信用增級：商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵

　　【摘 要】 銀行不良資產(chǎn)嚴重威脅著國家的金融安全和經(jīng)濟安全，在眾多針對該問題的解決方案中，不良資產(chǎn)證券化是從根本上解決商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的重要途徑。在不良資產(chǎn)證券化的操作過程中，信用增級是其中最為重要和關(guān)鍵的步驟之一。本文著重介紹信用增級的方法及技術(shù)。
　　【關(guān)鍵詞】 不良資產(chǎn)； 證券化； 信用增級
　　
　　銀行不良資產(chǎn)已經(jīng)成為懸在中國經(jīng)濟頭上的達摩克利斯之劍，嚴重威脅著國家的金融安全和經(jīng)濟安全。銀行不良資產(chǎn)所形成的隱患引起了銀行、政府、經(jīng)濟學(xué)家和其他各界人士的關(guān)注，他們也設(shè)計出了很多解決銀行不良資產(chǎn)問題的方案，包括“債轉(zhuǎn)股”、資本重置、企業(yè)破產(chǎn)清償、不良資產(chǎn)出售等。銀行不良資產(chǎn)問題的解決必須在減少不良資產(chǎn)存量的同時，能夠生成防止不良資產(chǎn)再次增加的、能自我實施和自我強化的機制。上述方案的最大缺點在于僅僅著眼于不良資產(chǎn)數(shù)量的減少，而監(jiān)督企業(yè)和銀行的機制并沒有形成，防止不良資產(chǎn)再生缺乏制度保障。這些方案雖然可以暫時降低不良資產(chǎn)的數(shù)量或比例，但不良資產(chǎn)產(chǎn)生的根源沒有消除，生成的動力沒有減弱，傳遞的渠道也沒有切斷，不良資產(chǎn)問題并沒有從根本上解決。當(dāng)國有企業(yè)和銀行將其看作“救命的稻草”時，后果將是不言而喻的。
　　
　　一、不良資產(chǎn)證券化是解決商業(yè)銀行不良資產(chǎn)問題的有效途徑
　　
　　（一）我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的特點及產(chǎn)生原因
　　中國國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量不高，這是國內(nèi)外人所共知的事實。由于我國銀行所處環(huán)境和背景的特殊，我國不良資產(chǎn)也有其自身的特殊性，這種特殊性表現(xiàn)在以下幾個方面：一是不良資產(chǎn)數(shù)額巨大，不良貸款比重相對較高。二是產(chǎn)生不良資產(chǎn)的原因復(fù)雜，既有歷史的因素，也有體制的因素，還有政策和法律變化的影響等。三是利益關(guān)系特殊。在國外，企業(yè)和銀行都是獨立的市場經(jīng)濟主體，銀企關(guān)系比較清楚，而在我國，由于國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)都是國有的，國有商業(yè)銀行的不良債權(quán)和國有企業(yè)的債務(wù)是同一問題的兩個方面。四是不良資產(chǎn)類型特殊。在國外，銀行不良債權(quán)主要是房地產(chǎn)貸款等資產(chǎn)，本身具有較高的價值和流動性。而我國銀行的不良貸款則主要是信用貸款，且是向虧損企業(yè)的貸款；此外，這些企業(yè)貸款中許多記錄不全，資產(chǎn)界定不明，估值困難。
　　從歷史上來看，產(chǎn)生這些不良貸款的原因也是非常復(fù)雜的。宏觀層面上，計劃體制遺留下的政策性貸款是最重要的因素。1978年經(jīng)濟體制改革以來，我國國民收入發(fā)生了深刻變化，財政收入占國民收入的比重大幅度下降，銀行的負債由過去的依靠財政轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽砍青l(xiāng)居民個人儲蓄存款，居民儲蓄取代政府儲蓄、企業(yè)儲蓄成為支持積累的主要資金來源。國家在1983年實行了撥改貸，國有銀行承擔(dān)了大量的政策性貸款，銀行有償信貸取代財政無償撥款成為生產(chǎn)和投資資金的主渠道，由于企4ad83a7a84dd6046278a0511fa67fe2a1f1aca8abd64ef9ba481127c3424ebff業(yè)經(jīng)營機制沒有轉(zhuǎn)變，銀行向國有企業(yè)發(fā)放的貸款因投資決策失誤和缺乏約束機制等原因，導(dǎo)致貸款效益低下，形成銀行的不良債權(quán)。微觀層面上，主要源于銀行和企業(yè)自身。企業(yè)將銀行貸款視作財政資金，作為流動資金長期占用，償還能力極低，企業(yè)還款意識薄弱，嚴重影響了銀行信貸資產(chǎn)的安全性、流動性、盈利性。不僅如此，一些企業(yè)以破產(chǎn)、兼并、收購等為借口，懸空、逃避銀行債權(quán)，又造成大量銀行不良債權(quán)。銀行內(nèi)部沒有健全的治理結(jié)構(gòu)和嚴格的貸款管理制度，使貸款周轉(zhuǎn)緩慢，回收困難，風(fēng)險加大。
　　
　　（二）解決該問題的有效途徑：不良資產(chǎn)證券化
　　改革開放20年以來，我國商業(yè)銀行取得了長足發(fā)展，同時也產(chǎn)生了許多深層次問題：如創(chuàng)新能力差、資本充足率不足、不良資產(chǎn)增多等。加入WT0后，我國銀行業(yè)將面臨著越來越嚴峻的考驗，外資銀行的進入，將分流一部分國內(nèi)居民存款；而中國銀行業(yè)必須同世貿(mào)制度框架全面接軌，按巴塞爾協(xié)議的規(guī)定辦事。所以銀行業(yè)必須進行金融創(chuàng)新，雖然銀行目前沒有將優(yōu)良資產(chǎn)證券化的動力，但從長遠發(fā)展的觀點看，資產(chǎn)證券化是銀行業(yè)發(fā)展的一種趨勢。資產(chǎn)證券化能夠?qū)y行資產(chǎn)負債表上的信貸資產(chǎn)由表內(nèi)移出表外，把長期的貸款資產(chǎn)變現(xiàn)成具有高度流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，使銀行流動性風(fēng)險減少，盈利性提高。
　　有人認為不良資產(chǎn)不能用于資產(chǎn)證券化。這種觀點認為，銀行不良資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的不可預(yù)測性與不穩(wěn)定性、銀行不良貸款組合的異質(zhì)性以及銀行不良貸款的無擔(dān)保性，決定了不良資產(chǎn)不適宜作為證券化的對象。但這種觀點是從孤立、靜止的角度來看不良資產(chǎn)的，如果從資產(chǎn)組合和動態(tài)的角度來研判不良資產(chǎn)，會得出不同的結(jié)論。
　　首先，不良資產(chǎn)并不等于不可回收資產(chǎn)。根據(jù)貸款五級分類標(biāo)準，不良資產(chǎn)由次級、可疑與損失類貸款組成。除了損失類貸款收回的可能性比較小之外，次級類與可疑類貸款中尚有部分資金可以收回。并且，不良資產(chǎn)的回收率并不是一個不可變量，它是催交拖欠款努力程度的函數(shù)，隨著不良資產(chǎn)向投資者轉(zhuǎn)移，催交拖欠款努力程度也會隨之增加，不良資產(chǎn)的回收率也會有所提高。另外，有些不良資產(chǎn)是由于經(jīng)濟衰退和企業(yè)臨時性經(jīng)營困難或財務(wù)危機造成的，當(dāng)經(jīng)濟復(fù)蘇或企業(yè)度過暫時的困難之后，企業(yè)的還款能力會得到提高，不良資產(chǎn)的回收率也會隨之提高。
　　其次，單項不良資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量可能會具有不穩(wěn)定性、不可預(yù)測性和異質(zhì)性，但將不良資產(chǎn)經(jīng)過匯集、包裝、分類、標(biāo)準化并達到一定規(guī)模之后，不良資產(chǎn)組合的結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流的特征與組合前單項資產(chǎn)的特征相比將具有較大差別。根據(jù)資產(chǎn)組合理論，資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流和風(fēng)險水平更具穩(wěn)定性和可預(yù)測性，同時，資產(chǎn)的收益率或風(fēng)險水平會有所降低。
　　
　　二、商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)及實施的關(guān)鍵
　　
　?。ㄒ唬┎涣假Y產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)
　　單個貸款，其現(xiàn)金流是不確定的，但一組貸款由于大數(shù)定律的作用，其現(xiàn)金流往往能呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性。根據(jù)這個原理，只要資產(chǎn)池中的資產(chǎn)數(shù)目足夠大，就能保證資產(chǎn)池有穩(wěn)定的可預(yù)見的現(xiàn)金流。根據(jù)馬克維茲的投資組合理論，資產(chǎn)的多元化是分散風(fēng)險的一種有效辦法，將不同地區(qū)不同風(fēng)險的資產(chǎn)放在一個資產(chǎn)池中，讓不同地區(qū)的風(fēng)險對沖，這樣非系統(tǒng)風(fēng)險就被沖減了，從而降低資產(chǎn)證券的整體風(fēng)險。
　　資產(chǎn)證券化，就是指將缺乏流動性，但預(yù)期現(xiàn)金流相對穩(wěn)定的資產(chǎn)，或由其他資產(chǎn)來保證按期向證券持有者分配收益的資產(chǎn)，匯集形成資產(chǎn)池，再通過結(jié)構(gòu)性重組，轉(zhuǎn)換成在金融市場可以出售和流通的有價證券的行為，其實質(zhì)是未來現(xiàn)金流收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓依據(jù)被證券化的資產(chǎn)的屬性可分為良性資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化。
　　
　?。ǘ┬庞迷黾墸荷虡I(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵
　　所謂信用增級，是指在進行適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險分析后，對一定的證券化資產(chǎn)集合進行風(fēng)險結(jié)構(gòu)重組，并通過額外的現(xiàn)金流來源對可預(yù)見的損失進行彌補，以降低可預(yù)見的風(fēng)險。信用增級是不良資產(chǎn)證券化過程中一個非常重要的環(huán)節(jié)，其目的在于彌補不良貸款初始組合時的信用等級與投資者所要求的信用等級之間的差距，從而增加對投資者的吸引力。
　　一般而言，其方式可分為內(nèi)部信用增級和外部信用增級。前者主要有直接追索、高級/從屬參與結(jié)構(gòu)、超額擔(dān)保、現(xiàn)金和其他準備金擔(dān)保等。后者指第三方（主要是金融機構(gòu)）為ABS提供擔(dān)保，從而增加ABS的信用等級。
　　在一項不良資產(chǎn)的證券化案例中，其信用增級往往須經(jīng)如下三步：資產(chǎn)池設(shè)計、高級/從屬參與結(jié)構(gòu)和金融擔(dān)保。前兩者為內(nèi)部信用增級，后一項為外部信用增級。外部信用增級又稱第三方信用擔(dān)保，由于我國目前外部信用增級機制尚不健全，同時考慮到我國國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的實際情況，可由國有商業(yè)銀行或政府成立的專業(yè)擔(dān)保公司提供全額或部分擔(dān)保。本文著重討論內(nèi)部信用增級。
　　
　　1.資產(chǎn)池的設(shè)計
　　資產(chǎn)池的設(shè)計包括挑選適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組成資產(chǎn)池，設(shè)Special Purpose Vehicle（SPV）以及采用超額擔(dān)保等方式進行內(nèi)部增級等內(nèi)容。挑選資產(chǎn)時最重要的原則是分散風(fēng)險，以避免資產(chǎn)過分集中導(dǎo)致風(fēng)險。
　　發(fā)行人將資產(chǎn)包出售給SPV的方式主要有轉(zhuǎn)讓和債務(wù)更新。無論采用何種方式，將資產(chǎn)真實地由發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV，這意味著該資產(chǎn)或權(quán)利義務(wù)要從發(fā)起人的資產(chǎn)負債表上消除。當(dāng)發(fā)起人破產(chǎn)清算時，該資產(chǎn)或權(quán)益將不進入破產(chǎn)清算程序。這樣SPV就與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險完全分離了。對應(yīng)地，SPV一般也不能因資產(chǎn)或權(quán)益的意外變動而對發(fā)起人進行追償，從而發(fā)起人也將不承擔(dān)該資產(chǎn)的各種風(fēng)險。在不良資產(chǎn)的證券化中，真實出售將較高信用的資產(chǎn)和發(fā)起人的信用相分離，為信用增級創(chuàng)造了基礎(chǔ)。
　　超額擔(dān)保是資產(chǎn)池設(shè)計中的一個重要特征。它為ABS的投資者提供了額外的保護，使其免受資產(chǎn)池中個別資產(chǎn)因市場價格下降或其它原因?qū)е绿幹檬Ю?，無法按預(yù)期收回現(xiàn)金的影響。另外，由于處置資產(chǎn)收回現(xiàn)金在支付ABS投資人的本息后，剩余部分屬于發(fā)行人，發(fā)行人一般也愿意提供超額擔(dān)保。
　　2.高級/從屬參與結(jié)構(gòu)
　　高級/從屬參與結(jié)構(gòu)在全世界的不良資產(chǎn)證券化過程中已經(jīng)成為增強信用的最重要方法。它是指在一個資產(chǎn)池中同時開展兩類或兩類以上ABS的交易，其中從屬或低級債券（“B”）被設(shè)計用于在高級債券（“A”）之前承擔(dān)風(fēng)險，因此，A通過B被信用增級。
　　優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)的證券化，通常不必設(shè)計級別很低的次級證券以保證優(yōu)先證券的信用級別，即使有時也采用一部分級別很低的次級證券，比例也非常低，如還須提高信用級別，可以采用金融擔(dān)保等形式。不良資產(chǎn)則不同，由于證券償付主要來源于資產(chǎn)的變現(xiàn)，在預(yù)計資產(chǎn)變現(xiàn)的時間及其變現(xiàn)價值時，肯定會持十分保守的態(tài)度。這種態(tài)度勢必造成高級別的證券價值會較大比例地低于資產(chǎn)的可變現(xiàn)價值。從而，次級證券的安排通常不可避免，而且比例較高。
　　可以用一個例子來說明。假設(shè)有一組不良資產(chǎn)賬面價值是100萬元，這些不良資產(chǎn)全部無法回收，那么它們當(dāng)然是一文不值，也不可進行證券化?，F(xiàn)在假設(shè)這些不良資產(chǎn)尚有一半的價值，也就是50萬元。倘若持有人直接發(fā)行一類ABS，就會產(chǎn)生很大的問題。因為發(fā)起人當(dāng)然希望能取得50萬元。但是，投資者在考慮購買時，對于這些不良資產(chǎn)是否價值50萬元，是完全沒有把握的。因此，雙方很難達成交易?，F(xiàn)在作如下調(diào)整，發(fā)起人不是只發(fā)行一類債券，而是發(fā)行A，B兩類債券，其中A為優(yōu)先順位，價值為30萬元，B為次順位證券，價值為20萬元。清理資產(chǎn)收回的現(xiàn)金優(yōu)先支付A的本金和利息。如此安排后A可以獲得十分優(yōu)良的評級。除非當(dāng)初對這些不良資產(chǎn)價值發(fā)生嚴重的錯估，使不良資產(chǎn)的回收不到30萬元，否則A總是安全的。另外，B則必須在市場上以較低價格出售給較大風(fēng)險偏好的投資者；但若證券化的發(fā)起人對價格不滿意，他可以自己持有這些證券，以免低價出售所造成的嚴重損失。
　　在這個階段，發(fā)起人必須規(guī)劃各類債券的發(fā)行額與利息。這可以說是不良資產(chǎn)證券化過程中最重要也是最復(fù)雜的步驟。若發(fā)行量太大，造成利息負擔(dān)過重，使債券的信用評級受到負面影響；若發(fā)行量太小，固然可以輕松拿到較好的評級，但是所能募集的資金就減少。從根本上講，不良資產(chǎn)處理問題實際上是一個價格問題。不良資產(chǎn)證券化為不良資產(chǎn)定價提供了一個市場環(huán)境，其中，各方參與者最終會找到一個均衡合理的價格。
　　
　　三、營造良好信用增級環(huán)境的建議
　　
　　國外已經(jīng)有利用資產(chǎn)證券化處理不良資產(chǎn)的例子，還有一些國家也正嘗試著利用這一方法解決不良資產(chǎn)問題。例如，20世紀80年代末，為了解決儲蓄與貸款協(xié)會破產(chǎn)造成的不良資產(chǎn)，以維護金融體系的穩(wěn)定，美國政府專門成立了處理不良資產(chǎn)的重組信托公司，其中處理不良資產(chǎn)一個很重要的方式就是利用資產(chǎn)證券化。日本政府也嘗試通過引入資產(chǎn)證券化技術(shù)來處理由于“泡沫經(jīng)濟”破滅所遺留下來的累累壞賬。雖然我國的情況和國外有所不同，但這些先例畢竟可以給我國提供很多寶貴的經(jīng)驗。
　　
　?。ㄒ唬﹦?chuàng)造良好的市場外部條件
　　資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行，需要一個健康規(guī)范的金融市場，我國雖然已建立了包括資本市場和貨幣市場在內(nèi)的金融市場體系，但應(yīng)該看到我國的金融市場還很不完善，市場規(guī)模小、地區(qū)分割、條塊分割的現(xiàn)象還很嚴重，市場運行的法規(guī)還有待進一步完善，市場的公平競爭還需進一步健全，企業(yè)和市場的關(guān)系還需進一步理順。
　　
　?。ǘ┭驖u進、防范風(fēng)險
　　與優(yōu)質(zhì)或正常的可證券化資產(chǎn)相比，不良資產(chǎn)畢竟具有未來現(xiàn)金流較難預(yù)測、缺少穩(wěn)定的本利分期償付、為解決不良資產(chǎn)的清收而進行的重組可能導(dǎo)致還款條件和還款期限的變化等特點，這就要求在設(shè)計證券化的框架時，需針對不良資產(chǎn)的特點，在還款方式的設(shè)計，交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計，信用增級的支持等方面，安排特殊的方案。ABS能夠順利發(fā)行，將極大地增強AMC手中不良資產(chǎn)的流動性，迅速提升資產(chǎn)處置的效率，繞開傳統(tǒng)處置的諸多問題，完成資產(chǎn)處置的風(fēng)險轉(zhuǎn)移，為完成資產(chǎn)管理公司的歷史使命發(fā)揮重要的作用?！?br/>　　
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