香港通脹不可能不可能大幅攀升

通脹攀升令經濟形勢劇變

近期的通脹壓力不斷攀升令經濟形勢大變。隨著能源價格刷新高位，世界各地的央行均須面對不斷增加的通脹風險。香港消費物價通脹于6月份攀升至6.1% ，是自2007年8月以來的最高位。更令人憂慮的是，價格上升所涉及的范圍越來越廣泛。

今年較早時，令人關注的是食品價格帶動的通脹，當時影響食品供應的因素看似只屬短暫現(xiàn)象。然而，事實并非如此，食品價格自2007年9月以來連續(xù)9個月以雙位數字上升，而且沒有跡象顯示會于短期內回落。

通脹亦已蔓延至食品以外的范疇，非食品通脹由年初約2%上升至近月逾4%。導致非食品通脹節(jié)節(jié)攀升的源頭是什么？是港元偏軟，還是全球油價飆升？

通脹源頭何在？

港元偏軟

港元偏軟，令香港這個極度依賴進口的經濟體承受入口通脹壓力。舉例說，香港于2007年的留用進口食品及燃料分別為770億港元及880億港元，其價值分別占相應進口總額77%及95%。留用進口產品的價格于今年首季上升6.5%，是自2005年9月以來最大的升幅。這對本港通脹數字究竟有什么影響？

由于港元與美元掛鉤，隨著美元下跌，今年本港的實際貿易加權港匯指數加速下滑，并且自2005年11月以來下跌了13.7%。根據政府的一項研究顯示，港元每升值10%可令通脹下降0.6%。換言之，目前港元已貶值13.7%，可能對本港通脹上升幅度的影響應低于1%。

此外，香港金融管理局的一項研究顯示，匯率波動平均對本港消費物價通脹變化的影響少于1/3，而內需及物業(yè)價格在過去20年對消費物價通脹變化的影響則多于2/3。

上述研究顯示，相對來說，港元偏軟對本港通脹的影響有限，本港近期的通脹似乎受油價飆升的影響更大。

油價飆升

原油價格自本年初起上升逾40%。由于香港極為依賴進口能源，全球供求變化對香港的影響至為顯著。油價飆升的影響似乎已蔓延至其他行業(yè)，導致近數個月的電費及交通費顯著上升。

鑒于油價及商品價格在國際市場有可能仍未見頂，相信高油價的影響仍會繼續(xù)延伸。原油價格在7月11日飆升至歷史高位每桶147美元，目前仍然在高位徘徊。一般而言，石油的價格越高，對石油進口地如香港的不利影響越大?，F(xiàn)時的油價，按通脹作出調整后，實際上已超越1980年的高位。

此外，油價升幅越大及上升勢的時間越長久，所造成的不利影響亦越大。自1970年代以來共發(fā)生了數次石油危機，但是這次升勢卻維持了更長的時間。

通脹走勢何去何從？

若歷史可以作為借鑒，香港的通脹應會躍升，而實質經濟增長則會放慢。然而，更值得關注的可能是經濟回落的幅度。全球經濟前景及貨幣政策均視乎油價走勢而定。盡管對于油價升勢何時停止仍未有定論，但各界已逐步將油價預測向上調整。按照油價走勢推測，我們認為未來的經濟形勢可能有三個局面，分別是“全球滯脹”、“全球經濟放緩”以及“工業(yè)國家經濟回落”。

香港通脹持續(xù)高企

雖然通脹似乎是緊隨油價升勢，并觸發(fā)了中央銀行于近數月收緊貨幣政策，但我們認為現(xiàn)階段出現(xiàn)類似1970年代“全球滯脹”局面的機會不大，除非爆發(fā)戰(zhàn)爭或其他事件中斷石油供應，令油價進一步飆升。

同樣地，“工業(yè)國家經濟回落”的情況似乎已成為過去。最新的經濟指標顯示，美國經濟的弱勢似乎已蔓延至工業(yè)國家以外的經濟體系。

在美國帶動的全球經濟放緩大勢之下，中國內地的經濟增長已呈放慢跡象。中國內地出口增長由5月份的28.1%大幅減慢至6月份的17.6%，這亦是第2季實質經濟增長削減至10.2%的主要原因之一。

至于亞洲區(qū)內其他較小的經濟體系， 受波及的程度更大。香港6月份的出口下跌0 . 6 %，而5月份增長1 0 . 3 %，因輸往內地的出口下跌6.2%，輸往美國的出口持續(xù)疲弱，輸往歐洲及亞洲主要市場的出口亦大幅放緩。新加坡6月份的非石油類出口亦下跌3.5%，根據新加坡貿易及工業(yè)部的領先預測數字顯示，新加坡的經濟增長亦由第1季的6.9%放慢至第2季的1.9%。

鑒于美國經濟持續(xù)放緩，加上食品及油價節(jié)節(jié)上升，亞洲開發(fā)銀行最近調低亞洲發(fā)展中國家2008年的經濟增長預測至5年來的低位。全球經濟似乎正處于“同步回落”的境況。在這個大氣候下，香港的通脹勢必繼續(xù)攀升。然而，政府最近推出的110億港元紓解民困措施，或可壓低未來數個月的消費物價指數，有助將今年全年的通脹維持在5.0%水平。

展望前景，由于油價處于高位，2009年的通脹應會繼續(xù)高企，但相信通脹不會大幅攀升，因全球經濟回落最終會減低石油需求，為油價及通脹上升幅度設限。我們預測2009年的通脹為5.0%，與今年相同。

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