交易所債券市場流動性探究

【摘要】在宏觀經(jīng)濟(jì)勢頭下，金融指數(shù)不斷攀升，債券市場發(fā)展勢頭強進(jìn)，作為金融資本市場中的重要構(gòu)成元素其影響力不容小覷。債券市場的流動性是研究資本市場健康運行的重要標(biāo)志之一。近年來雖然其發(fā)展態(tài)勢比較迅猛，但流動性相教于市場環(huán)境來講未達(dá)到十分理想的水平，存在不少問題仍有待解決。導(dǎo)致債券市場流動性不力的原因是多方面的，要從多方入手加強市場推進(jìn)力度，促進(jìn)債券市場流通性。本文首先分析了我國債券市場的現(xiàn)狀，尤其對于企業(yè)債券進(jìn)行了重點分析，簡要說明了債券流動性風(fēng)險，及流動性不足的原因?；诖?，提出了相應(yīng)的解決策略。

【關(guān)鍵詞】債券 企業(yè)債券 流動性 做市商 證監(jiān)會

債券市場是經(jīng)濟(jì)運行的重要構(gòu)成要素之一，對資本市場的作用不可小覷，對于金融主體的多方面都有至關(guān)重要的影響。要探究債券市場是否具有活力和生命力，首先要看其流動性，這是資本市場是否健康運行的重要指標(biāo)因素。適宜于市場發(fā)展的流動性對于國民經(jīng)濟(jì)水平及金融資本配置都起到十分關(guān)鍵的作用。

一、債券市場現(xiàn)狀

近些年，在經(jīng)濟(jì)上行趨勢的影響下，債券市場在交易規(guī)模和數(shù)額等方面不斷擴大，從交易方式、制度等方面也不斷進(jìn)行著完善，對促進(jìn)債券市場的流動性方面起到了利好作用，但在債券市場不斷發(fā)展的過程中，仍存在有一系列流動性差的成分制約其健康發(fā)展，使得整個資本市場不能達(dá)到充分成熟的市場要求。企業(yè)債券是債券市場中重要元素，很大程度決定著債券市場的流動性，其發(fā)行額是研究債券市場流動性的重要指標(biāo)和關(guān)鍵因素。其由企業(yè)發(fā)行，是能夠使企業(yè)比較直接獲得資金的融資渠道之一，也是金融市場中活躍指數(shù)較高的因子之一。在其運作過程中，優(yōu)勢特點突出，相比較于其他的融資渠道，成本優(yōu)勢突出，而且周期較長，可供企業(yè)在相當(dāng)長一段時間利用。但其周轉(zhuǎn)率較低，以此可以推斷在債券市場的資金方面，流動性較低。

二、流動性風(fēng)險及溢價

流動性風(fēng)險是由于市場交易量不足導(dǎo)致的交易額度低于市場價值而產(chǎn)生價格差，由此變相提升了債券成本，此情況產(chǎn)生的差額成本就是投資者在投資過程中面臨的額外風(fēng)險，也被形象地稱為流動性風(fēng)險溢價。這種風(fēng)險產(chǎn)生的原因是由于債券流動性和本身定價二者之間的關(guān)聯(lián)，而流動風(fēng)險就是基于流動性變化所發(fā)生的價格風(fēng)險。

三、我國債券市場流動性不足的原因

（一）企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模照比成熟資本市場少

企業(yè)作為市場經(jīng)濟(jì)的重要組成元素，其發(fā)行債券額度對于整個債券市場的影響不容小覷。成熟的資本市場企業(yè)債券的發(fā)行額度通常占比達(dá)到一半以上，而縱觀我國近幾年的數(shù)據(jù)，企業(yè)債券所在整體市場份額通常不足50%，在如此小規(guī)模的企業(yè)債券發(fā)行量上，對整個債券市場的流通性產(chǎn)生不利影響。在我國國債和金融債的發(fā)行額較大，將此作為市場主要調(diào)控手段不利于提高債券市場的流通性。

（二）投資方式趨同，導(dǎo)致流動性不高

現(xiàn)階段，我國債券市場的風(fēng)險等級評估機制尚未形成，導(dǎo)致了資金來源與走勢不適宜市場現(xiàn)狀，不能依據(jù)市場進(jìn)行合理化投資。雖然進(jìn)行了國債、金融債券、企業(yè)債券等主體分類，但缺乏真正意義上的風(fēng)險分析控制。投資者資金一旦進(jìn)市場后，風(fēng)險及收益方面無法進(jìn)行預(yù)判，此時的投資偏好全憑一己之念，無科學(xué)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)作為依據(jù)，也無法根據(jù)自身資金狀況進(jìn)行適宜的選擇。那么在此種情況下，投資方式趨同，資金走向趨同，并按照相同的方式進(jìn)行債券交易，市場的流動性勢必受到影響。

（三）交易制度及發(fā)生場所有所差別

在發(fā)展較成熟的國外資本市場，債券交易多在證券交易所外進(jìn)行，并設(shè)有專門的交易平臺促進(jìn)其流動。而在我國的資本市場，現(xiàn)下債券主要的交易場所就是證券交易所，沒有專門的交易平臺。而債券作為風(fēng)險較小的投資方式，在場外交易更適宜于其流動性的提升，能夠有效避免價格上的大幅度變動對市場產(chǎn)生不利影響。所以說我國現(xiàn)在交易制度及交易場所方面也在不同程度影響著債券的流動性。

（四）做市商制度未能發(fā)揮成效

現(xiàn)階段，我國資本市場雖已實行做市商制度進(jìn)行價格引導(dǎo)，但距離成熟市場的做市商制度還有相當(dāng)大的差距。雖然做市商名義上在引導(dǎo)價格，但在實際交易的操作上，多半交易雙方直接談判促成交易，做市商制度形同虛設(shè)，未起到實質(zhì)性作用。而且報價所涉及的種類少，在實際交易的價格操作上沒有進(jìn)行有力調(diào)控。

四、增強債券市場流動性的對策

（一）鼓勵多方投資，吸引不同層次資本進(jìn)入市場

現(xiàn)階段，我國的債券市場資金來源主要包括非金融機構(gòu)、商業(yè)銀行、個人等幾個方面，其他渠道資本來源較少。在此形勢下，需要調(diào)控引進(jìn)多方投資渠道，吸引不同資本進(jìn)入債券市場，包括不限于大型保險公司、基金公司、證券公司等資本企業(yè)，這能夠使其在業(yè)務(wù)范圍外增加其資本收益。并且進(jìn)一步開發(fā)市場，鼓勵個人資本大規(guī)模進(jìn)入債券市場，從風(fēng)險收益、投資周期等方面綜合選擇購買適宜投資的債券，以提高流動性。

（二）債券種類更新，完善風(fēng)險評估

進(jìn)行債券種類的創(chuàng)新，在現(xiàn)有債券產(chǎn)品基礎(chǔ)上，依據(jù)市場風(fēng)向標(biāo)，開發(fā)其衍生產(chǎn)品增加附加值，滿足不同層級資本的投資需求。開展完善的風(fēng)險評估機制，為投資在提供參考數(shù)值，使投資者能夠更合理化地進(jìn)行投資，重新認(rèn)識債券市場，意識到風(fēng)險和收益的關(guān)聯(lián)程度，在理性投資的基礎(chǔ)上，促進(jìn)債券市場流動。

（三）建設(shè)專門交易場所及平臺

我國當(dāng)前債券交易是在深交所和上交所進(jìn)行，并沒有設(shè)立專門的交易場所，這在無形當(dāng)中增加了債券的附加值，提升了交易成本，而且制約了債券市場規(guī)模的擴展。為此，我國金融市場可以借鑒國外成熟市場的成功經(jīng)驗，改變固有的交易模式，設(shè)立專門的交易場所和高效的交易平臺，促進(jìn)資本在債券市場的流通。

（四）發(fā)揮做市商制度的作用

做市商制度要真正發(fā)揮效用，交易雙方要根據(jù)做市商提供的價格指導(dǎo)進(jìn)行交易，在國際上比較成熟的債券市場，大部分交易都是通過做市商來完成，這樣的交易形式能夠促進(jìn)市場的活躍程度，我國也要借鑒此種發(fā)展模式，是做市商制度發(fā)揮實效，能夠有力調(diào)控交易價格。我國曾出臺相關(guān)的行業(yè)文件，對做市商進(jìn)行宏觀上的把控。在政策調(diào)控下，我國的做市商準(zhǔn)入門檻較低，加之政策傾向，使得做市商進(jìn)入市場的數(shù)量不斷攀升，在此情況下，更要完善相關(guān)制度，真正發(fā)揮其在債券市場中的買賣雙方對接作用，從數(shù)量上和質(zhì)量上提升其對于債券市場的作用。

（五）完善法律法規(guī)制度，加強市場監(jiān)管

建立健全完善的法律法規(guī)制度具有十分重要的意義，對于金融市場規(guī)范化發(fā)展起到重要作用，它是保證市場健康有序發(fā)展的前提，也是促進(jìn)債券市場流動性發(fā)展的保障。對于債券市場而言，雖然要以市場經(jīng)濟(jì)為風(fēng)向標(biāo)，但政府仍要作為抓手進(jìn)行調(diào)控，以更高的層面來約束市場運營，保證市場健康有序發(fā)展。將證監(jiān)會的監(jiān)管作用落到實處，對市場進(jìn)行有力管控，將提升流動性作為首位目標(biāo)，對建立的交易平臺統(tǒng)一規(guī)范化管理，致力于交易方式的轉(zhuǎn)型升級，提高債券市場的流動性。

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作者簡介：盛大宸（1984-），男，北京工業(yè)大學(xué)耿丹學(xué)院國際商學(xué)院，財務(wù)管理專業(yè)，副教授，研究方向：金融、經(jīng)濟(jì)。endprint