海外投資：從“狩獵”到“農(nóng)耕”？

衣　薇

主權(quán)財(cái)富基金并未被視為救世主，相反，它們的國(guó)家背景使之在某種程度上成為了眾矢之的。

投資黑石集團(tuán)與摩根士丹利的賬面浮虧仍在加劇，近日有消息稱中國(guó)投資有限責(zé)任公司又在快馬加鞭地邁出第三步：與美國(guó)私人資本運(yùn)營(yíng)公司JC Flowers談判，準(zhǔn)備向其推出的一個(gè)規(guī)模40億美元的新基金投資80%。

將巨額資金委托給專業(yè)基金公司打理，自己不再負(fù)責(zé)具體的項(xiàng)目決策，這是一個(gè)值得期待的更有效率的投資方案，還是應(yīng)該警惕的巨額資本主導(dǎo)權(quán)的旁落?

放下長(zhǎng)線，等待大魚

2007年5月，還在籌備中的中投公司以每股29.605美元的價(jià)格斥資30億美元購(gòu)買了美國(guó)著名的私募基金黑石集團(tuán)近10%的股份。到2008年2月12日，黑石集團(tuán)股價(jià)縮水至每股17.59美元，中投賬面虧損一時(shí)高達(dá)12.18億美元。

2007年12月，中投再度豪擲50億美元購(gòu)買摩根士丹利最多9.9%的股份，每股價(jià)格區(qū)間在48.07美元到57.684美元之間。而2008年3月7日。摩根士丹利的收盤價(jià)為每股39.86美元，這項(xiàng)投資的賬面浮虧至少超過(guò)8億美元。

兩個(gè)大動(dòng)作沒(méi)能讓中投公司嘗到“抄底華爾街”的甜頭，但它投資的腳步似乎并未因此放慢。

2008年初春，與JC Flowers的談判浮出水面?！敦?cái)經(jīng)》雜志援引未具名消息人士的話稱，在兩家美國(guó)私人股權(quán)投資基金公司TPG與JC.Flowers中，中投因?yàn)楦鼉?yōu)惠的條款而選中了后者的一支新基金。中投的投入占這支新基金的80%，其他投資人占10%，JC.Flowers的合伙人將出資10%。一般情況下，基金管理人的出資只占1%-2%。顯然，中投在投資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)控制上已經(jīng)更加小心謹(jǐn)慎。

關(guān)于這個(gè)投資傳聞，中投公司向《新民周刊》表示：“對(duì)外部傳言不做任何評(píng)價(jià)?！钡绻麄餮詫賹?shí)，中投公司有可能會(huì)在不到一年的時(shí)間里，共向海外金融機(jī)構(gòu)投入近120億美元。放下的線很長(zhǎng)，但大魚什么時(shí)候上鉤，中投仍在等待。

“按工作日計(jì)算，我每天一睜眼就要賺3億人民幣!”中投公司董事長(zhǎng)樓繼偉曾這樣對(duì)媒體感慨。前兩次投資不見(jiàn)起色，中投的收益壓力與輿論壓力越發(fā)沉重。公司成立時(shí)2000億美元的注冊(cè)資本金，是由財(cái)政部先后8次發(fā)行特別國(guó)債，向央行購(gòu)買的外匯儲(chǔ)備。這1.55萬(wàn)億元人民幣的特別國(guó)債，要由中投來(lái)承擔(dān)每年5%左右的債務(wù)成本及匯兌損失。另外，次貸危機(jī)在國(guó)際市場(chǎng)蔓延，美元大幅貶值，美聯(lián)儲(chǔ)頻頻降息，使得中投海外投資資產(chǎn)不斷縮水，投資前景更顯撲朔迷離。

“中投公司需要做得比外匯管理局原有的投資成績(jī)好一些，才能證明它有存在的理由?！敝袊?guó)社科院金融所貨幣理論與政策研究室副主任楊濤對(duì)《新民周刊》說(shuō)。面對(duì)重重壓力，中投只能硬著頭皮“屢虧屢戰(zhàn)”，也為自己招來(lái)了“投資過(guò)于密集”的批評(píng)。

JC.Flowers將如何使用這40億美元，現(xiàn)在還不得而知。但中投有望邁出全新的一步：不再自己直接購(gòu)買境外金融機(jī)構(gòu)的股份，而是把資金外包給專業(yè)基金管理公司打點(diǎn)投資事宜。

成立于2001年的JC.Flowers是一家私人股權(quán)基金公司，對(duì)于銀行、保險(xiǎn)與再保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理、房屋經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的投資與并購(gòu)有著豐富的經(jīng)驗(yàn)?！澳壳暗那闆r下，中投本身的海外市場(chǎng)投資能力不是特別高，人才隊(duì)伍有待歷練，在技術(shù)方面也缺乏經(jīng)驗(yàn)，一開(kāi)始多依靠專業(yè)性的國(guó)際投資機(jī)構(gòu)，我覺(jué)得利大于弊?！睏顫f(shuō)。

摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶也認(rèn)為：“一些機(jī)構(gòu)在創(chuàng)建初期會(huì)把比較大的比例通過(guò)外包出去投資，這是一個(gè)很自然的過(guò)程?！?/p>

“種田”為主，偶爾“打獵”

中投公司成立之初，財(cái)政部副部長(zhǎng)李勇曾稱，中投將用三分之一的資金購(gòu)買中央?yún)R金公司，三分之一注資中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行和國(guó)家開(kāi)放銀行，剩下的三分之一用來(lái)投資海外金融市場(chǎng)。事實(shí)上，2000億美元的蛋糕并非均分三份。中投為中央?yún)R金公司注資670億，為國(guó)開(kāi)行注資200億，據(jù)悉，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行可能會(huì)吸納200億到400億美元的資金，而余下的用于海外投資的730億到930億美元，則會(huì)拿出三分之一左右、最多300億美元外包給境外的投行和基金公司。

中投公司已經(jīng)邀請(qǐng)一批國(guó)際基金經(jīng)理提交申請(qǐng)，并將從中選擇巨額資金的委托對(duì)象。將高達(dá)三成左右的海外投資資金托付給國(guó)外金融機(jī)構(gòu)，引起了不少人的憂慮。有評(píng)論認(rèn)為，作為有政府背景并承擔(dān)戰(zhàn)略投資責(zé)任的主權(quán)財(cái)富基金，委托投資從長(zhǎng)期看來(lái)具有不小的風(fēng)險(xiǎn)：再專業(yè)的基金管理公司，未必能滿足主權(quán)財(cái)富基金的戰(zhàn)略投資目標(biāo)；而投資動(dòng)向過(guò)于披露，也會(huì)讓自己陷入被動(dòng)局面。包括美國(guó)在內(nèi)的西方國(guó)家對(duì)于主權(quán)財(cái)富基金一直心存忌憚，是否有可能通過(guò)向這些投行或基金管理公司施壓，進(jìn)而干預(yù)中投的投資決策?

“這種擔(dān)憂恐怕有些多余?！蓖鯌c表示，“美國(guó)已經(jīng)建成了完善的資產(chǎn)管理與投資機(jī)制，政府不會(huì)干預(yù)正常的市場(chǎng)交易。而這些專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)、大的基金，不會(huì)透露它們的客戶具體的投資目標(biāo)，這是基本的職業(yè)規(guī)范?！?/p>

王慶認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金將部分資金委托給境外經(jīng)理人管理是很常見(jiàn)的事情。沒(méi)有數(shù)據(jù)顯示各大主權(quán)基金具體的外包金額，但摩根士丹利首席貨幣經(jīng)濟(jì)師任永力曾經(jīng)向媒體披露，平均算下來(lái)，主權(quán)財(cái)富基金一般會(huì)將20%左右的資產(chǎn)委托境外基金公司及投行來(lái)管理。一些成熟的主權(quán)財(cái)富基金，外包資產(chǎn)數(shù)額會(huì)低于這個(gè)比例。如加拿大只有10%左右的資產(chǎn)交付給外部基金。相比之下，中投將投資海外的三成資金交予外人，似乎有些驚心。

“按照總的2000億美元來(lái)計(jì)算的話，這個(gè)比例其實(shí)很低?！币敶髮W(xué)管理學(xué)院金融學(xué)教授陳志武向《新民周刊》表示：“用于境外投資的730億美元，按1/3計(jì)算不到250億美元，差不多是2000億美元的12%?！痹陉愔疚淇磥?lái)，中國(guó)投資公司更應(yīng)扮演財(cái)務(wù)投資者的角色，由更有經(jīng)驗(yàn)、專長(zhǎng)的不同類型的投資管理公司為其經(jīng)營(yíng)，比中投“自己操刀”要更有效率。

回顧中投的兩次境外投資，對(duì)象全部是美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)。次貸危機(jī)固然提供了抄底的良機(jī)，讓中國(guó)資本有了進(jìn)入華爾街甚至獲得發(fā)言權(quán)的機(jī)會(huì)，但隨著危機(jī)的深化，美國(guó)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，很可能會(huì)反噬做著淘金夢(mèng)的來(lái)自新興市場(chǎng)的資本。

投資JC.Flowers的消息一出，就有人批評(píng)中投投資目標(biāo)太過(guò)集中，但陳志武認(rèn)為，加大對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)的投資力度，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，收益大過(guò)風(fēng)險(xiǎn)?！懊绹?guó)的金融服務(wù)業(yè)是世界上最發(fā)達(dá)的，就是要在大家都喊著救火的時(shí)候進(jìn)來(lái)，這時(shí)的機(jī)會(huì)才是最理想的。而與其去購(gòu)買黑石、摩根士丹利的股票，不如購(gòu)買JC.Flowers的基金。JC.Flowers的投資對(duì)象遍布全世界，這次中投把40億美元投入到JC的基金，其實(shí)是在全球范圍內(nèi)尋找投資機(jī)會(huì)?！?/p>

在蹣跚學(xué)步的階段，把更多的資金委托給專業(yè)機(jī)構(gòu)，但中投終有長(zhǎng)大成人的一天。“隨著團(tuán)隊(duì)的成熟和管理力量的壯大，自己管理的比例肯定會(huì)增加的?！蓖鯌c說(shuō)。而任永力也曾舉例，世界上經(jīng)營(yíng)最成功的主權(quán)財(cái)富基金——挪威政府養(yǎng)老基金外包的資產(chǎn)比例，從10年前的40%下降到了如今的20%左右。

2008年2月，中投公司董事長(zhǎng)樓繼偉在訪美時(shí)表示，中投將以金融產(chǎn)品組合型投資為主，在不同領(lǐng)域、不同地區(qū)進(jìn)行投資，以實(shí)現(xiàn)平衡投資。雖然樓繼偉未對(duì)“組合型投資”作出解釋，但輿論普遍認(rèn)為，購(gòu)買JC.Flowers的新基金正是這一投資理念的實(shí)踐。

或許中投副總經(jīng)理汪建熙風(fēng)趣的比喻更能說(shuō)明中投今后的投資方向：通過(guò)資產(chǎn)配置，委托境外管理人管理投資，謂之“種田”；投資單個(gè)公司，謂之“打獵”?！拔覀兪且苑N田為主，打獵偶爾為之?！?/p>

愛(ài)恨交加，左右為難

中投購(gòu)買JC.Flowers的基金，顯然也是期望通過(guò)基金管理公司管理投資，使商業(yè)目的和投資流程明朗化，淡化戰(zhàn)略目的及其造成的顧慮。

近年來(lái)，主權(quán)財(cái)富基金已經(jīng)成為讓西方國(guó)家頗為頭疼的一支新興資本力量。

主權(quán)財(cái)富基金一般來(lái)自自然資源尤其是能源產(chǎn)品的出口盈余，以及巨額外匯儲(chǔ)備，也可能來(lái)自養(yǎng)老基金和國(guó)際援助，這就注定了它主要誕生于新興市場(chǎng)。截至2008年初，已經(jīng)有40個(gè)國(guó)家擁有主權(quán)財(cái)富基金。據(jù)任永力的監(jiān)測(cè)統(tǒng)計(jì)，這股資本的總價(jià)值已經(jīng)接近2.9萬(wàn)億美元。雖然排在養(yǎng)老基金、共同基金、保險(xiǎn)公司和官方儲(chǔ)備之后，主權(quán)財(cái)富基金資本價(jià)值要遠(yuǎn)高于對(duì)沖基金和私募基金。任永力認(rèn)為，全球主權(quán)財(cái)富基金總額將在2015年達(dá)到12萬(wàn)億美元，IMF的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Simon Johnson則認(rèn)為到2012年，主權(quán)財(cái)富基金將價(jià)值10萬(wàn)億美元。

恰逢次級(jí)貸危機(jī)爆發(fā)，全球市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮，美歐金融機(jī)構(gòu)受到重創(chuàng)。去年第二季度以來(lái)，主權(quán)基金已經(jīng)向陷入困境的各大金融服務(wù)集團(tuán)注資690億美元，緩解了華爾街巨擘們的流動(dòng)性壓力，同時(shí)也悄悄在華爾街撒播下自己的種子。但主權(quán)財(cái)富基金并未被視為救世主，相反，它們的國(guó)家背景使之在某種程度上成為了眾矢之的。西方國(guó)家認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金的投資活動(dòng)或多或少地帶有政治方面的利益訴求，擔(dān)心它們收購(gòu)本國(guó)的戰(zhàn)略資源。此外，也有聲音指責(zé)主權(quán)財(cái)富基金的透明度不高，會(huì)擾亂國(guó)際金融市場(chǎng)的交易秩序。對(duì)于來(lái)自中東、俄羅斯和中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金，西方國(guó)家尤其抱有警惕。

“外國(guó)政府的投資與私人投資有著內(nèi)在的不同?！泵绹?guó)參議院銀行委員會(huì)國(guó)際貿(mào)易及金融分委會(huì)主席Evan Bayh在《華爾街日?qǐng)?bào)》上表達(dá)了自己強(qiáng)烈的憂慮，“主權(quán)國(guó)家在實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化之外還有別的利益訴求，為了這些利益，他們會(huì)動(dòng)用任何可以動(dòng)用的資源，包括國(guó)家財(cái)力。鑒于這一點(diǎn)，國(guó)會(huì)現(xiàn)在必須建立一套有關(guān)此類投資透明度和行為規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)，以防外國(guó)政府對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成不應(yīng)有的干涉”。

這樣的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)正在研究制定中。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)正在制定主權(quán)財(cái)富基金行為守則，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)則在編寫投資接受國(guó)行為準(zhǔn)則。預(yù)計(jì)初稿將在4月完成。此外，包括美國(guó)財(cái)政部在內(nèi)的西方政府機(jī)構(gòu)也在編寫此類條款?？梢灶A(yù)見(jiàn)，主權(quán)財(cái)富基金將面臨更多的投資壁壘和規(guī)束。

中國(guó)的官員正四處奔走，為主權(quán)財(cái)富基金辯解正名。

去年底，財(cái)政部長(zhǎng)謝旭人在中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話的新聞發(fā)布會(huì)上表示，主權(quán)財(cái)富基金將有助于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展。汪建熙也曾在接受采訪時(shí)宣稱，西方七國(guó)集團(tuán)提出的“行為守則建議”是“不公平的”，而主權(quán)財(cái)富基金在國(guó)外實(shí)現(xiàn)某種戰(zhàn)略目的是“非常愚蠢的做法”。

“我們是財(cái)務(wù)投資者，不是戰(zhàn)略投資者?！薄拔覀兊耐顿Y遵循商業(yè)原則，沒(méi)有政治動(dòng)機(jī)?！睙o(wú)論是在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，樓繼偉、汪建熙等中投負(fù)責(zé)人都反復(fù)向金融界、政界和媒體表明立場(chǎng)。

雖然對(duì)JC.Flowers的投資計(jì)劃還未執(zhí)行，其政治避險(xiǎn)功能已經(jīng)被普遍看好。

OECD負(fù)責(zé)金融和企業(yè)事務(wù)的副主管艾德里安·布蘭德?tīng)?維格納爾(Adrian Blundell-Wignall)表示，主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)與其政府保持一定距離，將投資交給外部金融機(jī)構(gòu)打理。

“這是規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)的很好的曲線實(shí)現(xiàn)投資目的的方式?！标愔疚湔f(shuō)，“JC.Flow-ers這樣的基金管理公司，本身就會(huì)有一些全職的游說(shuō)職員，會(huì)努力解釋投資并沒(méi)有中國(guó)政府的背景在后面起決策作用，去疏通政府的關(guān)系和媒體的質(zhì)疑?！?/p>

而楊濤建議道：“通過(guò)主權(quán)財(cái)富基金這種大家都比較敏感的、容易造成其他國(guó)家擔(dān)憂的渠道，來(lái)完成政治性的戰(zhàn)略投資，有可能得不償失?？梢酝ㄟ^(guò)國(guó)有企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)間接完成戰(zhàn)略資源的控制或國(guó)外市場(chǎng)的占領(lǐng)?！?/p>