擁抱ＬＯＦ基金

唐國(guó)棟

你知道中國(guó)特色的LOF基金嗎?去年基金年度收益排行榜上，一批LOF基金表現(xiàn)優(yōu)異。它特有的雙重交易機(jī)制，令投資者能夠擁有多種獲利機(jī)會(huì)。

有這么一種基金，它既可以像普通的開放式基金一樣，通過(guò)銀行或證券公司，認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)和贖回，也可以像封閉式基金一樣，在正常的交易日期間，像股票一樣買入和賣出。它就是上市開放式基金，也叫LOF(Listed Open—ended Funds)基金。

LOF基金是中國(guó)現(xiàn)行法規(guī)下ETF的變通類型。這一備具中國(guó)特色的基金品種，是深圳證券交易所為和上海證券交易所的ETF競(jìng)爭(zhēng)所設(shè)計(jì)的，它的出現(xiàn)同時(shí)也解決了封閉式基金的高折價(jià)率和封轉(zhuǎn)開的問(wèn)題。LOF基金特有的雙重交易機(jī)制為投資者提供了多種獲利機(jī)會(huì)。

特有的“雙重”魅力

LOF基金既可以像一般開放式基金一樣通過(guò)基金發(fā)起人、管理人、銀行及其他代銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行(場(chǎng)外)申購(gòu)和贖回，同時(shí)也可以像封閉式基金那樣通過(guò)交易所的系統(tǒng)進(jìn)行(場(chǎng)內(nèi))買賣。在申購(gòu)、贖回機(jī)制中，普通基金投資者交易對(duì)象只有一個(gè)，那就是基金公司：而在交易所系統(tǒng)中，交易的對(duì)象是其他二級(jí)市場(chǎng)交易者。

這種雙重交易機(jī)制，是LOF基金特有的魅力所在。在這一交易平臺(tái)上，LOF基金既融合了開放式基金和封閉式基金的特點(diǎn)，使得投資者既可以在場(chǎng)外申購(gòu)贖回基金份額，又可以在股票市場(chǎng)上買賣基金份額。

同時(shí)，LOF基金獨(dú)特的雙重交易機(jī)制也是解決封閉式基金問(wèn)題的較好途徑。封閉式基金轉(zhuǎn)為L(zhǎng)OF后，仍然在深交所上市交易，符合原有基金持有人的交易習(xí)慣，最大限度地實(shí)現(xiàn)了“封轉(zhuǎn)開”的平穩(wěn)過(guò)渡。比如2007年12月份到期的基金興安就轉(zhuǎn)化為了華夏行業(yè)精選基金(LOF)。

與普通的開放式基金相比，LOF基金具有以下優(yōu)點(diǎn)：它可以在證券交易所上市并交易，交易時(shí)間與股票交易時(shí)間一樣，上午9:30-11:30，下午1:00-3:00。這期間，它的價(jià)格隨時(shí)按照買賣情況變動(dòng)，類似于封閉式基金，賣出基金，資金即刻到賬。

與封閉式基金相比，它有以下優(yōu)點(diǎn)：它可以在場(chǎng)外申購(gòu)，即每天收盤后，這個(gè)基金會(huì)有當(dāng)天的市場(chǎng)凈值，而這個(gè)凈值，與場(chǎng)內(nèi)的收盤價(jià)會(huì)有一定的差價(jià)，如果存在折價(jià)或溢價(jià)，投資者只要辦理跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管手續(xù)，就可在場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外進(jìn)行轉(zhuǎn)化，來(lái)賺取價(jià)差。

誘人的多種獲利機(jī)會(huì)

投資LOF基金的成本低廉。一般開放式基金的申購(gòu)費(fèi)率和贖回費(fèi)率分別在1.2％和0.5％以上，但交易所場(chǎng)內(nèi)交易方式只需要付給券商傭金，而且也不需要印花稅。投資者通過(guò)交易所交易系統(tǒng)買賣上市開放式基金，只需向券商繳納交易不超過(guò)0.3％的傭金，節(jié)省的手續(xù)費(fèi)相當(dāng)可觀。對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，在沒(méi)有出現(xiàn)價(jià)格大幅溢價(jià)的情況下，從股票市場(chǎng)上買入LOF是較申購(gòu)更好的策略。

從LOF基金運(yùn)作業(yè)績(jī)來(lái)看，截至去年底，基金年度收益排行榜上，不乏表現(xiàn)優(yōu)異的LOF型基金，博時(shí)主題(160505)更是名列股票型基金收益的第三名。(見表1)

除了LOF基金本身運(yùn)作所帶來(lái)的回報(bào)外，投資者在不考慮凈值增長(zhǎng)的情況下，還可以適當(dāng)把握套利的機(jī)會(huì)獲取收益。目前，市場(chǎng)上LOF基金的數(shù)量不斷增多，可供選擇的品種在增加，在市場(chǎng)波動(dòng)較大的情況下，往往會(huì)有可套利的機(jī)會(huì)出現(xiàn)。

舉個(gè)通俗的例子，同樣是筆記本電腦，如果在北京賣—萬(wàn)塊錢，在天津賣—萬(wàn)二的話，肯定會(huì)有人在北京買了在天津賣，這樣就可以賺取2000元的差價(jià)。就LOF基金而言，也是同樣的道理，這種方式稱為跨市套利。以目前一般交易情況來(lái)看，當(dāng)股票市場(chǎng)的交易價(jià)格與基金凈值之間存在價(jià)差，且兩者價(jià)差大于手續(xù)費(fèi)時(shí)，套利空間就產(chǎn)生了。LOF基金盈利的計(jì)算公式如下：

當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格高于基金凈值的幅度加上手續(xù)費(fèi)時(shí)，LOF基金每單位盈利=市場(chǎng)價(jià)格一凈值一手續(xù)費(fèi)；當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于基金凈值時(shí)，LOF基金每單位盈利=凈值一手續(xù)費(fèi)一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格。

最佳的套利時(shí)機(jī)

從LOF基金產(chǎn)品的歷史情況來(lái)看，主要在三種情況下，該類基金容易出現(xiàn)高溢價(jià)狀態(tài)，并且這種高溢價(jià)狀態(tài)可能給予投資者較大正向的套利空間。

第一種情況是LOF基金上市首日或者是上市初期。巨田資源基金在2007年7月5日上市的高溢價(jià)就是屬于這種情況。2007年5月底，華夏藍(lán)籌基金上市初期的高溢價(jià)也十分嚴(yán)重。該基金在5月29日、30日和31日的單位凈值只有1.019元到1.051元，基金的交易價(jià)格卻基本維持在1.1元以上，而在5月30日卻出現(xiàn)1.286元的高價(jià)，對(duì)應(yīng)的溢價(jià)率達(dá)到了25％以上。

第二種情況是LOF基金處于高比例分紅階段。這一現(xiàn)象從2006年11月下旬開始大面積出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)南方、景順長(zhǎng)城旗下多支LOF基金的溢價(jià)十分驚人，甚至出現(xiàn)過(guò)40％以上的溢價(jià)。2007年以來(lái)，又有多支LOF基金先后進(jìn)行高比例分紅，同樣出現(xiàn)了一定幅度的溢價(jià)，盡管溢價(jià)率不能和06年四季度的百分之三四十相比，但是對(duì)于套利資金而言，10％以上的溢價(jià)足以獲得較高的套利收益。

第三種情況是LOF基金處于拆分階段。從2007年年初的中銀中國(guó)到5月份的興業(yè)趨勢(shì)，拆分LOF基金的溢價(jià)率十分驚人，這兩支基金的溢價(jià)率都曾一度超過(guò)20％。

這些現(xiàn)象主要是由于基金總份額較少，其中絕大部分份額是在銀行渠道銷售，沒(méi)有轉(zhuǎn)托管到交易所場(chǎng)內(nèi)份額，其在交易所上市部分的規(guī)模較小，基金上市時(shí)間又短，不排除上市交易部分份額被投資者定程度的控盤。鑒于此，投資者還需要注意其中的風(fēng)險(xiǎn)。

就LOF基金的套利而言，套利的人越多，套利機(jī)會(huì)就越少。這也是目前許多了解LOF套利的人不愿公開去宣揚(yáng)這種基金好處的原因。另外，在交易所交易的基金份額不能進(jìn)行紅利轉(zhuǎn)投，也不利于長(zhǎng)期投資。

從2007年5月開始，興業(yè)趨勢(shì)基金(LOF)、華夏藍(lán)籌基金(LOF)以及鵬華價(jià)值優(yōu)選基金(LOF)等LOF基金的二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)均不同程度遭遇炒作。很多投資者不明原因，在溢價(jià)很高的情況下從二級(jí)市場(chǎng)買入LOF基金，遭遇了不小的虧損。

無(wú)可限量的市場(chǎng)前景

目前，中國(guó)市場(chǎng)上有26支LOF基金，今后的數(shù)量還將不斷擴(kuò)大。LOF相當(dāng)于開放式基金上面多了一個(gè)交易通道，因而本質(zhì)上也適合其他已經(jīng)發(fā)行的開放式基金，而這將是一個(gè)非常龐大的市場(chǎng)。

我國(guó)開放式基金已經(jīng)發(fā)行了300多支，還有許多新的基金正待發(fā)行。如果這些基金都大部分轉(zhuǎn)為上市型基金，無(wú)疑LOF是一條很好的道路。如此計(jì)算，深交所LOF的后備力量將相當(dāng)龐大。

對(duì)基金公司來(lái)說(shuō)，將已發(fā)行的開放式基金轉(zhuǎn)為L(zhǎng)OF，增添了新的銷售和交易渠道，是有益無(wú)害的事情。許多基金公司旗下的開放式基金有效運(yùn)行幾年后，就可以在符合交易所相關(guān)規(guī)定的情況下上市交易實(shí)現(xiàn)向LOF的轉(zhuǎn)化。比如巨田資源發(fā)行時(shí)并不是LOF，而是在基金成立近兩年之

后，2007年7月5日才轉(zhuǎn)型的一支LOF產(chǎn)品。在上市交易首日，該基金就出現(xiàn)了較高溢價(jià)，溢價(jià)率一度超過(guò)10％，收盤溢價(jià)率也達(dá)到5％以上。

同時(shí)“封轉(zhuǎn)開”也熱衷LOF基金。一些投資者習(xí)慣了封閉式基金的投資方式，而封閉式基金和開放式基金的投資特點(diǎn)差異很大，轉(zhuǎn)化為L(zhǎng)OF基金后，可以延續(xù)這種投資特點(diǎn)，因此，LOF基金是封閉式基金到期后轉(zhuǎn)型的理想選擇。而封閉式基金轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)OF最大的好處是，LOF的套利機(jī)制使得基金的價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，這就為價(jià)格向價(jià)值回歸提供了動(dòng)力。LOF也會(huì)出現(xiàn)折價(jià)，但是折價(jià)率一般不是很高。LOF也會(huì)出現(xiàn)較高的溢價(jià)率，由于有套利機(jī)制的存在時(shí)間都不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)，價(jià)格很快會(huì)回到其凈值附近。

無(wú)論是從開放式基金還是從封閉式基金轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)OF基金，都將是非常有利的事情。因此可以判斷，今后這類基金會(huì)越來(lái)越多，建議投資者在做理財(cái)組合時(shí)適當(dāng)配置一定數(shù)量的LOF基金。

(作者供職于北京展恒理財(cái)顧問(wèn)有限公司)

編輯：邱玉琴omnicourage@gmail.com

相關(guān)鏈接

LCIF基金的運(yùn)作流程

根據(jù)《深圳證券交易所上市開放式基金業(yè)務(wù)規(guī)則》，開放式基金通過(guò)深交所交易系統(tǒng)發(fā)售并上市交易，基金管理人須向深交所提交申請(qǐng)并獲確認(rèn)。上市開放式基金(即LOF基金)募集期內(nèi)，投資者可以在具有基金代銷資格的各證券公司營(yíng)業(yè)部通過(guò)深交所交易系統(tǒng)認(rèn)購(gòu)。上市開放式基金上市后，投資者可以在所有深交所會(huì)員證券營(yíng)業(yè)部通過(guò)深交所交易系統(tǒng)買入和賣出。

上市開放式基金在深交所上市后，具體運(yùn)作流程圖如下：

圖示說(shuō)明：

(1)投資者通過(guò)銀行等代銷機(jī)構(gòu)以當(dāng)日收市的基金單位份額申購(gòu)、贖回基金份額；

(2)投資者通過(guò)深交所交易系統(tǒng)按撮合成交價(jià)買入、賣出基金份額；

(3)投資者如需將在深交所交易系統(tǒng)買入的基金份額轉(zhuǎn)入銀行等代銷機(jī)構(gòu)贖回，或?qū)⒃阢y行等代銷機(jī)構(gòu)申購(gòu)的基金份額轉(zhuǎn)入深交所交易系統(tǒng)賣出，需要辦理跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)登記手續(xù)。

LOF基金的主交易商制度

所謂主交易商制度，就是指市場(chǎng)在一定時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)無(wú)合理的買方報(bào)價(jià)時(shí)，由若干主交易商負(fù)責(zé)持續(xù)報(bào)價(jià)，以維護(hù)交易的穩(wěn)定運(yùn)行(詳見《深圳證券交易所上市開放式基金主交易商業(yè)務(wù)指引》)。主交易商制度的引入類似于國(guó)外的做市商制，不同的是做市商要不斷向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格，雙向報(bào)價(jià)并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。而LOF的主交易商只是在當(dāng)市場(chǎng)沒(méi)有合理買盤時(shí)，充當(dāng)網(wǎng)上交易的買方對(duì)手，維持市場(chǎng)的流動(dòng)性，這對(duì)主交易商的資金供給能力是個(gè)巨大的考驗(yàn)。

由于主交易商負(fù)有活躍市場(chǎng)的義務(wù)，因此主交易商通常在LOF發(fā)行時(shí)需要認(rèn)購(gòu)一定比例的基金，以應(yīng)付充當(dāng)市場(chǎng)交易對(duì)手的需要。尤其當(dāng)市場(chǎng)沒(méi)有買盤或交易效率過(guò)低時(shí)，主交易商就有義務(wù)作為買方對(duì)手進(jìn)場(chǎng)交易以活躍市場(chǎng)。這使得主交易商面臨著和做市商類似的風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)下跌時(shí)，主交易商可能面臨大量的賣盤，持續(xù)的買進(jìn)一方面會(huì)使得主交易商面臨基金市值下降的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面大量資金的占用，減少了繼續(xù)做市的可能。

但不同的是，除非遭遇股市寒流，基金凈值出現(xiàn)很大價(jià)格波動(dòng)的幾率很小，因此，主交易商面臨的風(fēng)險(xiǎn)是在可以控制的范圍之內(nèi)的。LOF也為主交易商提供了更多的套利機(jī)會(huì)。在實(shí)際操作中，主交易商需要密切關(guān)注基金凈值變化及市價(jià)變化，在每次價(jià)格刷新間隔之內(nèi)模擬基金凈值走勢(shì)，從而發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，而券商模擬LOF基金凈值走勢(shì)水平的高低也直接影響到套利收益的大小。由于具有專業(yè)分析的優(yōu)勢(shì)，主交易商比一般投資者有稍大的套利空間。

從目前情況看，LOF主交易商與做市商的權(quán)責(zé)基本一致，但具體運(yùn)作細(xì)則還有待完善，尤其是國(guó)外做市商享有的融資融券的優(yōu)先權(quán)和一定條件下的做空機(jī)制在國(guó)內(nèi)尚未引入。但是，LOF主交易商制度為今后證券其他品種的制度創(chuàng)新以及做市商制度的探索積累了經(jīng)驗(yàn)。