國(guó)際熱錢流入的影響分析及建議

　　一、國(guó)際熱錢流入我國(guó)的基本情況
　　
　　國(guó)際熱錢大規(guī)模流入我國(guó)始于2002年，目前人民幣持續(xù)升值的預(yù)期和資本市場(chǎng)的不斷高漲更成為國(guó)際熱錢不斷涌入我國(guó)的主要誘因。
　　對(duì)于國(guó)際熱錢流入我國(guó)的具體數(shù)額，各方有不同的計(jì)算和預(yù)測(cè)方法。根據(jù)國(guó)際通行的測(cè)算熱錢流入的方法，當(dāng)期外匯儲(chǔ)備減去貿(mào)易順差和實(shí)際外商直接投資之后的余額即大約為熱錢流入的金額。以2007年為例，年末國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額達(dá)15282.49億美元，比上年末增加4619.05億美元，全年累計(jì)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差2622億美元，實(shí)現(xiàn)利用外資826.58億美元，據(jù)此估算，2007年流入我國(guó)的熱錢大約為1170.5億美元。另外更有某權(quán)威機(jī)構(gòu)推算，2002—2007年流入我國(guó)的國(guó)際熱錢累計(jì)超過7000億美元。
　　大量國(guó)際熱錢流入我國(guó)的渠道和方式多樣，既包括合法途徑，也包括非法途徑。其中，合法途徑為通過直接投資和間接投資方式從資本和金融項(xiàng)下進(jìn)入我國(guó)，例如，因我國(guó)內(nèi)地對(duì)外商直接投資外匯匯入沒有過多限制，國(guó)際熱錢可以利用這一政策流入我國(guó)通過銀行系統(tǒng)兌換為人民幣。另外，QFII制度也為大量國(guó)際熱錢以間接方式將外匯兌換為人民幣提供了可能。非法途徑主要為通過進(jìn)出口貿(mào)易渠道進(jìn)入我國(guó)，包括利用國(guó)內(nèi)外貿(mào)企業(yè)虛報(bào)進(jìn)出口價(jià)格，如提高出口價(jià)格，低報(bào)進(jìn)口價(jià)格；編制無貿(mào)易背景的虛假合同，通過國(guó)外公司以“預(yù)付貨款”名義將外匯匯入我國(guó)，然后結(jié)匯為人民幣；通過“延遲付款”將外匯資金盡可能的滯留在我國(guó)境內(nèi)，尋找投機(jī)套利機(jī)會(huì)等。另外，通過國(guó)外匯款、地下錢莊等也是國(guó)際熱錢流入的途徑之一。國(guó)際熱錢之所以熱衷于流入我國(guó)，其主要原因：
　　一是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好表現(xiàn)和預(yù)期。2000年以來，我國(guó)GDP始終保持8%以上的良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，目前已成為世界第四大經(jīng)濟(jì)體，2007年消費(fèi)超過投資成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。未來預(yù)計(jì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持較高增速，2008年GDP增長(zhǎng)的預(yù)定目標(biāo)為8%，而三大境外機(jī)構(gòu)更是預(yù)測(cè)2008年我國(guó)GDP增幅將達(dá)9.5—10.5%。
　　二是對(duì)人民幣不斷升值的預(yù)期。2007年底人民幣兌美元交易中間價(jià)達(dá)7.3046，比上年底升值6.9%；進(jìn)入2008年，人民幣對(duì)美元升值步伐明顯加快。加上近來我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)帶來的巨大財(cái)富效應(yīng)，吸引著大量的國(guó)際熱錢以各種途徑進(jìn)入。
　　三是中美之間的利差。目前美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率已由5.25%下降至2.25%。而2007年我國(guó)則6次上調(diào)了利率，目前仍處于加息周期中，人民幣利率比美元利率至少高出3%以上。中美之間的利差刺激了對(duì)人民幣資產(chǎn)的需求，吸引了大量國(guó)際熱錢流入我國(guó)進(jìn)行套利。另外，跨國(guó)公司在我國(guó)良好的投資回報(bào)，以及國(guó)外其他地區(qū)投資環(huán)境的相對(duì)惡化也是吸引國(guó)際熱錢流入我國(guó)的原因。
　　
　　二、國(guó)際熱錢流入我國(guó)產(chǎn)生的影響
　　
　?。ㄒ唬夯鲃?dòng)性過剩局面，推動(dòng)通貨膨脹的產(chǎn)生
　　雖然我國(guó)政府致力于壓抑過熱的經(jīng)濟(jì)，但由于存在過剩的流動(dòng)性，加大了銀行非理性信貸行為，以及投資人非理性貸款和投資行為，銀行的借貸行為依然保持旺盛，2008年1—2月份我國(guó)新增貸款占了全年總額度的1/3。同時(shí)，2008年2月CPI更是達(dá)到8.7%，創(chuàng)下近10年來的最高水平。
　　面對(duì)大量國(guó)際熱錢的不斷流入，為保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，避免過快升值，央行不得不發(fā)行大量人民幣維持國(guó)際收支平衡，購(gòu)買外匯市場(chǎng)上溢出的外匯，從而增加了外匯占款和基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量，通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)，使流通中的人民幣迅速增加，推動(dòng)了通貨膨脹的產(chǎn)生。同時(shí)，外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放繼續(xù)放大，不僅會(huì)改變我國(guó)貨幣供給結(jié)構(gòu)，而且會(huì)加大中央銀行的貨幣對(duì)沖壓力，降低貨幣政策的獨(dú)立性，減弱中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具對(duì)沖、吸收流動(dòng)性的效果，對(duì)沖成本日趨增大。
　?。ǘ┐呱Y產(chǎn)價(jià)格泡沫，影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展
　　以房地產(chǎn)市場(chǎng)為例，據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計(jì)，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)際利用外資已占到全國(guó)利用外資總額的1/5以上，在上海市2004、2005年商品住宅銷售額中，國(guó)際熱錢購(gòu)買的比例已分別約占到33%、40%。而且國(guó)際熱錢主要集中在高端市場(chǎng)，使房地產(chǎn)市場(chǎng)供應(yīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性矛盾，造成我國(guó)房地產(chǎn)的政策效應(yīng)嚴(yán)重扭曲。盡管我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在2007年已經(jīng)經(jīng)歷了快速發(fā)展階段，但目前市場(chǎng)仍處于高位，短期內(nèi)價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)大幅下跌。境外專業(yè)機(jī)構(gòu)仍將繼續(xù)看好我國(guó)的樓市前景，其投資價(jià)值仍將吸引大量國(guó)際熱錢流入。如果美元貶值逐漸弱化，國(guó)際熱錢獲利后一旦對(duì)市場(chǎng)作出不良預(yù)期，勢(shì)必會(huì)大規(guī)模撤離并導(dǎo)致我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。上世紀(jì)90年代初期，國(guó)際游資的撤離致使外來資本推動(dòng)的日本房地產(chǎn)泡沫破滅，最終導(dǎo)致長(zhǎng)達(dá)15年的經(jīng)濟(jì)蕭條期，應(yīng)引起警惕。
　　（三）推升外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)，帶來負(fù)面影響
　　熱錢的流入已成為推升我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的重要因素之一。2007年末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額達(dá)15282.49億美元，比2006年末增加4619.05億美元。2008年2月末，更是達(dá)到16471.34億美元，比2007年末增加1188.85億美元。外匯儲(chǔ)備增加的同時(shí)，外匯占款不斷增加，在相當(dāng)大的程度上陷入減輕人民幣升值壓力與抑制貨幣供給增長(zhǎng)難以兼顧的兩難境地，縮小了貨幣政策的調(diào)整空間，加重了金融調(diào)控難度。同時(shí)，國(guó)家外匯儲(chǔ)備的大幅增加，也造成了人民幣升值壓力，最終引發(fā)貿(mào)易爭(zhēng)端、反傾銷等一系列問題。
　　
　　三、對(duì)策建議
　　
　?。ㄒ唬┲鸩浇鉀Q我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的自身結(jié)構(gòu)問題
　　國(guó)際熱錢之所以大量流入，與我國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題有關(guān)。我國(guó)目前的社會(huì)收入分配政策和醫(yī)療、教育、社會(huì)保障、就業(yè)等政策存在的不健全之處導(dǎo)致國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不足；隨著利用外資的不斷增加，外商投資企業(yè)出口占據(jù)了我國(guó)出口總額的60%左右，造成我國(guó)貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大。因此，逐步解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的深層次問題，才能從根本上改變國(guó)際熱錢不斷流入我國(guó)的局面。應(yīng)繼續(xù)深化收入分配制度改革，提高城鄉(xiāng)居民尤其是中低收入群體收入水平，增強(qiáng)居民消費(fèi)能力；加大財(cái)政資金用于醫(yī)療、教育、社會(huì)保障、就業(yè)等有關(guān)民生領(lǐng)域的投入，穩(wěn)定城鄉(xiāng)居民的消費(fèi)預(yù)期；完善外商投資項(xiàng)目準(zhǔn)入制度，規(guī)范對(duì)外資并購(gòu)的管理；加強(qiáng)外資進(jìn)入我國(guó)房地產(chǎn)等市場(chǎng)的監(jiān)控管理，建立健全市場(chǎng)信息監(jiān)測(cè)體系；適當(dāng)增加進(jìn)口，繼續(xù)優(yōu)化出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
　?。ǘ┻M(jìn)一步加強(qiáng)人民幣匯率的調(diào)控和機(jī)制建設(shè)
　　增強(qiáng)市場(chǎng)力量在人民幣匯率形成中的作用，逐步減少干預(yù)，增強(qiáng)匯率彈性，靈活調(diào)整人民幣升值幅度和節(jié)奏，使人民幣在合理、均衡水平上保持基本穩(wěn)定。在堅(jiān)持人民幣匯率市場(chǎng)化改革的同時(shí)減少市場(chǎng)對(duì)人民幣單邊升值的預(yù)期，將人民幣升值的預(yù)期保持在一定范圍內(nèi)，短期內(nèi)不宜進(jìn)一步擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間。為防止熱錢的流入，貨幣政策應(yīng)更多的采取公開市場(chǎng)操作和調(diào)整存款準(zhǔn)備金率等手段，加息手段的采用應(yīng)在防止熱錢流入和抑制通貨膨脹兩方面之間進(jìn)行權(quán)衡。加快外匯市場(chǎng)發(fā)展，保持中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)適當(dāng)?shù)母深A(yù)。在國(guó)際上加強(qiáng)對(duì)人民幣升值的正面宣傳和客觀評(píng)論，為人民幣匯率制度改革營(yíng)造有利的外部環(huán)境。
　?。ㄈ┘訌?qiáng)部門間聯(lián)動(dòng)，建立健全風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制
　　各部門應(yīng)建立更為密切的協(xié)作關(guān)系，及協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，發(fā)揮合力，實(shí)現(xiàn)資源共享和協(xié)同監(jiān)管，共同引導(dǎo)資金流向。在制定相關(guān)政策措施時(shí)，各部門要考慮各種政策出臺(tái)的兼容性、協(xié)調(diào)性和有效性。同時(shí)，既要考慮如何減緩國(guó)際熱錢的進(jìn)一步流入，又要考慮如何防范已流入的熱錢大規(guī)模突然撤出，應(yīng)早做準(zhǔn)備，防患于未然。
　?。ㄗ髡邌挝唬罕本煼洞髮W(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士后流動(dòng)站、國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳）