電信重組后是否值得長線投資

在重組的傳言頻繁轟炸了一年多后，已經(jīng)嚴重重組疲勞的人們也許真的盼來了重組的落地。近來種種跡象已經(jīng)越來越清晰地印證了這一點。因此，盡管傳言中的重組方案遭到了以闞凱力為代表的業(yè)內專家的猛烈炮轟，認為不能實現(xiàn)打破中國移動一家獨大局面的初衷。但是，我們還是愿意就這個即將實施的方案做一個大膽的猜想，按照五變三的方案重組后，中國電信市場的格局會產(chǎn)生怎樣的變遷?

五變三方案受質疑

目前的市場格局是，移動市場上，只有中國移動和中國聯(lián)通兩家運營商在競爭，中國聯(lián)通遠遠不是中國移動的對手，而中國電信，中國網(wǎng)通，以及中國鐵通，均沒有移動牌照只能做固話業(yè)務。固話是一個沒落的市場，電信和網(wǎng)通以及鐵通縱有天大的本事也無從施展，就像被捆住了手腳。這種壟斷的局面不但對其它運營商不公平，對行業(yè)的發(fā)展沒有好處，對用戶也是不利的。因此重組最重要的一個目的，就是要打破中國移動一家獨大的局面，而五變三方案很明顯，是希望在中國電信市場上形成三家運營商互相競爭的健康格局。

具體方案是這樣的:中國移動收購最弱的鐵通。中國聯(lián)通的C網(wǎng)賣給中國電信，剩下的G網(wǎng)與中國網(wǎng)通組成新網(wǎng)通。

電信業(yè)內人士一看就清楚，即將發(fā)放的3G牌照，將與國際上承認的三大通信標準一同面世。并且將分別配給三家運營商。TD—SCDMA給中國移動;CDMA2000是成了電信的資產(chǎn);WCDMA歸新聯(lián)通。

這樣分配的好處是避免重復建網(wǎng)，要知道任何一種電信網(wǎng)絡的建設都需要耗費巨額的資金，完全可以拖垮一個運營商。

這個方案從表面上看比較完美，即避免了重復建網(wǎng)，標準的配給也順理成章，而將最弱的中國鐵通交給中國移動，對中國移動并沒有什么幫助，將TD這個吃力的重任壓在中國移動肩上，將讓中國移動分神不少。另外兩個較弱的聯(lián)通和網(wǎng)通合在一起變得強大些。而中國電信得到了C網(wǎng)這個現(xiàn)成的資源，再拿到牌照就可以大展拳腳了。

但是闞凱力等大批業(yè)內人士卻堅持認為，這個方案不可能改變中國移動一家獨大的現(xiàn)狀，根據(jù)是中國移動擁有70%的市場份額，無論是現(xiàn)金流還是贏利能力都遠不是其它運營商可以比較，短期內一定是以話音業(yè)內為主，在這方面，沒有Euml;可以動搖中國移動的位置。然而中國移動的地位果真無法撼動嗎?

移動聯(lián)通短期獲益

未來主導的收入來源還是語音業(yè)務，中國移動積累的用戶和市場運作能力，其它運營商短期內難以突破。這是業(yè)界較為一致的看法。但是長期來看，中國移動的隱憂卻不少。

固網(wǎng)和移動網(wǎng)絡相關業(yè)務融合是一個整體的趨勢，但是對于移動來說，卻沒有完整的固定的網(wǎng)絡，鐵通并入后對中國移動的幫助并不大，因為鐵通不是在全國完整的布網(wǎng)，實力較弱，而且鐵通又是作為一個獨立公司在獨立運營，所以要做業(yè)務的融合很難。

另外，移動得到的TD標準，雖然在政策上可以得到些照顧，但是在技術的完善以及商用方面還是存在一些差距，相比另外兩個成熟的標準，中國移動要花費更多的時間和精力以及資金培養(yǎng)市場，無論是用戶還是產(chǎn)業(yè)鏈的形成都是一場不小的挑戰(zhàn)。這種市場風險讓中國移動的前景看起來不怎么美妙。

而新聯(lián)通同樣存在不小的隱患，目前出售C網(wǎng)，會在短期內給聯(lián)通帶來充足的現(xiàn)金，得以去發(fā)展自己的網(wǎng)絡和業(yè)務。WCDMA是世界上最成熟的網(wǎng)絡，用戶慢游到其它國家時，WCDMA優(yōu)勢就可以顯現(xiàn)出來，因為在世界上WCDMA網(wǎng)絡最多，而且支持的手機等終端也更多更全面。但是如果你不去漫游到國外，三個標準就沒有任何區(qū)別。

而與網(wǎng)通的合并，對聯(lián)通來說前途難料，雖然從表面上是增強了實力，即得到固網(wǎng)的設備，又得到固網(wǎng)的用戶，還擁有了網(wǎng)通的人才。而兩者的產(chǎn)品捆綁到一起應該可以產(chǎn)生協(xié)同效應。但是其實很難如愿。

首先整合難度極大，想當年，網(wǎng)通與小網(wǎng)通整合，員工人數(shù)是100比1， 經(jīng)歷了五年才大體理順，但是因為文化沖突嚴重，還是產(chǎn)生了很多不利的影響，這被視為影響網(wǎng)通發(fā)展的很大的原因之一?，F(xiàn)在網(wǎng)通和聯(lián)通是5比1，實力相近的整合更難以協(xié)調利害關系。

另外，網(wǎng)通的固網(wǎng)對聯(lián)通吸引力并不大，網(wǎng)通雖然有10個城市的固網(wǎng)覆蓋，只有北京和山東稍好，其它城市都欠發(fā)達。

而聯(lián)通自身的問題也許更值得關注，聯(lián)通是1994年7月19日才成立的新公司，而且是由鐵道部電子部等一些部委共同成立的，并非來自郵電系統(tǒng)，但是電信全程全網(wǎng)的積累是很繁雜的事情，聯(lián)通這方面的能力一直比較弱，一直到98年以后，電信行業(yè)體制改革，把原來中國電信的人派到中國聯(lián)通去才有一部分改善，但整體感覺還是沒有電信那樣扎實。

中國電信長線看好

整個市場競爭格局的變化也許最后才能看出來，但是對于中國電信來說，業(yè)內多半看好它的發(fā)展前景。

首先它不存在整合的難度。收購C網(wǎng)，無論怎么接收，也是中國電信占據(jù)主導地位。在文化沖突上比其它運營商少得多。

另外中國電信擁有一張全國范圍內成熟的強大的固定網(wǎng)絡，包括廣東、浙江、江蘇、上海這些經(jīng)濟實力非常強的21個地區(qū)都是電信的領地。

而更重要的是作為所有運營商的母體公司，中國電信在體系，管理經(jīng)驗，積累的人才等方面是非常完備的。形成的管理機制，員工的心態(tài)，都是很激勵人心的，可以說中國電信是個凝聚力比較強的企業(yè)，長期以來積累的對全程全網(wǎng)運營的綜合能力也非常強大，想當年大家都不看好的落后的小靈通業(yè)務都被中國電信經(jīng)營的有聲有色。

而它拿到的夢寐以求的牌照含金量相當高，CDMA2000本身已經(jīng)是一個成熟的技術標準，尤其對于升級到3G來講，更是具備快速方便簡單的特點。這是其它兩個標準沒法比的。所以在3G業(yè)務的競爭上，中國電信已經(jīng)先贏一局。再加上接收自聯(lián)通的4000萬用戶，以及可轉成C網(wǎng)的小靈通用戶，很快形成一點幾個億的用戶資產(chǎn)，從這個方面來說，如果中國電信股票股值會有很大增加，也還是有價值的增加。

中國電信的加入，甚至很快會改變世界CDMA2000的格局，因為全世界C網(wǎng)用戶不過一個多億，如果電信進來，很快就會增加幾千萬用戶。格局轉變過來之后，連鎖反應下，很快就會有更多終端用戶支持CDMA200的開發(fā)。

所以中國電信肯定是有很多機會的，也可以做的更好一些。

中國聯(lián)通價值幾何?

作為后重組時代的第一主角，中國聯(lián)通受到矚目并不奇怪。一分為二之后，新聯(lián)通到底價值幾何？賣掉C網(wǎng)，贏得網(wǎng)通是價值的提升，還是不利的開端?對此目前股市給出的評價是前者。眾多資本的追逐已經(jīng)使聯(lián)通在短時間內價格飚升。然而聯(lián)通果真物有所值嗎?

跟著重組消息漲

重組概念炒了幾次，中國聯(lián)通(600050)就大漲了幾次。從最初的2元左右，漲到今天的10多元。聯(lián)通只用了一年的時間。日前某機構給出強烈買入信號，該機構認為，雖然重組在奧運會之前得到實施的概率極小，但預期仍會不斷強化。給予中國聯(lián)通的目標價格是13.80元。

然而相信許多股民還記得，大概在一年前的春節(jié)前后，第一次傳出中國聯(lián)通重組的消息，中國聯(lián)通A股報收至3.13元，香港聯(lián)通紅籌報收9.1港元，那已經(jīng)是三個月的時間上漲了40%之后的價格，因此很多機構認為，聯(lián)通的股價已經(jīng)體現(xiàn)出他的價值，不可能再大漲了，而當時即使是最樂觀的分析師也謹慎至極，認為即使在重組概念推動下，中國聯(lián)通未來6個月內也只會有20%的上漲空間。也就是有望創(chuàng)下5元新高。

而到了5月9日，中國聯(lián)通再次因重組消息忽然拉高至6.35元。7月傳言再起，在大盤下跌的情況下，聯(lián)通A股以8.27元收盤，漲幅7.54%。

08年春節(jié)過后，關于重組的消息再一次占據(jù)了各大媒體的頭條，而且這次的傳言更加逼真，方案是五合三，具體公布時間是在“兩會”后。聯(lián)通的股價一度沖高至12塊多，“聯(lián)通的走勢太過強勁，以至于無法判斷了，本來從基本面來看這個股票其實非常一般，目前聯(lián)通的股價完全是在靠電信業(yè)重組的題材在支撐”，有分析師感嘆。如果事實確是如此，那么對于投資了中國聯(lián)通的股民來說，無疑暗藏著巨大的風險。

國際市場價14.7元

在08年“兩會”的前幾天，重組仿佛就已經(jīng)是板上釘釘了。中國聯(lián)通更以不爭的事實不小心佐證了大家的這種猜測。

本來已經(jīng)是迅速增長的CDMA業(yè)務，在最近一個月的公開數(shù)據(jù)看來幾乎沒有多少增長，業(yè)內人士認為，并不是CDMA業(yè)務出現(xiàn)了下滑，而是因為即將要出售給中國電信，因此沒再努力營銷的結果。如果不是重組馬上到來，聯(lián)通不會讓它培養(yǎng)多年的CDMA業(yè)務停滯不前。

此前的一年時間里，只是不確實的傳聞都讓聯(lián)通的股價一漲再漲，這次，重組真的要到來了，股價還不知如何的飚升。

然而一支股票不可以長時間遠離它的實際價值。那么中國聯(lián)通的價值到底應該是多少呢?德邦證券分析師吳炳華給出的答案是:應該是14.7元。吳炳華的計算結果是借用了國際并購中通用的每個用戶的價值標準得來的：中國聯(lián)通用戶2007年底達到1.6億人，國際上資本市場實際操作的價格對每個用戶的出價從333-3000美元之間。合人民幣為2462-22200元。由此計算中國聯(lián)通的價格區(qū)間當在3939-35520億元之間。因為中國是發(fā)展中國家，價格可能偏低些，按照最保守估計中國聯(lián)通用戶價格每個為450美元（3330元人民幣）。聯(lián)通的交易估價按照450美元每個用戶算，乘以1.6億用戶就是聯(lián)通的總價值。

因為聯(lián)通A股占聯(lián)通紅籌71.43%的股份，因此乘以大約7.2的匯率后要再乘以這個數(shù)，再除以212億。由此得出中國聯(lián)通市場并購價為14.7元每股。

每股實際價值只有10元

聯(lián)通不僅賣出C網(wǎng)，還面臨著與網(wǎng)通的股權置換，網(wǎng)通的客戶都是固網(wǎng)用戶，價值沒有聯(lián)通的移動用戶大，眾所周知，固網(wǎng)是走向衰落的，那么在股權的轉換中，無疑聯(lián)通可以得到一個很好的溢價機會。兩網(wǎng)同時給聯(lián)通帶來溢價，起碼在短期內對聯(lián)通是個重大的利好?！八詮娜ツ炅路蓍_始我們一直比較看好聯(lián)通，認為中國聯(lián)通還是有升值空間的。而半年來，聯(lián)通最高漲到12塊多，都在我們的預期之內，但是如果不完全市場化，有可能是政府形為，那么對聯(lián)通就未必有利”，吳說。

果然事實的走向仿佛正如吳炳華所料。不久前，先是有人曝出，中國電信意欲800億人民幣收購C網(wǎng)，中國聯(lián)通的要價為1100億人民幣，而至今較為一致的消息是，雙方已經(jīng)基本達成一致，中國電信的出價極為接近聯(lián)通的報價。就算是中國電信完全遵從聯(lián)通的要價1100億，中國聯(lián)通的市場并購價也遠遠達不到吳炳華計算的14.7了。吳炳華認為，如果傳言屬實，那么中國聯(lián)通每股價格只值10元。按照吳炳華的價值用戶價格法，如果中國聯(lián)通每股并購價達到14.7，那么C網(wǎng)應該賣到1500億才對。

如果按照股神巴菲特喜歡使用的現(xiàn)金流現(xiàn)值算法，中國聯(lián)通的價值也是在10元上下?！皣H電信業(yè)重組的慣例是，任何一個客戶的收購，比如賣C網(wǎng)，溢價會很高”，吳炳華告訴記者。因此，10元價值的中國聯(lián)通股票，每股并購價14.7是完全合理的。如果這樣計算，聯(lián)通的C網(wǎng)沒有賣出應有的價值。10元的并購價下，中國聯(lián)通每股的實際價值就一定不足10元了。

然而目前市場上聯(lián)通的股價早已經(jīng)超出10元，有一些12元時買進的股民已經(jīng)發(fā)愁多日，而近幾日聯(lián)通的股價一直呈現(xiàn)小幅下跌的趨勢，可能與之前再融資的消息有關，也可能與電信收購的價格過低有關，并不容易判斷。