券商解讀宏觀調(diào)控政策新變化

鄭曉波

中信證券日前公布的一份研究報(bào)告稱，在經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)的情形下，宏觀調(diào)控的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向保增長，是正確和及時(shí)的做法。中金公司、安信證券、國泰君安也紛紛對中央政治局提出的“一保一控”宏觀調(diào)控任務(wù)發(fā)表了類似看法。

中金公司報(bào)告稱，在經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)下，保增長至少已與抑通脹并列為政府首要任務(wù)，政策有望微調(diào)。安信證券表示，將宏觀調(diào)控向“一保一控”方向轉(zhuǎn)變，意味著受經(jīng)濟(jì)增長放緩影響，宏觀調(diào)控政策有所松動。國泰君安分析認(rèn)為，雖然繼續(xù)堅(jiān)持將抑制通脹放在突出位置，但對于經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂已經(jīng)開始逐漸浮現(xiàn)，并將成為下半年調(diào)控的重要基調(diào)之一。

調(diào)控新任務(wù)：穩(wěn)定股市樓市

申銀萬國日前發(fā)布的一份報(bào)告指出，從國內(nèi)來看，居民金融資產(chǎn)的多元化以及房地產(chǎn)成為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，資本市場和房地產(chǎn)市場對經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的重要性明顯提升。這迫使宏觀調(diào)控更加關(guān)注資產(chǎn)市場的問題。

從國際上看，2008年以來國際金融危機(jī)頻繁，美國次貸危機(jī)、越南金融危機(jī)都對我國經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定產(chǎn)生了重要影響。從2008年以來我國的實(shí)際情況看，通貨膨脹壓力較大，而國家并沒有使用對控制通脹預(yù)期比較有效的利率政策，除了受美國利率政策的掣肘之外，也有穩(wěn)定資本市場和房地產(chǎn)市場的考慮。報(bào)告預(yù)計(jì)，在下半年出臺宏觀政策時(shí)，國家也會充分考慮其對房地產(chǎn)市場和資本市場的影響。具體就房市來說，在當(dāng)前房價(jià)進(jìn)入調(diào)整階段的情況下，政府下半年或?qū)⒉扇〈胧┓€(wěn)定房地產(chǎn)市場。一方面，為真正的消費(fèi)性住房和改善性住房提供更多便利，來改變房地產(chǎn)市場銷售低迷的情況；另一方面，從制度上為開發(fā)商開辟多元化的融資渠道，保障開發(fā)商的正常經(jīng)營。

貨幣政策：加息可能性降低

盡管研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)有所變化，但對于從緊貨幣政策基調(diào)是否改變這一問題，多數(shù)研究機(jī)構(gòu)均認(rèn)為暫難放松。

申銀萬國稱，由于通脹的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，防止通脹仍然是宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。在政策基調(diào)穩(wěn)定的情況下，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長主要通過政策的適時(shí)微調(diào)來實(shí)現(xiàn)。安信證券也認(rèn)為，盡管宏觀調(diào)控政策有所松動，但抑制通貨膨脹仍然是政府的優(yōu)先政策目標(biāo)，因此整體來看從緊的貨幣政策基調(diào)依然，但細(xì)節(jié)可能會作出調(diào)整。

中信證券則分析認(rèn)為，未來階段控制通脹，將更多地通過增加有效供給來實(shí)現(xiàn)，從緊的貨幣政策將被淡化。因?yàn)楫?dāng)前的通脹有供給沖擊的影響，同時(shí)也有明顯的輸入型通脹的特點(diǎn)，國內(nèi)貨幣政策所能發(fā)揮的作用有限，一味地強(qiáng)調(diào)從緊貨幣政策，不僅不能有效治理通脹，還會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸。就下一步貨幣政策走勢，中金公司分析認(rèn)為，貨幣政策將依然從緊，中國人民銀行將繼續(xù)運(yùn)用包括上調(diào)法定準(zhǔn)備金率、央票對沖、外匯掉期對沖等數(shù)量型手段降低貨幣增速，但加息的可能性較小，全年最多加息一次。

申銀萬國認(rèn)為，出于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的考慮，下半年出臺新的總量型緊縮政策的必要性和可能性進(jìn)一步降低，加息的必要性和可能性已經(jīng)不大。

政策著力點(diǎn)：偏向結(jié)構(gòu)性調(diào)整

申銀萬國認(rèn)為，由于目前經(jīng)濟(jì)形勢異常復(fù)雜，如果采取緊縮型政策防通脹，可能加劇未來的經(jīng)濟(jì)下滑；而過早放松緊縮型政策，又可能助長物價(jià)上漲。兩難困局使得總量型政策難有用武之地。在此情況下，國家下半年將更多地把政策的著眼點(diǎn)放在結(jié)構(gòu)方面，更多地通過制度改革而不是一般的周期性調(diào)控政策來解決問題。

在申銀萬國看來，財(cái)政政策將在下半年發(fā)揮更加積極的作用。具體措施包括：一是采取更多的措施刺激消費(fèi)，政策包括取消利息所得稅、上調(diào)個(gè)人所得稅起征點(diǎn)等。二是繼續(xù)推進(jìn)價(jià)格改革，抑制不合理需求，增加有效供給。三是通過一些必要的政策調(diào)整來緩解出口企業(yè)的困難。包括放慢人民幣升值以及差別化的出口退稅政策調(diào)整等。四是采取更多措施解決中小企業(yè)融資難的問題。（摘自2008年7月29日《證券時(shí)報(bào)》）