再融資股是否值得投資

2007年，上市公司的再融資規(guī)模超過了前六年的總和，而進入2008年之后，這種融資的熱潮愈演愈烈，根據對上市公司再融資發(fā)行和預案的統(tǒng)計，剔除非現(xiàn)金資產的因素，今年再融資實際募資金額將可能超過去年。近期，中國平安、中國聯(lián)通等股票因為融資的方案或傳聞股價大跌，由于市場對于資金供給不足的擔憂，再融資規(guī)模膨脹帶來的負面影響正在顯現(xiàn)。

再融資成股價“毒藥”

2007年上市公司實際募集資金為2523億元。

雖然今年只過去了2個月，但是再融資規(guī)模增長的趨勢卻十分迅猛。截至2月末，上市公司實施增發(fā)募集資金428億元(已扣除非現(xiàn)金資產);分離或可轉換債券募集資金400.6億元;配股募集資金54.4億元。此外，根據上市公司的融資預案統(tǒng)計，僅寶鋼股份等13家公司計劃發(fā)行分離或可轉換債券的融資金額合計達到了921.6億元。以上各項相加，上市公司預計融資1804.6億元，如果再將中國平安的增發(fā)計劃考慮在內，募集資金總額預計將超過2600億元。以上的數據還未包含后續(xù)將要發(fā)行的增發(fā)、配股等情況，融資規(guī)模就已經超過2007年全年的總量。

曾經，再融資被當作一種利好，受到投資者的追捧，保利地產、中信證券等都曾在增發(fā)發(fā)行前走出一波上漲行情。而如今，“再融資”如同一劑毒藥，沾上的上市公司，無不股價大跌，投資者避之不及。

1月21日，中國平安發(fā)出公告，稱將增發(fā)不超過12億股A股，股價應聲下落，到2月29日，中國平安股價已經跌至71.2元，1月18日還曾收于98.21元。

2月20日，市場傳出浦發(fā)銀行要進行400億元再融資的消息，該股票7年來首次跌停。2月25日，市場傳聞中國聯(lián)通再融資600億元#12316;700億元，中國聯(lián)通在兩個交易日內市值縮水了300多億元。

分離或可轉換債券成融資主角

股權分置改革以來，定向增發(fā)就成為了多數再融資公司的選擇，從數據來看，2006年至2007年末的每個月，非公開發(fā)行股票的上市公司家數始終多于其他再融資方式。然而今年伊始，這種情況可能會出現(xiàn)變化，在上市公司今年以來再融資募集的883億元資金中，分離或可轉換債券募集資金為400.6億元，比重占到了45.37%。此外， 13家上市公司披露的分離或可轉換債券發(fā)行預案融資金額達到了921.6億元。

從歷史來看，2001年以前，配股是上市公司再融資的主要方式，以2001年1月為例，再融資的30家上市公司中，9家選擇了增發(fā)，21家選擇了配股的方式。此后，2002年-2005年，增發(fā)取代配股，成為上市公司再融資的首選。

不過，股改以來，再融資方式的豐富改變了原有的格局。2007年1月，再融資的12家上市公司中，11家選擇了定向增發(fā)，僅有1家選擇了公開增發(fā)，由此可見，定向增發(fā)受到了多數公司的歡迎。至去年年底，這種情況有所轉變，2007年12月，再融資的25家上市公司中，16家選擇了定向增發(fā)，9家選擇了公開增發(fā)，公開增發(fā)的公司家數比例有所上升。

市場人士分析，隨著多數上市公司股改完成，大股東利用增發(fā)或配股來提升持股比例的需求下降，隨著大量定向增發(fā)的完成，置入資產改善上市公司經營環(huán)境的工作基本完成。與此同時，利率的上升和宏觀政策的調控，使得上市公司對于利用債券獲取資金的意愿增加，而這時，分離或可轉換債券的優(yōu)勢則得到了體現(xiàn)。

定向增發(fā)仍有投資亮點

最近再融資引發(fā)的市場波動，主要的原因是市場擔憂大盤股融資會加劇二級市場資金供給壓力，但是，并不是所有的再融資都會遭到否定，定向增發(fā)就存在著投資的機會。

從融資的角度，定向增發(fā)面向指定的發(fā)行對象，融資規(guī)模較小，不會對市場造成壓力，此外定向增發(fā)大多包含了非現(xiàn)金的資產，這部分資產不僅不會改變市場的資金結構，反而會改善上市公司的資產質量和經營水平。

目前，增發(fā)方案已經過會卻尚未發(fā)行的上市公司共有32家，其中29家公司為定向增發(fā)。從定向增發(fā)的目的來看，主要分為三類。

一是ST公司期望借助重組實現(xiàn)翻身。SST幸福、SST天華、SST新智和SST數碼等四家公司的定向增發(fā)方案已先后過會，其中均包含了資產置換、重組的內容。SST幸福擬以截止2006年10月31日的全部資產和負債作價4000萬元出售給名流投資或其指定的企業(yè)。公司以新增換股吸收合并華遠地產，換股比例為1:0.767。

二是通過并購重組改變資產質量。2月26日，公用科技換股吸收合并中山公用事業(yè)集團有限公司的申請獲證監(jiān)會有條件通過。公用科技換股吸收合并完成后，公司的主營業(yè)務將由單一的、資產規(guī)模較小的市場租賃，轉變?yōu)橐怨┧⑽鬯幚順I(yè)務為主，以市場租賃業(yè)務為輔的公用事業(yè)行業(yè)類上市公司。公司的整體資產規(guī)模、資本實力及核心競爭力將大大提高，具有后續(xù)穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展能力和更強的盈利能力，提高了上市公司投資價值。根據正中珠江出具的2007至2008年度盈利預測審核報告，公用科技2007年度合并報表可實現(xiàn)營業(yè)收入68189.2萬元，凈利潤11364.21萬元;2008年度合并報表可實現(xiàn)營業(yè)收入74572.51萬元，凈利潤14368.57萬元。

三是大股東提高持股比例。上海普天擬非公開發(fā)行不超過8000萬股，公司控股股東中國普天信息產業(yè)股份有限公司以現(xiàn)金方式認購公司本次發(fā)行的全部股票。增發(fā)實施之后，普天信息持有上市公司股份的比例將從目前的39.14%提升至51.79%。

從實際效果看，定向增發(fā)對于改善上市公司股權結構和資產質量方面起到了很大的作用，尤其是通過資產重組注入資產的方式，將導致上市公司的價值重估，存在著很多的投資機會。