金融街

股市：全球股市持續(xù)大跌，A股孤芳獨(dú)賞能多久？

這回， 我們嘗試給讀者換個(gè)視角，以全球化的寬頻視角來(lái)帶領(lǐng)大家一起解讀中國(guó)資本市場(chǎng)的投資亂碼。

七月的前三個(gè)交易周， 市場(chǎng)平靜和諧，除了香港股市大漲，其他各國(guó)均漲跌互現(xiàn)，而反觀A股，依然在自我調(diào)整的周期內(nèi)循環(huán)，開戶數(shù)減少到6萬(wàn)，成交量也進(jìn)一步萎縮，但就在七月的最后一個(gè)交易周，上證指數(shù)在金融和地產(chǎn)的帶領(lǐng)下輕松地突破了4300點(diǎn)前期高位，并且下一日還創(chuàng)下了4371點(diǎn)的歷史新高，兩市成交量逐步放大，市場(chǎng)人氣明顯回暖。這時(shí)再反觀世界股市，7月26日，由于投資者對(duì)信貸市場(chǎng)危機(jī)以及房產(chǎn)市場(chǎng)的擔(dān)憂席卷華爾街，美國(guó)股市出現(xiàn)暴跌，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌了300多點(diǎn)，成為今日下跌點(diǎn)數(shù)第二多的一天。當(dāng)晚花旗集團(tuán)跌2.9％；德意志銀行連跌3天，跌至3月來(lái)最低；?？松梨谥卮?.9％，創(chuàng)2002年9月來(lái)最大跌幅。歐洲股市隨之全面下跌，另外阿根廷、巴西、墨西哥、土耳其及瑞典跌幅都超過(guò)3％。美國(guó)銀行市場(chǎng)策略師稱：“全球正在為風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)?！笔艽擞绊懀瑏喬墒?月27日紛紛下挫，日經(jīng)指數(shù)跌幅較大，而澳大利亞、韓國(guó)等股指更是創(chuàng)造了今年來(lái)的最大單日跌幅。恒生指數(shù)跳空564點(diǎn)低開，盤中更是一度殺出768點(diǎn)的驚人跌幅，至收市仍大跌641點(diǎn)，為年內(nèi)第二大絕對(duì)跌幅，同時(shí)這也是自2003年港股啟動(dòng)牛市行情以來(lái)的第二大絕對(duì)跌幅。

至此，我們可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)很令人詫異的現(xiàn)象，與周邊股市相比，發(fā)育不良且年齡尚小的A股股市表現(xiàn)可謂少有的孤芳獨(dú)賞，有咨詢機(jī)構(gòu)指出，在目前的政策環(huán)境及外圍股市大跌的氛圍下，要警惕可能在上證指數(shù)4500點(diǎn)一帶出現(xiàn)中級(jí)調(diào)整可能，但也有部分專業(yè)人士認(rèn)為，在人民幣升值、中報(bào)業(yè)績(jī)、紅籌回歸等旺盛流動(dòng)性的推動(dòng)下，A股市場(chǎng)近期仍將保持震蕩走高的格局。

似乎每一次暴跌都與海外市場(chǎng)有著若隱若現(xiàn)的關(guān)系，雖然很多專家一直質(zhì)疑中國(guó)股市與全球資本市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)到底有多高這個(gè)問題，但我們始終認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)雖然還未完全開放，但已有將近800億美金的黑色外資涌入市場(chǎng)之中，其海外資金的性質(zhì)導(dǎo)致市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性大大加強(qiáng)，但為何此次市場(chǎng)卻沒有“聞風(fēng)色變”呢？

最主要的原因，便是政策面的變化在配合前期已有了大幅度的調(diào)整。在中國(guó)市場(chǎng)，政策面的變化幾乎完全可以左右大盤的走勢(shì)，尤其是在上個(gè)月的震蕩格局中。因此，再承接前周五加息、減利息稅政策明朗后的突破行情，滬深股市本周大幅上漲，利空出盡是利好，銀行、地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭等主流板塊個(gè)股拉高激活市場(chǎng)人氣后，二三線股大面積補(bǔ)漲，上證指數(shù)一舉創(chuàng)出歷史新高4371點(diǎn)，周K線中陽(yáng)線報(bào)收，成交量也顯著放大。盡管周末全球股市暴跌，深滬股市中鋼鐵、煤炭板塊表現(xiàn)突出，銀行、保險(xiǎn)等指標(biāo)股小幅下跌，但大盤仍維持高位強(qiáng)勢(shì)震蕩格局，三線股尤其是小盤股繼續(xù)被壓抑多時(shí)的短線投機(jī)性資金爆炒，市場(chǎng)并未受到外圍股市暴跌的影響。

從市場(chǎng)特征看，大盤顯得比較矛盾。一方面，上證指數(shù)和深成指都創(chuàng)出歷史新高，上證指數(shù)在形態(tài)上還突破了最近兩個(gè)月形成的三角形頂邊，但深綜指及巨潮中盤、小盤等指數(shù)仍未實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的創(chuàng)新高和突破；另一方面，目前的市場(chǎng)人氣、成交量水平、股價(jià)結(jié)構(gòu)大不如前，浪形上也顯示最近這輪升浪幾乎不可能是主升浪，上證指數(shù)14日RSI顯示本周末正好觸及阻力線，而盤中一批三四線股、袖珍股連續(xù)飆升，市場(chǎng)顯得相當(dāng)活絡(luò)。根據(jù)這些特征，我們認(rèn)為，這很可能表明大盤處在某一級(jí)別的B浪反彈或者5浪上升之中。從中長(zhǎng)周期的角度看，大盤最近調(diào)整沒有伴隨國(guó)際市場(chǎng)而深跌的另一重要原因是其10多年以來(lái)形成的約43個(gè)月的“波峰-波谷循環(huán)”規(guī)律，而8月份前后正好處在“波峰”。國(guó)內(nèi)其實(shí)少有人從浪形上來(lái)做研究，但只要我們仔細(xì)觀察便可以看到，各個(gè)主要指數(shù)都有運(yùn)行5浪的要求，具體體現(xiàn)在深跌的二三線股的反彈和藍(lán)籌指標(biāo)股的“價(jià)值重估”上。中短期而言，八月初是深綜指的一個(gè)中短期關(guān)鍵時(shí)間之窗。原因是2001年中頂部665點(diǎn)至2005年中底部235點(diǎn)運(yùn)行204周，而235點(diǎn)至下周是102周，時(shí)間比例0.5倍，也是黃金比例，所以大盤出現(xiàn)一個(gè)次中級(jí)拐點(diǎn)的可能性不容忽視。

總體而言， 大盤反彈持續(xù)將近一個(gè)月，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的表現(xiàn)已經(jīng)比較出色了，而過(guò)高的期待深滬股市長(zhǎng)時(shí)間孤芳獨(dú)賞下去亦不太現(xiàn)實(shí)。那具體到八月份的操作上，如果八月初開盤國(guó)際市場(chǎng)繼續(xù)這樣的跌幅下調(diào)，那我們必然堅(jiān)定的說(shuō)目前大盤位置不但不宜太樂觀，反而要警惕可能在上證指數(shù)4500點(diǎn)一帶出現(xiàn)5浪中級(jí)頂部。整個(gè)八月建議半倉(cāng)操作，目標(biāo)4500點(diǎn)，若4200點(diǎn)或者10日均線失守，則應(yīng)作減倉(cāng)止損處理， 直待國(guó)際市場(chǎng)企穩(wěn)回升，方可繼續(xù)殺入。

基金：“透視”二季度基金季報(bào)

56家基金管理公司旗下的323只基金第二季度季報(bào)已于7月底披露完畢。在此不妨就基金二季度的新動(dòng)向加以詳細(xì)的解讀。

動(dòng)向一：繼續(xù)穩(wěn)定的持倉(cāng)。截至二季度末，2 5 6只偏股型基金的平均持股達(dá)到79.04％，相比上一季末上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中，可比的偏股型基金的持股比例與上一季末完全一致，為78.94％。不過(guò)，二季度期間，基金實(shí)際管理的資產(chǎn)大比例增加，管理的資產(chǎn)凈值上升了71％。另外，今年2月份以來(lái)新成立的基金建倉(cāng)迅速，截至6月末，這些新基金在二季度以來(lái)買入A股1543億元，平均股票倉(cāng)位已經(jīng)達(dá)到79.79％，并已經(jīng)超過(guò)老基金的平均水平，成為推動(dòng)行情發(fā)展的又一生力軍。從這些新基金的資產(chǎn)配置上看，幾乎都把握了藍(lán)籌股以及金融地產(chǎn)股等行情熱點(diǎn)，都把招商銀行、萬(wàn)科A、民生銀行、中國(guó)平安等對(duì)股指影響相當(dāng)大的權(quán)重股作為資產(chǎn)配置的主要方向。

動(dòng)向二：減銀行而增保險(xiǎn)。截至二季度末，256只偏股型基金合計(jì)持有金融股2380億元，約占同期基金股票總配置的18.5％，與上一季度基本持平。其中，37只基金對(duì)金融業(yè)進(jìn)行了重點(diǎn)配置，配置點(diǎn)數(shù)均超過(guò)20％；相比上季，本季對(duì)金融保險(xiǎn)業(yè)配置點(diǎn)數(shù)最高的3只基金分別是：易方達(dá)50、景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)貳號(hào)和上證50ETF，比重分別為43.05％、39.68％和38.04％。在具體投資上，減倉(cāng)銀行股、增持保險(xiǎn)股成為基金主流，39家基金公司的旗下基金增持了中國(guó)平安，占到全部基金家數(shù)的7成。其中，博時(shí)基金一舉增持中國(guó)平安5000萬(wàn)股以上，占到中國(guó)平安在外流通股本的6 . 5％。對(duì)銀行股，基金主要看好一些股份制銀行，而國(guó)有銀行如中國(guó)銀行和工商銀行則遭到了一定的減持。

動(dòng)向三：新貴寵兒房地產(chǎn)。受益于人民幣升值以及全球流動(dòng)性過(guò)剩影響，房地產(chǎn)股成為基金進(jìn)行二季度配置時(shí)的新寵。截至二季度末，256只偏股型基金在房地產(chǎn)股上的投資由475億元增加到1121億元，增幅達(dá)到136％；在基金持股配置中，房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)躍升至第四大行業(yè)。同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)配置比重超過(guò)10％的基金有36只，對(duì)比一季度的15只增長(zhǎng)了1倍多。房地產(chǎn)行業(yè)占凈值比重最高的3只基金分別是：東吳價(jià)值成長(zhǎng)、東吳嘉禾優(yōu)勢(shì)和華夏大盤精選，分別為24.66％、21.58％和19.10％，且都是在二季度大幅增倉(cāng)房地產(chǎn)股。其中，東吳價(jià)值成長(zhǎng)在地產(chǎn)行業(yè)上的配置經(jīng)歷了從無(wú)到大舉加倉(cāng)至24.66％。

動(dòng)向四：大量拋售券商股。數(shù)據(jù)顯示，幾乎成為這輪券商概念股行情領(lǐng)軍的吉林敖東在二季度幾乎遭到基金的全盤拋售，被減持了3 4 8 6萬(wàn)股，約占到流通盤的26％。其中，持股排在前列的南方基金、大成基金、易方達(dá)基金、泰信基金、諾安基金、長(zhǎng)盛基金、上投摩根幾乎全面減倉(cāng)，南方、大成、泰信和諾安在期末已經(jīng)把該股完全剔除出十大股東之列。不過(guò)，華夏基金在當(dāng)季度仍舊大幅度增倉(cāng)。與吉林敖東不同，中信證券則出現(xiàn)了明顯的“圍城”現(xiàn)象，第一大流通股東南方基金、第三大流通股東博時(shí)基金均進(jìn)行了大規(guī)模減倉(cāng)，但是，第二大流通股東大成基金、第四大流通股東易方達(dá)基金均適度增持?？傮w來(lái)看，中信證券被減持了7360多萬(wàn)股，占到流通股11％。不過(guò)，基金對(duì)另一只券商概念領(lǐng)軍股遼寧成大的好感依舊，仍保持了相對(duì)平穩(wěn)的持股水平。

動(dòng)向五：四大重倉(cāng)股被削。對(duì)323只基金重倉(cāng)股的統(tǒng)計(jì)，截至二季度末，基金持倉(cāng)最集中的10只股票分別為招商銀行、浦發(fā)銀行、萬(wàn)科A、中信證券、中國(guó)平安、蘇寧電器、貴州茅臺(tái)、民生銀行、煙臺(tái)萬(wàn)華和長(zhǎng)江電力。值得注意的是，在這10只股票中，基金大規(guī)模增持的重倉(cāng)股只有3只，分別是招商銀行、萬(wàn)科、中國(guó)平安。基金對(duì)上述公司的持股， 相比上期分別增加了11％、3％和30.65％（指流通股占比）。另外，基金對(duì)于長(zhǎng)江電力的持股基本持平。而對(duì)剩余6只重倉(cāng)股進(jìn)行了幅度不同的減倉(cāng)，其中，減倉(cāng)比例較大的有四大重倉(cāng)股：浦發(fā)銀行、中信證券、貴州茅臺(tái)、蘇寧電器，實(shí)際減倉(cāng)幅度達(dá)到流通股的11％-16％。此外，航天信息、廣船國(guó)際等上半年表現(xiàn)搶眼的股票也都遭到較大減持。

以上五個(gè)動(dòng)向便是此次基金二季度最大的特征表現(xiàn)，同時(shí)，無(wú)論從七月末市場(chǎng)結(jié)束了調(diào)整行情而又重新站上4300點(diǎn)來(lái)看，抑或是從基金再一次復(fù)制去年下半年重倉(cāng)舉起金融和地產(chǎn)的寶貝股的舉動(dòng)來(lái)看，都符合我們前幾期所研判的市場(chǎng)大格局的轉(zhuǎn)變。為此，我們?cè)僖淮谓o與三點(diǎn)獨(dú)特的解讀，或許是新詞舊唱，或許是老調(diào)重彈，總之希望能對(duì)讀者在下半年的操作策略上有所啟發(fā)。

解讀一： 6 月吸籌暗示看好大勢(shì)。深入分析二季報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，二季度基金對(duì)權(quán)重行業(yè)及各行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)股票進(jìn)行了快速和集中的增倉(cāng)，其深層次的原因是各大機(jī)構(gòu)對(duì)后市長(zhǎng)期走勢(shì)的看好。從表面上看，二季度開放式股票投資方向基金不同程度的倉(cāng)位降低主要是由于股票市場(chǎng)波動(dòng)幅度的加大，驅(qū)使基金降低倉(cāng)位以規(guī)避較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。但通過(guò)其在不同行業(yè)倉(cāng)位上的變化，結(jié)合市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整可以發(fā)現(xiàn)，二季度應(yīng)該是基金對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期看好的趨勢(shì)下進(jìn)行戰(zhàn)略性增倉(cāng)的寶貴機(jī)會(huì)。對(duì)倉(cāng)位的跟蹤測(cè)算表明，早在2007年4月份，在市場(chǎng)如火如荼上漲的環(huán)境中，基金對(duì)于市場(chǎng)權(quán)重藍(lán)籌的增持就在進(jìn)行，行情延續(xù)至5月份后基金在繼續(xù)增持藍(lán)籌品種的同時(shí)已經(jīng)將前期持有的部分高收益品種獲利了結(jié)，一則使其免受隨后市場(chǎng)大幅調(diào)整帶來(lái)的折損，另外也為基金再次低位入場(chǎng)提供了充足的彈藥。從基金二季報(bào)披露的內(nèi)容來(lái)看，二季度以來(lái)特別是6月份短暫的震蕩行情成為基金低位吸籌，重新布局的重要時(shí)期，經(jīng)過(guò)這一輪殺跌，除了繼續(xù)保持對(duì)大部分權(quán)重行業(yè)的重倉(cāng)持有，基金也對(duì)其它行業(yè)的優(yōu)質(zhì)個(gè)股進(jìn)行了積極的配置，這一時(shí)期基金的行為表現(xiàn)為對(duì)后市長(zhǎng)期看好下的戰(zhàn)略性增倉(cāng)。

解讀二：鋼鐵行業(yè)分歧大。在具體行業(yè)方面，金融股和地產(chǎn)股已經(jīng)毫無(wú)爭(zhēng)議地成為絕大多數(shù)基金的最愛。這在基金二季度的持股表現(xiàn)中可以清晰看出。機(jī)械制造業(yè)也是在基金二季度報(bào)告中被廣泛關(guān)注的一個(gè)重要行業(yè)。鋼鐵必定是基金在二季度報(bào)告中分歧最大的行業(yè)之一。既有看好鋼鐵股的基金，也有在二季度減持鋼鐵股的基金，還有自認(rèn)為投資鋼鐵股效果不理想的基金。南方穩(wěn)健成長(zhǎng)基金稱，本基金在擴(kuò)募后的建倉(cāng)過(guò)程中著重于合理估值下的成長(zhǎng)，其中重點(diǎn)配置的行業(yè)包括鋼鐵。華夏藍(lán)籌核心基金稱，在本幣升值、要素價(jià)格逐步提升以及整體上市是大趨勢(shì)的背景下，關(guān)注的行業(yè)中鋼鐵是其中之一。興業(yè)全球視野基金稱，鋼鐵行業(yè)在市場(chǎng)平均估值水平大幅度提升后，成為市場(chǎng)的估值“ 洼地” ， 也存在一定的機(jī)會(huì)。鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì)基金卻稱，二季度增持了房地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵等個(gè)股，從投資效果上看，鋼鐵股不太理想。匯豐晉信2016生命周期基金則減持前期累計(jì)漲幅較大或短期內(nèi)受到國(guó)家宏觀調(diào)控政策負(fù)面影響較大的板塊，其中也包括鋼鐵。大成積極成長(zhǎng)基金表示，二季度對(duì)投資組合進(jìn)行了較大力度的調(diào)整，減持部分行業(yè)的預(yù)期成長(zhǎng)性一般的大盤股， 其中包括鋼鐵行業(yè)。如此眾說(shuō)紛紜的鋼鐵股，擁有著遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均的12倍的PE，在人們備受爭(zhēng)議的討論聲中，默默獨(dú)享著滬深a股獨(dú)一無(wú)二的安全邊際。在今年GDP注定以超11%的高速增長(zhǎng)的格局下，鋼鐵等原材料是現(xiàn)階段最佳最安全的投資品。怪不得巴菲特說(shuō)：我們必須耐心等待，然后勇敢地去撿拾那些別人還在猶豫不決的寶貝。

解讀三：基金扎堆尋“黑色黃金”。在基金集體唱多績(jī)優(yōu)股和藍(lán)籌股時(shí)，二季報(bào)顯示，部分基金由于看中ST股存在的資產(chǎn)重組機(jī)遇和S股的稀缺性，期間重倉(cāng)持有了部分ST股和S股。統(tǒng)計(jì)顯示，二季度末，* S T北巴進(jìn)入到嘉實(shí)服務(wù)增值行業(yè)、嘉實(shí)浦安保本、大成精選增值等3只基金的前十大重倉(cāng)股行列。嘉實(shí)浦安保本更是把*ST北巴作為該基金第二大重倉(cāng)股。根據(jù)二季報(bào)，嘉實(shí)浦安保本期末持有*ST北巴21.44萬(wàn)股，占流通比為1.02％。3只基金共計(jì)持有*ST北巴0.2億股，占流通比為10.01％，持股總市值為3.57億元，持股市值占基金凈值比為5.27％。而根據(jù)一季報(bào)，上述三只基金上個(gè)季度前十大重倉(cāng)股中均未現(xiàn)*ST北巴的身影。上半年的明星基金華夏大盤精選聯(lián)袂華安創(chuàng)新將*ST廣廈納入十大重倉(cāng)股之列。根據(jù)基金二季報(bào)，*ST廣廈為華夏大盤精選第二大重倉(cāng)股和華安創(chuàng)新第四大重倉(cāng)股。華夏大盤精選一季度并未將*ST廣廈納入十大重倉(cāng)股之中，華安創(chuàng)新則在一季度重倉(cāng)*ST廣廈的基礎(chǔ)上再次調(diào)高了該股的配置比例。兩只基金共計(jì)持有*ST廣廈0.2億股，占流通比為6.59％，持股市值占基金凈值比為9.26％。統(tǒng)計(jì)還顯示，萬(wàn)家和諧增長(zhǎng)和萬(wàn)家保本增值二季度持有*ST新天701.46萬(wàn)股，占流通比為2.58％，持股市值占基金凈值比為12.21％。值得一提的是，上述兩只基金一季度均把*ST新天列為第一大重倉(cāng)股。此外，國(guó)聯(lián)安德盛精選和國(guó)聯(lián)安德盛優(yōu)勢(shì)二季度共計(jì)持有ST中鼎0.21億股，占流通比為19.87％，持股市值占基金凈值比為7.39％。除了ST股票外，S股二季度也列入部分基金十大重倉(cāng)股之列。統(tǒng)計(jì)顯示，除國(guó)泰金象保本增值將S飛亞達(dá)A列為第二大重倉(cāng)股、上投摩根成長(zhǎng)先鋒重倉(cāng)S三九外，東方基金公司旗下的東方精選前十大重倉(cāng)股中就有一半是S股。S上石化、S深寶安A、S愛建、S三九、S 佳通分列東方精選第一、第三、第四、第七、第九大重倉(cāng)股。該基金共計(jì)持有這5只S股0.99億股。占流通比為14.03％。根據(jù)公告，除了S上石化外，其他4只S股一季度并未在東方精選十大重倉(cāng)股中出現(xiàn)?；饦I(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，除了招商銀行、萬(wàn)科A、中國(guó)平安等績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股為大部分基金看好外，一些ST股票由于存在資產(chǎn)重組或整體上市等機(jī)遇， 公司質(zhì)地也可望得到大大改善而顯現(xiàn)出投資價(jià)值， 另外， 隨著股改進(jìn)入尾聲， 一部分未股改股成為市場(chǎng)上的稀缺資源， 公司的投資價(jià)值也隨之上升， 上述原因決定了基金二季度重倉(cāng)持有部分有投資價(jià)值的ST股和S股。