人民幣進(jìn)入貶值通道？

何志成

“猴跳”行情把市場(chǎng)嚇得夠嗆，許多企業(yè)不知所措，不知道是該推遲結(jié)售匯還是繼續(xù)做人民幣的遠(yuǎn)期升值。

人民幣在12月的第一周出現(xiàn)了連續(xù)4個(gè)跌停(第4個(gè)跌停被拉起)，不僅是自2005年7月人民幣匯改以來(lái)出現(xiàn)的最大單邊下跌行情，也是一個(gè)重要的市場(chǎng)信號(hào)。目前，關(guān)于人民幣為什么會(huì)大幅度貶值，會(huì)不會(huì)一直跌下去，人民幣的市場(chǎng)基礎(chǔ)是不是已經(jīng)發(fā)生重要轉(zhuǎn)變等等，市場(chǎng)爭(zhēng)論很大。這種“猴跳”行情也把市場(chǎng)嚇得夠嗆，許多企業(yè)不知所措，不知道是該推遲結(jié)售匯還是繼續(xù)做人民幣的遠(yuǎn)期升值。

回答上述問(wèn)題，首先必須搞清人民幣為什么會(huì)在一周內(nèi)出現(xiàn)急劇的貶值。

我認(rèn)為原因首先來(lái)自技術(shù)面。人民幣在連續(xù)小步地上漲了兩年多之后還沒(méi)有一次稍微像樣一點(diǎn)的調(diào)整，并且在2008年升值速度太快，上半年差不多已經(jīng)將一年的升幅走完，這次調(diào)整有能量積累、物極必反的效應(yīng)。

其次才是政策面。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)發(fā)生變化，這種變化其實(shí)已經(jīng)發(fā)生了一年，但大多數(shù)人視而不見(jiàn)。關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)受全球金融危機(jī)影響的爭(zhēng)論一直沒(méi)有定論，直到11月，胡錦濤總書記在中央政治局會(huì)議上嚴(yán)肅地指出：“當(dāng)前我國(guó)面臨的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境相當(dāng)嚴(yán)峻。我們一定要統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)、國(guó)際兩個(gè)大局，把困難估計(jì)得更充分一些?！睜?zhēng)論可以說(shuō)是有了一個(gè)結(jié)論。

更重要的原因是周邊環(huán)境變化。美元自7月底后出現(xiàn)大幅度升值，目前對(duì)大多數(shù)西方貨幣都升值了30%左右，人民幣與美元捆綁在一起升值相對(duì)來(lái)說(shuō)負(fù)擔(dān)過(guò)重——削弱了出口競(jìng)爭(zhēng)力，因此人民幣需要補(bǔ)跌，以平衡人民幣對(duì)西方主要貨幣升值的幅度。目前世界主要國(guó)家都在采取本幣貶值促進(jìn)出口和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策，西方主要國(guó)家包括一些大的發(fā)展中國(guó)家都在大幅度地降低利率，中國(guó)難免被裹挾其中。

最后需要強(qiáng)調(diào)的是市場(chǎng)恐慌。由于人民幣升值預(yù)期突然轉(zhuǎn)變，大多數(shù)銀行和進(jìn)出口企業(yè)都措手不及。據(jù)我了解的情況，今年10月前，大多數(shù)企業(yè)包括銀行還在押寶人民幣會(huì)繼續(xù)單邊升值，遠(yuǎn)期匯率顯示人民幣年末的價(jià)位應(yīng)該在6.5以下，明年的價(jià)位應(yīng)該在6.2左右，因此它們手中基本都出空了美元。而在不到一個(gè)月甚至只有幾天之后行情突然逆轉(zhuǎn)，這些過(guò)分出空美元的銀行和企業(yè)都叫苦不迭。市場(chǎng)一時(shí)出現(xiàn)只有央行在賣美元的情況，很多企業(yè)不得不在慌亂中補(bǔ)進(jìn)，甚至高價(jià)買進(jìn)，于是加劇了人民幣的下跌。

人民幣大幅度下跌確實(shí)發(fā)出了人民幣將進(jìn)一步下跌的信號(hào)，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面卻并不支持人民幣大幅度下跌。從基本面看，我國(guó)的GDP出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整很可能為產(chǎn)業(yè)調(diào)整創(chuàng)造機(jī)會(huì)，退一萬(wàn)步講，即使中國(guó)的GDP增長(zhǎng)在2009年下降到7.5%左右，仍然是全世界最高的，因此人民幣長(zhǎng)期升值的勞動(dòng)力價(jià)值基礎(chǔ)會(huì)保持下去。而中國(guó)目前的進(jìn)出口情況也沒(méi)有那么差。即使是最讓人擔(dān)心的11月，中國(guó)的出口仍然超過(guò)千億美元，只是較去年同期有了一定幅度下降。由于進(jìn)口才700多億美元（有油價(jià)大跌的因素），同比下降比例達(dá)兩位數(shù)，因此單月順差仍然達(dá)到數(shù)百億美元。我預(yù)計(jì)，在人民幣貶值一段時(shí)間后，各方會(huì)發(fā)現(xiàn)，靠人民幣貶值促進(jìn)出口增長(zhǎng)，靠貨幣貶值增加競(jìng)爭(zhēng)力，這條道走不通。尤其是不適應(yīng)中國(guó)。從全球貨幣價(jià)值體系比較看，人民幣背后的商品和服務(wù)所包含的勞動(dòng)力價(jià)值仍然被嚴(yán)重低估，人民幣的國(guó)際購(gòu)買力包括國(guó)內(nèi)購(gòu)買力還有巨大的提升空間；同時(shí)，中國(guó)仍然是全世界最大的債權(quán)國(guó)。中國(guó)的債務(wù)占GDP的比例不到兩成！我們外儲(chǔ)高達(dá)2萬(wàn)億，央票總量高達(dá)4萬(wàn)億之多！這是世界上任何國(guó)家都不能比的。中國(guó)的財(cái)務(wù)狀況雖然不能說(shuō)十分樂(lè)觀，但比那些深陷債務(wù)困境的國(guó)家講要好得多。我們沒(méi)有必要像韓國(guó)那樣賠本賺吆喝，靠賠本清倉(cāng)大甩賣去賺取一點(diǎn)點(diǎn)現(xiàn)金。（作者為中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，著名外匯理論家）