越南金融危機(jī)的表現(xiàn)、成因及啟示

李東衛(wèi)

越南金融危機(jī)的主要表現(xiàn)

物價攀升，通脹失控。由于食品及能源價格飆升，2008年5月，越南的CPI按年算已高達(dá)25.2%，比2007年12月份翻了一番，創(chuàng)下1992年以來最高水平。對此，2008年6月11日前，越南國家銀行已將銀行存款利率從年初的8.25%調(diào)高至14%，同時允許各商業(yè)銀行將最高貸款利率由原來的18%上調(diào)至21%，并將越南盾每日參考匯率一次性下調(diào)2%，但目前通脹上行壓力仍然較大。

匯市持續(xù)走低，越南盾貶值加快。2008年3月下旬，越南政府?dāng)U大了每日越南盾兌外幣交易價的浮動幅度，但這一調(diào)整卻使匯率持續(xù)下滑，越南盾在短時間內(nèi)由升值變?yōu)橘H值。

股市和房市價格暴跌。2007年10月3日到2008年6月16日，短短8個月的時間內(nèi)，越南證券交易所胡志明指數(shù)從1106點(diǎn)下跌到了370.18點(diǎn)，跌幅接近七成，跌幅居全球之首。同時，越南大、中城市多年來居高不下的房價也開始出現(xiàn)大幅下滑，房市成交量明顯萎縮。

經(jīng)濟(jì)增速放緩，部分銀行經(jīng)營陷入困境。2008年第一季度，越南GDP增長7.4%，低于去年同期的7.8%。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，股市和樓市價格大幅下跌，企業(yè)生產(chǎn)成本增加，以及銀行貸款利率高調(diào)，越南的商業(yè)銀行特別是私有銀行面臨巨大的信用風(fēng)險，客戶違約率迅速上升，經(jīng)營陷入困境。

越南金融危機(jī)發(fā)生的原因

經(jīng)濟(jì)過熱，外貿(mào)財(cái)政“雙赤字”。越南自1986年實(shí)行全面“革新開放”以來，經(jīng)濟(jì)保持較快增長，尤其是進(jìn)入21世紀(jì)以來，越南經(jīng)濟(jì)連續(xù)8年保持7%以上的高速增長，GDP總量從2000年的312億美元增加到了2007年的713億美元。越南因此被國際社會看成是僅次于“金磚四國”的第五個新興經(jīng)濟(jì)體，越南國內(nèi)也逐漸興起了“超印趕中”的豪情，以致于忽視了經(jīng)濟(jì)高速增長背后的經(jīng)濟(jì)過熱問題。高投資導(dǎo)致越南機(jī)械設(shè)備、零配件和原材料等大量進(jìn)口，加上美國次貸危機(jī)造成進(jìn)口成本上升、出口疲軟等因素的共同作用，越南貿(mào)易逆差由2002年5.98億美元上升到2007年124億美元，占GDP比重由1.7%上升到17.4%，這遠(yuǎn)高于1997年泰國爆發(fā)金融危機(jī)時其貿(mào)易逆差占GDP6.5%的比例。同時，越南政府為了改善投資環(huán)境，使得政府財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大。

資本項(xiàng)目開放過早，外資大量涌入引發(fā)資產(chǎn)泡沫。在國內(nèi)資本短缺的條件下，越南政府為吸引外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)，不僅大量舉借外債，還迅速開放資本項(xiàng)目，導(dǎo)致熱錢大量涌入。2008年前5個月，F(xiàn)DI高達(dá)142.73億美元，同比增加298%。在資本賬戶流入的外資中，房地產(chǎn)和旅游方面的投資增長尤其迅速，部分資金甚至繞開限制進(jìn)入了股票市場，引發(fā)了當(dāng)?shù)叵M(fèi)和投資熱潮，推動了股市和房市等資產(chǎn)價格不斷走高，通脹壓力持續(xù)累積。

宏觀調(diào)控政策不力，貨幣政策偏松。一是越南政府應(yīng)對通脹上升的政策措施比較滯后。在2007年10月，越南的CPI已經(jīng)達(dá)到了12％，高通脹已露端倪，但越南政府為了保持經(jīng)濟(jì)的增長勢頭，對物價上漲采取了容忍的態(tài)度，貨幣政策明顯偏松。2008年第一季度，越南信貸投放同比竟增長了65%。但是，越南央行直到2008年5月份才將存款準(zhǔn)備金率從9.3％調(diào)到12％，基準(zhǔn)利率由8.75%調(diào)到14%，這一利率水平仍遠(yuǎn)低于通脹率。二是越南對通脹的調(diào)控政策有失偏頗。越南實(shí)行的是有管理的浮動匯率制度。由于通脹愈演愈烈，越南政府在2008年3月下旬接受了外國專家“以本幣升值控制通貨膨脹”的建議，將每日越南盾兌外幣交易價的浮動幅度由0.75%擴(kuò)大到1%。由于越南盾存在強(qiáng)烈貶值預(yù)期，匯率幅度的擴(kuò)大反而加快了貶值的步伐。

此外，越南經(jīng)濟(jì)體小，股市市值有限，對國際市場沖擊的抵抗能力相對較弱，也是導(dǎo)致此次越南金融風(fēng)波發(fā)生的一個重要因素。

越南金融危機(jī)對我國的啟示

繼續(xù)實(shí)行從緊的貨幣政策，防治通貨膨脹。越南金融危機(jī)已為我們敲響警鐘。防治通脹是我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作之重中之重，在自然災(zāi)害比往年加重的情況下，從緊的貨幣政策將是首選。新興市場經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展對境外資源有很強(qiáng)的依賴性，極易增大我國輸入型通脹壓力。因此，我國在不斷促進(jìn)FDI流入和貿(mào)易增長的同時，要高度重視由此帶來的國際收支不平衡，外匯占款大量增加造成的流動性過剩問題，必要時可以實(shí)行提高存款準(zhǔn)備金、保值儲蓄與信貸規(guī)?？刂迫荦R下的措施，及時回收市場流動性，有效抑制經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹。

避免人民幣快速升值，嚴(yán)防熱錢興風(fēng)作浪。雖然匯率管制的金融抑制戰(zhàn)略對發(fā)展中國家利用外貿(mào)出口和FDI進(jìn)行工業(yè)化和現(xiàn)代化建設(shè)起了不可低估的積極作用，但是，這種金融抑制卻又削弱了本國金融資源的有效配置，削弱了金融資產(chǎn)價值創(chuàng)造中所需要的風(fēng)險管理和公司治理的基本功能，也削弱了政府對金融風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)控的能力。越南金融危機(jī)再次凸顯幣值被長期抑制會給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來巨大風(fēng)險。因此，從長遠(yuǎn)來看，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換是必須的。但從歷次貨幣危機(jī)來看，在通脹高企的局面下，放寬匯率波動的幅度，反而會加快本幣貶值。因此，我國人民幣升值應(yīng)堅(jiān)持“主動性、可控性和漸進(jìn)性”三項(xiàng)原則。

審慎開放資本項(xiàng)目，加強(qiáng)外資流向監(jiān)管。一是審慎開放資本項(xiàng)目。新興市場的金融危機(jī)總是出現(xiàn)在金融自由化和較大規(guī)模的資本流入之后。為確保經(jīng)濟(jì)金融安全，我國應(yīng)堅(jiān)持“不到合適的時機(jī)，資本項(xiàng)目就不放開”的原則，保持防火墻，以增強(qiáng)對國際金融動蕩的抵御能力。二是加強(qiáng)對外資流向的監(jiān)管。應(yīng)該說，目前人民幣升值遠(yuǎn)未達(dá)到熱錢滿意的程度，人民幣走勢逆轉(zhuǎn)的壓力在日復(fù)一日地積累，一旦基本面受到外部沖擊出現(xiàn)惡化（如嚴(yán)重通脹等），很可能出現(xiàn)金融動蕩。當(dāng)前我國應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化外匯監(jiān)測，完善監(jiān)控體系，及早察覺外匯流向異動，大力控制FDI進(jìn)入股市和房市，同時，注意外匯政策和制度設(shè)計(jì)的可逆性。

扶優(yōu)限劣，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。在保證一定發(fā)展速度的同時，要注重對不同行業(yè)實(shí)施有差別的信貸政策，扶優(yōu)限劣，防止經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。目前在國內(nèi)商業(yè)銀行和本土企業(yè)資金鏈已經(jīng)極為緊張的情況下，要避免運(yùn)用一刀切的信貸規(guī)模和貸款利率政策，防止利率的過快上調(diào)，使綠色產(chǎn)業(yè)、民生工業(yè)等行業(yè)經(jīng)營陷入困境，甚至因資金鏈斷裂而被迫停產(chǎn)休克，造成經(jīng)濟(jì)衰退。

進(jìn)一步擠壓樓市泡沫，抑制房價過快上漲。目前，在無法有效阻止熱錢進(jìn)入的情況下，如何降低熱錢的獲利預(yù)期和獲利機(jī)會，避免熱錢“功成身退”，是宏觀調(diào)控面臨的重大問題。雖然現(xiàn)在大中城市的房價上漲趨緩，小部分城市還出現(xiàn)了大幅下跌，但是相對于大多數(shù)居民而言，我國城市的房價仍然偏高，在許多城市的中心區(qū)域，房價收入比已經(jīng)高達(dá)10～30倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國際上公認(rèn)的合理程度（3～5倍）。因此目前仍需進(jìn)一步加大對房地產(chǎn)市場的調(diào)控力度，對土地規(guī)劃儲備和房地產(chǎn)開發(fā)等進(jìn)行更仔細(xì)、更有效的監(jiān)管，適當(dāng)時候可以實(shí)行行業(yè)和地區(qū)雙線信貸規(guī)?？刂坪瓦M(jìn)一步提高第二套房貸款首付比例、實(shí)行限價房等制度措施，堅(jiān)決遏制住房地產(chǎn)價格的過快上漲，消除資產(chǎn)價格泡沫隱患。

關(guān)注消費(fèi)者，盡快增強(qiáng)財(cái)富管理功能。長期以來，我國商業(yè)銀行更多關(guān)注的是它對企業(yè)融資的重要性，卻忽視了消費(fèi)者對金融資產(chǎn)增值的正常需求和對銀行有效內(nèi)部治理的期望，造成產(chǎn)品創(chuàng)新滯后，風(fēng)控能力沒有本質(zhì)改變。在價格發(fā)現(xiàn)功能缺失的金融體系內(nèi)，出口帶來的大量外匯財(cái)富和流入的巨額外資，出于保值需要，就大多直接或者間接進(jìn)入了股市、樓市，投機(jī)追逐價值增長。因此我國的銀行業(yè)要加大業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新力度，解決海外財(cái)富增值需求問題。

增強(qiáng)國際交流與合作，保持合理外匯儲備。我國仍然需要頂住國際壓力，通過穩(wěn)定出口，保持外匯儲備穩(wěn)健增長，增強(qiáng)國家宏觀調(diào)控的實(shí)力。同時，考慮到用大幅加息、提高準(zhǔn)備金率、巨額發(fā)行票據(jù)等措施抑制通脹，會造成金融系統(tǒng)和本土企業(yè)資金鏈的普遍緊張和貨幣恐慌，因此需要加強(qiáng)與東盟及周邊國家的監(jiān)管合作，加強(qiáng)對貨幣危機(jī)的監(jiān)測報告，增進(jìn)信息交流，聯(lián)手應(yīng)對以降低傳染效應(yīng)，共同維護(hù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。