散戶折戟“黃金”時代

衣　薇

新高到新低僅用了半個月時間，將近35元／克的差價讓期金市場哀鴻遍野，許多投資者未能及時止損，紛紛爆倉。

幾乎沒有人懷疑黃金交易正處于一個令人興奮的牛市。回首10年來的走勢，金價一直處于爬升的態(tài)勢。2007年7月至今，走勢圖更是勾勒出頗為陡峭的上揚角度。2008年3月13日，紐約商品交易所4月期金價格盤中突破1000美元／盎司，達到1001．50美元。4天后，國際金價創(chuàng)下了本輪新高——1023．50美元／盎司。

但接下來的走勢給了投資者當頭一棒。在巔峰之后，金價急轉直下，在半個多月之內連續(xù)跌破950美元甚至900美元大關。跌幅慘烈，令人心驚肉跳。

市場劇烈的波動給投資者上了生動的一課。

“黃金”時代來臨？

對于投資者而言，2008年或許是一個名副其實的“黃金”時代。延續(xù)了6年的上揚走勢，金價在2007年7月開始了一個攀升的高潮。

2007年4月爆發(fā)的美國次級貸危機，非但沒有緩和跡象，反倒愈演愈烈，將美國拖入衰退的泥潭，并在全世界范圍內蔓延。2008年4月之前，標準普爾500指數連續(xù)5個月下滑，首季度已經下跌10％。僅在2007年8月不到一個月的時間內，美聯(lián)儲就累計向金融系統(tǒng)注資達1297．5億美元。最近一次，則是3月11日美聯(lián)儲發(fā)表的聲明，將聯(lián)合其他四國央行向金融機構注資2000億美元。根據美國商務部的數據，去年美國經通脹因素調整后的經濟增長速度為2．2％，為5年來的最低水平；其中第四季度的增長率僅為0．6％。有越來越多的經濟學家認為，美國經濟已經進入衰退。

經濟不景氣導致美元不振。從2007年7月初到2008年3月底，美元指數下跌超過10％，兌世界各主要貨幣屢創(chuàng)歷史新低。與此同時，通貨膨脹席卷全球，大宗商品價格高企。石油價格一路上揚，今年第一個交易日，紐約商品交易所的原油期貨盤中突破100美元／桶；至截稿時，紐交所的原油期貨已經觸及了117美元／桶的高點。國際貨幣基金組織4月9日預計，發(fā)達經濟體今年的ＣＰＩ將升至2．6％，創(chuàng)13年來的新高；新興市場和發(fā)展中國家的ＣＰＩ增幅為7．4％，是2001年以來的最高水平。

“利好因素對美元的烘托一浪高過一浪，美元拼命在跌，原油拼命在漲?！备哔悹桙S金首席分析師王瑞雷對《新民周刊》說。作為影響金價的最主要基本面因素，疲軟的美元和高企的油價注定了黃金在未來一段時間的一飛沖天。2007年11月，瑞士信貸集團調高了對金價的估值，認為金價將在2010年突破1000美元／盎司的高點。到2008年1月16日，高盛集團發(fā)布報告，預計1000美元的金價高點將在今年夏天到來。

但金價的節(jié)節(jié)高漲顯然超乎這些著名金融機構的預期。1月2日，在原油期貨破百的同時，ＣＯＭＥＸ2月期金也突破了850美元／盎司的歷史關口，此后一鼓作氣，僅用9天時間就闖過900美元大關。3月13日，黃金與黑金石油再度比翼雙飛，4月期金盤中一度觸及1001．50美元／盎司的高點。

金價從700美元到800美元經歷了近一年半的時間，從800美元到900美元用了不到兩個半月時間，突破1000美元則只用了兩個月時間。

“結合次級貸危機的背景來看，美元走低，油價飆升，金價這樣的漲速并不令人驚訝。”國泰君安貴金屬行業(yè)分析師林浩翔對《新民周刊》說。

高處不勝寒

由于美國經濟近期難以看到復蘇的跡象，而全球范圍內的通脹程度正在加深。華爾街的幾大金融機構紛紛爆出程度不同的虧損，面臨著嚴峻的流動性危機。去年第四季度，花旗銀行和美林公司都虧損了98．3億美元，摩根大通虧損13億美元，瑞士銀行虧損114億美元。2008年3月，美國第五大投行貝爾斯登被爆出現(xiàn)嚴重的現(xiàn)金短缺，引發(fā)了市場恐慌，銀行停止與其交易，交易員爭先恐后地從貝爾斯登提取現(xiàn)金，客戶不斷撤出，其股價一度暴跌53％。美聯(lián)儲不得不插手，允許摩根大通收購貝爾斯登旗下的銀行和信托部門。

貝爾斯登的遭遇向人們警示，次級貸危機或許已經發(fā)展到一個新階段，從抵押貸款銀行向對沖基金和投資集團蔓延，現(xiàn)在已經擴散到投資銀行，全球經濟可能將面臨持續(xù)的高度不確定性。一時間整個華爾街處于風雨飄搖的動蕩中，大量機構和投資者拋售美元，轉投黃金等大宗商品，以對沖風險。3月17日亞洲早盤，紐約商品交易所的4月期金探至1028．40美元／盎司，漲幅超過2％；現(xiàn)貨黃金突破1020美元／盎司，盤中觸及1032．35美元／盎司，漲幅達3％，也是今年以來的最高點。

但“會當凌絕頂”的風光未能持續(xù)太久。3月18日，美聯(lián)儲宣布下調聯(lián)邦基金利率75個基點，至2．25％。4月期金隨即跌破985．40美元。之后跌跌不休，20日跌破950美元，4月期金盤中最低見938．00美元／盎司，跌幅達5．9％。而這一天的4月期金持倉量，也減少了14599手。

3月的最后一個交易日，紐約商品交易所的原油期貨回到101美元／桶附近，而道指創(chuàng)下今年第三大漲點，狂飆3．19％站穩(wěn)在12600點以上，帶動美元指數以0．83％的強勁漲幅回升至72．58。北京時間4月1日晚，紐約商品交易所的6月期金大跌3．7％，報887．80美元／盎司，盤中甚至一度跌至876．30美元。短短半個月不到的時間內，期金差價超過了150美元／盎司，跌幅高達14％左右。

“從歷史上來看，這樣的震蕩并不是第一次。但因為金價處于高位，因此劇烈的震蕩更加讓人觸目驚心?！绷趾葡枵f。2006年3月，金價曾經從540美元／盎司左右沖至730美元左右，緊接著又跌回近550美元的水平，前后不過兩個月左右。心驚肉跳的經歷讓許多投資者記憶猶新。

但在專家看來，本輪的金價震蕩與兩年前又有所不同?！斑@一輪金價下跌不是空頭主力拋空的行情，而是多頭主力獲利離場的行情。”王瑞雷說。他認為次級貸危機進一步加劇，金融系統(tǒng)需要補充更多的流動性，因此許多銀行需要削減黃金市場的頭寸，導致了金價的非理性下降。

“3月初的時候，ＣＯＭＥＸ期金凈多頭寸持倉量最多的時候在21萬手以上，但一個月以后就降到了17萬手左右，可以看出，獲利了結的情緒非常明顯?！逼职l(fā)銀行一位貴金屬行業(yè)分析師則就此觀點給出數據為證。

而在上海財經大學現(xiàn)代金融研究中心副主任奚君羊看來，金價的下挫也并非意料之外的事情。“這幾年來，黃金從每盎司300美元不到，一直漲上1000美元，中間一直缺乏一個平穩(wěn)盤整的過程?！鞭删驅Α缎旅裰芸氛f，“尤其這一年來，金價漲幅加劇，導致價值與其生產成本以及公眾判斷的價值大幅偏離?！痹S多黃金投資者都是出于投機目的進入市場，對于金價上漲充滿期望。而一旦上漲乏力，他們就會忙不迭地出手黃金?！斑@就是最近金價下跌的原因?！?/p>

3月中下旬至4月初的金價暴跌，給不少對金市抱有樂觀情緒的投資者當頭一棒?！俺袋S金期貨和ＡＵ（Ｔ＋Ｄ）的杠桿交易投資者，如果沒能適當地調整倉位，這輪下來，頭寸的損失大概在30％到50％左右?！蓖跞鹄追Q。

散戶慘敗

3月17日，上海期貨交易所的黃金期貨0806合約，攀升到黃金期貨啟動以來的最高點：233．59元／克。而上海黃金交易所現(xiàn)貨金ＡＵ9999的收盤價也達到了233．59元／克。國內市場期金和現(xiàn)貨金價格雙雙走高，是對外盤走勢的熱烈響應：這一天，ＣＯＭＥＸ4月期金創(chuàng)下了最高1023．50美元／盎司的驚人紀錄。

追漲殺跌的習慣在期貨市場仍然大行其道，大量投資者似乎并不介意期金歷史高點后還留有多少上漲空間，市場一片唱多聲。但深圳的林先生卻不這么看。經營著黃金流通實業(yè)的林先生，深諳市場的變化之道，也明白目前看似一片大好的形勢之下，其實水深浪急。他搶在230元的關口之上，狂拋100多手。

事實證明林先生的判斷是正確的。一天之后，ＣＯＭＥＸ4月期金跌破1000美元，行情急轉直下，上海黃金交易所各品種現(xiàn)貨金收盤價均跌下230元／克，而黃金交易0806合約最高228．19元／克，比前一天的高點下跌了5元不止。3月20日，0806合約索性跌停！這輪暴跌一直持續(xù)到4月2日，當天0806合約創(chuàng)下了198．95元的歷史新低。新高到新低僅用了半個月時間，將近35元／克的差價讓期金市場哀鴻遍野，許多投資者未能及時止損，紛紛爆倉。

林先生在下跌行情中逐步平倉，平倉均價最后鎖定在205元／克左右。這樣算來，他贏得了每克20多元的利潤，100多手的大動作，為他賺來超過200萬元。

“并不是每個人都像林先生那樣熟悉市場?！敝袊鴩H期貨經紀有限公司金屬事業(yè)部的分析師劉旭對《新民周刊》說，“這輪下跌行情中，市場把握能力較強的機構投資者盈利情況都不錯，而中小散戶大部分都在虧錢?！彼辉冈敿氄f明整個盤面的虧損狀況，但有媒體稱，黃金期貨開盤百日以來，占市場90％的散戶中，有七成虧損。

據上海期貨交易所的數據，3月17日到3月30日兩周內，0806合約成交量銳減13．20％，成交金額更是縮水了18．48％。到4月14日至20日這一周，成交量已經降至77958手，比起3月中旬高點時周成交量127580手的體面數字，縮水了近四成。期金交易人氣暴跌，投資者紛紛離場。

回首黃金期貨啟動首周，投資者就經歷了從開盤漲停到跌停的慘烈震蕩。對于大量多單散戶而言，黃金期貨不僅未如料想中為他們贏來財富，卻在黃金長期的牛市中讓他們一虧再虧，慘淡出局。有人甚至開始質疑，金價從2007年7月開始飆升，到黃金期貨1月開盤時，已經上漲30％左右，上漲空間著實有限，選擇這個時間啟動黃金期貨交易，是否合理？

“說實話，散戶們的大虧不能怪罪市場行情，更不能把責任推到黃金期貨的開盤時間上。”劉旭認為，林先生的成功在于他豐富的行業(yè)知識，“許多投資者不熟悉市場，沒有一定的專業(yè)知識就貿然入市，而且一味追漲看多，難以避開風險?！痹趧⑿窨磥恚饍r在長期內仍然有足夠的上漲空間，突破1000美元甚至2000美元都有可能，關鍵在于，投資者能否判斷何時突破高點。

“和現(xiàn)貨黃金不同，長期持有黃金期貨不是明智之舉”，劉旭說，“每個合約的持有期都是一定的，長期持有需要多次換倉，基差會侵蝕利潤。”

震蕩的牛市

雖然眾說紛紜，但市場觀點普遍認為，在一段時間內，基本面的走勢不會出現(xiàn)顛覆性的變化，因此本輪金價下跌只是一個盤整的過程，而非長期的趨勢。跌破900美元之后，金價又開始了一輪較溫和的反彈，在900美元到940美元左右窄幅震蕩。4月16日，由于美元走低，ＣＯＭＥＸ6月期金再次站上950美元。

ＫＩＴＣＯ4月8日的一份特約評論中指出，美聯(lián)儲在一年內將零期限貨幣供給量擴充了16．8％，一旦貨幣激增開始發(fā)揮作用，就會引燃美國經濟超級膨脹的危機。而在今年后期，全球原油供不應求，而世界投資方都在尋找對沖美元風險的避險工具，因此原油價格會維持在100美元／桶的高位，黃金也將保持看漲情緒。不過，金價再度沖擊1000美元大關能力讓人懷疑。英國知名貴金屬咨詢顧問公司ＧＦＭＳ認為，黃金可能會在2009年首季度前再次沖擊1000美元到1100美元，但是之后會回落至600美元附近。

對于美國經濟未來的走勢，坊間的看法并不樂觀。在《華爾街日報》最新的調查中，有3／4接受調查的經濟學家認為美國經濟已經陷入衰退。4月初美國勞工部出臺的數據顯示，3月非農就業(yè)人口減少了8萬人，創(chuàng)下5年來最大降幅，失業(yè)率則增加0．3個百分點至5．1％，為2005年9月以來的最高水平。4月2日，美聯(lián)儲主席伯南克在國會作證時首次承認，美國經濟可能已經陷入衰退。

“現(xiàn)在可能已經進入美國經濟最糟糕的時候，但還未見底?！被ㄆ煦y行中國區(qū)首席經濟學家沈明高對《新民周刊》說，“美元將在美國經濟見底之前企穩(wěn)反彈。”

美國經濟持續(xù)低迷甚至衰退的預期，固然會支持金價走高。不過從目前的一些數據看來，美國股市盡管沒有上揚的趨勢，卻已經有了企穩(wěn)的跡象——4月8日道瓊斯工業(yè)股票平均價格指數波動幅度不過81．50點，這是其日波動區(qū)間今年以來第二次沒有超過100點。與此同時，國際貨幣基金組織因為資金短缺，將出手403．3噸黃金，占其黃金儲備的12．5％。這無疑對于金價是一個利空消息。剛剛結束的七國集團會議在聲明中表示了對目前匯率大幅波動的擔心，并且表示會進一步觀察市場，并在必要時候聯(lián)合采取措施。這項措辭委婉的聲明，被認為很有可能支持美元放緩下跌的速度。

“我們認為，歐洲央行到今年下半年會減息，導致歐元在某種程度上也存在著貶值的可能性。”沈明高稱，“任何關于美國經濟和美元的好消息，都可能導致黃金和原油市場的大幅度波動。”他認為價格越高，波動就越劇烈。金價的走勢可能會增添更多變數。

而對于國內的投資者而言，面對以美元定價的黃金市場，還需要承擔相應的匯兌風險。4月10日，美元兌人民幣首次破七，達到1：6．9920?！坝捎邳S金、石油等大宗商品在國內都是以人民幣交易，人民幣升值后，美元折算成人民幣價格就要下調，黃金石油價格下跌的速度以人民幣來表示可能會更快，反過來說，上升的速度可能會相對緩慢?！鞭删蛘f。

劉旭也承認，人民幣對美元升值加大了國內金價的壓力?！巴獗P上漲，國內可能出現(xiàn)‘滯漲；外盤下跌，國內金價下跌的壓力更大。因此，我們不建議國內投資者在高位入市?！?/p>

“雖然中國還沒有掌握黃金的定價權，但對于大宗商品投資，中國等新興經濟體的需求正在發(fā)揮著越來越重要的作用?！鄙蛎鞲叻Q。

林浩翔建議投資者謹慎進入市場：“金價有可能再度突破1000美元，但現(xiàn)在仍處于較為劇烈的震蕩中，不是特別安全的進入時段?！?/p>