中國(guó)地產(chǎn)前途未卜

高　靜

起源于美國(guó)的金融危機(jī)，不但擊潰了一些叱咤風(fēng)云的“大象”，而且引發(fā)中國(guó)的外圍出口環(huán)境惡化。需要警惕的是中國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)，能否撐過去。

9月15日，是美國(guó)華爾街百年以來最黑暗的一天。美國(guó)第四和第三大投資銀行雙雙倒下。百年老店雷曼黯然宣布破產(chǎn)、美林忍痛出讓控股權(quán)予美國(guó)銀行，源自美國(guó)的金融危機(jī)，已演變成為波及全球的金融大海嘯。

那么，導(dǎo)致雷曼等金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的原因何在？雷曼破產(chǎn)是否會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成一定的影響？

雷曼破產(chǎn)原因分析

導(dǎo)致雷曼破產(chǎn)的最主要的原因是雷曼兄弟持有的資產(chǎn)在次貸危機(jī)中虧損累累。該公司在次貸危機(jī)爆發(fā)前，持有大量的次級(jí)債金融產(chǎn)品（包括MBS和CDO），以及其他較低等級(jí)的住房抵押貸款金融產(chǎn)品。次貸危機(jī)爆發(fā)后，由于次級(jí)抵押貸款違約率上升，造成次級(jí)債金融產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)和市場(chǎng)價(jià)值直線下降。隨著信用風(fēng)險(xiǎn)從次級(jí)抵押貸款領(lǐng)域擴(kuò)展到其他住房抵押貸款領(lǐng)域，較低等級(jí)的住房抵押貸款金融產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)和市場(chǎng)價(jià)值大幅下滑。

MBS和CDO市值的快速下跌，不僅導(dǎo)致一些持有這些資產(chǎn)的金融空殼公司破產(chǎn)及擠提現(xiàn)象，而且使得傳統(tǒng)商業(yè)銀行把這些原本放在表外的業(yè)務(wù)重新放在表內(nèi)，以此來加大次貸相關(guān)的撥備，使得這些商業(yè)銀行和其他投資銀行都遇上現(xiàn)金流和資金的問題。這時(shí)，商業(yè)銀行只好減少貸款以及增加貸款所需的利息。這樣，金融市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步減少。

雷曼兄弟的資產(chǎn)是以市定價(jià)的記賬方法，它必須定期根據(jù)金融產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值來確定自己資產(chǎn)負(fù)債表上相關(guān)資產(chǎn)的賬面價(jià)值，這就導(dǎo)致該公司自次貸危機(jī)以來就不斷爆出巨額的資產(chǎn)減值，而資產(chǎn)減記的過程同時(shí)就是暴露虧損的過程。當(dāng)與次貸有關(guān)的MBS和CDO的市值越來越低時(shí)，巨額資產(chǎn)減記已經(jīng)嚴(yán)重侵蝕了雷曼兄弟的資本金。如果雷曼兄弟不能通過及時(shí)注資來補(bǔ)充資本金，那么它很快就將陷入資不抵債的困境。雖然雷曼兄弟采取自救或他救的辦法，但還是因MBS和CDO這些資產(chǎn)貶值過快而回天乏力，最后只得申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

地產(chǎn)前途未卜

雷曼的破產(chǎn)“創(chuàng)造”了歷史，成為美國(guó)有史以來規(guī)模最大的破產(chǎn)申請(qǐng)案例。雷曼、美林、AIG等帶來的美國(guó)金融動(dòng)蕩，將令全球及中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到影響。

受雷曼破產(chǎn)的影響，美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)，也包括中國(guó)的某些企業(yè)、機(jī)構(gòu)可能會(huì)步雷曼的后塵，走上破產(chǎn)之路。當(dāng)前的金融市場(chǎng)形勢(shì)前途未卜，不確定性很大，因此，中國(guó)政府要高度重視潛在的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。此前日本地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)頭羊——日本房地產(chǎn)開發(fā)公司Urb a n Cor p.于20 08年8月13日宣布破產(chǎn)。據(jù)了解，造成Urban 破產(chǎn)的直接原因就是海外投資的抽逃。目前，世界形勢(shì)不明朗、不景氣，很多投資對(duì)未來前景不看好，紛紛撤資，造成了很多企業(yè)資金緊張，都面臨著極大的資金壓力。今年以來，日本至少有5家中型以上規(guī)模的房地產(chǎn)開發(fā)商宣告破產(chǎn)，負(fù)債金額共達(dá)到約7145億日元（約476億元人民幣）。

促使政府出臺(tái)政策或采取措施救市。針對(duì)美國(guó)的樓市壓力，政府欲注資7000億美元救市。據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)表示，針對(duì)雷曼破產(chǎn)事件，他們將會(huì)與雷曼共同解決其面臨的問題，致力于保證金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)，以確保雷曼客戶不會(huì)受到近期事件的負(fù)面影響，與海外監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同保護(hù)雷曼的客戶。

無獨(dú)有偶，就在雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)后的幾個(gè)小時(shí)，中國(guó)央行表示，將從9月16日起下調(diào)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率27個(gè)基點(diǎn)，并將從9月25日起下調(diào)中小金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。這是中國(guó)央行6年多以來的首次降息?？梢哉f在當(dāng)前的金融風(fēng)暴中，央行能夠及時(shí)調(diào)整貨幣政策，這種行為有利于及時(shí)有效地減弱美國(guó)金融風(fēng)暴對(duì)中國(guó)脆弱的股市的沖擊。

直接影響：中國(guó)工商銀行（包括境外機(jī)構(gòu)）持有美國(guó)雷曼兄弟公司債券及與雷曼信用相掛鉤債券余額共1.518億美元；中國(guó)銀行紐約分行持有雷曼兄弟控股及其子公司發(fā)行的債券7562萬美元；招商銀行目前持有雷曼兄弟公司發(fā)行的債券敞口共計(jì)7000萬美元。而華安基金也于9月16日在網(wǎng)站上貼出醒目告示，提示旗下QDII產(chǎn)品“華安國(guó)際配置基金”的投資風(fēng)險(xiǎn)。由于雷曼兄弟在該基金運(yùn)作中擔(dān)當(dāng)了重要角色，目前，該基金無法開放正常贖回業(yè)務(wù)，還有可能需要參與破產(chǎn)清算而無法全額收回，甚至連該基金的存續(xù)也將出現(xiàn)問題。招商銀行于2006年11月推出的“雷曼兄弟農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)表現(xiàn)聯(lián)動(dòng)本幣產(chǎn)品”也同樣難逃此次厄運(yùn)。

上述都是雷曼破產(chǎn)給中國(guó)帶來的直接影響，雖然中國(guó)沒有直接投資次貸，但是中國(guó)的客戶，或是客戶的客戶投資次貸破產(chǎn)的話，早晚也將對(duì)中國(guó)造成一定的影響。

間接影響：金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的間接影響將在今后逐步顯現(xiàn)。雷曼破產(chǎn)，世界經(jīng)濟(jì)受拖累，歐美國(guó)家外需減少，也將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來一定的壓力，必然造成中國(guó)對(duì)外出口增長(zhǎng)也會(huì)出現(xiàn)放緩趨勢(shì)。目前，中國(guó)的銀行并沒有面臨歐美銀行一樣的信用危機(jī)，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的需求的確在明顯放緩，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的放緩勢(shì)必對(duì)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成影響。而房地產(chǎn)是所有經(jīng)濟(jì)的危機(jī)之母，一旦房地產(chǎn)出事，會(huì)滲透到經(jīng)濟(jì)各個(gè)角落，中國(guó)房地產(chǎn)何去何從，對(duì)于今后中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和金融市場(chǎng)走勢(shì)，至關(guān)重要。

從世界樓市的動(dòng)態(tài)，我們可以看到，目前世界樓市形勢(shì)都不景氣。雷曼破產(chǎn)導(dǎo)致的美國(guó)金融危機(jī)給我們帶來的啟示是不容忽視的，雖然沒必要夸大這次危機(jī)的嚴(yán)重性，但也不能小視其影響。

此次危機(jī)的核心是美國(guó)債務(wù)與GDP的比率創(chuàng)下了歷史新高，這種寅吃卯糧的發(fā)展模式是不可以持續(xù)的。在回落的過程中，一些大的金融機(jī)構(gòu)就在所難免的倒下了。這次破產(chǎn)危機(jī)對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生一定的影響。為此，美國(guó)可能會(huì)大力出資救市，這也許會(huì)造成美元貶值。要化解這次危機(jī)需要各國(guó)政府通力合作。

金融業(yè)務(wù)雖然可以單獨(dú)發(fā)展，但不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。兩者的結(jié)合點(diǎn)在哪里、多少比例才是合適，這些都是需要研究和探討的問題。對(duì)我國(guó)而言，我們必須把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)放在依靠?jī)?nèi)需和技術(shù)進(jìn)步的軌道，要時(shí)刻防止我國(guó)的金融體系受到?jīng)_擊。另外，我們必須要加強(qiáng)對(duì)外資投行及對(duì)沖基金的嚴(yán)格監(jiān)管。

（作者單位：中國(guó)指數(shù)研究院指數(shù)研究中心）