金融實踐者看美國次貸危機

仔細審視和剖析美國次貸危機形成的原因，就其表象而言是高智商的金融創(chuàng)新遭遇“滑鐵盧”；但就其本質(zhì)而言，卻是復雜工程的簡單錯誤——金融機構(gòu)風險管理的基礎性工作不足是噩夢的始作俑者。就這個層面而言：“關(guān)心鄰人何嘗不是關(guān)心自己”？國內(nèi)銀行的經(jīng)營管理特別是風險管理或許從中能夠得到許多警示和啟迪。

啟示一：銀行必須關(guān)注績效激勵的逆向選擇

作為經(jīng)濟學的重要原理，“逆向選擇”最經(jīng)典的案例就是“劣幣驅(qū)逐良幣”。具體到企業(yè)管理的績效考核上，則表現(xiàn)為“人們不會關(guān)心你要求他做什么，而只會關(guān)心你考核他什么”？績效管理作為現(xiàn)代企業(yè)管理的先進體制和機制，伴隨著國有商業(yè)銀行股份制改革和股份制銀行、城市商業(yè)銀行上市，其正面激勵效應已經(jīng)得到廣泛共識。然而，對于績效考核激勵的短期投機行為和銀行長期發(fā)展戰(zhàn)略的匹配問題的負面效應，卻是一個需要解決的問題。仔細審視美國次級貸或說次級債危機，有一條異常清晰且高度統(tǒng)一的利益鏈：次貸借款人希望擁有住房，貸款機構(gòu)、投資銀行、保險機構(gòu)、經(jīng)紀公司、咨詢評級機構(gòu)等希望擴大市場份額和高額回報，次級債的投資者希望低風險、高收益。而且也驚人的相似，在利益的驅(qū)使下，所有的市場參與者對于如影隨形的風險都幾乎視而不見。作為經(jīng)營風險的機器，銀行對于績效考核的負面效應必須引起高度的重視：在銀行的發(fā)展戰(zhàn)略上，無論是股東還是經(jīng)營者，對于規(guī)模擴張和高速增長都有明顯的偏好；但不管經(jīng)濟如何繁榮，企業(yè)運營如何景氣，永遠不能忽視風險管理，忽視資本質(zhì)量效益規(guī)模協(xié)調(diào)發(fā)展。在績效激勵上，不管銀行短期發(fā)展如何迅速，永遠不能忽視中長期戰(zhàn)略發(fā)展導向，忽視銀行實際運行軌跡在局部繁榮的過程中與既定的發(fā)展重心偏離太遠。在職業(yè)生涯規(guī)劃上，職業(yè)金融家永遠要睜著眼睛睡覺，捕捉金融市場隨時存在的巨大商機，發(fā)現(xiàn)賺錢的機會；同時時刻保持應有的警覺，特別是對于不符合常規(guī)邏輯的非理性繁榮要保持必須的警惕，壓抑短期逐利行為。

啟示二：銀行永遠不要懈怠貸前盡職調(diào)查

銀行貸前盡職調(diào)查的主要作用就是避免對不適合貸款的客戶提供信貸支持。然而審視美國次級抵押貸款的貸前盡職調(diào)查，貸款機構(gòu)恰恰就是對不適合條件的借款人提供了貸款。美國的住房抵押貸款分為三類：一是優(yōu)質(zhì)抵押貸款（Prime Loan），二是“Alt-A”抵押貸款，三是次級抵押貸款（Subprime Mortgage Loan）。顧名思義，次級抵押貸款指向信用較差、收入較低、負債率和違約概率較高的借款人提供的貸款?！癆lt-A”抵押貸款是介于優(yōu)質(zhì)抵押貸款和次級抵押貸款之間的貸款，泛指那些信用記錄不錯，但缺少或完全沒有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件的人。顯而易見，無論是次級抵押貸款，還是“Alt-A”抵押貸款，其目標客戶原本都屬于銀行信貸投放過程中需要加倍審慎的人群。然而即便如此，在利益的誘惑和驅(qū)使下，各類貸款機構(gòu)為最大限度拼搶市場，極盡所能降低或在事實上取締貸前調(diào)查“門檻”，甚至大量采取了將營銷工作外包給獨立經(jīng)紀公司，主動放棄了對客戶資料審查的控制，給部分缺少職業(yè)道德的營銷人員提供了造假的機會，虛報貸款申請人收入和房屋估值，致使一些連第一筆還款都困難的借款人也獲得了信貸支持。比較分析傳統(tǒng)抵押貸款和次級抵押貸款的操作流程，也能夠直接洞察到次貸貸前盡職調(diào)查環(huán)節(jié)的嚴重缺失：傳統(tǒng)抵押貸款的盡職調(diào)查，銀行重點需要審查兩個方面的內(nèi)容，一是借款人的收入，二是房屋估值。然而，在次級抵押貸款過程中，銀行基本上不再承擔貸前調(diào)查的任何工作，而由抵押貸款中介、房屋估值公司和評級機構(gòu)代理，銀行信貸審批純粹流于形式。結(jié)合國內(nèi)銀行業(yè)的實踐，至少有三種類型的貸款是否真正堅持了銀行自主貸前盡職調(diào)查，需要引起銀行信貸管理的密切關(guān)注和高度警惕：第一類是擔保公司的擔保貸款。第二類是住房抵押貸款的虛假按揭（包括一手房按揭和房屋中介代理的二手房按揭）。第三類是汽車消費貸款（包括保險公司承保和擔保公司擔保的汽車消費貸款）。由于我國的擔保市場、房屋中介市場，甚至包括部分保險業(yè)務都還處于逐步成熟、逐步規(guī)范的發(fā)展初級階段，且擔保公司、中介公司和保險公司都有偏離于銀行利益之外的利益訴求，其中部分保險公司的某些保險業(yè)務還存在一定的免責條款，因此，由擔保公司、中介公司或保險公司履行的盡職調(diào)查不足以也不能夠簡單替代銀行自身的貸前盡職調(diào)查。

啟示三：銀行不要過分依賴第二還款來源

無論是之前的次級貸還是之后衍生的次級債，雖然集金融工程理論之大成，貌似一個異常龐大的系統(tǒng)工程，但就其本質(zhì)而言卻還是屬于單一金融產(chǎn)品范疇。在該產(chǎn)品自成體系的近似封閉運行狀態(tài)的循環(huán)系統(tǒng)中，借款人、抵押經(jīng)紀人、貸款機構(gòu)、貸款管理機構(gòu)、投資銀行、受托機構(gòu)、承銷機構(gòu)、評級機構(gòu)、信用增強機構(gòu)、投資者等等市場參與者都是系統(tǒng)當中的一個環(huán)節(jié)。系統(tǒng)工程風險的系統(tǒng)性與參與者局部參與、對風險識別、規(guī)避的局部性本身就是一組不可調(diào)和的矛盾。然而，幾乎所有的參與者都基于并執(zhí)著堅持于這樣一個信念：即“只要房價繼續(xù)走高，房產(chǎn)就一定會增值；只要房產(chǎn)增值，就一定有還款來源；只要有還款來源，就可以通過證券化把風險分散”。但非常遺憾的是幾乎所有的市場參與者似乎都忽視了最重要的兩點：一是次級抵押貸款每月都要有一定的現(xiàn)金流還款；二是任何市場，特別是低流動性的房地產(chǎn)市場，不可能只漲不跌。次級債建立在次級貸資產(chǎn)證券化的基礎之上，而次級貸卻是建立在房屋靜態(tài)價值，而非借款人真實償還能力的基礎之上。群體的無意識推波助瀾了市場的非理性繁榮，群體的無意識同時也無限放大和升級了市場風險。整個系統(tǒng)工程最終的土崩瓦解，砸跌的是房價，砸斷的是資金鏈，砸在手上的是房產(chǎn)，砸碎的是泡沫。美國次級債市場的興旺歷經(jīng)了幾年的時間，但市場的冷卻卻只用了幾周，真可謂“其興也勃焉，其亡也忽焉”。回過頭再來審視國內(nèi)銀行的實踐，由于分業(yè)經(jīng)營的市場環(huán)境，風險轉(zhuǎn)移機制和工具相對有限，第二還款來源是銀行信貸投放過程中關(guān)注的焦點。然而，銀行信貸資產(chǎn)的長期性與市場強烈的周期性往往難以匹配，市場上漲時的繁榮和下跌時的慘烈每每讓置身其中的銀行無所適從。不管是美國次貸危機給銀行的警示；還是前些年資本市場不景氣，證券公司類貸款頻頻告急；汽車價格進入下跌通道，汽車制造類和貿(mào)易類貸款問題層出不窮；還是前期房產(chǎn)價格，近期鋼材價格瘋漲，隨時可能出現(xiàn)的拐點都可能給銀行資產(chǎn)帶來風險隱患。所有這一切都折射出緊縮政策下，市場資金鏈在越繃越緊，甚至岌岌可危。因此，除了注重自身流動性風險的管理以外，銀行對于客戶現(xiàn)金流的管理，即對于客戶第一還款來源的關(guān)注永遠要擺在信貸管理的首位。

啟示四：銀行的營銷手段要適度

深層次解剖美國次貸危機謎團，金融機構(gòu)基于自身強烈的利益訴求，從而忽視風險甚至藐視風險的客觀存在，飲鴆止渴般過度使用各種營銷手段對于引發(fā)次貸危機有著不可推卸的責任。一是貸款機構(gòu)極盡所能過度營銷。在各類媒體披露的大量資料中許多國內(nèi)金融市場所沒有的金融新名詞不斷閃現(xiàn)，包括：NINJA貸款（No Income，No job，No Assets，即向無收入、無工作和無資產(chǎn)的申請人提供貸款），2/28 ARMS(2/28可調(diào)整利率抵押貸款)，房屋凈值貸款（House Equity Loan），再融資（Refinance），誘惑利率（也稱入門利率或初始優(yōu)惠利率），付款驚魂(Payment Shock)，獵殺貸款（Predatory Lending），負攤還貸款（Negative Amortization）……然而這也從一個側(cè)面折射出，美國的貸款機構(gòu)對于次級貸業(yè)務的營銷，真正可謂是使出了渾身解數(shù)。二是投資銀行無懈可擊的過度營銷。華爾街的投資銀行家憑借眾所周知的專業(yè)性，在次級貸資產(chǎn)證券化過程中使用大量的杠桿工具和信用增級工具，向膨脹的市場信心不斷注入更多的“興奮劑”，用心良苦地將待字閨中的次級債裝扮得美輪美奐；憑借高深莫測卻不容置疑的權(quán)威性，用世界一流數(shù)學家設計的數(shù)學模型來強調(diào)收益、淡化風險，詮釋世界金融史上“低風險、高收益”的神話；憑借無懈可擊的解說和找不出破綻的華麗演示，游說對新金融產(chǎn)品似懂非懂、騎墻觀望的投資者，最終按捺不住蠢蠢欲動的貪婪而狠下決心投下賭注。三是抵押貸款經(jīng)紀人不遺余力的過度營銷。其一，以無還款能力卻極其渴望“居者有其屋”的少數(shù)族裔、移民、老年人和低收入群體作為營銷的主要目標；其二，利用對信用評級體系和操作流程的專業(yè)知識，教唆借款人在經(jīng)濟條件未發(fā)生任何改變的情況下，通過一些技巧和手段提高信用分數(shù)，從而輕松得到貸款和優(yōu)惠的利率；其三，未根據(jù)相關(guān)規(guī)定向消費者真實、詳盡披露有關(guān)貸款條件與利率風險的復雜信息，誤導購房者以“獵殺貸款”，同時不擇手段鼓勵顧客在住房的選擇上“只買貴的不買對的”。從美國次貸危機中金融機構(gòu)誠信的背后，再回過頭來審視國內(nèi)銀行的實踐，有以下幾種類型的金融產(chǎn)品需要引起關(guān)注：一是信用卡業(yè)務，要充分尊重市場發(fā)育程度和飽和程度，對內(nèi)部員工的考核指標設置要科學合理，對中介機構(gòu)的合作保持必要的審慎態(tài)度，重質(zhì)而不重量，確保有效卡而盡可能避免“睡眠卡”；二是銀行理財類產(chǎn)品，要將投資者風險警示放在首位；三是代理、承銷的基金類、保險類、信托類產(chǎn)品，要堅持“不知就是風險”，加強對營銷人員相關(guān)專業(yè)知識的培訓。

啟示五：銀行不要過度迷信風險轉(zhuǎn)移

作為結(jié)構(gòu)性融資的金融創(chuàng)新，次級貸通過資產(chǎn)證券化衍生為次級債，金融工程理論在此過程中大放異彩，龐大的系統(tǒng)工程既將購房者、各類金融機構(gòu)、投資者有效地聯(lián)系在一起，同時又分割在不同的獨立環(huán)節(jié)，大量不同金融市場對沖工具和風險轉(zhuǎn)移工具的運用，理論上將不同的市場參與者的風險成功進行了分解，讓不同風險偏好的投資者承擔不同領域的投資風險和分享相應收益，利用風險轉(zhuǎn)移手段在資金的最終提供者與最終使用者之間設置了許多無懈可擊的“防火墻”，幾乎所有的投資者都堅信自己的資金是在一個相對狹窄的、封閉的小循環(huán)中運行，而這個封閉的小循環(huán)的風險已經(jīng)轉(zhuǎn)移到其他環(huán)節(jié)。然而，所有的市場參與者都似乎忽略了兩點：一是自己參與的這個封閉的小循環(huán)事實上只是次級債整個系統(tǒng)鏈條中的一部分，在這個小循環(huán)之外事實上存在一個大循環(huán)；二是將風險轉(zhuǎn)移給愿意并有能力承擔的投資者是資產(chǎn)證券化的初衷，但實際上風險轉(zhuǎn)移并未降低風險，更不意味著風險消失，而是使風險以一種更加復雜的形式出現(xiàn)。正因為如此，所有的市場參與者幾乎都對風險轉(zhuǎn)移產(chǎn)生了一種幻覺，次級債系統(tǒng)工程風險的系統(tǒng)性與參與者局部參與、對風險識別、規(guī)避的局部性本身就成為一組不可調(diào)和的矛盾，而某個環(huán)節(jié)資金鏈的斷裂，以致承擔風險的環(huán)節(jié)無法充分履行承擔風險的能力時，所產(chǎn)生的“多米諾骨牌效應”最終便釀成了系統(tǒng)性風險。

美國的次貸危機還沒有結(jié)束，值得人們反思的東西太多了。相信若干年以后其許多思想的智慧或缺失都將成為教科書中不可或缺的重要章節(jié)。作為這一重要事件的見證者和金融實踐者，反思是為了更接近真實，反思是基于對未來執(zhí)著的追求。然而我們需要汲取的教訓是，無論是基于龐大系統(tǒng)工程的金融創(chuàng)新，還是日復一日反復操作的傳統(tǒng)業(yè)務，永遠都要重視風險管理的基礎性工作，更好地踐行金融的科學發(fā)展，在金融創(chuàng)新探索的路上盡可能少地敗走“麥城”。

（作者系長沙市商業(yè)銀行湘銀支行副行長）