都是錢多惹的禍

2007年以來，中國金融機構在海外金融市場全面開花，掀起了一輪投資浪潮：2007年5月，尚在籌備中的中投公司斥資30億美元收購美國黑石集團近10%的無投票權股份；7月，國家開發(fā)銀行14.5億英鎊參股英國巴克萊銀行；10月，中國工商銀行以54.6億美元收購南非標準銀行20%的股權，成為該行第一大股東；11月，中信證券計劃出資10億美元與貝爾斯登交叉持股并進行戰(zhàn)略合作；12月，中投公司斥資約5 0億美元購買摩根士丹利的可轉換股權單位；2008年3月，中國民生銀行花費6.8219億元投資美國聯(lián)合銀行；6月，招商銀行以193億港元收購香港中型銀行永隆銀行53.12%股權。短短一年時間，國家主權基金、商業(yè)銀行、證券公司、保險公司在成熟市場及新興市場全面出擊。

殘酷的現(xiàn)實

在喧鬧暫時歸于平靜后，我們可以更理性地看待這些投資行為。截止2008年8月底，這些投資帶給我們更多的是嗟嘆。中投公司入股黑石集團成本價每股29.605美元，目前股價17.88元，賬面虧損40%，而其購買的摩根斯坦利可轉債轉股價為每股48.07-57.684美元，目前摩根斯坦利股價為40.83元；國家開發(fā)銀行入股巴克萊銀行成本價為每股7.2英鎊，目前巴克萊銀行股價為3.53英鎊，賬面虧損50%；中國民生銀行入股的美國聯(lián)合銀行賬面價值僅剩0.83億元，賬面虧損近90%；中信證券欲入股的貝爾斯登更是由于流動性問題而倒閉。

一家機構的投資出現(xiàn)問題或許可看作是個案，但絕大部分國內(nèi)金融機構的投資均出現(xiàn)類似情況，就值得我們深思：我們的投資是否過于草率？

都是錢多惹的禍

中國金融機構近似一窩蜂的海外投資行動，緣于突然的財大氣粗。2005年以前，中國金融機構還捉襟見肘，但隨著國有商業(yè)銀行的成功重組，國內(nèi)外投資者對中國金融機構的熱捧，令國內(nèi)銀行、保險甚至證券公司都可以輕松地在內(nèi)地或香港金融市場籌集到大量的資金。

國內(nèi)金融機構最近幾年的繁華景象，與次貸危機下國外大型金融機構的窘困形成鮮明對比。前幾年，中國的金融企業(yè)還被外資金融機構百般挑剔，現(xiàn)在后者卻主動投懷送抱，不少國際金融咨詢機構和專家頻頻鼓噪國內(nèi)機構“出海撿便宜貨”。但真有天上掉餡餅的事嗎？

以2007年11月中信證券與貝爾斯登初定的全面戰(zhàn)略合作計劃為例，中信證券認購貝爾斯登約10億美元的可轉換信托證券，可轉換為貝爾斯登總股本的6%，貝爾斯登認購中信證券75億人民幣的可轉換公司債，可轉換為中信證券總股本的2%。這意味著中信證券的價值是貝爾斯登的3倍。從估值上看，中信證券當時市凈率為7.44倍，而貝爾斯登僅為1.33倍。從互換價格及當時雙方的估值水平看，似乎對中信證券相當有利，但最終的結果卻是貝爾斯登2008年3月由于流動性問題而倒閉。由于信息不對稱原因，金融市場充斥著各種陷阱。

抄底抄在半山腰

中國平安也是個典型的例子。平安人壽入股富通集團成本價約19歐元，目前股價9 . 4 8歐元，賬面虧損50%。據(jù)筆者了解，2007年11月中國平安完成對富通集團的收購后，參與此次交易的消息人士當時表示，“富通集團當前的價位，與其公司的價值相比，實在是很好的投資機會?！辈恍业氖?，在國內(nèi)外金融咨詢機構和專家認為次貸危機提供了一個10年不遇的投資機會時，股價卻接著跌至30年不遇的位置。

2008年7月在中國平安的臨時股東大會上，總經(jīng)理張子欣表示，“我們投資富通集團的時候，富通市凈率是1.1倍，現(xiàn)在只有0.6倍，對于一個穩(wěn)定經(jīng)營的金融企業(yè)來說，已經(jīng)達到了一個相當?shù)偷乃?，相信目前富通股價是被低估的?！逼鋵崳瑥募夹g上分析，次貸危機未結束前，資產(chǎn)質量都有可能惡化，而之前的低市凈率都是假象。

富通集團在歷史上確實是家好企業(yè)，但是在富有效率的成熟市場，我們卻需要對這種機會進行逆向思考。如果有眾多投資者在等著抄底，他們?yōu)槭裁催€不出手？過早抄底就像試圖用手去接掉下來的小刀，風險相當大。從目前的情況看，國內(nèi)金融機構都只是抄在半山腰上。

多一分理智，少一分沖動

巴菲特說過，以一般的價格買入一家不同尋常的公司，比以不同尋常的價格買入一家一般的公司要好得多。如果將這輪次貸危機中影響較小的金融機構歸類為不同尋常的公司，那些深陷其中的便是一般的公司了。

事實上，國內(nèi)金融機構沒有利用市場下跌的機會去購買富國銀行、匯豐控股、高盛之類的優(yōu)質公司，而是充當救火員角色去購入那些深陷其中的普通公司。在此輪次貸風暴中，巴菲特投資的大多是“傷情”不重的金融企業(yè)。2007年第3季度，巴菲特增持了富國銀行與合眾銀行，并成為它們的第一大股東，同時還增持了美國銀行。現(xiàn)在看來，國內(nèi)金融機構對陷入困境公司的投資，實際上相當于高風險投資了。

理性分析一下，國內(nèi)金融機構出海遇到的困難，既有客觀上的原因，也有主觀上的原因。全球金融市場的振蕩是導致賬面出現(xiàn)大幅虧損的客觀原因；而主觀上的原因是缺乏投資技能。實際上，許多金融機構的決策者擅長的是企業(yè)管理而不是資金配置。

對于目前出現(xiàn)的賬面虧損，各家金融機構并沒有坦誠承認投資上的失誤，反而是不斷強調他們所做的投資是長期投資，并不斷強調投資的戰(zhàn)略意義。工商銀行在收購澳門誠興銀行的收購交割儀式上曾表示，工行的收購目標將集中在新興市場，收購價格是否便宜不是工行考慮的先決因素。民生銀行高層曾表示，“很多人是從股票的投資價值，從錢上考慮問題比較多，而我們更多考慮的是海外市場、客戶資源?！?/p>

實際上，全球化真正成功的金融機構并不多，不少國際大銀行亦一直將其重心放在本土市場，2005年美國銀行僅有6%的收入來源于境外市場。國內(nèi)金融機構不計價錢地急于出海，過多強調戰(zhàn)略意義，未必是對股東負責的審慎做法。面對境外市場風險，國內(nèi)金融機構的境外收購戰(zhàn)略仍然在繼續(xù)推進。希望企業(yè)家在進行海外并購之前，能夠多一分理智，少一分沖動，先想想自己是不是一個非常懂收購的專家，收購完成后自己是否有能力去整合和管理一個跨國企業(yè)。只有這樣，才能做出正確的決定。

佛學開啟管理智慧——“佛教文化與企業(yè)管理”

文化沙龍成功舉辦

8月30日，由上海華夏文化經(jīng)濟促進會、滬港經(jīng)濟雜志社、上海新麗裝飾有限公司聯(lián)合主辦的“佛教文化與企業(yè)管理”文化沙龍在上海東郊賓館舉行。此次沙龍由原任潮州嶺東佛學院院長、香港佛學院副院長，現(xiàn)年75歲的高僧覺真法師作主旨演講。

關于佛學，孫中山先生曾經(jīng)說過：“佛學乃哲學之母，研究佛學，可補科學之偏。”千百年來，佛學的啟示一直震撼著人類。此次演講中，覺真法師以簡單的故事，演繹復雜而抽象的概念；又借著簡潔的比喻，把常人眼里高高在上的佛學智慧，與現(xiàn)代企業(yè)管理相結合，讓與會者在無量佛光中感悟人生真諦， 啟迪經(jīng)營智慧。

演講結束后，與會者紛紛就自己對佛學的感悟與覺真法師進行了探討，并請法師簽名賜墨、拍照留影。此次沙龍吸引了滬港兩地近百名企業(yè)家參加。