人民幣升值背景下匯率制度改革的取向

摘 要：經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，匯率作為開放經(jīng)濟(jì)中調(diào)節(jié)外部經(jīng)濟(jì)的中心變量，匯率制度的正確選擇關(guān)乎一國的發(fā)展。當(dāng)前中國面臨幣值升值的壓力，匯率制度的改革尤為重要。通過分析率制度選擇的背景，剖析中國匯率制度選擇的目標(biāo)，認(rèn)為目標(biāo)區(qū)匯率制度的中國匯率制度的過渡性選擇。

關(guān)鍵詞：匯率制度；人民幣升值；匯率目標(biāo)；目標(biāo)區(qū)匯率制度

中圖分類號：F222文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198（2008）03-0150-02

蒙代爾——弗萊明模型認(rèn)為，在固定匯率制度、資本自由流動和獨立貨幣政策之間存在三難選擇，一國政府只能選擇放棄其一，不可三者兼得。據(jù)此，在資本自由流動條件下，一國政府要保持貨幣政策獨立性，必須放棄固定匯率制度。根據(jù)蒙代爾“不可能三角”(impossible trinity)理論，中國要想保持獨立的貨幣政策就必須放棄固定匯率制度。在中國資本項目逐步開放的條件下，中國要保持貨幣政策的獨立性，就應(yīng)實行更有彈性的匯率制度?，F(xiàn)行匯率制度下中國貨幣政策運(yùn)用仍然存在諸多負(fù)面效應(yīng)，說明人民幣釘住匯率制度不具有可持續(xù)性，要發(fā)揮貨幣政策對實現(xiàn)內(nèi)部均衡的積極作用，就應(yīng)堅持人民幣匯率制度的改革。

１ 中國匯率制度選擇的背景——人民幣的升值

1.1 人民幣升值的內(nèi)部壓力

人民幣升值的內(nèi)部壓力來自于我國持續(xù)增長的對外貿(mào)易，尤其是對美貿(mào)易的順差。07年1-11月我國外貿(mào)進(jìn)出口總值19690.9億美元，進(jìn)出口規(guī)模接近2萬億美元，增速比前10個月提高了0.1個百分點；其中出口11036.1億美元，增長26.1%，比前10個月放慢了0.4個百分點；進(jìn)口8654.8億美元，增長20.5%，比前10個月加快了0.6個百分點。1-11月累計貿(mào)易順差為2381.3億美元，增長52.2%，比前10個月的貿(mào)易順差增幅減緩6.8個百分點。其中對美實現(xiàn)貿(mào)易順差1186.2億美元。占貿(mào)易總順差的49.8%。眾所周知，人民幣的價值包括對內(nèi)價值和對外價值，對內(nèi)價值泛是指貨幣的購買力；對外價值是指用另一國貨幣來表示本國貨幣的價值，即匯率。匯率之所以存在，是國與國之間要進(jìn)行貿(mào)易，而這種貿(mào)易，既包括買賣商品，又包括買賣生產(chǎn)要素，如土地、廠房、證券等。所以，匯率是由國與國之間的商品和投資流動決定的。

1.2 人民幣升值的外部壓力

給人民幣升值施加更大壓力的是美國。2002年2月以后，美日兩國政府官員不斷利用各種機(jī)會宣稱要求人民幣升值。美方要求人民幣升值主要是出于兩個目的：第一，由于美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的自身問題，造成了失業(yè)等嚴(yán)重的社會問題，向中國施壓有助于緩解美政府和國會承受的國內(nèi)壓力；第二，出于經(jīng)濟(jì)上的“中國威脅論”考慮，人民幣升值有助于遏制中國經(jīng)濟(jì)上的迅速壯大。美國出于自身的政治利益，想當(dāng)然地認(rèn)為人民幣升值能夠減少赤字、緩解美國經(jīng)濟(jì)所面臨的問題。

此外，提出人民幣升值要求的是日本。進(jìn)入90年代以來，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個漫長的蕭條期，但由于日本的對外出口仍舊不斷增加，大量的經(jīng)常收支赤字造成日元持續(xù)升值。大量日本企業(yè)意識到把工廠的流水線留在日本國內(nèi)將失去國際競爭力，于是乎就出現(xiàn)了大批日本企業(yè)把工廠搬到中國和東南亞，這就是日本人說的“產(chǎn)業(yè)空洞化”。另外，日本制造業(yè)高度發(fā)達(dá)，然而其勞務(wù)成本居世界最高，從理論上來說，要想維護(hù)其制造業(yè)的對外出口競爭力，日本政府只有兩個辦法：其一，大幅度降低日本國內(nèi)的工資水平；其二，日元大幅度貶值。這兩個辦法看來都不可行。首先，大幅度降低工資會使得經(jīng)濟(jì)陷入極其蕭條的狀態(tài)，房地產(chǎn)、金融資產(chǎn)的價格暴跌，購買了住宅的居民無法按期歸還銀行貸款，使得銀行出現(xiàn)大量壞賬，這是日本經(jīng)濟(jì)、社會所不能承受的。其次，讓日元大幅度貶值，意味著美元的相對升值，這一點并不是日本單方面能夠調(diào)控的，需要得到美國的同意，而美國不會輕易讓日元貶值而美元升值。所以，在這樣的情況下，讓人民幣升值從現(xiàn)象上看似乎就成了挽救日本經(jīng)濟(jì)的一劑良藥。

2 中國匯率制度選擇的目標(biāo)

在選擇采用某類匯率制度時，每個國家都帶有其特定階段的目標(biāo)。針對我國的人民幣升值背景下，未來所采用的匯率制度必須兼顧以下目標(biāo)：

（1）由于我國在亞太地區(qū)，以及國際上都是具有影響力的國家，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于高速發(fā)展階段，需要穩(wěn)定的國內(nèi)國外的經(jīng)營發(fā)展環(huán)境，因此我們首要的匯率制度改革目標(biāo)就是保持我國人民幣匯率的相對穩(wěn)定。

（2）必須充分考慮中國屬于轉(zhuǎn)軌制國家，許多市場經(jīng)濟(jì)制度建設(shè)不完善，資源價格存在扭曲的因素，價格秩序等市場配置資源的功能尚未完善，因此匯率制度的改革必須以能提高資源配置的有效性為目標(biāo)?！耙欢ㄒ幸粋€健全的金融體系，要有一個有彈性的匯率制度，雖然匯率改革的推出是05年7月21日，但是這個方案的醞釀是從01年開始的，長達(dá)四年之久，才能夠統(tǒng)一政府、社會各界對匯率改革的認(rèn)識?！豹?/p>

（3）中國貨幣市場與資本市場長期被人為地分割，國內(nèi)市場與國外市場被分割，兩種類型的分割一直阻礙著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展，因此要以新一輪的匯率制度改革為契機(jī)，解決好貨幣市場和資本市場，國內(nèi)國外兩個市場的分割問題。顯然匯率制度改革要以創(chuàng)造，增強(qiáng)上述兩類市場的聯(lián)系、互動、協(xié)調(diào)。

（4）中國過去的匯率制度經(jīng)常為國際所誤解，不認(rèn)可甚至受到攻擊，所以匯率制度的改革同時被賦予增強(qiáng)與國際的溝通，提高國際對我國實行匯率制度的認(rèn)可度，匯率制度要更好地與國際接軌的目標(biāo)任務(wù)。

四大目標(biāo)中，保持人民幣匯率相對穩(wěn)定是短期且現(xiàn)實的目標(biāo)，通過合理匯率優(yōu)化配置國內(nèi)資源是我國民遠(yuǎn)的目標(biāo)，而目標(biāo)三、目標(biāo)四的實現(xiàn)是短期目標(biāo)通向長期目標(biāo)的途徑。因此在現(xiàn)階段我國在保持匯率穩(wěn)定情況下，應(yīng)首先尋求完成第三、四目標(biāo)，然后在相當(dāng)長的時間內(nèi)完成資源優(yōu)化配置的目標(biāo)。

3 中國匯率制度選擇方向——目標(biāo)區(qū)匯率制度

（1）目標(biāo)區(qū)匯率的理論發(fā)展與制度框架

克魯格曼的《目標(biāo)區(qū)與匯率動態(tài)學(xué)》提出了匯率目標(biāo)區(qū)的模型并成為該領(lǐng)域的典范。該模型以貨幣理論為基礎(chǔ)，認(rèn)為匯率是一種貨幣現(xiàn)象，由貨幣數(shù)量決定，央行在區(qū)問邊界對匯率干預(yù)的時間間隔無窮小。而匯率水平的決定由線性資產(chǎn)定價關(guān)系式及非套補(bǔ)利率平價的套利條件得出，即匯率由當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)因素和對未來的預(yù)期共同決定。其模型表述如下：

S(t)=M(t)+V(t)+rE［ds/dt］

其中S(t)為直接標(biāo)價法下外匯的即期價格的對數(shù)形式；M（t）表示國內(nèi)貨幣供給量的對數(shù)形式；V(t)表示實際產(chǎn)出、貨幣供給、貨幣需求以及預(yù)期匯率變動以外的因素的變動率的對數(shù)；rE(ds/dt) 表示預(yù)期的貶值率；

通過上述假設(shè)，就可以得到如下結(jié)論：

在目標(biāo)匯率區(qū)制度下，貨幣當(dāng)局會干預(yù)匯率，使之維持在S1和S2之間。克魯格曼認(rèn)為，在這種情況下，存在兩種可能：

（a）如果假設(shè)預(yù)期匯率變化為零，并且貨幣政策是被動的。貨幣當(dāng)局可以通過減少m使S不超過匯率上限S1，同時可以通過增加m使S不低于匯率下限S2。具體來說，當(dāng)匯率上升到S時，如果v下降，那么S就不會超出S1，此時不用采取貨幣政策；如果v上升，那么就必須采取減少m的貨幣政策，使S控制在低于S1的范圍內(nèi)。當(dāng)匯率下降到S2時，如果v上升，就不須采取貨幣政策；如果v下降，就必須采取增加m的貨幣政策，使S控制在高于S2的范圍內(nèi)。上述原理可以用圖1中的實線ED表示。

（b）如果預(yù)期匯率變動不為零，S可以用圖2中的曲線FG表示，圖中，上半部分曲線在45度之下，而下半部分曲線則在45度線之上，由此可以看出目標(biāo)區(qū)匯率制度有穩(wěn)定匯率的作用。在貨幣供應(yīng)恒定時，匯率沿FG曲線運(yùn)動能比45度線平坦，也就是在目標(biāo)區(qū)匯率制度下，速度沖擊匯率的效應(yīng)比較小。

在目標(biāo)區(qū)匯率制度下，只要政府是一個強(qiáng)政府，市場參與者相信政府所確定的目標(biāo)區(qū)和邊界干預(yù)，“蜜月效應(yīng)”就存在，它將保證國內(nèi)現(xiàn)實匯率只在目標(biāo)區(qū)內(nèi)波動，而不會超出邊界。目標(biāo)區(qū)匯率制度的優(yōu)點在于以下三個方面：

第一，由于“平滑粘性效應(yīng)”的存在，使匯率不會大幅度波動。平滑粘性效應(yīng)指當(dāng)匯率趨近邊界時，其變化率會趨近于零。平滑粘性效應(yīng)是匯率變動的條件，即匯率沿著邊界是平緩粘貼的，當(dāng)匯率接近邊緣時，市場參與者估計貨幣當(dāng)局將進(jìn)行干預(yù)，匯率變化對基本因素的反應(yīng)敏感程度減弱，匯率變動的趨勢也變得相對平緩。這意味著匯率是基本經(jīng)濟(jì)因素的非線性函數(shù)。

第二，目標(biāo)區(qū)匯率制度兼顧了浮動匯率制和固定匯率制的優(yōu)點。它具有浮動匯率制的優(yōu)點，使匯率受到市場上外匯供求的影響，達(dá)到合理的資源配置。它又不同于完全浮動匯率制度，因為中央銀行要對匯率進(jìn)行干預(yù)使匯率達(dá)到預(yù)期的水平，而干預(yù)的同時，由于貨幣當(dāng)局和市場參與者相互配合的互動效應(yīng)的存在，使目標(biāo)區(qū)內(nèi)匯率運(yùn)動的軌跡FG圖2的斜率比浮動匯率制下的斜率小，因而在目標(biāo)區(qū)匯率制下，匯率受基本因素影響的波動幅度要小于浮動匯率制。

第三， 它具有固定匯率制的優(yōu)點，由于它的目標(biāo)區(qū)有上限和下限，匯率不會波動的幅度過大，而給一國帶來金融的不穩(wěn)定，它又不同于固定匯率制，因為中央銀行還可以在必要時改變中心匯率和波動區(qū)間，避免匯率的高估或低估所引發(fā)的外部投機(jī)沖擊。

4 中國實施目標(biāo)區(qū)匯率制度的意義

（1）可增強(qiáng)我國匯率政策的靈活性、有效性。由于目標(biāo)區(qū)帶有一定浮動范圍的區(qū)間，在區(qū)間內(nèi)貨幣當(dāng)局有干預(yù)和不干預(yù)的兩種選擇，因此，央行的匯率政策具有較大的自主性和靈活性。能夠最大限度的利用公眾的“預(yù)期心理”來增強(qiáng)政策干預(yù)的有效性，在目標(biāo)區(qū)內(nèi)，央行的干預(yù)是不定期和不定向的，因而公眾難以對央行的行為作出”完全理性“的預(yù)期，也就無法預(yù)先準(zhǔn)確采取逆向而動的對策，在目標(biāo)區(qū)邊界附近，雖然公眾會預(yù)計到央行可能采取干預(yù)，但干預(yù)的具體時問、地點及預(yù)期效果無法知曉。因此，多數(shù)投資者會趕在央行干預(yù)前，順應(yīng)預(yù)計的干預(yù)方向進(jìn)行市場交易，使現(xiàn)實匯率在央行干預(yù)之前就產(chǎn)生央行所希望的走勢，從而在很大程度減輕央行干預(yù)的壓力，增強(qiáng)了匯率政策的自主性和靈活性。

（2）有利于增加我國企業(yè)的抵抗金融風(fēng)險的意識。采用目標(biāo)區(qū)匯率制度以后，中央銀行和市場參與者共同把匯率運(yùn)動的軌跡置于目標(biāo)區(qū)內(nèi)。我國企業(yè)作為市場參與者，必然會根據(jù)市場上外匯供求，做出相應(yīng)的預(yù)期，這樣能夠增強(qiáng)他們的金融風(fēng)險防范意思，加強(qiáng)管理，有力的防治金融危機(jī)的發(fā)生。我國企業(yè)金融風(fēng)險意識的加強(qiáng)，有利于目標(biāo)匯率的維持，有利于我國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。

（3）有助于減輕我國貨幣政策的被動性，增強(qiáng)主動性和獨立性。實行匯率目標(biāo)區(qū)會，匯率浮動的范圍擴(kuò)大了，央行可以不必在目標(biāo)區(qū)內(nèi)進(jìn)行干預(yù)，這就使央行有了相機(jī)干預(yù)的自由性。同時，在目標(biāo)匯率區(qū)下，由于市場參與者的心理預(yù)期的作用，使最終匯率變動的幅度小于釘住匯率制下的波動幅度，因此即使央行進(jìn)行市場干預(yù)時，所需購入的外幣和拋出的本幣的數(shù)量也不是很多，這樣就不會為了把匯率穩(wěn)定住而被動的增加大量的貨幣投放。

目標(biāo)區(qū)匯率制所具有的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，使匯率政策能夠有效的調(diào)節(jié)外匯儲備和國際收支，實現(xiàn)外部平衡，不僅使匯率政策效率的提高，而且又能能促進(jìn)貨幣政策有效地達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)部平衡的目標(biāo)，使之不必過多的受外部因素的制約，這將有利于資金的合理流動和配置，最終使貨幣市場和外匯市場的價格均衡，促進(jìn)了宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)部協(xié)調(diào)均衡、持續(xù)地發(fā)展。

5 小結(jié)

近年來，國際上人民幣升值的壓力越來越大，其中有來自外國的輿論，也有來自內(nèi)部的原因，我國現(xiàn)行的有管理的浮動匯率制的本質(zhì)是釘住美元的固定匯率制，它已經(jīng)不能適應(yīng)現(xiàn)階段我國金融市場的要求，必須找到一條可行之路來規(guī)范我國的外匯市場。本文介紹了克魯格曼的目標(biāo)區(qū)匯率制度，以及它所具有的特點，目標(biāo)區(qū)匯率制度與我國現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段需要相符合，與我國目前的人民幣升值壓力情況下的國情相符合，與我國匯率制度改革方向符合。所以，我國在匯率制度改革取向上，可以借鑒其他國家實行目標(biāo)區(qū)匯率制度的經(jīng)驗，結(jié)合我國的實際需要，逐步推行我國匯率制度向目標(biāo)區(qū)匯率制度改革。

參考文獻(xiàn)

［1］蒙代爾．國際貨幣制度：沖突和改革［M］.加拿大私營規(guī)劃協(xié)會，1965.

［2］保羅·克魯格曼．匯率的不穩(wěn)定性［M］.北京：中國人民大學(xué)出版社，2000.