銀行業(yè)出路何在？

［行業(yè)前瞻 Expection of Industries]

美國次級債風波后，銀行業(yè)的命運如何？金融機構(gòu)逐漸意識到，輕松賺錢的時代已經(jīng)一去不復返。人們有理由相信，金融業(yè)將上演強強聯(lián)合的整合好戲，銀行業(yè)將與投行業(yè)務結(jié)合起來，向客戶提供全面的服務。

追根溯源

《華爾街日報》回顧了自2003年初以來，銀行業(yè)涉足次級債的歷程。

那時，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅已過去一年多，投資者價值數(shù)萬億美元的財富，已被蒸發(fā)得無影無蹤。道瓊斯指數(shù)只剩8000點，并且還在一路下跌，從花旗、美林到摩根士丹利，多家大機構(gòu)的股票都跌到了多年以來的最低點。銀行貸款減少，但并沒有人真的擔心。

“借短貸長賺差價”的游戲古已有之，銀行業(yè)早就經(jīng)歷過比這次溫和經(jīng)濟減速更嚴重的考驗。

投資銀行接下來怎么賺錢成了個大問題。華爾街有大筆資金，只是無處投資。股票交易和大部分債券交易都已經(jīng)電子化，股價小數(shù)制限制了漲跌幅。進行首次公開募股（IPO）的公司少了，并購交易也少了。最讓金融界人士窩火的是，獎金也大大縮水。

股票時運不濟，投資者雖想得到收益──安全、可預期的回報，但實在沒多少可賺。一些對沖基金和國際投資者堅持收益要高過普通的老式政府債券。

于是，華爾街一如既往地拿出了投資者想要的東西──衍生產(chǎn)品的高額收益，無論是資產(chǎn)擔保證券、抵押擔保證券還是債權(quán)抵押證券（CDO）。

這是一大堆令人摸不到頭腦的東西。如果設計得好，除你之外，沒有任何人會知道如何估量這些奇奇怪怪的票據(jù)的價值，因此，你就可以給它們標上高價，賺取高額的手續(xù)費、利潤和獎金。這就叫雙贏。

美國聯(lián)邦儲備委員會（Fed）讓利率保持在低位，加上樓市蒸蒸日上，CDO簡直勢如破竹。美林、貝爾斯登和其他公司都爭先恐后地將這些CDO打包，當作高回報的上佳產(chǎn)品，賣給急于獲得收益的投資者。

銀行喜歡這種做法，因為它們可以將貸款打包出售，賺取手續(xù)費，進而獲利更多。這樣還不夠，坐擁數(shù)十億資金的對沖基金一窩蜂地到處爭搶這些產(chǎn)品，隨著杠桿效應的一步步加深，回報也越來越高。

單純的存貸款銀行早就成了明日黃花。因此，到2006年，許多抵押貸款經(jīng)紀商也紛紛響應，滿足消費者對貸款的瘋狂需求，而其中不少經(jīng)紀商都只是網(wǎng)絡公司。

這種情形沒能持續(xù)太久。到2006年之前，這都還是種單向交易，但以花旗集團和道富銀行為首的各大銀行，無法抵住這份甜蜜的誘惑，“借短貸長”畢竟已是它們根深蒂固的模式。

它們建立表外渠道，即所謂的結(jié)構(gòu)性投資實體（SIV），以充分利用杠桿效應，還買進了大量這類次級CDO（花旗買進了價值1000億美元的次級CDO），從而打破了華爾街不成文的規(guī)矩，即應該將這些東西賣給客戶，絕不自己持有。

引火燒身

SIV大多無形，然而極其賺錢。這不免讓人產(chǎn)生疑問：普通的老式銀行賺了多少錢？最終結(jié)果顯示它們賺得不多，而到最后，那些SIV也沒賺到什么錢。

美林和瑞銀等一些銀行將這些CDO打包，卻沒有及時賣出，從而造成積壓而引火燒身。高盛集團察覺了危險，盡可能做空，從而將自己的資本結(jié)構(gòu)受到的影響減到最小。

當不可避免的崩潰來臨之時，銀行業(yè)中捧著這些燙手山芋的機構(gòu)，大多要靠政府援助提供的新資本才能生存下去。不過，不光是Fed，中國、新加坡、阿聯(lián)酋、科威特等國以及美國新澤西州都伸出了援手。要是沒有它們注入的資金，花旗和美林的股票還會再跌去一半。

但這些已經(jīng)不是新聞了。接下來會怎樣呢？首先，沒有一個人會在沒有了解貸款組合里的每一項內(nèi)容、拖欠風險有多大的情況下，去購買它們。人們不再相信評級機構(gòu)。

好消息是，創(chuàng)造了CDO的電腦技術(shù)，也可以輕而易舉地提供每筆貸款所需的透明度。但對投資銀行來說有個壞消息：這種打包方式的利潤沒那么高了。

資本游戲

那么，誰最具實力？跟通常一樣，這依然是一場資本游戲，積累資本最多的公司就會在未來占據(jù)優(yōu)勢。

銀行？當然，它們穩(wěn)扎穩(wěn)打，但貸款太過單調(diào)，收益不高，因此增長有限。在花旗忙得不亦樂乎的時候，摩根大通是少有的幾家沒有大量積存CDO以增加收益的大銀行之一，堪稱模范。相反的是，這家機構(gòu)不聲不響地積累了大筆對沖基金資產(chǎn)。

投資銀行？資產(chǎn)負債表上的不良資產(chǎn)大都已經(jīng)沖銷，但除了高盛以外，業(yè)內(nèi)管理人員都在經(jīng)受考驗，看誰能拿出CDO以外的合適業(yè)務模式。在這個模式完全成形之前，它們的股票就不可能走強至足以融到大量資金參與競爭。不是所有的投資銀行都能做到這一點。

對沖基金或私人資本運營？這次周期觸底的時候，會有很多錢被拿來買進高風險債券，但大多將是小規(guī)模的合伙制公司。這些公司無法積聚龐大的銷售力量而成為重要角色。但這一點可以改變。

如能將銀行和投行業(yè)務結(jié)合起來，將會大獲全勝，因為它們能向客戶提供全面的服務──短期貸款、幫助企業(yè)接納應收賬款以及長期債券和票據(jù)，需要大量資本的承銷和交易業(yè)務。

1933年實施的確定分業(yè)經(jīng)營的格拉斯·斯蒂格爾法案（Glass-Steagall），到1999年被廢止。此后，本應不可避免地出現(xiàn)合并大潮，但由于所有人都忙于追逐唾手可得的利潤，合并的情形并未發(fā)生。而現(xiàn)在，打散重來的力量已經(jīng)存在。

市值850億美元的高盛可能會收購某家銀行，甚至有可能是市值1250億美元的花旗集團，然后根據(jù)自己的需要將它拆分。

摩根大通應該與摩根士丹利合并，重新組建摩根系，成為業(yè)務全面的巨無霸。不過摩根大通也可能轉(zhuǎn)而收購美林、雷曼或是貝爾斯登。

美洲銀行可以考慮跟剩下的某家機構(gòu)合并。

不過其他資本運作良好的公司就不用指望了。雖然Fortress Investment Group一年前進行IPO經(jīng)歷了重重障礙，但它的房地產(chǎn)業(yè)務十分強勁，可以提供貸款發(fā)放和服務，并擁有充足的資產(chǎn)幫助其涉足銀行或投行領(lǐng)域。黑石集團也一樣。

當前，全球的資本流動性更強了。預料中的整合大潮或許就要開始。華爾街的真正贏家，會是有龐大資金儲備、遵循市場要求的公司，同時，還要足夠穩(wěn)健，能利用自己的資金，為全球迅速發(fā)展的公司創(chuàng)造它們所需要的工具，而不是只顧自己賺錢、到頭來卻是一場空。

出處：星島環(huán)球網(wǎng)