美元破“７”：大國博弈的匯率鏡像

劉英麗

“創(chuàng)新高”這個詞語可以當選為2008年第一季度的熱門詞匯了。截至2008年4月10日，人民幣對美元的中間價在第一季度已經(jīng)創(chuàng)了31次新高，平均3～4天就要創(chuàng)一次新高。

4月10日當天上午9點15分，1美元對人民幣中間價顯示為6.9920，突破了7.0整數(shù)關口。第二天美元小幅上揚，再度回到7.0012。如果去銀行兌換5000元人民幣為美元，10日與11日的區(qū)別是少拿到46美元。

與2005年7月21日匯率改革施行一籃子貨幣機制時的1美元兌8.11元人民幣相比，人民幣對美元目前已經(jīng)累計升值15.6%，而更值得注意的是，僅從2008年1月以來，就已經(jīng)升值了4.47%。

過去3年是漫步，現(xiàn)在則是快步走。人民幣的“6”時代加速到來，現(xiàn)在看來，這一趨勢很難發(fā)生逆轉。

“保爾森效應”

就在人民幣兌美元匯率破“7”前一周，4月2日，美國財長保爾森到訪北京，這已是其上任后第五次來到中國。他每次都會不厭其煩地對中國政府提出同樣的要求：人民幣升值。在一部分美國人看來，這代表了他們的利益。實際上，就在保爾森臨行前夕，以美國眾議院籌款委員會主席查爾斯·蘭格為代表的部分民主黨議員還不忘提醒這位財政部長為什么要到中國去，他們要求白宮通過國際貨幣基金組織和WTO等多邊渠道，解決中國“低估人民幣匯率”的問題。

雖然中美之間的對話有時被形容為“最大債權國與最大債務國”之間的對話，但是在人民幣升值問題上，美國人顯然沒有表現(xiàn)出一個債務人應有的謙卑，他們反而希望通過美元貶值的方式來減少自己的債務和貿(mào)易赤字。根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)今年3月31日公布的數(shù)據(jù)，去年12月，外國投資者總共持有2.3538萬億美元的美國國債，其中中國的持有量達到4776億美元。

事實證明，保爾森從不走空。2006年9月，保爾森上任后首次訪華，人民幣匯率中間價在4天內(nèi)連續(xù)擊破7.94、7.93和7.92三個整數(shù)關口，創(chuàng)出新高；2006年12月，保爾森率團來華開展中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話，人民幣匯率中間價又突破7.82的關口；2007年3月，保爾森任內(nèi)第三次訪問中國，人民幣匯率逼近7.74的關口，再次創(chuàng)出匯改以來的新高。同年7月，當他四度訪華的消息公布之后，人民幣匯率對美元匯率中間價也順勢突破7.56關口，再創(chuàng)匯改以來新高。

人們稱這種“巧合”為“保爾森效應”，而這在某種程度上也被認為是中美之間匯率博弈的一個縮影。所以當保爾森于今年4月五訪中國，而人民幣又恰逢“7”這個敏感的關口時，很多人都覺得：會發(fā)生點什么。

和以往不同，這種感覺在一周之后才得到印證。4月10日，人民幣對美元匯率破“7”，“保爾森效應”再度生效。當然，輿論認為，這不會是這一定律最后一次發(fā)生作用，因為人民幣與美元之間的博弈遠未到蓋棺定論的時侯。

漫長博弈

從20世紀70年代末開始，中國逐漸形成了外匯雙軌制，外匯在由國家統(tǒng)一管理、保證重點使用的同時，可以給創(chuàng)匯企業(yè)一定比例的外匯留成。創(chuàng)匯單位對所留成的外匯擁有一定的自主權，并可參與調(diào)劑。所謂調(diào)劑，就是企業(yè)可以不按官方匯率將外匯轉讓給需要外匯的企業(yè)。

20世紀90年代，在外匯雙軌制充分發(fā)展的基礎上，官方匯率已經(jīng)與調(diào)節(jié)市場上的匯率十分接近。于是在1994年中國實現(xiàn)了匯率的并軌，即在全國形成了統(tǒng)一的匯率，此后形成了人民幣兌美元8元以上的官方匯率。

然而，隨著中國經(jīng)濟不斷地健康發(fā)展，人民幣的地位也不斷地提升。這也同時意味著中國目前的匯率有可能是偏高了(或人民幣幣值是偏低了)。提出這一假設并不是因為美國和日本等國要求人民幣升值，而更多的是因為從外匯市場上看，中國人民銀行每年不斷地用人民幣購買美元。在許多人看來，這已成為中國人民銀行向社會發(fā)放高能量貨幣的主要渠道。

2003年5月，在G7財長會議上，美國財長斯諾首次提出人民幣升值的問題；同年12月9日，美國總統(tǒng)布什與中國總理溫家寶會談時，也抱怨中國的匯率制度與不公平的貿(mào)易造成美國人失業(yè)。

美國要求人民幣升值的呼聲在此后日漸強烈，當時的輿論并不是說中國該不該升值，而是以什么樣的方式升值。在當時一些美國政府官員和國會議員看來，人民幣一次性升值20%～40%才是他們想要的結果。

面對美國的巨大壓力，央行行長周小川明確表態(tài)，中國拒絕對人民幣匯率實行“休克療法”，堅持逐漸提高匯率波動幅度的方針，認為這樣做不僅符合中國的利益，也符合美國和世界經(jīng)濟的利益。

在2003年美國提出人民幣升值論到2005年匯率改革這段時間，人民幣匯率受到國際投機資本的多次炒作和來自各方面的升值壓力，但人民幣匯率始終保持穩(wěn)定。直到2005年7月21日匯率改革開始，人民幣一次性對美元2%的升值，從1∶8.2765變成了1∶8.11，同時放棄盯住美元轉向參考一籃子貨幣。

這籃子里面包括美元、歐元、日元等，都是與中國貿(mào)易往來多的國家的貨幣，其中美元的權重仍然最高，大約占45%。據(jù)德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家馬駿解釋，這意味著，若一籃子貨幣中的歐元及日元在一年內(nèi)兌美元升值15%，則將促使人民幣對美元升值6%～7%。

“從中長期來說，人民幣匯率堅持機制漸進性的改革方向，而不取‘一次性行政性升值的做法，應該是非常有戰(zhàn)略眼光的決策，也是對來自全球的人民幣升值壓力一個多贏的回應?！便y河證券首席經(jīng)濟學家左曉蕾說。

在她看來，現(xiàn)在人民幣匯率機制更靈活性的改革而不是人民幣對美元的單一貨幣一次性大幅升值成為共識，化解了一場人民幣匯率硬著陸的危機，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了一場有驚無險的冷戰(zhàn)，世界經(jīng)濟秩序也再次回到動態(tài)均衡的循環(huán)軌道。

美元加劇貶值

在匯率改革之后，人民幣加快了對美元升值的速度。與此同時，美國國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)生的一系列變化，導致了這一進程的加快。

“不是我們升值太快，而是美元貶得太快。”中央財經(jīng)大學教授郭田勇對記者表示:“美元對人民幣算貶值少的，美元對歐元等其他貨幣貶值更多，所以相對而言，人民幣對歐元等仍然貶值?！?

中國石油化工的員工邵昌平3年前被外派到加拿大子公司工作時，100加元可以兌換80美元，2008年年初，100加元就可以兌換110美元了，如今略有回調(diào)，匯率基本為1∶1。同樣的，美元對日元今年第一季度則一度跌到97以下，最多貶值13.28%。美元對印度盧布也是如此，僅在2006年一年之間，就相對貶值了13%，相對哥倫比亞比索貶值了11%。更不必說對歐元的貶值了。

美元進入了一條貶值的通道，這種下跌的態(tài)勢早已形成。次級抵押貸款危機以及對美國經(jīng)濟衰退的擔心，正在加劇這個貶值的速度。這一切來得如此之快，而美元擔當著世界儲備貨幣歷史性角色時仿佛就在昨天。

“美國次級貸危機之前，歐美國家不斷指責人民幣被低估，次級貸后，重點轉移了，這時美元貶值速度加快?！惫镉抡f。貿(mào)易赤字不減少的情況下，次級貸危機使得資產(chǎn)對美國的投資信心減弱，流入減少，更加催生了美元的貶值。

對美聯(lián)儲和美國財政部來說，美元貶值是件好事。美國前財政部長斯諾曾表示，要拯救水深火熱的美國制造業(yè)，疲軟的美元是最有效的靈丹妙藥。所以，每次美國財政部長的訪華，通常會帶來人民幣的升值。

盡管美元兌歐元的匯率持續(xù)下跌，美國制造業(yè)尚未顯示出新的朝氣，但各國債券投資者持有的美國債券卻下跌了不少，截至2005年底，各國中央銀行持有的美國國庫券和機構債券總額已經(jīng)超過了1萬億美元，美元每下跌10%，這些資產(chǎn)就要縮水10%，也就是說美國的外債減少了10%。

對人民幣的貶值還有個顯見的結果，就是減少了中美間巨額的貿(mào)易順差。假設人民幣升值前，10美元可以購買三段中國絲綢，那么升值后，10美元就只能買到兩段。這相當于出口價格提高，導致美國國內(nèi)對中國絲綢的需求下降，進口隨之減少，逆差得到緩解。

據(jù)分析，今年的匯率變化將促使中國出口增速繼續(xù)下降，進口增速上升，預計2008年順差將下降到2500億美元，同比減少超過4%。這也是郭田勇認為下半年匯率會趨穩(wěn)的另外一個原因：中美貿(mào)易順差下降，由此匯率調(diào)整的空間也會下降。

此時此刻，中國國內(nèi)CPI一再走高，也暗中推動了人民幣升值的速度。郭田勇認為，人民幣加快升值，可能是中國政府有意借匯率來遏制通貨膨脹。一般而言，大國經(jīng)濟主要靠內(nèi)需拉動，但中國的貿(mào)易依存度高，對經(jīng)濟的影響非常大。正因如此，人民幣升值具有與調(diào)高利率同樣的杠桿作用，可以消化部分通脹的壓力。但至于能起到多大效果，尚難判定。

2008年頭幾個月CPI高企。聯(lián)想到去年已經(jīng)6次提高利率以及10次提高準備金率，加之央行2007年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中提到了“升值有利于(遏制)通貨膨脹”，這次的人民幣升值速度加快就不難理解。

“人民幣對美元在2008年會呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢，下半年美國經(jīng)濟會得到復蘇，次級貸危機速度放慢，匯率將在6.6、6.7時得到支撐，不再下滑。”郭田勇說。他的同事，中央財經(jīng)大學金融系副教授李憲鐸秉持相同的觀點，認為人民幣匯率會在6.7或6.8左右受到阻力，美聯(lián)儲和中國央行都會對此進行干預。

（摘自《新世紀周刊》2008年第12期）