金融危機將持續(xù)１到２年

作者詹姆斯·莫里斯為1996年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者、著名經(jīng)濟學(xué)家?，F(xiàn)為劍橋大學(xué)和香港中文大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授。莫里斯是激勵理論的奠基者，1996年，由于在不對稱信息條件下的經(jīng)濟激勵理論的論述，莫里斯獲得了諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，這一理論已經(jīng)成為現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的重要基石。

金融危機將促使中國減少對出口的依賴，擴大內(nèi)需。中國恰好可以借此契機調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

這次金融危機是我學(xué)術(shù)生涯中碰到的最嚴(yán)重的金融危機。我認(rèn)為，全球經(jīng)濟要從目前的衰退現(xiàn)象中解脫出來，大概需要1到2年的時間。

此次金融危機給全球造成了重大損失，導(dǎo)致這次危機的主要原因是自由市場的過度發(fā)展、借貸者的過度自信和信貸市場的不成熟。

通過采取對貸款條款進(jìn)行限制、加強控制個人或公司能夠購買的金融產(chǎn)品的種類等措施，可以在一定程度上預(yù)防金融危機的發(fā)生。當(dāng)然，這并不是否認(rèn)經(jīng)濟冒險，相反，一定的冒險是保持經(jīng)濟增長的動力來源。

危機根源是美國需求下降

只要有增長，就會有危機。這是因為增長需要建設(shè)性的資本投資，而大多數(shù)投資是有風(fēng)險的。如果多個壞的風(fēng)險同時發(fā)生，我們就遇上麻煩了。而為了實體經(jīng)濟投資所建立的金融系統(tǒng)本身又會帶來額外的風(fēng)險。

我可以簡單地描述一下金融危機發(fā)生的一些原因：在過去兩年，人們對某些產(chǎn)品(比方石油，鋼鐵)的需求增加了，新增需求或投機加大，帶來商品價格上漲。當(dāng)美國人需要用更多的錢來買石油、鋼鐵的時候，用在其他商品和服務(wù)上的需求將下降，這樣總需求的上升速度下降，失業(yè)增加，消費低迷，那么經(jīng)濟蕭條也就隨之產(chǎn)生。

很多錯誤同時發(fā)生了。當(dāng)商品價格上升的時候，美聯(lián)儲將其解讀為通貨膨脹，并提高了利率。利率上升導(dǎo)致房屋貸款成本上升，進(jìn)而導(dǎo)致房屋的價值下降。很多美國人發(fā)現(xiàn)要還的貸款超過了房屋的凈值，因此選擇了既不要房屋，也不還貸款，把房屋推給了銀行。這樣，拖欠的次級抵押貸款就大大增加。

資產(chǎn)價格下降，不代表企業(yè)盈利能力下降，房價下降，也不代表房屋的使用效率下降。未來20年，如果你想繼續(xù)持有手中的股票和房產(chǎn)，那么這次金融危機可以忽略不計，20年后獲得的紅利不會減少多少，只有急于出手的人才會遭受損失。對于近期購買房子和股票的人來說則會有收益，價格超低，賺了一把，這也是財富的再分配過程。

實際上，美國銀行的住房貸款拖欠數(shù)量相當(dāng)?shù)?，不?000億美元，占銀行資產(chǎn)的比例微不足道。真正的大問題是由房屋按揭貸款所衍生的資產(chǎn)，銀行通過中介機構(gòu)，把風(fēng)險高的次級貸款打包，使之證券化，賣給投資者。不斷的證券化，甚至連金融專家到最后都不認(rèn)識它到底是什么東西了。

金融危機發(fā)生后，有人責(zé)怪華爾街的金融家們，他們?nèi)绻皇欠浅Ｓ薮?，就是非常貪婪。如果不是金融?chuàng)新的話，可能導(dǎo)致不了這么嚴(yán)重的后果。

有人希望通過更多的金融創(chuàng)新來挽救這場危機，這是完全錯誤的，讓金融市場完全自由放任，本身就是錯誤的。應(yīng)當(dāng)做的是加強對金融市場的管制，嚴(yán)格規(guī)范信貸市場。 這可能無法阻止下一場金融危機，但是如果做了，當(dāng)前這場金融危機就不會如此嚴(yán)峻。

創(chuàng)新是經(jīng)濟增長的持續(xù)動力

從歷史上來看，這是一場危機，但是這不是歷史上最嚴(yán)重的。在資本主義時代，曾發(fā)生一連串的經(jīng)濟波動，GDP增長率上下跳變，失業(yè)率上升、下降，企業(yè)成立、繁榮又消失。與在資本主義時代之前所發(fā)生的相比，這還不是最糟糕的。

美國需求下降是導(dǎo)致危機發(fā)生的誘因。經(jīng)濟實現(xiàn)平穩(wěn)增長的前提是，產(chǎn)能和需求平衡。這種平衡在多數(shù)經(jīng)濟體中可持續(xù)很長時間。但投資和需求均存在不確定性。當(dāng)相互抵消的過程不是很完美，就會出現(xiàn)過度繁榮或過度蕭條。

產(chǎn)業(yè)革命之前，世界經(jīng)濟的年均增長率只有千分之一，按照這個速度，要想財富翻一番需要六百多年，但是在產(chǎn)業(yè)革命以后的短短兩百年里，人均財富就增長了幾十倍。經(jīng)濟學(xué)一開始就關(guān)注增長，但是經(jīng)濟學(xué)家對經(jīng)濟增長的看法卻有所不同，古典經(jīng)濟學(xué)家一般認(rèn)為規(guī)模報酬遞減的規(guī)律將最后導(dǎo)致增長停滯。幸運的是，在知識和技術(shù)進(jìn)步的作用下，關(guān)于增長的悲觀預(yù)見沒有被證實，人們已經(jīng)越來越注意到知識在經(jīng)濟增長中的作用。

進(jìn)一步的問題是知識如何產(chǎn)生?這需要有激勵人們創(chuàng)造知識財富的制度，例如知識產(chǎn)權(quán)、專利等制度。在將來，盡管某個特定的知識領(lǐng)域或者技術(shù)創(chuàng)新帶來邊際報酬仍然有可能遞減，但是知識仍然是增長得以持續(xù)的推動力。這對未來企業(yè)的啟示是，知識創(chuàng)新是獲得持續(xù)利潤的主要因素，而對于一個國家來說，作為知識創(chuàng)新的主要組織——大學(xué)和研究機構(gòu)——需要建立起相應(yīng)的激勵創(chuàng)新制度。

中國增長仍可保持9％至10％

為應(yīng)對金融危機對全球經(jīng)濟帶來的不利影響，當(dāng)前世界各國都在積極挽救經(jīng)濟，以使經(jīng)濟免于繼續(xù)下滑。各國應(yīng)對金融危機的舉措也都差不多，都是加大投資。政府能做的就是要快速增加財政支出，一是向社會低收入群體提高補助，二是增加投資。

我也注意到，中國目前已出臺了一系列財政措施。中國4萬億元的投資對經(jīng)濟肯定會有幫助，能夠刺激需求，增加就業(yè)。就中國而言，要擴大內(nèi)需，就要加大直接針對消費的投資，尤其要相應(yīng)提高農(nóng)村居民的收入，同時改進(jìn)農(nóng)村養(yǎng)老保險制度。

中國投資的4萬億可能在結(jié)構(gòu)上要有所注意。這些投資導(dǎo)向主要在于基礎(chǔ)設(shè)施改造，比如修路、造橋。玩具廠的資金有可能流動到基礎(chǔ)設(shè)施的改造，這會帶來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，有些企業(yè)破產(chǎn)是正常的情況。投資導(dǎo)向會給經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來陣痛。

金融危機可能產(chǎn)生好的副作用，比如它可以減少中國對美國的出口，迫使中國擴大內(nèi)需。廣州的一些出口企業(yè)破產(chǎn)不見得是壞事，中國恰好可以借此契機調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。危機將促使中國減少對出口的依賴。

這場危機過后，當(dāng)前世界經(jīng)濟格局還會持續(xù)下去。美國可能會保持2％至3％的增長，中國的增長可能仍然保持9％至10％。

(注：本文在《小康·財智》記者范穎華，劉彥華對作者采訪的基礎(chǔ)上整理而成)