股指期貨推出不會(huì)形成過(guò)度投機(jī)

李　凱　徐江烽

股指期貨推出后是否會(huì)像權(quán)證一樣形成過(guò)度投機(jī)呢？我們認(rèn)為，股指期貨推出后需要投機(jī)行為，但不會(huì)形成過(guò)度投機(jī)。

第一，股指期貨推出后，要使其順利實(shí)現(xiàn)基本功能，就需要容許投機(jī)行為的存在。推出股指期貨以后，參與者包括了套期保值者、套利者和投機(jī)者三種類型。在這三種類型中，套利和套保者主要由機(jī)構(gòu)投資者組成，而投機(jī)者主要由中小投資者組成。套利或套保者通過(guò)操作股指期貨和現(xiàn)貨來(lái)達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)、鎖定收益的目的，需要在市場(chǎng)上找到相應(yīng)的交易對(duì)手。而這個(gè)交易對(duì)手，主要由投機(jī)者來(lái)充當(dāng)。如果在期貨市場(chǎng)沒(méi)有投機(jī)者與套利或套保的機(jī)構(gòu)作對(duì)手，這些機(jī)構(gòu)也可能因?yàn)槭袌?chǎng)流動(dòng)性不足而無(wú)法達(dá)到目的。所以，政府一方面要設(shè)立合適的入市門(mén)檻，使得投機(jī)者有參與的熱情，另外一方面也要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育，防止市場(chǎng)成為投機(jī)的熱土。

第二，股指期貨推出后，不會(huì)形成過(guò)度投機(jī)。首先，股指期貨與權(quán)證有很大的不同，它的期貨特性賦予它促使買賣均衡的先天優(yōu)勢(shì)。滬深300股指期貨與權(quán)證的區(qū)別：一是在交易制度方面，滬深300股指期貨有強(qiáng)行平倉(cāng)制度和大戶報(bào)告制度等，權(quán)證則無(wú)；二是在摘牌之后持有者的盈虧計(jì)算、行權(quán)與交割上存在一定差異；三是在漲停板制度方面，權(quán)證的最大漲跌幅有具體的計(jì)算公式，股指期貨則存在10%的漲跌停板制度與“熔斷”制度；四是股指期貨和權(quán)證杠桿效應(yīng)的原理及效果并不相同，股指期貨的杠桿效應(yīng)通過(guò)保證金交易實(shí)現(xiàn)，權(quán)證的杠桿效應(yīng)取決于權(quán)證價(jià)格對(duì)正股價(jià)格變動(dòng)的敏感性。滬深300股指期貨與權(quán)證的差別將使投資者在交易股指期貨時(shí)采取與權(quán)證完全不同的方式。股指期貨使用保證金交易，在做空的時(shí)候只要提交保證金即可，不需要像權(quán)證創(chuàng)設(shè)那樣，必須提交足額的股票或者行權(quán)給付用現(xiàn)金。在這種情況下，做空幾乎沒(méi)有限制。也就是說(shuō)，股指期貨具有促使買賣均衡的先天因素，股指期貨的價(jià)格偏離價(jià)值的幅度和頻率，很可能都會(huì)小于目前的權(quán)證。

其次，股指期貨參與者中，機(jī)構(gòu)投資者的比重將占主導(dǎo)。機(jī)構(gòu)投資者由于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要，參與投機(jī)活動(dòng)的可能性很小。而投機(jī)者主要由中小投資者組成，從統(tǒng)計(jì)情況看，雖然現(xiàn)在內(nèi)地市場(chǎng)的股票賬戶數(shù)量大，但是真正拿得出一定規(guī)模資金的個(gè)人投資者只有一小部分。事實(shí)上，按照現(xiàn)在的滬深300點(diǎn)數(shù)(5100)以及每點(diǎn)300元的合約乘數(shù)，如果交易保證金為10%，則每張合約所需保證金為15.3萬(wàn)元，按照成熟期貨市場(chǎng)實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，本著合理配置資金和防范風(fēng)險(xiǎn)的原則，實(shí)際交易時(shí)合約占用的保證金一般不應(yīng)超過(guò)賬戶資金總額的1/3。就是說(shuō)，按照本例，投資者大概需要45萬(wàn)元來(lái)做一手合約。可見(jiàn)，普通中小投資者無(wú)法介入?？梢灶A(yù)料，股指期貨推出后，機(jī)構(gòu)投資者將占主導(dǎo)地位。機(jī)構(gòu)投資者由于知識(shí)全面，能很好的消化利好利空消息對(duì)股市期市帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)，從而有效地抑制投機(jī)行為的過(guò)熱。

再次，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和對(duì)投資者教育的深入，股市期市風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)為廣大投資者所認(rèn)識(shí)。在經(jīng)歷了“5·30”的大跌和最近上漲下跌1000多點(diǎn)的劇烈震蕩，廣大投資者對(duì)“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎”有了切身的體會(huì)，股市的財(cái)富效應(yīng)已經(jīng)不那么明顯。本著對(duì)投資者負(fù)責(zé)和理性發(fā)展我國(guó)金融市場(chǎng)的需要，管理層全面開(kāi)展對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，并已取得了一定成效。股指期貨的高門(mén)檻和高風(fēng)險(xiǎn)，也必然會(huì)把一部分厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者拒之門(mén)外；而參與股指期貨的個(gè)人投資者，也將會(huì)在專家的指導(dǎo)下謹(jǐn)慎操作，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

由此可見(jiàn)，滬深300股指期貨的推出，并不會(huì)像有些人所說(shuō)的那樣帶來(lái)新一輪投機(jī)狂潮；相反，它推出初始很有可能是機(jī)構(gòu)唱獨(dú)角戲而散戶觀望，然后隨著時(shí)間推移，散戶再慢慢入場(chǎng)，最后形成成熟穩(wěn)定的市場(chǎng)。(摘自2007年12月13日《證券日?qǐng)?bào)》）