非常時(shí)期需要危機(jī)干預(yù)

榮　躍

在金融全球化的今天，A股中長期走勢的決定性因素是國際資本，而非國內(nèi)資本。

2008年10月的全球金融市場可以用兩個(gè)字形容：崩潰。

受全球金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退、美元大幅升值三重打擊，國際石油價(jià)格當(dāng)月下跌32%，創(chuàng)歷史最大跌幅。上海銅期價(jià)急跌40%。道指曾創(chuàng)下近百年來最大周跌幅。恒生指數(shù)一度急跌38%，日經(jīng)指數(shù)10月一度跌至26年來低位。A股10月份累計(jì)下跌了24.6%,創(chuàng)14年跌幅之最。

然而繼各國政府加大力度拯救經(jīng)濟(jì)和資本市場后，全球股市展開報(bào)復(fù)性反彈。在道指28日飆升10%、創(chuàng)歷史第二大點(diǎn)數(shù)漲幅的示范效應(yīng)下，日經(jīng)225指數(shù)、恒生指數(shù)三天大漲30%，唯有A股不見動(dòng)靜。

為何A股只跟跌不跟漲？

兩大殺手

關(guān)于A股從6124點(diǎn)以來大調(diào)整的原因，市場有過各種各樣的剖析。筆者認(rèn)為，其實(shí)最關(guān)鍵的原因也許只有一個(gè)，那就是在金融全球化的今天，A股中長期走勢的決定性因素是國際資本，而非國內(nèi)資本。

國際資本對(duì)A股的影響，有兩條傳導(dǎo)鏈。一條是通過全球股市聯(lián)動(dòng)，來引導(dǎo)A股的中長期走勢，美股、日股、港股、H股與A股一年來重要頂部與底部的對(duì)應(yīng)性可以證明。

更值得注意的是另一條傳導(dǎo)鏈，即通過匯率市場上主要貨幣的中長期走勢，以及國際資本在不同幣種、不同市場的流動(dòng)，引導(dǎo)包括A股在內(nèi)全球股市的中長期走勢。

導(dǎo)致10月國際金融市場崩潰的主要原因，乃是美元、日元兩大殺手聯(lián)手作案。媒體普遍把10月國際金融市場崩潰歸于全球金融危機(jī)，卻嚴(yán)重忽視10月25日美元指數(shù)逼近90點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，收復(fù)兩年半失地，創(chuàng)造了歷史上金融危機(jī)發(fā)源地本幣不僅沒有大幅貶值反而大幅升值的奇跡。而與此同時(shí)，日元也大幅升值至13年高點(diǎn)。

20世紀(jì)70年代以來，作為全球央行的美聯(lián)儲(chǔ)通過持續(xù)降息周期與持續(xù)升息周期的輪回，引導(dǎo)與其對(duì)應(yīng)的是弱勢美元周期與強(qiáng)勢美元周期的輪回。

2006年5月美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)兩年加息周期結(jié)束，意味著一個(gè)弱勢美元周期的到來。從2006年到2008年3月，美元指數(shù)下跌了20%。而從2006年開始，A股及新興市場在國際資本的支持下進(jìn)入牛市。值得注意的是，2005年11月美元指數(shù)92.63的中級(jí)頂，比美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束提前半年，滯后于A股998點(diǎn)大底５個(gè)月形成，而2008年3月美元指數(shù)70.68點(diǎn)中級(jí)底，同樣滯后于A股牛市大頂6124點(diǎn)５個(gè)月形成(而受益于石油牛市，俄羅斯、巴西見頂則與美元大底同步)，比美聯(lián)儲(chǔ)降息至2003年以來最低的1%提前半年?；蛟S說明，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息周期即將結(jié)束，而對(duì)應(yīng)的可能是又一個(gè)強(qiáng)勢美元周期的到來。

美元異乎尋常地走強(qiáng)具有特殊戰(zhàn)略意義。美國所有的戰(zhàn)略競爭對(duì)手中國、俄羅斯、印度、歐洲，都在2008年美元的先弱后強(qiáng)的反轉(zhuǎn)中受到打擊，恐非巧合。更何況，美國迫切需要為8500億美元國債的全球發(fā)行，為維持資本項(xiàng)目的巨額順差奠定基礎(chǔ)。

弱勢美元突然走強(qiáng)意味著什么？作為世界儲(chǔ)備貨幣，美元是全球財(cái)富再分配的超級(jí)杠桿。美元兩個(gè)月持續(xù)飆升近30%，已經(jīng)導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的國際大宗商品價(jià)格雪崩，國際石油３個(gè)月跌60%。而美元大幅升值，導(dǎo)致全球貨幣大幅貶值，各國股市也隨本幣貶值而下跌。此外，每一個(gè)弱勢美元周期都會(huì)引導(dǎo)國際資本流入新興市場，制造股市、房市泡沫。而每一個(gè)強(qiáng)勢美元周期都會(huì)引導(dǎo)國際資本回流美國，導(dǎo)致新興市場股市、房市泡沫破裂。

8月以來，A股與港股持續(xù)下跌便與歐美熱錢不計(jì)成本、不計(jì)虧損逃離有關(guān)。主要原因有二。其一，受金融危機(jī)影響，歐美金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性枯竭,這些資金急需撤回本國以解燃眉之急。其二，歐美等國的很多共同基金正面臨大規(guī)模的贖回潮。有數(shù)據(jù)顯示,今年第三季,美國共同基金海外投資部分遭遇了300億美元的凈贖回。此外，對(duì)沖基金由于去杠桿化操作，以及觸發(fā)解散條款或自動(dòng)解散，也給市場帶來拋壓。A股及新興市場可能陷入長期低迷，直到下一個(gè)弱勢美元周期的到來。

再看外匯市場，主要幣種兌美元全線貶值，日元卻近兩個(gè)月大幅升值20%，主要是全球?qū)_基金日元套利盤瘋狂平倉。日元3%的波動(dòng)，可以使用30倍杠桿進(jìn)行日元套利對(duì)沖基金賠完老本。

10月24日，日元升值至1美元兌91日元，與A股1664中級(jí)底幾乎同步。說明巨額日元套利盤持續(xù)平倉離場，尤其是恐慌性平倉買回日元，是A股及全球股市大跌的原因。

危機(jī)干預(yù)

在全球股市隨后展開報(bào)復(fù)性反彈之時(shí)，A股卻“唯我獨(dú)跌”，也說明A股尚有其自身問題。

10月公布的兩個(gè)數(shù)據(jù)，堅(jiān)定了內(nèi)地機(jī)構(gòu)1800點(diǎn)繼續(xù)做空決心。一是第三季GDP增長僅9%，比第二季大減一個(gè)百分點(diǎn)，今年四季度或明年上半年考驗(yàn)保八已成必然。一是上市公司前三個(gè)季度凈利潤同比增長累計(jì)是7.1%，第三季度上市公司凈利潤同比增長恐怕得下滑12％-13%。預(yù)計(jì)第四季度上市公司業(yè)績同比負(fù)增長，無法支撐反彈。鑒于歷史上上市公司業(yè)績增長或者下降速度的拐點(diǎn)，與大盤趨勢性的拐點(diǎn)基本上是同步的，因此，上市公司業(yè)績與大盤都會(huì)繼續(xù)尋底。

10月27日，市場輕松跌破1800點(diǎn)。廣東省社會(huì)科學(xué)院境外熱錢項(xiàng)目負(fù)責(zé)人黎友煥認(rèn)為，當(dāng)天大跌的導(dǎo)火索是市場受到基本面利空沖擊。除今年內(nèi)地新勞動(dòng)法實(shí)施與出口退稅降低、人民幣升值導(dǎo)致企業(yè)成本大增外，全球金融危機(jī)對(duì)出口企業(yè)外需的影響越來越大。繼內(nèi)地中小企業(yè)虧損倒閉潮之后，港資企業(yè)開始出現(xiàn)虧損倒閉，甚至有些港資企業(yè)賴債逃離，加劇了市場對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。再加上央行行長周小川在前一天講話中首次承認(rèn)全球金融危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊，終于引發(fā)市場恐慌性拋售。

此外，1802點(diǎn)政策底破位，市場普遍將之歸咎于政策?！?·18”三大利好政策出臺(tái)后，救經(jīng)濟(jì)救股市的政策出了不少。但迄今為止，作為刺激經(jīng)濟(jì)的手段率先出臺(tái)的出口退稅政策與貨幣政策，不僅時(shí)間晚、力度輕，并未超出市場預(yù)期，影響有限。而用土地承包權(quán)流轉(zhuǎn)刺激內(nèi)需及２萬億投資鐵路，雖屬超市場預(yù)期的政策，但需很長時(shí)間見效，遠(yuǎn)水不解近渴。也許因?yàn)檎咧朴喺撸瑢?duì)全球金融危機(jī)對(duì)中國的沖擊估計(jì)不足。

目前看來，借鑒歐美救市的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，中國須在市場失效時(shí)，以國家信用進(jìn)行危機(jī)干預(yù)。只有超市場預(yù)期的救市組合拳，譬如平準(zhǔn)基金或停止大小非減持的實(shí)質(zhì)利好，才能重振市場信心。

非常時(shí)期，正是考驗(yàn)管理層的戰(zhàn)略眼光與決策魄力的關(guān)鍵時(shí)刻。

（作者為和訊網(wǎng)“第一觀察”主筆）