市場(chǎng)或?qū)⒔Y(jié)束單邊下跌格局

一　禾

國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不如外界傳說(shuō)的那么惡劣，至于A股市場(chǎng)也將結(jié)束單邊下跌態(tài)勢(shì)，未來(lái)可能進(jìn)入震蕩格局。

過(guò)去的一個(gè)月，美國(guó)乃至全球金融市場(chǎng)可能經(jīng)歷了近20年來(lái)最大的變化，美國(guó)救市法案雖獲通過(guò)，但需要時(shí)間運(yùn)作和產(chǎn)生效果；同期的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也經(jīng)歷了數(shù)次宏觀政策的調(diào)整，A股的發(fā)展前景仍然存在著諸多的不確定因素。

在這個(gè)多變的局勢(shì)之下，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)乃至國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尤其是美國(guó)金融市場(chǎng)的未來(lái)將會(huì)如何演繹？為此記者采訪了建信基金投資總監(jiān)陳鵬。他表示，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不如外界傳說(shuō)的那么惡劣，至于A股市場(chǎng)也將結(jié)束單邊下跌態(tài)勢(shì)，未來(lái)可能進(jìn)入震蕩格局。A股結(jié)束單邊下跌

記者：近期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)屢屢發(fā)出利好消息，例如印花稅單邊征收，匯金公司增持上市銀行股票、一月內(nèi)兩度調(diào)降存款準(zhǔn)備金率和貸款利率、取消利息稅等等。這些政策都被視為是政府救市的重要舉措，您認(rèn)為這些政策推出之后是否會(huì)起到救市的效果，市場(chǎng)接下來(lái)會(huì)出現(xiàn)什么樣的變化。

陳鵬：存款準(zhǔn)備金率的連續(xù)下調(diào)顯示了國(guó)內(nèi)貨幣政策的轉(zhuǎn)向，標(biāo)志著降息周期的確立，表明了國(guó)家刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策取向。我們認(rèn)為，這些政策的出臺(tái)將在一片悲觀的市場(chǎng)情緒中逐漸培養(yǎng)出對(duì)抗的力量，接下來(lái)市場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)入到震蕩的格局，在這個(gè)震蕩格局中個(gè)股和板塊走勢(shì)出現(xiàn)分化的可能性比較大。

記者：10月初，證監(jiān)會(huì)宣布正式啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)，并將于近期發(fā)布細(xì)則。您怎么看待推出融資融券對(duì)市場(chǎng)的影響？

陳鵬：我們更愿意將融資融券制度的推出理解為對(duì)完善中國(guó)資本市場(chǎng)的投資工具體系的重要舉措。對(duì)于一個(gè)新產(chǎn)品而言，我們認(rèn)為整體影響應(yīng)該是中性的。這個(gè)新工具具有放大和反向的功能，將加強(qiáng)市場(chǎng)的價(jià)值修正的機(jī)能，在市場(chǎng)處于相對(duì)低位的時(shí)候推出融資融券，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生偏正面的影響；如果在市場(chǎng)處于相對(duì)高位的時(shí)候推出，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生偏負(fù)面影響。

記者：除開政策的影響，此前持續(xù)高增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨減速壓力也被認(rèn)為是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)存在不確定性的重要因素。您認(rèn)為2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景如何。

陳鵬：在過(guò)去的30年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的年平均增長(zhǎng)率為10%，這的確是高速增長(zhǎng)的時(shí)期，接下來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持這樣兩位數(shù)的高增長(zhǎng)的確不是一件容易的事情。尤其目前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，對(duì)外出口勢(shì)必受到影響，能否擴(kuò)大內(nèi)需并抵御出口下降對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的壓力是接下來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要解決的一個(gè)重要問(wèn)題。

如果無(wú)法抵御出口下降的壓力，那么到明年以及可預(yù)見的將來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能會(huì)降至8%，但是由于中國(guó)相對(duì)封閉的資本管理體系和中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期支持因素的存在，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸出現(xiàn)的可能性比較小。

不同于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史上很多小國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的過(guò)程，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的良好縱深性將為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展提供更大的更有彈性的空間。尤其城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)和較高的人口紅利仍將在長(zhǎng)期中提供巨大的需求增長(zhǎng)空間，土地政策的調(diào)整也將從正面影響內(nèi)需，而隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的不斷深入，供給約束導(dǎo)致的通脹也將在長(zhǎng)期內(nèi)獲得重新平衡。從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景可期，有望抵御出口下降的壓力，接下來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該會(huì)保持8－9％的增長(zhǎng)。

記者：那么接下來(lái)，在這樣的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景下，上市公司的盈利水平是否會(huì)發(fā)生明顯變化，這對(duì)明年的市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？

陳鵬：具體到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)上市公司盈利水平的影響，我們認(rèn)為不必過(guò)于悲觀。從2007年到2008年，國(guó)內(nèi)上市公司凈資產(chǎn)收益率一直處于16%左右，這是個(gè)相對(duì)較高的水平。接下來(lái)，依據(jù)我們對(duì)歷史數(shù)據(jù)的測(cè)算，即便國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，如果沒有出現(xiàn)硬著陸的情況，那么上市公司的凈資產(chǎn)收益率仍然會(huì)維持在12%左右。

如果將目光越過(guò)不確定的2009年，這個(gè)收益率將保證2010年的企業(yè)盈利水平比2008年略有增長(zhǎng)。因此，我們?nèi)匀豢春脙?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的盈利能力，即使在短期內(nèi)可能存在盈利能力的壓力，但從長(zhǎng)期來(lái)看，尤其在市場(chǎng)信心上升之后，投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍然會(huì)獲得良好的回報(bào)。

國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尚未惡化

記者：有觀點(diǎn)認(rèn)為，今年以來(lái)A股市場(chǎng)的下跌與以往不同的是，整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都處于巨變之中，全球經(jīng)濟(jì)可能存在陷入嚴(yán)重衰退的風(fēng)險(xiǎn)，這可能給中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)了更多不確定性因素。您是如何看待這一問(wèn)題的？

陳鵬：總的來(lái)說(shuō)，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)面臨的巨虧主要還是金融杠桿的收縮引起，美國(guó)實(shí)業(yè)此次并未受太多直接影響。美國(guó)金融類股出現(xiàn)較大的跌幅，但是整個(gè)美國(guó)股指跌幅只有三成，就足以說(shuō)明這一點(diǎn)。

當(dāng)然在危機(jī)蔓延的過(guò)程中，全球經(jīng)濟(jì)杠桿的不斷收縮將導(dǎo)致全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的出現(xiàn)。這個(gè)現(xiàn)象正是上世紀(jì)三十年代全球危機(jī)的重要根源。但是現(xiàn)代的貨幣和貨幣管理體系為對(duì)抗這種通貨緊縮提供了新的工具和可能。所以當(dāng)年的危機(jī)應(yīng)該不會(huì)在現(xiàn)代全面重演。

進(jìn)一步而言，這一外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響也是有限的。比如受到普遍擔(dān)心的中國(guó)外匯儲(chǔ)備縮水的問(wèn)題：受美元貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)持有的國(guó)外資產(chǎn)存在較大貶值壓力；此外，由于美國(guó)國(guó)債、尤其是機(jī)構(gòu)債產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值下跌，國(guó)內(nèi)的海外投資浮虧不小。其實(shí)，中國(guó)的美元儲(chǔ)備主要投資的是美國(guó)國(guó)債，和兩房債券，由于美國(guó)政府已接管兩房，這些債券將成為有國(guó)家信用擔(dān)保的債券，中國(guó)海外投資的風(fēng)險(xiǎn)并未如傳聞中那樣嚴(yán)重。

由于我國(guó)嚴(yán)格的外匯資本項(xiàng)目管理制度，和我國(guó)較低的杠桿管理技術(shù)，商業(yè)性的海外金融資產(chǎn)絕對(duì)數(shù)額雖大，但相對(duì)國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)存量而言，也不會(huì)造成大的影響。

真正我們需要關(guān)注的一是由于金融風(fēng)暴對(duì)我國(guó)的出口的影響程度，二是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫破裂對(duì)國(guó)內(nèi)投資增速的影響程度。我們要觀察內(nèi)需消費(fèi)和政府投資能在多大程度上抵消這些負(fù)面因素的影響。

綜合而言，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)軟著陸可能性較大。