解讀“熱錢”的四個(gè)懸疑

　　評(píng)述由頭 近年來，中國經(jīng)濟(jì)在持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展的同時(shí)，也面臨著諸多不確定性。短期國際資本流動(dòng)，又稱“熱錢”或“逃避資本”，即是其中重要因素之一?！盁徨X”是追求最高報(bào)酬、以最低風(fēng)險(xiǎn)在國際金融市場(chǎng)上迅速流動(dòng)的短期投機(jī)性資金，它具有數(shù)額巨大、流動(dòng)復(fù)雜、危害大、高投機(jī)和高風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)。
　　“來無影，去無蹤”的“熱錢”，十多年前曾在東南亞金融危機(jī)中翻云覆雨，近期在越南又興風(fēng)作浪，導(dǎo)致該國出現(xiàn)惡性通脹、貨幣大幅貶值等問題，進(jìn)一步引發(fā)了多國政府和民眾的警惕和憂慮。
　　流入我國的“熱錢”究竟有多少？它們藏身何處？將選擇哪個(gè)領(lǐng)域哪個(gè)市場(chǎng)作為攻擊對(duì)象？何時(shí)會(huì)撤退逃離？將產(chǎn)生怎樣的危害？如此等等問題，涉及每一個(gè)投資者甚至每一位國人。這里我們對(duì)其進(jìn)行梳理解讀，以期對(duì)大家有所參考。
　　
　　懸疑一：究竟有多少“熱錢”流入了中國？
　　
　　現(xiàn)在學(xué)術(shù)界計(jì)算“熱錢”的方法有很多，最常用的算法有兩種：一是直接把外管局編制的國際收支平衡表中的“錯(cuò)誤與遺漏”項(xiàng)目的數(shù)據(jù)算成“熱錢”；二是用外匯儲(chǔ)備增加量減去貿(mào)易順差再減去外商直接投資凈流入，得出“熱錢”數(shù)值?！盁徨X”的流入通常不易被察覺，對(duì)其規(guī)模的測(cè)算也是困難重重。根據(jù)現(xiàn)在一些研究機(jī)構(gòu)和專家的統(tǒng)計(jì)，總額為3000億到5000億美元的中國“熱錢”規(guī)模得到了更多人的認(rèn)可，但這也只是估算和預(yù)計(jì)得出的結(jié)論。究竟是多少，重要的觀點(diǎn)有：
　　
　　觀點(diǎn)一：13.6萬億人民幣？
　　中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所博士張明發(fā)布的最新報(bào)告指出，2003年至2008年第1季度，累計(jì)流入中國的“熱錢”多達(dá)17542億美元(約合136828億人民幣)，約為2008年3月底中國外匯儲(chǔ)備余額的104％。
　　
　　觀點(diǎn)二：鐘偉：超過5000億美元
　　北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉計(jì)算，截至2005年底，在我國境內(nèi)的“熱錢”超過3200億美元，2006年底和2007年底分別為4000億美元和5000億美元，預(yù)計(jì)到今年和明年底，國內(nèi)的“熱錢”規(guī)模很有可能突破6500億美元和8000億美元。
　　
　　觀點(diǎn)三：梁小民：5000億美元
　　梁小民認(rèn)為，目前非法進(jìn)入中國的“熱錢”保守估計(jì)已達(dá)5000億美元，相當(dāng)于基礎(chǔ)貨幣供給增加3.5萬億元人民幣，其對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的沖擊不可小覷。
　　
　　觀點(diǎn)四：大摩：2000億到3000億美元之間
　　摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)考慮美元貶值、人民幣升值等因素。大摩預(yù)計(jì)“熱錢”規(guī)模約在2000億到3000億美元之間。
　　
　　觀點(diǎn)五：德意志銀行：3700億美元熱錢流入中國
　　德意志銀行最新一份研究報(bào)告認(rèn)為，伴隨著人民幣升值和后續(xù)的升值預(yù)期，大量的國際游資正在進(jìn)入中國。報(bào)告預(yù)測(cè)，實(shí)際流入的“熱錢”規(guī)模甚至超過今年前四個(gè)月的官方外匯儲(chǔ)備增量，達(dá)到3700億美元。
　　
　　觀點(diǎn)六：廣東省社科院：2500億至3000億美元
　　據(jù)廣東省社科院的調(diào)查報(bào)告顯示，我國“熱錢”的流入量在2500億至3000億美元之間，其中很大一部分流入了房地產(chǎn)業(yè)，并且每年“熱錢”的流入量以及進(jìn)入樓市的比例還有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)。
　　
　　可見，究竟有多少“熱錢”，雖然研究機(jī)構(gòu)和專家給出的各種觀點(diǎn)并不一致，但認(rèn)為最低的也達(dá)２０００億美元，認(rèn)為最高的達(dá)１７５４２億美元，值得警惕。
　　
　　懸疑二：“熱錢”藏在什么地方？
　　
　　在這個(gè)問題上，金融機(jī)構(gòu)及專家們基本達(dá)成共識(shí)。他們認(rèn)為，依據(jù)慣例，在中國的“熱錢”很大一部分流入了房地產(chǎn)業(yè)，并且每年“熱錢”的流入量以及進(jìn)入樓市的比例還有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)；其次就是流向股市。還有分析稱，資本從沒有投資前景的樓市與股市退出后，將進(jìn)入糧食領(lǐng)域。如果大量的資本進(jìn)入，糧食價(jià)格很快就會(huì)失控。此外，也有專家認(rèn)為，因?yàn)橹忻览钶^大和人民幣的升值預(yù)期，“熱錢”可能就趴在國內(nèi)銀行的賬面上，還有就是通過地下錢莊流入民間借貸市場(chǎng)。通過銀行存款持有人民幣，“熱錢”至少可以獲得人民幣升值的收益和利差。如果以去年人民幣10%升值的幅度計(jì)算，至少有12%的無風(fēng)險(xiǎn)收益率。
　　目前“熱錢”流入渠道基本上有幾種：第一，通過虛假貿(mào)易，最主要途徑是企業(yè)的虛假直接投資和高報(bào)出口、低報(bào)進(jìn)口。第二，外資以外商直接投資的名義進(jìn)入，然后將資本金結(jié)匯，不用于生產(chǎn)性投資，轉(zhuǎn)而投入股市或房地產(chǎn)市場(chǎng)。還有一個(gè)居民渠道，就是內(nèi)地居民每年5萬美元的換匯額度和香港居民每天8萬元人民幣的電匯限額。
　　北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉認(rèn)為：“‘熱錢’向中國流入是受多種因素驅(qū)動(dòng)的：既可以實(shí)現(xiàn)規(guī)避國際金融動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)，也可以對(duì)人民幣套匯套利，還可以對(duì)國內(nèi)股市、樓市進(jìn)行投機(jī)?！?br/>　　境外“熱錢”大量流入北京房地產(chǎn)的現(xiàn)象已經(jīng)非常明顯。根據(jù)對(duì)購房者資金來源的監(jiān)控發(fā)現(xiàn)，近年來的境外“熱錢”購房比例呈上升趨勢(shì)，在東部高檔樓盤的客戶構(gòu)成中有的甚至已經(jīng)達(dá)到40%。他們針對(duì)高檔樓盤的買進(jìn)已經(jīng)形成投機(jī)行為，在一定程度上影響了高端市場(chǎng)的未來投資回報(bào)。
　　中國銀行全球金融市場(chǎng)部日前發(fā)布的報(bào)告，披露了次貸危機(jī)爆發(fā)前后“熱錢”進(jìn)出A股市場(chǎng)的軌跡：境外資本在次貸危機(jī)開始的2007年下半年開始逐步撤離我國，而隨著人民幣對(duì)美元加速升值，在2007年底2008年初有初步的回流；在2008年4月，次貸危機(jī)逐步趨穩(wěn)，國際資本市場(chǎng)逐步好轉(zhuǎn)時(shí)，資金再次出現(xiàn)大規(guī)?；毓?。
　　以投機(jī)為目的進(jìn)入我國股市的境外“熱錢”，相對(duì)于國內(nèi)投資資金，具有靈活和高超的投資技巧，其對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的分析也相對(duì)敏感，因此，它們進(jìn)出股市的速度相對(duì)比國內(nèi)資金要快。一旦它們認(rèn)為股市已經(jīng)到頂，便會(huì)擇機(jī)出逃。
　　典型的例子就是1997年的亞洲金融風(fēng)暴。在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)前的1996年底，注入東亞的“熱錢”約為5600億美元，而到1998年底金融危機(jī)爆發(fā)后流出東亞的“熱錢”約為8000億美元，這給東亞帶來非常慘痛的損失。
　　再追溯至上世紀(jì)90年代初，墨西哥爆發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)，墨西哥政府在兩天之內(nèi)就失掉了40億到50億美元的外匯儲(chǔ)備。到1994年12月22日，外匯儲(chǔ)備幾近枯竭。最后墨西哥政府不得不被迫宣布讓其官方貨幣新比索自由浮動(dòng)，政府不再干預(yù)外匯市場(chǎng)。造成這種情況的重要原因就是資本的迅速流入與流出。自上世紀(jì)80年代末90年代初以來，外資也一度成為墨西哥經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。但外國投資的目的是牟取利益，一旦出現(xiàn)利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)，外資大量流失，經(jīng)濟(jì)就會(huì)崩潰。在一些學(xué)者看來，將阻擊“熱錢”比喻成一場(chǎng)看不見硝煙的“金融戰(zhàn)爭(zhēng)”，一點(diǎn)也不為過。
　　
　　懸疑三：將選擇哪個(gè)領(lǐng)域作為攻擊對(duì)象？
　　
　　“熱錢”將選擇哪個(gè)領(lǐng)域哪個(gè)市場(chǎng)作為攻擊對(duì)象？這個(gè)問題看似復(fù)雜其實(shí)又很簡(jiǎn)單，因?yàn)橼吚恰盁徨X”的本性，只要哪個(gè)市場(chǎng)可以獲得暴利，它們就會(huì)群起而攻之。當(dāng)前，以下幾個(gè)領(lǐng)域需當(dāng)心“熱錢”的攻擊。
　　
　　可能攻擊我國糧食市場(chǎng)
　　因國際糧價(jià)的高漲，有專家指出，現(xiàn)在國家需要警惕的是國際資本對(duì)我們糧食安全體系的威脅。
　　中國社科院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所研究員曹建海近期最關(guān)注的一個(gè)問題是：“資本從沒有投資前景的樓市與股市退出后，下一步將進(jìn)入糧食領(lǐng)域。如果大量的資本進(jìn)入，糧食價(jià)格很快就會(huì)失控。”
　　曹建海表示，如果按照糧價(jià)到年底翻一番的國際推測(cè)來看，投資糧食市場(chǎng)的獲利空間比高利貸還要高。因?yàn)楦呃J有很大的風(fēng)險(xiǎn)成本與討債費(fèi)用，而糧食除了短期的儲(chǔ)存費(fèi)用之外，成本很小。更何況，“熱錢”進(jìn)入糧食市場(chǎng)，對(duì)價(jià)格的推高作用可能會(huì)更大，如果不加控制，糧食市場(chǎng)對(duì)“熱錢”的聚集效應(yīng)會(huì)不斷攀升。
　　
　　國際資深投資人辜勤華博士指出，“熱錢”對(duì)中國農(nóng)業(yè)的投資興趣高于世界上任何一個(gè)國家，這不僅在于中國有世界上最大的消費(fèi)市場(chǎng)，購買力強(qiáng)，更重要的是，長(zhǎng)期以來，我國對(duì)農(nóng)業(yè)的保護(hù)制度缺乏系統(tǒng)性考慮，使“熱錢”有空子可鉆。這也是它們蜂擁而至的重要前提。
　　
　　造成股市強(qiáng)烈震動(dòng)
　　以投機(jī)為目的進(jìn)入我國股市的境外“熱錢”，進(jìn)出股市的速度相對(duì)比國內(nèi)資金要快。一旦它們認(rèn)為股市已經(jīng)到頂，便會(huì)擇機(jī)出逃。
　　比如我國股市股指在2005年不斷創(chuàng)出新高時(shí)，即有專家分析，其中境外“熱錢”的推動(dòng)作用不可忽視。尤其在2007年2月27日“黑色星期二”和5月30日的大跌后，股市又迅速走高。據(jù)調(diào)查資料顯示，這一現(xiàn)象跟境外“熱錢”的大舉入市有很大的關(guān)系。之后，由于股市的異常上漲，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的投機(jī)氣氛過濃。
　　由于境外“熱錢”進(jìn)入股市的量很大，如果境外“熱錢“一旦退出股市，就會(huì)引發(fā)大批資金跟風(fēng)退出股市，并且會(huì)引起很多連鎖反應(yīng)，而新進(jìn)入股市的民眾就自然成為被套牢的主體，股市泡沫一旦破裂，將對(duì)我國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)造成重大沖擊。
　　不久前，國家外匯管理局局長(zhǎng)胡曉煉表示，我國防范國際短期投機(jī)資本的沖擊，保持國家經(jīng)濟(jì)金融安全面臨更大的挑戰(zhàn)。須采取措施，加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)管理。
　　
　　攻擊國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)
　　據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計(jì)，我國房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)際利用外資已占到全國利用外資總額的五分之一以上。有消息稱，在上海市2004年、2005年商品住宅銷售額中，國際“熱錢”購買的比例已分別約占到33%和40%。而且國際“熱錢”主要集中在高端市場(chǎng)，使房地產(chǎn)市場(chǎng)供應(yīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性矛盾，造成我國房地產(chǎn)的政策效應(yīng)嚴(yán)重扭曲。
　　盡管目前房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于高位，境外專業(yè)機(jī)構(gòu)仍將繼續(xù)看好我國的樓市前景，其投資價(jià)值仍將吸引大量國際“熱錢”流入。但一旦美元開始走強(qiáng)，國際“熱錢”獲利后對(duì)市場(chǎng)做出不良預(yù)期，勢(shì)必會(huì)大規(guī)模撤離并導(dǎo)致我國房地產(chǎn)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。
　　無論“熱錢”選擇哪個(gè)領(lǐng)域作為攻擊對(duì)象，現(xiàn)在關(guān)鍵是要防止“熱錢”繼續(xù)流入，并對(duì)存量“熱錢”加以清晰與防范，在保護(hù)金融安全的基礎(chǔ)上維持經(jīng)濟(jì)較高的增長(zhǎng)，引導(dǎo)“熱錢”成為長(zhǎng)期投資資本。
　　
　　懸疑四：“熱錢”何時(shí)撤退？
　　
　　假如下半年美國經(jīng)濟(jì)開始逐步走向復(fù)蘇，美元匯率漸次走強(qiáng)，不排除國內(nèi)大規(guī)?！盁徨X”出逃的問題集中出現(xiàn)。而這一問題一旦出現(xiàn)，將會(huì)嚴(yán)重威脅國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。
　　決定“熱錢”流入或者流出的三個(gè)主要因素，是國內(nèi)外資產(chǎn)價(jià)格漲幅、利率之間的差價(jià)以及匯率水平。而關(guān)于“熱錢”何時(shí)將撤退，各方說法不一。
　　
　　觀點(diǎn)一：“熱錢”未來在收益到頂后回流
　　時(shí)下，深圳、廣州等城市的房?jī)r(jià)已呈現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)，其他城市的房地產(chǎn)業(yè)的未來走向并不明朗；股市出現(xiàn)較強(qiáng)波動(dòng)后持續(xù)低迷；人民幣匯率持續(xù)升值。商務(wù)部研究院研究員梅新育認(rèn)為，這意味著在日益逼近這一輪升值周期的頂點(diǎn)，要防止人民幣匯率發(fā)生大的變化，防范因人民幣升值周期到頂，“熱錢”迅速套現(xiàn)回流的風(fēng)險(xiǎn)。
　　德意志銀行的調(diào)查表明，大部分投機(jī)者認(rèn)為人民幣對(duì)美元匯率升值到5.5至6之間時(shí)將見頂。該行的大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，假如人民幣從目前的匯率水平一次性升值15%，人民幣對(duì)美元的匯率，就可能進(jìn)入大多數(shù)投機(jī)者認(rèn)為人民幣已經(jīng)見頂?shù)膮^(qū)間。此時(shí)，應(yīng)當(dāng)通過各種手段防止“熱錢”大規(guī)模撤離導(dǎo)致的金融危機(jī)。
　　
　　觀點(diǎn)二：加強(qiáng)監(jiān)管可能導(dǎo)致“熱錢”提前撤離
　　中國外管局近期對(duì)資本加強(qiáng)監(jiān)管，包括擬制定相關(guān)政策對(duì)服務(wù)貿(mào)易進(jìn)行真實(shí)性審查，并通過一些舉措做到對(duì)所有經(jīng)常項(xiàng)目的“全面監(jiān)控”。這些措施的實(shí)施，一方面有助于隨時(shí)監(jiān)控資本進(jìn)出的異動(dòng)情況，掌握資本進(jìn)出的真實(shí)數(shù)據(jù)；另一方面，也會(huì)減少“熱錢”通過虛假貿(mào)易方式進(jìn)出，因此會(huì)對(duì)未來出口數(shù)據(jù)有一定影響。同時(shí)在加強(qiáng)資本管制下，不排除部分“熱錢”可能提前撤離國內(nèi)市場(chǎng)的可能。
　　
　　觀點(diǎn)三：“熱錢”已開始從房地產(chǎn)領(lǐng)域撤退
　　專家黎友煥表示，近期研究發(fā)現(xiàn)，“熱錢”已有從房地產(chǎn)領(lǐng)域撤退的種種跡象。要警惕在各種內(nèi)外綜合壓力下人民幣被迫加速升值，而 “熱錢”借北京奧運(yùn)會(huì)和上海世博會(huì)的利好機(jī)會(huì)套現(xiàn)離場(chǎng)。這將給中國金融體系帶來嚴(yán)重的沖擊與風(fēng)險(xiǎn)。
　　觀點(diǎn)四：一些不明來路的“熱錢”在股市大跌前已“勝利大逃亡”
　　從2007年年報(bào)開始，上市公司們披露的10大流通股東名單中，就基本上已經(jīng)看不到QFII(合格的境外機(jī)構(gòu)投資者)們的影子，也就是說，從6124.04點(diǎn)下跌到2990.79點(diǎn)的過程中，QFII們提前抽身而退，將滾滾賬面利潤(rùn)安穩(wěn)落入口袋。QFII大規(guī)模的撤退在2007年9月至10月份，當(dāng)時(shí)明顯的跡象與征兆是巴菲特大幅度減持中石化，另外李嘉誠在香港市場(chǎng)上大規(guī)模減倉南方航空。
　　
　　觀點(diǎn)五：“熱錢”仍在“涌入”期
　　 “涌入說”的支持者認(rèn)為，美國次貸危機(jī)余波未平，人民幣升值預(yù)期以及中國良好的政策環(huán)境，依然是“熱錢”涌入的不竭動(dòng)力。
　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)張曉濤認(rèn)為，去年美國爆發(fā)次貸危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)7次降息，利率降至2%，中國央行卻連續(xù)6次加息，存款準(zhǔn)備金率提高到4.14%，中美利率差額呈現(xiàn)逐漸擴(kuò)大趨勢(shì)。這對(duì)本性逐利的“熱錢”來說，趴在銀行賬戶上不動(dòng)，便可獲得超過10%的收益。盡管目前國內(nèi)股市、樓市低迷，但也恰恰是“熱錢”吃進(jìn)的時(shí)候。雖然表面上還沒有明顯變化，但估計(jì)奧運(yùn)會(huì)過后，“熱錢”會(huì)繼續(xù)炒作，股市和樓市還會(huì)升高。
　　國際炒家索羅斯曾說過：“我們不找無縫的蛋。”只要我們汲取前車之鑒，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，健全體制機(jī)制，一定可以使“熱錢”的有利一面為我所用，規(guī)避其弊端。（人民論壇記者康 培 整理）