“私募股權(quán)與創(chuàng)投”的現(xiàn)狀和未來

2008年2月27日， AVCJ首屆中國私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資圓桌會(huì)議在北京舉辦。本次圓桌會(huì)議主要以中國的私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資市場為主線，對現(xiàn)狀進(jìn)行分析并展望未來的發(fā)展趨勢。與會(huì)嘉賓均對中國市場表示了積極樂觀的態(tài)度，并重點(diǎn)從交易的供給、估值、退出及法規(guī)方面對當(dāng)前的市場特點(diǎn)進(jìn)行了探討與交流。

競爭日益激烈

投資于中國的海外基金數(shù)量的持續(xù)攀升，加之本土人民幣基金的崛起，使基金的運(yùn)作環(huán)境日趨復(fù)雜且競爭激烈。凱易國際律師事務(wù)所資深合伙人戴義對此表達(dá)了觀點(diǎn)：“一是從目前中國的軟環(huán)境來看，日趨成熟及規(guī)范；二是投資于中國的基金數(shù)量龐大且不斷激增甚至呈現(xiàn)出一種失衡的投資分布。從我們所代理的私募機(jī)構(gòu)來說，他們中大多數(shù)都將其基金投資在亞洲、尤其是中國，這必然帶來激烈的競爭，特別是對于海外基金來說?！?/p>

人才是關(guān)鍵

企業(yè)的競爭往往是人才的競爭。尤其在創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)領(lǐng)域，人才是最本質(zhì)且重要的資產(chǎn)。可以說一個(gè)管理團(tuán)隊(duì)的水平將直接影響整個(gè)投資基金的成功與否。但目前在中國的私募股權(quán)市場上被普遍認(rèn)為比較缺乏的就是真正合格的投資專業(yè)人士。永威投資總經(jīng)理謝忠高表示：“我認(rèn)為人力資源面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，這可以從VC/PE公司的人員流動(dòng)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高級管理人員及合格的首席財(cái)務(wù)官的稀缺看出來。但實(shí)際上一個(gè)穩(wěn)定的低中高級的人員結(jié)構(gòu)對于一個(gè)成功的組織來說是很重要的?！?

估值須謹(jǐn)慎

投資價(jià)格的攀升主要是由于資金面充裕、但真正的好項(xiàng)目畢竟是有限的。在此種背景下，耐心與精耕細(xì)作是對投資人新的要求與考驗(yàn)。凱鵬盈華創(chuàng)業(yè)投資基金執(zhí)行合伙人汝林琪認(rèn)為“08年中國市場上可供選擇的交易項(xiàng)目的質(zhì)量與去年大致持平。在進(jìn)入價(jià)格的估值方面，人們表現(xiàn)愈發(fā)謹(jǐn)慎”。殷庫資本有限公司董事總經(jīng)理夏曉寧亦表示：“目前中國的項(xiàng)目儲備還是表現(xiàn)強(qiáng)勁，但估值有偏高趨勢，這個(gè)問題已經(jīng)延遲了一些私募項(xiàng)目的進(jìn)程。長期來看，我們對中國市場持積極態(tài)度，但在近一兩年，我們會(huì)比較謹(jǐn)慎。”

交易全球化

隨著經(jīng)濟(jì)全球化，以及中國越來越多地參與到世界經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中，在中國進(jìn)行的交易往往會(huì)同時(shí)受到來自本土及國際市場的共同影響。貝恩投資（中國）有限公司董事總經(jīng)理黃晶生認(rèn)為，中國的交易在本質(zhì)上越來越全球化。第一個(gè)全球化指的是：以一個(gè)絕大部分利潤來自出口的企業(yè)舉例，必須要分析目標(biāo)國家的出口情況，以及中國的匯率和勞動(dòng)效率等問題，從而看出在今后十年的發(fā)展前景。這些企業(yè)通常在過去的一些年里取得了輝煌的業(yè)績，但隨著政府補(bǔ)貼的取消以及不同以往的人民幣匯率，他們將面臨重大挑戰(zhàn)。第二個(gè)全球化是指：任何一個(gè)全球化的企業(yè)都需要關(guān)注在中國的份額是多少。以美標(biāo)企業(yè)為例：美標(biāo)在全球有許多特許經(jīng)營店，中國的團(tuán)隊(duì)必須要關(guān)注中國的市場情況，因?yàn)橹袊袌龅某砷L目前是最高的。第三個(gè)全球化是說中國企業(yè)目前熱切期望走出去，通過并購或者戰(zhàn)略聯(lián)盟的方式以占有少數(shù)份額來參與全球化的交易。

退出策略的改變

私募股權(quán)交易的退出渠道包括IPO、兼并收購或管理層回購等。隨著中國政府在海外上市方面的政策日益收緊，頗受投資人及企業(yè)家青睞的IPO上市變得復(fù)雜且充滿變數(shù)，及時(shí)調(diào)整策略以實(shí)現(xiàn)投資獲利成為當(dāng)務(wù)之急。紐約泛歐交易所集團(tuán)大中華及東亞區(qū)主管、董事總經(jīng)理?xiàng)罡陮Υ苏劻怂目捶ǎ骸拔艺J(rèn)為在未來兩年里，并購將成為主要的退出策略。主要是由于兩個(gè)原因：一是目前公開市場的波動(dòng)性比較大。截至目前，香港市場沒有新的IPO，美國市場目前則僅有兩家來自中國；二是因?yàn)樵谶^去的2-3年中，中國企業(yè)的IPO大都在海外市場，他們大都是行業(yè)里的領(lǐng)導(dǎo)者。除了有機(jī)增長實(shí)現(xiàn)利潤增長之外，并購也將成為這些企業(yè)發(fā)展的重要戰(zhàn)略，這也為私募股權(quán)投資者帶來退出機(jī)會(huì)?！?/p>

政策從緊但總體看好

在談到目前中國的法規(guī)環(huán)境時(shí)，與會(huì)者大都認(rèn)為中國的投資環(huán)境，從法律法規(guī)的建設(shè)角度來講，是更加趨于成熟和健康了。但這也意味著之前的一些通行做法不再可行，需要調(diào)整。特別是2006年8月8日由商務(wù)部、國資委、國家稅務(wù)總局等六部委頒布的10號文，當(dāng)中明確對海外基金通行的“紅籌模式”進(jìn)行了新的規(guī)定：今后境內(nèi)公司和自然人通過在境外設(shè)立離岸公司并購境內(nèi)關(guān)聯(lián)公司，必須向商務(wù)部報(bào)批。新規(guī)定實(shí)際上對交易的進(jìn)出都構(gòu)成影響，從此創(chuàng)業(yè)企業(yè)的海外上市之路變得艱辛。但政府政策的出臺本意都是為了更好的規(guī)范行業(yè)及企業(yè)行為，從長遠(yuǎn)來講是有利于市場的健康發(fā)展，特別是當(dāng)調(diào)整引進(jìn)外資結(jié)構(gòu)的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來之時(shí)。谷歌大中華區(qū)并購總監(jiān)宓群就表示：“從政策上來看，目前確實(shí)有從緊的趨勢，比如說對于一些媒體運(yùn)營公司的規(guī)范等，這些也許會(huì)不利于一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展和成長，但從另一角度這也令企業(yè)家能夠以更長遠(yuǎn)的、負(fù)責(zé)任的態(tài)度來經(jīng)營公司，而不只是以資金籌集并盡快實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)等短期行為為目的。所以，我認(rèn)為從整體來看，中國市場是更加健康且規(guī)范了?！?/p>

總之，尤其對于海外私募投資基金來說，退出渠道的不暢與本土人才的稀缺，以及法律法規(guī)的限制都為交易帶來不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。但從中國的宏觀環(huán)境來看：經(jīng)濟(jì)保持快速穩(wěn)定增長，有潛質(zhì)的企業(yè)眾多且呈現(xiàn)多元化特征，環(huán)保、節(jié)能成為新熱點(diǎn)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)依然受到青睞，幾乎囊括衣食住行所有方面，TMT產(chǎn)業(yè)的投資穩(wěn)中有升。可以說中國已具備一定的私募股權(quán)基金運(yùn)作的條件并且正逐步走向健康成熟。從長期來看，中國是存在巨大機(jī)會(huì)的，創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)在中國的發(fā)展前景極為廣闊。正如北京金沙江創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司董事總經(jīng)理伍伸俊所說：“我相信我們還有很長的路可走，中間有一些干擾和阻礙，但是前景還是美好的?！?