２００８年國際投資市場何去何從？

近期,美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟有可能出現(xiàn)放緩的情況，費城聯(lián)邦銀行制造業(yè)指數(shù)出現(xiàn)下跌，美匯指數(shù)也出現(xiàn)過去兩個月的低位，今年短期內(nèi)利率還有下跌的調(diào)整。

從過去半年美國聯(lián)邦儲備局的情況來看，美聯(lián)儲反應(yīng)太慢，把處理次級信貸危機的責(zé)任交給市場去自行調(diào)整，低估了信貸問題的可能的廣泛影響。要知道，匯率、利率的危機可能會比較快能調(diào)整，但是信貸風(fēng)險的影響會較深遠(yuǎn)，而且難以估計。信貸危機對個別金融機構(gòu)的沖擊可能會較以往少，但對于整個市場的影響可能反而會要比較長的時間才會浮現(xiàn)出來。

從去年十二月開始,美國聯(lián)邦儲備局大刀闊斧減息，雖然表明了當(dāng)局對抗經(jīng)濟可能出現(xiàn)的下滑的決心，但也顯示了當(dāng)前問題的嚴(yán)重性，令當(dāng)局在逐步掌握了當(dāng)前數(shù)據(jù)后，更加不敢掉以輕心。

筆者一直對于美國的經(jīng)濟情況是抱著比較悲觀的看法，自從布什上任以來，一直維持的低利率、低稅率的經(jīng)濟情況，潛在加大了本土通貨膨脹的可能，筆者兩年前在香港不少講座就提出，美國家庭在理財方面，過度依賴房產(chǎn)抵押，除了按揭貸款以外，也利用房產(chǎn)作為個人消費額度、家庭信用卡額度的抵押品，加上美國衍生金融工具的發(fā)達(dá)，房地產(chǎn)抵押品和信用卡抵押品的互相混集，可能會令到危機有在擴大的可能。

如果在支持整個衍生金融工具鏈最原始的抵押品出現(xiàn)問題，那么，信貸問題對經(jīng)濟的影響就不再局限在按揭貸款，如果隨著信用卡、消費貸款等壞賬出現(xiàn)，信貸問題對美國經(jīng)濟帶來的影響會更加災(zāi)難性，個人認(rèn)為，現(xiàn)在信貸問題帶來的影響還沒有完全浮現(xiàn)，個別歐洲金融機構(gòu)在次級按揭問題上受到的影響還沒有完全浮現(xiàn)，因此，除非美國當(dāng)局有較明顯的行政手段,包括稅務(wù)調(diào)整,按揭成數(shù)的調(diào)整等，未來的問題并不樂觀。

現(xiàn)時的調(diào)整利息手段只是治標(biāo)手段，利率調(diào)整的作用，如果參考2003年的情況，可能要在12——18個月后才浮現(xiàn)，但信貸問題的處理卻是刻不容緩，最擔(dān)心的是利率減低的效果在一年后才開始生效，美國屆時要面對的問題已經(jīng)改為通貨膨脹了！哪怕共和黨政府能度過今年的情況，但接下來的問題會可能是下一任政府所需要即時面對的難題。

至于環(huán)球其它市場，可以考慮一些跟美國本土經(jīng)濟相關(guān)較低的地區(qū)和行業(yè)，比如中東，非洲等市場，至于印度，韓國,馬來西亞，和BRIC（指巴西、俄羅斯、印度和中國），VISTA(指越南、印尼、南非、土耳其和阿根廷)，也是一些可以長期留意的新興市場。

香港股市隨著外圍情況,曾經(jīng)暴瀉超過2000點,是自“911”事件以后單日最大點數(shù)跌幅。就二月份上旬而言，股市的10天、20天、250天平均線出現(xiàn)拉鋸，未來走向還在摸索。

香港是一個國際性資本市場，它的特點在于自由的資本流向,同時這個特點也會令市場比較容易受到外圍市場的影響，過去兩個月，市場出現(xiàn)一天單項逆轉(zhuǎn)的情況并不罕有，除了受到歐美市場的影響，香港市場也受到國內(nèi)政策和經(jīng)濟情況的影響，可能這個也是造成香港市場越來越帶有新興市場味道的原因。

香港市場可以作為國內(nèi)金融市場逐步邁向國際的一根探熱針，但這根探熱針需要慢慢去調(diào)整、試探。筆者一直非常反對用猛烈的手段去開放國內(nèi)資金到香港甚至是國外市場，因為筆者身邊不少投資A股市場的朋友，對于股票投資并不了解，很多時候是抱著人云亦云的羊群心態(tài)，往往出現(xiàn)在股市高位加倉，又在低位給抖出來的情況。

要知道，如果沒有在一個比較成熟的股票市場呆過兩三年，交交學(xué)費，經(jīng)歷過股災(zāi)，個人的理財心態(tài)是不容易能健康建立起來的，加上境外金融工具的復(fù)雜性，背后的無限量的風(fēng)險等，對于剛涉足復(fù)雜投資市場的股民，絕對是一個重大挑戰(zhàn)。

在國內(nèi)本身的股票市場更制度化，經(jīng)濟對外圍的依賴可以較分散，同時外圍的經(jīng)濟因素比較穩(wěn)定，才可以先從投資金額較大，投資經(jīng)驗比較豐富的“專業(yè)投資者”先開放（現(xiàn)在推行的“港，澳自由行”不是也先從國內(nèi)的大中城市的居民先開放嗎？），再開放普通的投資者。

有關(guān)國內(nèi)的經(jīng)濟環(huán)境走向,從現(xiàn)階段來看,基調(diào)仍然是宏觀調(diào)控的政策。現(xiàn)在的格局是希望能以保持穩(wěn)定增長為主導(dǎo)。

如果允許泡沫擴張,最后經(jīng)濟硬著陸的話,對我們的經(jīng)濟肯定會帶來很大的傷害。但是,跟20年前日本的情況不一樣的是,日本當(dāng)時在金融市場已經(jīng)是一個相對開放的市場,市場的問題可以由市場來解決。而我們的情況很復(fù)雜，并不能單純的由市場來解決，現(xiàn)在若以市場手段去解決深層次的非市場問題,最后的結(jié)果可能是本來的難題非但解決不了,還可能帶新的問題。

最后,面對香港當(dāng)前的情況,估計國內(nèi)也不會再好像去年8.17一樣,推出一些急劇的市場開放步驟,本人更希望看到,國內(nèi)可以在這段時間,累計彈藥,可以為今年更后的時間,在較平穩(wěn)的市場情況下,穩(wěn)步推出新的金融創(chuàng)新產(chǎn)品,跟香港和國外市場接軌,那相信能對兩地金融市場的發(fā)展帶來更健康的發(fā)展契機。

(陳慶生，國際金融機構(gòu)理財部高級副總裁，英、美、澳、港會計師，倫敦大學(xué)法學(xué)碩士、北大法學(xué)士、中國社科院法學(xué)博士、英國信托及遺產(chǎn)策劃師，國際認(rèn)可投資分析師，澳大利亞證券協(xié)會高級會員,美國壽險師,澳大利亞保險學(xué)會高級會員，國內(nèi)金融理財師（CFP）)