩稅合并時(shí)代的真正來(lái)臨。我國(guó)此次稅制改革實(shí)行兩稅合并，就是在我國(guó)WTO過(guò)渡期結(jié)束之前，讓外資企業(yè)和內(nèi)資企業(yè)站在同一起跑線上。從整體上來(lái)說(shuō)，兩稅合并對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的，而其中最直觀的影響就是中國(guó)大部分內(nèi)資企業(yè)的企業(yè)所得稅稅率將下調(diào)8個(gè)百分點(diǎn)，新的所得稅制對(duì)內(nèi)資企業(yè)的影響，其實(shí)相當(dāng)于減負(fù)。減負(fù)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面是內(nèi)資企業(yè)稅前扣除的調(diào)整，另一方面就是減稅效應(yīng)，兩法合并會(huì)使內(nèi)資企業(yè)的稅率適當(dāng)下調(diào)，也就是給企業(yè)讓利。因此，兩稅合并對(duì)內(nèi)資企業(yè)的影響是顯而易見(jiàn)的。

當(dāng)然，我們對(duì)這次稅制改革的認(rèn)識(shí)絕不僅僅局限于此，我們需要更加深入地去解讀它。這里，我們就要從相對(duì)于內(nèi)資企業(yè)特別是上市公司而言，實(shí)際所得稅率降低，對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的影響，來(lái)進(jìn)一步地認(rèn)識(shí)此次稅制改革的影響。

三、基本理論

要研究上述問(wèn)題，我們先來(lái)看一下，何謂資本結(jié)構(gòu)以及稅收到底如何影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)策略。所謂資本結(jié)構(gòu)，就是指企業(yè)資本的組成要素與比例關(guān)系，即債務(wù)資本和股權(quán)資本的比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)之所以會(huì)成為企業(yè)財(cái)務(wù)領(lǐng)域長(zhǎng)期討論的重要話題，就在于其將不同來(lái)源、不同所有主體、不同時(shí)間跨度的資本元素加以統(tǒng)籌和協(xié)調(diào)，從而形成了有機(jī)的整體。其實(shí)，換句話講，最佳的資本結(jié)構(gòu)的確定過(guò)程，就是在稅盾利益與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之間取得某種平衡的權(quán)衡過(guò)程，以達(dá)到企業(yè)價(jià)值的最大化。從理論上講，任何企業(yè)都應(yīng)該存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，但是，在實(shí)踐中，企業(yè)卻很難準(zhǔn)確地計(jì)算并實(shí)現(xiàn)這一最佳時(shí)點(diǎn)。在實(shí)際的應(yīng)用中，不能機(jī)械地依據(jù)純理論模型進(jìn)行分析，而必須充分考慮到企業(yè)實(shí)際情況和所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。對(duì)于不同的企業(yè)來(lái)說(shuō)，資本結(jié)構(gòu)并不存在一個(gè)通行的標(biāo)準(zhǔn)。即使對(duì)于同一企業(yè)，現(xiàn)有的、合理的資本結(jié)構(gòu)也會(huì)因各種主、客觀條件的變化而演變得不合理。因此，最佳的資本結(jié)構(gòu)是具有個(gè)性化的、動(dòng)態(tài)的組合。那么稅收因素又是如何影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)策略的呢？

稅收因素是影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要因素之一。由于負(fù)債資本利息屬于免稅費(fèi)用，因此企業(yè)所得稅稅率越高，負(fù)債資本的抵稅利益就越大。因此，稅收因素對(duì)增加債務(wù)融資的客觀刺激作用也就會(huì)越明顯。這一基本的原理雖然淺顯易懂，但是實(shí)際中的情況卻往往與理論相悖，這是因?yàn)槎愂帐且粋€(gè)十分復(fù)雜的因素，不能單純地從理論的角度分析。下文我們將分析稅收特別是企業(yè)所得稅對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響。

四、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及特點(diǎn)

上市公司的融資策略主要分為股權(quán)融資與債權(quán)融資，上市公司偏好股權(quán)融資或債權(quán)融資視各公司的具體情況和融資策略具體而定。在中國(guó)，偏好股權(quán)融資的現(xiàn)象較為普遍，產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因既有外部環(huán)境的約束，又有來(lái)自內(nèi)部的公司治理缺陷、融資規(guī)模需求和融資成本比較的驅(qū)動(dòng)。經(jīng)過(guò)近20多年的發(fā)展，我國(guó)上市公司無(wú)論在規(guī)模上還是在數(shù)量上都有了很大的發(fā)展。然而我國(guó)上市公司普遍存在著融資結(jié)構(gòu)不合理，資產(chǎn)負(fù)債率較低，流動(dòng)負(fù)債比重偏高且以銀行貸款為主的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。具體歸納起來(lái)，主要有以下特點(diǎn)：

（1）我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低，平均約32.5%，低于美國(guó)企業(yè)平均45%左右的資產(chǎn)負(fù)債率，更低于德、日企業(yè)60%以上的平均資產(chǎn)負(fù)債率。

（2）從上市公司資金來(lái)源看，我國(guó)上市公司資金來(lái)源具有如下特點(diǎn)：①上市公司內(nèi)部籌資比例甚少，而外部籌資的比重占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；②股權(quán)融資是上市公司最主要的長(zhǎng)期資金來(lái)源。

同時(shí)，我們應(yīng)注意到的是，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)數(shù)量呈不斷上升的趨勢(shì)，而我國(guó)資本結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢(shì)卻與之正好相反。下面我們從對(duì)數(shù)據(jù)的分析來(lái)直觀地了解一下我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，更能從中看出上市公司相對(duì)于國(guó)內(nèi)其他非上市公司在融資決策方面的差異：

表1中列出的是對(duì)上市公司及非上市公司融資偏好的分析結(jié)果。在各個(gè)年份中，所有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)地高于上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率。盡管公司上市后增加了新的股權(quán)融資來(lái)源是產(chǎn)生這種差異的主要原因，但兩者之間穩(wěn)定的差異表明上市公司確實(shí)存在著對(duì)股權(quán)融資的偏好。表2則是列出具體幾家大型上市公司近幾年的資產(chǎn)負(fù)債比率。因?yàn)槿绻黾庸蓹?quán)資本有利于企業(yè)的發(fā)展，那么非上市公司必然存在通過(guò)其他途徑提高股權(quán)資本比重的動(dòng)機(jī)，但資產(chǎn)負(fù)債率之間存在的穩(wěn)定差異則表明增加股權(quán)融資未必有利于企業(yè)的發(fā)展，公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏低說(shuō)明我國(guó)上市公司擁有固定的融資渠道。研究表明，由于股票發(fā)行和上市的行政控制和分配機(jī)制，股權(quán)融資的成本偏低，使得上市公司不論其經(jīng)營(yíng)狀況如何，普遍存在著股權(quán)融資的偏好。與國(guó)外的企業(yè)相比，我國(guó)上市公司的股權(quán)融資所占比重也要高得多。

這種資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀不僅反映了我國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)融資傾向，同時(shí)也嚴(yán)重制約著我國(guó)上市公司的進(jìn)一步發(fā)展。我國(guó)的上市公司資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)突出特點(diǎn)就是偏好股權(quán)融資。從長(zhǎng)期資金來(lái)源構(gòu)成看，企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債比率極低，有些企業(yè)甚至沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債，這不能不說(shuō)明我國(guó)上市公司具有明顯的選擇股權(quán)融資方式的偏好。

西方現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論提出，企業(yè)融資次序應(yīng)遵循內(nèi)源融資優(yōu)先，債務(wù)融資其次，股權(quán)融資最后的順序。然而，從我國(guó)近幾年上市公司的資本結(jié)構(gòu)來(lái)看，則是盡量避免債務(wù)融資。中國(guó)企業(yè)上市之前有著極其強(qiáng)烈的沖動(dòng)去謀求公司首次公開發(fā)行股票并成功上市。上市之后在再融資方式的選擇上，則往往不顧一切地選擇配股或增發(fā)等股權(quán)融資的方式，以致形成了所謂的上市公司集中性的“配股熱”或“增發(fā)熱”。大多數(shù)上市公司一方面保持著很低的資產(chǎn)負(fù)債率，而另一方面目前1 000多家上市公司卻幾乎沒(méi)有任何一家會(huì)主動(dòng)放棄其利用再次發(fā)行股票融資的機(jī)會(huì)。我們將上市公司融資行為的上述特征稱為股權(quán)融資偏好。

五、稅收因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

在分析了我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀以及成因之后，我們就要來(lái)具體分析一下稅收因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，以及此次稅制改革將可能給國(guó)內(nèi)上市公司的資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)怎樣的影響。

稅收是影響公司財(cái)務(wù)政策選擇的重要外部因素之一。Modigliani和Miller曾探討了公司所得稅對(duì)資本結(jié)構(gòu)政策的影響，他們指出，由于稅法將公司支付給債權(quán)人的利息看作是與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的費(fèi)用，允許在公司所得稅前扣除，而將支付給股東的股利看作利潤(rùn)分配，只能在所得稅后進(jìn)行，即公司所得稅法在對(duì)待利息和股利支付方面存在很大的差異。債務(wù)融資可以獲得稅收利益，所以在考慮公司所得稅的情況下，公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)其實(shí)就是100%債務(wù)融資的結(jié)論。下面我們就來(lái)具體分析一下債務(wù)融資對(duì)企業(yè)的影響。

1. 債務(wù)融資的節(jié)稅功能

債務(wù)融資給企業(yè)帶來(lái)最直觀的利益就是納稅的減少。企業(yè)負(fù)債按期支付利息，根據(jù)現(xiàn)行所得稅稅法規(guī)定，企業(yè)的利息支出允許在稅前進(jìn)行扣除，所以，在獲得同樣經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的條件下，債務(wù)融資經(jīng)營(yíng)的企業(yè)相對(duì)于無(wú)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)會(huì)少負(fù)擔(dān)所得稅稅負(fù)，從而獲得相對(duì)收益。

2. 債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

企業(yè)的債務(wù)利息通常是不隨企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的多少而發(fā)生變化的。息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)減少，這能給普通股股東帶來(lái)更多的盈余；相反，當(dāng)息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)增加，這就大幅度減少普通股股東的盈余。這種由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)要求企業(yè)保持合理的負(fù)債水平，進(jìn)行適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)。

3. 債務(wù)融資對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)研究的起點(diǎn)是美國(guó)Modigliani和 Miller提出的MM理論。最初的MM理論認(rèn)為，在某些嚴(yán)格的假設(shè)條件下，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價(jià)值無(wú)關(guān)。但是，在實(shí)踐中有的假設(shè)條件是不能成立的，比如，沒(méi)有企業(yè)和個(gè)人所得稅，市場(chǎng)是完全的，等等。因此，早期MM理論推導(dǎo)的結(jié)論并不完全符合現(xiàn)實(shí)情況，只能作為資本結(jié)構(gòu)研究的起點(diǎn)。此后，在MM理論的基礎(chǔ)上不斷放寬條件，幾經(jīng)發(fā)展，又有了稅負(fù)利益—破產(chǎn)成本的權(quán)衡理論。該理論認(rèn)為：負(fù)債可以為企業(yè)帶來(lái)稅盾利益，當(dāng)負(fù)債比率未超過(guò)破產(chǎn)成本變得重要時(shí)的負(fù)債水平時(shí)，破產(chǎn)成本不明顯，當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到破產(chǎn)成本變得重要時(shí)的負(fù)債水平時(shí)，負(fù)債稅盾利益開始被破產(chǎn)成本所抵消，當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)時(shí)，邊際負(fù)債稅盾利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等，企業(yè)價(jià)值最大，達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)。

4. 債務(wù)融資對(duì)股東和經(jīng)理人的激勵(lì)和約束

股東和債權(quán)人都為企業(yè)提供了財(cái)務(wù)資源，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，在此基礎(chǔ)上，就產(chǎn)生了代理成本。經(jīng)理人有追求額外消費(fèi)的積極性，這將給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失，背離股東目標(biāo)，而負(fù)債融資將增加經(jīng)理人相對(duì)持股數(shù)額促使其努力工作，進(jìn)而降低代理成本。另外，在負(fù)債融資中，債權(quán)人往往是通過(guò)契約和法律來(lái)保護(hù)自己的權(quán)利，如果債務(wù)到期，債權(quán)不能實(shí)現(xiàn)，債權(quán)人將通過(guò)處理抵押品和申請(qǐng)債務(wù)人破產(chǎn)等強(qiáng)制性措施實(shí)現(xiàn)權(quán)力，這樣，經(jīng)理人為了自己的社會(huì)聲譽(yù)、穩(wěn)定的職業(yè)就要努力工作，保證債務(wù)到期時(shí)有充足的自由現(xiàn)金流量。

以上，只是從理論的角度分析了稅收因素對(duì)企業(yè)融資決策的影響，那么在我國(guó)，稅收因素特別是所得稅因素為什么有時(shí)不能充分地發(fā)揮作用呢？這是十分現(xiàn)實(shí)的一個(gè)問(wèn)題。筆者認(rèn)為，這主要是由于我國(guó)所得稅在資本市場(chǎng)的融資調(diào)節(jié)作用受到了限制，與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的所得稅功能相比，我國(guó)所得稅在資本市場(chǎng)的融資調(diào)節(jié)作用受到了諸多方面的限制。

首先，所得稅在我國(guó)稅種中所具有的地位與發(fā)達(dá)國(guó)家相距甚遠(yuǎn)。比如，在美國(guó)等許多發(fā)達(dá)國(guó)家，所得稅為稅制體制中的主體稅種，在整個(gè)稅收收入中占絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)地位，成為國(guó)家財(cái)政收入的主要來(lái)源。而在我國(guó)，所得稅目前仍處于發(fā)展階段，所得稅占各稅收入的比重也偏低。因此，所得稅的稅收收入功能受限，決定了我國(guó)所得稅在分配調(diào)控上的作用也大大受限。

其次是地區(qū)上的差異。從公司所得稅地區(qū)差異來(lái)看，雖然我國(guó)稅法原先規(guī)定的所得稅稅率為33%，但由于公司的所得稅由各地財(cái)稅部門征收，收入部分上交地方政府，對(duì)地方財(cái)力的構(gòu)成和增長(zhǎng)起到舉足輕重的作用，所以，盡管國(guó)家有統(tǒng)一的公司所得稅政策，但各地各級(jí)政府為了增加財(cái)政收入，爭(zhēng)取外來(lái)稅源，紛紛變通公司的所得稅政策。比如，有的地區(qū)上市公司全部免交稅收，有的是定額上繳或包干遞增上繳，也有“先征后返”的，還有參照新技術(shù)開發(fā)區(qū)不統(tǒng)一，導(dǎo)致稅收對(duì)上市公司的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向作用減弱，造成了上市公司間不平等競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，由于地方政府對(duì)上市公司實(shí)行的稅收優(yōu)惠政策有一定的周期性和波動(dòng)性，還會(huì)造成上市公司稅后利潤(rùn)時(shí)而過(guò)高、時(shí)而過(guò)低，導(dǎo)致業(yè)績(jī)泡沫或虛假虧空，使投資者對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性認(rèn)識(shí)不足，從而不利于保護(hù)投資者利益。更應(yīng)認(rèn)識(shí)到的是，在此次所得稅率下調(diào)后，所得稅因素對(duì)上市公司的融資決策的影響作用，又可能進(jìn)一步削弱。

再次，是稅率的單一。從個(gè)人所得稅來(lái)看，我國(guó)利息、股息、紅利所得的所得稅稅率單一，不按累進(jìn)稅率進(jìn)行征收，個(gè)人所得稅與公司所得稅之間缺乏負(fù)債率的作用。原所得稅法規(guī)定，我國(guó)稅法規(guī)定公司所得稅稅率為33%，明顯高于個(gè)人所得稅稅率。在公司稅率大于個(gè)人稅率的前提下，負(fù)債的節(jié)稅利益就難以被抵消。這樣的公司，其負(fù)債會(huì)增加公司的財(cái)富，進(jìn)而增加公司價(jià)值。不僅如此，公司還可以通過(guò)多種途徑避免股東的所得稅，比如公司可采取高留存、低股利的分配政策，從而使得公司股票的市場(chǎng)價(jià)值上升，股東可以獲得資本利得收益。在我國(guó)，資本利得收益的所得稅率低于股利所得稅率。很顯然，類似的公司行為將降低股東個(gè)人的賦稅水平，使負(fù)債的節(jié)稅價(jià)值大于個(gè)人賦稅。

在看到了以上債務(wù)融資的優(yōu)點(diǎn)以及我國(guó)所得稅調(diào)節(jié)作用所受到的限制之后，我們也不得不認(rèn)識(shí)到債務(wù)融資可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)要取得負(fù)債經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的稅盾利益就必須要承擔(dān)相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資，所投資項(xiàng)目的收益必須大于資本成本，否則，企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)將不能維持，如果虧損額大于折舊額，不從外部補(bǔ)充資金將很快會(huì)破產(chǎn)。再者，債務(wù)融資還需要承擔(dān)利率變動(dòng)、負(fù)債結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)成敗等構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)。為實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)，使企業(yè)生存、發(fā)展、獲利，實(shí)現(xiàn)其價(jià)值的最大化，既要恰當(dāng)運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營(yíng)給企業(yè)帶來(lái)效益，又要樹立起正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，采取有效的措施來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。比如，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制；合理確定負(fù)債比率，適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)；認(rèn)真研究資金市場(chǎng)供求關(guān)系，分析利率變動(dòng)趨勢(shì)，根據(jù)自身情況制訂債務(wù)籌措計(jì)劃，保持合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)。

兩稅合一之前，我國(guó)企業(yè)的平均稅率一般在33%左右，而由于不同程度的稅收優(yōu)惠以及納稅調(diào)整等因素的影響，上市公司的實(shí)際平均所得稅率偏低。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的稅差學(xué)派以及權(quán)衡理論，由于負(fù)債的利息可以抵稅，有稅盾利益存在，在不考慮個(gè)人所得稅的情況下，平均稅率較高的企業(yè)會(huì)借入較高的債務(wù)以獲得更大的稅盾利益。實(shí)際數(shù)據(jù)也顯示，我國(guó)上市公司實(shí)際平均所得稅率與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。當(dāng)前上市公司要降低資本成本，就必須加大債務(wù)融資的比重，因?yàn)樨?fù)債融資具有稅盾效應(yīng)。上市公司應(yīng)充分利用“稅盾效應(yīng)”來(lái)增加公司的現(xiàn)金流量，為股東創(chuàng)造更多價(jià)值。另外，雖然目前我國(guó)上市公司權(quán)益融資成本低于債務(wù)融資成本，但是隨著高層對(duì)融資資格的規(guī)定更加嚴(yán)格，如已把上市公司現(xiàn)金分紅的狀況作為權(quán)益再融資的必要條件，這也是使得權(quán)益融資的成本開始呈現(xiàn)逐步上升趨勢(shì)。在這種情況下，上市公司就更應(yīng)合理設(shè)計(jì)負(fù)債融資和權(quán)益融資的比例，使公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

通過(guò)以上分析，我們看到，稅收因素確實(shí)對(duì)公司的融資決策起著舉足輕重的作用。但就我國(guó)目前的情況而言，由于我國(guó)的所得稅制尚存在一定的缺陷，且不是短期內(nèi)就可以完全彌補(bǔ)的，因此，所得稅制還未完全起到其應(yīng)有的改善企業(yè)融資決策的作用。而在兩稅合一，內(nèi)資上市公司所負(fù)擔(dān)的所得稅率下調(diào)的情況下，該作用也極有可能被進(jìn)一步削弱。

總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)目前上市公司的資本結(jié)構(gòu)是不盡合理的，其突出的表現(xiàn)就是過(guò)于偏好股權(quán)融資，這與我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和功能尚不健全是不無(wú)關(guān)系的。同時(shí)我們也應(yīng)認(rèn)識(shí)到，我國(guó)的所得稅制度與一些發(fā)達(dá)國(guó)家相比，無(wú)論是其設(shè)置的合理性還是在稅收體制中的作用都還相距甚遠(yuǎn)，因此該所得稅制也就很難發(fā)揮其調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)所應(yīng)起到的作用。兩稅合一后，大部分內(nèi)資企業(yè)將會(huì)享受到與外商投資企業(yè)相同的企業(yè)所得稅率，這也就意味著相對(duì)于稅制改革之前，債務(wù)融資的稅盾作用將會(huì)大大減小，而這極有可能會(huì)是國(guó)內(nèi)上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步的惡化。要扭轉(zhuǎn)這一可能發(fā)生的局面，我們就需要從多方面采取措施，從宏觀方面來(lái)講，要不斷地完善資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和功能；完善稅收制度，使其發(fā)揮應(yīng)有的約束作用。從微觀方面來(lái)講，上市公司也應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)債務(wù)融資稅盾利益的認(rèn)識(shí)；提高自身盈利能力，不斷優(yōu)化其股權(quán)結(jié)構(gòu)。