當(dāng)前股市聚集的幾大風(fēng)險(xiǎn)

易憲容 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，1998年起為國(guó)際新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)會(huì)會(huì)員。目前為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所金融發(fā)展室主任。

當(dāng)投資者涌入股市時(shí)，盡管當(dāng)前是投資平民化的時(shí)代；當(dāng)股市的指數(shù)快速上漲得投資者膽戰(zhàn)心跳時(shí)，盡管有管理層仍然在說(shuō)國(guó)內(nèi)股市有發(fā)展之空間；當(dāng)目前上市公司不愿意把手上的股票賣出時(shí)，盡管早些時(shí)候市場(chǎng)十分擔(dān)心這些國(guó)有股會(huì)涌向市場(chǎng)；當(dāng)上市公司的持有股越多，其業(yè)績(jī)就越好時(shí)，那么，已經(jīng)變化的股市，其風(fēng)險(xiǎn)又在何處？

當(dāng)投資者涌入股市時(shí)，盡管當(dāng)前是投資平民化的時(shí)代；當(dāng)股市的指數(shù)快速上漲得投資者膽戰(zhàn)心跳時(shí)，盡管有管理層仍然在說(shuō)國(guó)內(nèi)股市有發(fā)展之空間；當(dāng)目前上市公司不愿意把手上的股票賣出時(shí)，盡管早些時(shí)候市場(chǎng)十分擔(dān)心這些國(guó)有股會(huì)涌向市場(chǎng)；當(dāng)上市公司的持有股越多，其業(yè)績(jī)就越好時(shí)，那么，已經(jīng)變化的股市，其風(fēng)險(xiǎn)又在何處？

其實(shí)，就目前中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，其風(fēng)險(xiǎn)并非有多大泡沫，也并非有多少人涌入市場(chǎng)，更不是上市公司業(yè)績(jī)?nèi)绾魏眉笆袌?chǎng)上有多少人在操縱市場(chǎng)、有多少人在內(nèi)幕交易，我想當(dāng)前中國(guó)股市最大的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是從下幾個(gè)方面來(lái)思考。

一是，中國(guó)股市有沒(méi)有泡沫？是結(jié)構(gòu)性泡沫還是整體性泡沫？如果有泡沫，這些泡沫如何破滅？對(duì)于這些問(wèn)題已經(jīng)沒(méi)有多少討論余地了。因?yàn)?，從市盈率結(jié)構(gòu)上看，以2006年度每股收益為基數(shù)，市盈率超過(guò)1000倍的接近49只，其中渝開發(fā)達(dá)到7382倍，位居榜首。500倍-1000倍的將近63只，100倍-500倍的大約479只，58倍-100倍的接近350只。市盈率在百倍以上的股票超過(guò)三成。市盈率是什么？是股票的投資收益率？如果市盈率為100倍，那么就說(shuō)明投資收益率為1%是一年期存款利率的四分之一。因此，這樣一個(gè)投資收益率水平，除非獲得股票的交易收益，否則是沒(méi)有投資者愿意進(jìn)入這樣的市場(chǎng)的。

但是，面對(duì)這樣的一個(gè)市場(chǎng)，現(xiàn)在居然很少人來(lái)討論中國(guó)股市是否存在泡沫了。除了聽(tīng)到這樣的股市仍然還有上漲的空間，這樣的股市還有多少因素會(huì)導(dǎo)致指數(shù)上漲之外，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)股市有沒(méi)有泡沫并不關(guān)心了，也不說(shuō)這個(gè)股市存在不存在泡沫了。為什么？一則如果誰(shuí)說(shuō)股市有泡沫，立即會(huì)遭到來(lái)自各個(gè)方面的攻擊甚至于是人身攻擊，因此，面對(duì)這樣的瘋狂，有誰(shuí)會(huì)去勸說(shuō)；二是既然股市的發(fā)展到了如此瘋狂之地步，就如一個(gè)吸毒上了癮的人一樣，要想他不吸毒是不可能了。面對(duì)這樣一個(gè)市場(chǎng)，市場(chǎng)的鐵律是誰(shuí)也無(wú)法抗拒的，只好讓其自生自滅了。很簡(jiǎn)單，在既定的市場(chǎng)規(guī)則下，市場(chǎng)本來(lái)就是一個(gè)各種利益關(guān)系平衡的場(chǎng)所，市場(chǎng)本來(lái)就是不同利益訴求的市場(chǎng)，但是當(dāng)這個(gè)市場(chǎng)只聽(tīng)到一種股市只能上漲聲音而沒(méi)有其他聲音時(shí)，那么這個(gè)市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)有多大就可想而知了。

二是，當(dāng)前股市正在改變整個(gè)社會(huì)的財(cái)富觀念。一般來(lái)說(shuō)，在我們所接受的現(xiàn)代及傳統(tǒng)教育中，財(cái)富獲得、財(cái)富增長(zhǎng)無(wú)不是個(gè)人一點(diǎn)一點(diǎn)的勞動(dòng)努力，一點(diǎn)一點(diǎn)的積累結(jié)果。但是，當(dāng)前股市告訴國(guó)人的是，只要進(jìn)入股市就能夠大獲其利，就能夠一夜暴富?？梢哉f(shuō)，當(dāng)垃圾股炒上了天，當(dāng)證券公司、基金公司、上市公司獲得天上掉下的餡餅時(shí)，當(dāng)股市中所有的人都賺得皆大歡喜時(shí)，那么整個(gè)股市所有人的財(cái)富觀都改變了，在股市賺錢是這樣容易，這樣便利，誰(shuí)還需要去勞動(dòng)呢？誰(shuí)還需要去創(chuàng)造財(cái)富呢？

但是，我們看看歷史，這種財(cái)富觀是現(xiàn)實(shí)還是幻想？人類歷史上最偉大的科學(xué)家牛頓說(shuō)過(guò)：“我能計(jì)算出天體運(yùn)行的軌跡，卻難以預(yù)料到人們的瘋狂?！?720年4月20日，牛頓賣出了所持的英國(guó)南海公司股票，獲利7000英鎊，大概感覺(jué)到自己“踏空”的牛頓之后又買回南海股票，隨著南海泡沫的破滅，牛頓以虧損2萬(wàn)英鎊了局。虧損這2萬(wàn)英鎊，以牛頓當(dāng)時(shí)的社會(huì)地位，也得是他十年的年薪。

還有，費(fèi)雪，應(yīng)該算是美國(guó)歷史最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一，他31歲就成了美國(guó)耶魯大學(xué)教授。在上個(gè)世紀(jì)20年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，費(fèi)雪也是一直認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)是如何繁榮，即使是美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入1929年市場(chǎng)出現(xiàn)崩潰跡象時(shí)，他仍然在高呼，這只是市場(chǎng)暫時(shí)的調(diào)整，繁榮的經(jīng)濟(jì)不可能出現(xiàn)市場(chǎng)崩潰！結(jié)果是，當(dāng)1929年世界經(jīng)濟(jì)全面出現(xiàn)衰退時(shí)，由于他的言論，不僅使他信譽(yù)掃地，而且也使他一生的財(cái)富化為烏有，最后這樣一個(gè)大教授潦倒終身，借債度日?？梢哉f(shuō)，目前股市中國(guó)人這樣的財(cái)富觀，對(duì)己、對(duì)社會(huì)、對(duì)市場(chǎng)都在積累巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。一旦這種財(cái)富觀成了社會(huì)的主導(dǎo)價(jià)值，它不僅會(huì)摧毀持有這些觀念個(gè)人之財(cái)富，也會(huì)摧毀整個(gè)社會(huì)靠個(gè)人努力創(chuàng)造財(cái)富的價(jià)值觀念，摧毀整個(gè)社會(huì)的核心價(jià)值。

三是，當(dāng)前股市正在改變中國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念與盈利模式。據(jù)中信證券不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前持股市值在1億元以上的上市公司達(dá)到179家，5億元以上的達(dá)76家，10億元以上的達(dá)37家。按照廣義的參股概念，業(yè)內(nèi)人士測(cè)算目前上市公司交叉持股的比例甚至可以達(dá)到60%－75%，這就意味著中國(guó)股市進(jìn)入了一個(gè)股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的微妙階段。從多個(gè)券商的研究報(bào)告看，市場(chǎng)規(guī)則對(duì)交叉持股不僅相當(dāng)寬容，而且看成是一個(gè)價(jià)值重估的掘金機(jī)會(huì)。從已有半年報(bào)來(lái)看，今年上半年三大保險(xiǎn)公司近80%以上的收益來(lái)自持股的收益。別看今年上半年，國(guó)內(nèi)上年公司的半年報(bào)紛紛捷報(bào)頻傳，但是很大部分都是由于股市價(jià)格上漲的結(jié)果。由于股市價(jià)格快速上漲，目前不少上市公司“大非”或“小非”的解禁，并非是要防止他們提前進(jìn)入市場(chǎng)，而是要出臺(tái)政策逼他們進(jìn)入市場(chǎng)，否則這些上市公司都不愿意把自己手上的股票進(jìn)入市場(chǎng)交易。試想，當(dāng)上市公司不是去努力生產(chǎn)好的產(chǎn)品，不是去認(rèn)真地開辟市場(chǎng)創(chuàng)造財(cái)富，不是為消費(fèi)者提供好的產(chǎn)品，而是如何來(lái)進(jìn)行所謂的資本運(yùn)作或炒作股市時(shí)，那么整個(gè)上市公司的觀念都完全變化了。如果我們的企業(yè)不是努力生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)，而是如何在股市中運(yùn)作，那么我們市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)也就在逐漸地增大與積累。一旦市場(chǎng)的泡沫破滅，上市公司的所有問(wèn)題都會(huì)暴露出來(lái)。

四是，盡管近兩年來(lái)中國(guó)股市得到全面的發(fā)展，但并走出“政策市”窠臼。比如，政府對(duì)上市公司、上市規(guī)模、公司上市節(jié)奏的控制；市場(chǎng)一直在把“十七大”作為股市調(diào)整節(jié)點(diǎn)等，哪一個(gè)方面都表明，市場(chǎng)以政府政策作為股市發(fā)展的隱性擔(dān)保。既然國(guó)內(nèi)股市是政策市，那么市場(chǎng)出現(xiàn)了異常，出現(xiàn)泡沫自然是通過(guò)好的政策來(lái)調(diào)整。但是，就目前情況來(lái)看，任何一個(gè)政府職能部門都不愿意承擔(dān)股市調(diào)整之責(zé)任。出臺(tái)的政策本來(lái)是對(duì)市場(chǎng)有作用或有影響的，但就是有些政府職能部門，當(dāng)出臺(tái)一個(gè)政策時(shí)，都會(huì)出來(lái)說(shuō)，這個(gè)政策與股市無(wú)關(guān)。比如發(fā)行15500億特別國(guó)債，目的是收縮流動(dòng)性，但就有人出來(lái)解釋，說(shuō)這種政策不是針對(duì)股市的。正因?yàn)椴簧僬毮懿块T不愿意對(duì)其出臺(tái)的政策承擔(dān)責(zé)任，也必然讓國(guó)內(nèi)股市這個(gè)“政策市”瘋狂發(fā)展，其潛在風(fēng)險(xiǎn)也就越來(lái)越大。

總之，從上述幾個(gè)方面可以看到，股市出現(xiàn)一些現(xiàn)象正在摧毀股市上的核心價(jià)值，正在摧毀股市的基本文化，一旦這些觀念成為主流，國(guó)內(nèi)股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一定會(huì)越積越大，而且這些觀念正在改變著中國(guó)的股市文化，改變著中國(guó)股市得以發(fā)展的基礎(chǔ)。如果政府不能夠?qū)Υ擞星逍训恼J(rèn)識(shí)，中國(guó)股市面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越來(lái)越大了。