誰(shuí)是銅價(jià)的推高者？

李　賢

2008年初以來(lái)，在庫(kù)存減少、美元走軟以及資金推動(dòng)下，國(guó)際銅價(jià)氣勢(shì)如虹強(qiáng)勁上揚(yáng)，3月6日觸及8820美元／噸，再創(chuàng)歷史新高。

在獲利回吐的壓力下迅速回調(diào)，輕探8000美元／噸位置后強(qiáng)勁反彈，再度逼近歷史高點(diǎn)。在全球通脹的背景下，基本面的緊張加上資金的推動(dòng)使銅價(jià)一路猛漲，處于歷史高價(jià)區(qū)。是什么維持銅價(jià)仍然在高峰區(qū)間?銅下一步是再度挑戰(zhàn)高點(diǎn)，還是在旺季支撐過(guò)后大幅下挫?

其實(shí)，2003年以來(lái)，國(guó)際銅價(jià)已步入長(zhǎng)期大牛市，目前仍處于高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)，支撐銅價(jià)的最根本原因在于銅精礦供應(yīng)的緊張。據(jù)加拿大金屬戰(zhàn)略研究小組調(diào)查，全球近10年來(lái)每年投入的銅礦勘探資金為3億美元，雖然較其它基本金屬的勘探投入要多，但銅礦的產(chǎn)量在近年來(lái)并未出現(xiàn)較大幅度的增加。繼2006年銅精礦供應(yīng)短缺38.7萬(wàn)噸后，2007年全球銅精礦供應(yīng)再次短缺28萬(wàn)噸左右。究其原因，首先，新發(fā)現(xiàn)的大型礦體非常少，而且由于滯后性，近幾年銅精礦的開(kāi)采量增速不會(huì)有太大提高。銅精礦庫(kù)存幾乎在2006年消耗殆盡，在一定程度上將抑制精煉銅產(chǎn)量的增長(zhǎng)。其次，頻繁發(fā)生的諸如罷工、事故等不可抗力導(dǎo)致增產(chǎn)的預(yù)期不斷落空?？梢哉f(shuō)，銅精礦市場(chǎng)已經(jīng)成為了影響銅產(chǎn)量有效增加的瓶頸因素，2006年以后銅加工精煉費(fèi)(TC／RC)的不斷下降也反映了銅礦的緊缺。

從需求方面來(lái)說(shuō)，“金磚四國(guó)”特別是對(duì)中國(guó)需求的炒作為國(guó)際銅價(jià)創(chuàng)紀(jì)錄高位做出了重大貢獻(xiàn)。根據(jù)英國(guó)商品研究局(CRU)公布的數(shù)據(jù)，2007年中國(guó)的銅消費(fèi)量為425萬(wàn)噸，較2006年增加9.1％，預(yù)測(cè)2008年，中國(guó)精煉銅消費(fèi)量增加8％，至458萬(wàn)噸。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，與發(fā)達(dá)國(guó)家不同，電力行業(yè)是中國(guó)銅消費(fèi)的第一大行業(yè)，其次是空調(diào)、交通運(yùn)輸、電子、冰箱、建筑等。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2007年1—10月我國(guó)建筑業(yè)、電力、家用電器以及微機(jī)、汽車(chē)產(chǎn)量均呈擴(kuò)張趨勢(shì)。在電力需求方面，CRU預(yù)測(cè)340萬(wàn)噸新的銅半成品產(chǎn)能工程將在2007-2010年上馬，其中銅線桿120萬(wàn)噸，銅管80萬(wàn)噸，銅板帶110萬(wàn)噸和黃銅桿30萬(wàn)噸。家用電器方面，由于政府恢復(fù)了13％空調(diào)管的出口退稅，空調(diào)產(chǎn)量1－5月增長(zhǎng)19.7％；冰箱產(chǎn)量同期增幅為20％，洗衣機(jī)產(chǎn)量增幅為19.8％?；谥袊?guó)農(nóng)村城鎮(zhèn)化水平的提高，中長(zhǎng)期家電行業(yè)還將以良性擴(kuò)張趨勢(shì)為主。這也為銅價(jià)上漲提供了重要的炒作題材。

但是另一方面，我們也要意識(shí)到，對(duì)中國(guó)需求的炒作有過(guò)度夸大的成分，實(shí)際上中國(guó)需求對(duì)價(jià)格很敏感。2008年隨著銅價(jià)節(jié)節(jié)攀升，國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨市場(chǎng)始終維持疲弱態(tài)勢(shì)，清淡的成交以及價(jià)格上漲后持續(xù)的貼水格局明顯制約了國(guó)內(nèi)期銅價(jià)格跟漲的步伐。2008年初至3月的高點(diǎn)，倫銅上漲了32％，滬銅漲幅約為24％；近期銅價(jià)回調(diào)之后的反彈過(guò)程，倫銅再度逼近歷史高點(diǎn)，而滬銅僅反彈至50％的位置即止步不前。2008年以來(lái)中國(guó)進(jìn)口數(shù)據(jù)或許更能說(shuō)明中國(guó)需求并沒(méi)有宣稱得那么強(qiáng)勁，根據(jù)中國(guó)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)，2008年1月未鍛造的銅及銅材進(jìn)口23.9萬(wàn)噸，2月為22.7萬(wàn)噸，3月24萬(wàn)噸，1-3月總進(jìn)口量70.7萬(wàn)噸，同比下降8.9％。

當(dāng)然，對(duì)于銅的需求，除了消費(fèi)需求外還有投資需求，特別是近年來(lái)隨著金融屬性的加強(qiáng)，銅以其低風(fēng)險(xiǎn)高收益的特性成為國(guó)際資本追逐的對(duì)象。根據(jù)花旗集團(tuán)估計(jì)，2008年第一季度全球涌向商品市場(chǎng)的資金多達(dá)700億美元，大量資金的涌入推動(dòng)了價(jià)格的大幅上漲。表現(xiàn)在期銅市場(chǎng)上，2005年以來(lái)LME期銅持倉(cāng)量保持在20萬(wàn)手左右的水平，最多時(shí)候也不過(guò)24萬(wàn)多手，但2008年開(kāi)始，LME期銅持倉(cāng)量與價(jià)格在同一時(shí)期同步增加。LME期銅持倉(cāng)量增加了3萬(wàn)多手，達(dá)到記錄高位28萬(wàn)余手。

縱觀2008年第一季度國(guó)際銅價(jià)的表現(xiàn)，不可否認(rèn)消費(fèi)需求和投資需求共同推動(dòng)了價(jià)格的強(qiáng)勁上漲。從目前形勢(shì)來(lái)看，美國(guó)需求正在下降，中國(guó)需求初顯放緩跡象，消費(fèi)需求下滑的同時(shí)將導(dǎo)致國(guó)際資金減持部分銅頭寸，這也將削弱銅價(jià)上漲的動(dòng)力。但是銅精礦供應(yīng)的瓶頸限制了價(jià)格下跌的空間，預(yù)計(jì)第二季度銅價(jià)仍將保持強(qiáng)勢(shì)，在資金推動(dòng)下有可能再創(chuàng)新高，這一過(guò)程中即使回調(diào)也不會(huì)有太大的幅度，銅價(jià)仍將維持高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。