邁入ＩＰＯ時代

對于中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)，2007年無疑是它們“IPO時代”的開端，上市變得如此觸手可及，然而這僅僅是開始。

湯姆森金融公司(Thomson Financial)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月22日，今年以來，全球企業(yè)的IPO（首次公開募資）融資總額已達(dá)2594億美元。其中，中國企業(yè)的市場份額蟬聯(lián)第一，占比19.9%，與去年同期的21.1%相比，比率雖有所下降，但融資額近516億美元，超過去年的478億美元。美國與巴西的企業(yè)分別以382億美元、256億美元的融資總額位列中國之后。

這一波上市融資的企業(yè)中，絕大部分為創(chuàng)業(yè)企業(yè)*（非國有控股企業(yè)）。僅在2007年，截至11月16日，在紐交所和納斯達(dá)克上市的21家上市企業(yè)百分百都是創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

摩根大通中國區(qū)主席兼行政總裁李小加認(rèn)為，目前中國經(jīng)濟(jì)的奇跡，造就了資本市場黃金時期的開始，從而也帶動創(chuàng)業(yè)進(jìn)入了一個全盛期。

IPO“群芳宴”

自2003年以來，全球股市的整體性上揚，為包括中國在內(nèi)的企業(yè)上市提供了良機。而2005年下半年以來，國際風(fēng)險投資機構(gòu)開始蜂擁進(jìn)入中國，在中國市場耕耘多年的投資機構(gòu)也紛紛募集了新的基金。根據(jù)慣例，基金的投資周期一般為1-3年，在資本市場的鼓舞下，他們投資的速度非?？?，同時投資的觸角觸及到各行各業(yè)的各階段的優(yōu)秀民營企業(yè)。經(jīng)過他們投資后的企業(yè)，能夠比較快的接受國際準(zhǔn)則，法律和財務(wù)上比較健全和規(guī)范，對于海外資本市場的接受比較快。很多企業(yè)在接受投資1-2年，即完成上市的過程，如航美傳媒和完美時空。而那些接受風(fēng)險投資較早的企業(yè)，如阿里巴巴等，則在歷經(jīng)產(chǎn)業(yè)低靡的嚴(yán)格考驗后，憑借優(yōu)異的業(yè)績和實力登陸資本市場。中國經(jīng)濟(jì)多年的高速增長和堅實的經(jīng)濟(jì)實力，使得海外資本市場對中國企業(yè)的認(rèn)可程度非常高。幾個因素的合力推動，成就了2007年中國企業(yè)的IPO熱潮，而因大盤藍(lán)籌股回歸等多種原因?qū)е碌闹袊鳤股市場的迅速崛起和繁榮，以及劍在弦上的創(chuàng)業(yè)板，則更為資本市場錦上添花，整個資本市場一片欣欣向榮。

截至11月16日，在中國香港、中國內(nèi)地、新加坡和美國市場，今年共有183家中國企業(yè)上市，而在2005年、2006年，上市企業(yè)數(shù)分別為94家和145家。

縱觀這波IPO熱潮，我們可以從中發(fā)現(xiàn)幾個顯著特點：

首先，創(chuàng)業(yè)企業(yè)成為上市大軍的主流。以往，IPO市場的主角是中國大型國有企業(yè)，例如，今年在香港上市的房地產(chǎn)企業(yè)中沒有一家為國有控股企業(yè)。這主要是由于一方面優(yōu)質(zhì)大型國有企業(yè)畢竟有限，資本市場開始關(guān)注優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，另一方面中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位也日漸上升，成為推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可忽視的重要力量。

其次，在資本市場之間競爭的壓力下，行業(yè)的傳統(tǒng)被打破，各資本市場原有的投資偏好差別日漸模糊。

過去，紐交所的資本投資偏好為大型藍(lán)籌股，如電訊科技業(yè)等，納斯達(dá)克交易所則是一個偏重于高科技企業(yè)的市場。但如今，在納斯達(dá)克上市的公司中，70%已是非高科技公司。紐交所也不再是那個只要大盤藍(lán)籌股的市場了，如2007年，按原來的思維，作為高科技公司的巨人網(wǎng)絡(luò)、僑興移動、橡果國際等，更適合上納斯達(dá)克，而不是現(xiàn)在的紐交所。而電子商務(wù)網(wǎng)站阿里巴巴和網(wǎng)絡(luò)游戲廠商網(wǎng)龍最終選擇在香港上市，亦不是納斯達(dá)克。

第三，上市地點選擇和上市企業(yè)的行業(yè)分布更趨多元化。

在2000年左右的那波IPO熱潮中，中國企業(yè)的海外上市地點主要集中在幾個主戰(zhàn)場：中國香港、納斯達(dá)克、新加坡等。如今，企業(yè)的選擇范圍更廣了，不再只是局限于幾個傳統(tǒng)的資本市場。如今年，華豐紡織國際集團(tuán)和博奇環(huán)?？萍迹毓桑┯邢薰?，就代表中國企業(yè)分別首次登陸韓國證券交易所和日本東京證券交易所主板。

凱鵬華盈創(chuàng)投基金創(chuàng)始合伙人汝林琪在接受《創(chuàng)業(yè)邦》采訪時指出，以前的民營上市企業(yè)，當(dāng)初基本上是帶著與國外已成功的相似模式或概念去上市，然后國外資本市場以一定的折價，如10%或20%，來計算它的估值。一般以高科技企業(yè)為主。

以百度為例，2005年，納斯達(dá)克（NASDAQ）與其說是追捧百度，不如說是追捧谷歌更確切些；2000年新浪、搜狐等中國門戶能成功上市，雅虎的表率作用功不可沒。

但反觀2007年這一波IPO，行業(yè)分布極為分散，可謂百花齊放，如登上紐交所的華奧物種，就屬于典型的農(nóng)業(yè)科技概念。與過比相比，這一波上市的企業(yè)的商業(yè)模式更代表中國經(jīng)濟(jì)的特色。如阿里巴巴和網(wǎng)游系列企業(yè)。它們的實力更為雄厚，商業(yè)模式也更加清晰，不只是概念。絕大多數(shù)企業(yè)均具有一定規(guī)模的銷售收入和利潤。

創(chuàng)業(yè)全盛期

在2007年這一波IPO潮中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)表現(xiàn)尤為搶眼，遠(yuǎn)遠(yuǎn)蓋過國企的風(fēng)光，如今年在香港資本市場上市的中國企業(yè)中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)占81.6%；在美國納斯達(dá)克和紐交所上市的21家中國企業(yè)中，百分百為創(chuàng)業(yè)企業(yè)。李小加認(rèn)為，對于中國創(chuàng)業(yè)家和廣大的創(chuàng)業(yè)者而言，他們面對一個前所未有的機會。中國的創(chuàng)業(yè)家處在一個空前絕后的時代：不僅處在中國高速發(fā)展的大市場中，而且還處在特定的具有歷史意義的時點上。

在這個大時代中，多種元素和選手是共存和共榮的，中國大規(guī)模制造的企業(yè)與中國自主創(chuàng)新企業(yè)都有機會成長為中國領(lǐng)軍者，甚至在國際化的產(chǎn)業(yè)鏈和國際化的競爭中，也可以扮演重要角色。

在這21家企業(yè)中，如果將今年11月16日當(dāng)天的股價與當(dāng)初公司發(fā)行價進(jìn)行對比，則不難發(fā)現(xiàn)，上市后，來自太陽能行業(yè)及具有自主技術(shù)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)頗受美國投資者的追捧，如太陽能行業(yè)的河北晶澳太陽能、江西賽維、英利綠色能源的現(xiàn)有股價分別比發(fā)行價上漲39.8%、30.1%、173.8%，說明美國投資者對新能源的關(guān)注和期待；而具有自主技術(shù)和獨特模式的完美時空、藥明康德、永新視博分別上漲59.4%、101.6%、100.9%，這也折射出美國投資者對技術(shù)的偏愛和敏感性。

在國內(nèi)的深圳中小企業(yè)板，創(chuàng)業(yè)企業(yè)也表現(xiàn)不俗，上市的82家企業(yè)中，60家為創(chuàng)業(yè)企業(yè)，達(dá)73%。

統(tǒng)計顯示，今年在深圳中小企業(yè)板上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，上市前的2006年的主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模主要集中在1億至5億元之間，占據(jù)61.7%；20億元以上的公司僅占1.6%，體現(xiàn)了中小企業(yè)板的“中小型”定位。

深圳中小企業(yè)板上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)2006年的凈利潤規(guī)模以3000萬至5000萬元區(qū)間居多，達(dá)51.7%；5000萬元以下的公司占據(jù)75.1%。對比而言，美國上市的中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的凈利潤規(guī)模更大，1億元至3億元的企業(yè)占據(jù)52.4%，5000萬元以下的公司比例為28.6%。

在深圳中小企業(yè)板上市的創(chuàng)業(yè)公司，成立時間相對不長，2000年后才成立的公司占據(jù)52%，說明深圳中小企業(yè)板有望成為未來中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的幕后資本輸出平臺。

與往年的高科技類公司在上市中表現(xiàn)得一枝獨秀不同，在2007年創(chuàng)業(yè)公司的上市潮中，行業(yè)分布較為分散，傳統(tǒng)行業(yè)表現(xiàn)突出。但數(shù)據(jù)顯示，今年在中小企業(yè)板上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)的比率高達(dá)74%。在香港資本市場，傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)比例為73.7%，如房地產(chǎn)業(yè)的碧桂園、服裝業(yè)的波司登、制鞋業(yè)的百麗等都于2007年成功登陸香港主板。

相比較而言，在納斯達(dá)克和紐交所上市的21家中國創(chuàng)業(yè)公司中，傳統(tǒng)行業(yè)的比例僅占9.5%，但行業(yè)分布較為分散、平均。

數(shù)據(jù)顯示，2007年成功登陸深圳中小企業(yè)板上市的企業(yè)，2006年的主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模主要在1億至5億元之間（占61.7%），凈利潤集中于3000萬至5000萬元區(qū)間（占51.7%），公司成立時間以2000年后為主（占51.7%）。拋開行業(yè)類別，核心競爭力和發(fā)展前景才是他們敲開深圳中小企業(yè)板大門的最有力武器。

火熱A股

截至2007年11月16日，在幾個主要的上市地點香港主板（37家）、香港創(chuàng)業(yè)板（1家）、新加坡主板（22家）、新加坡創(chuàng)業(yè)板（1家）、NASDAQ（7家）、紐交所（14家）、上證所（19家）、深圳中小企業(yè)板（82家）上市的中國公司共計183家，其中A股上市數(shù)量達(dá)101家，約占55.2%。

“2007年，火熱的A股是由市場各方共同推動的。人民幣升值預(yù)期加劇了中國市場的資本泛濫，政府由此欲通過增加上市企業(yè)量來吸納掉市場中部分流動性資金。核準(zhǔn)制，而非西方的備案制的上市審批機制，為政府實現(xiàn)這種設(shè)想提供了可操作性。另一方面，公司背后的資本方，極力推動自己投資的公司，在牛市中實現(xiàn)上市套現(xiàn)。大部分當(dāng)事公司對上市又是求之不得?！?方得（北京）資產(chǎn)管理股份有限公司基金經(jīng)理歐陽衛(wèi)平向《創(chuàng)業(yè)邦》接著說，“待一些如銀行股、能源股等國企大盤股回歸A股完畢后，未來，今年A股創(chuàng)造的發(fā)行規(guī)模神話很難再被復(fù)制?！?/p>

截至11月16日，A股上市的101家企業(yè)中，選擇上海證券交易所上市的占據(jù)19席，選擇深圳中小企業(yè)板上市的企業(yè)達(dá)82家；其中又有22家企業(yè)，背后存在VC或PE的支持，占據(jù)26.8%，如深圳怡亞通供應(yīng)鏈股份有限公司就是他們中的代表。

11月13日，深圳怡亞通供應(yīng)鏈股份有限公司正式在深圳中小企業(yè)板掛牌上市。賽富二期基金于2006年5月，向怡亞通投資1820萬美元。怡亞通的上市，意味著在所有投資的中國企業(yè)中，賽富首次通過A股實現(xiàn)成功退出。

與在美國上市的企業(yè)相比，中小企業(yè)板上的企業(yè)接受風(fēng)險投資比率還是不夠高。自去年以來，在中國政府著力打造中國本土資本市場的大背景下，不管對于投資界，還是企業(yè)界來說，26.8%這個數(shù)據(jù)可能隱含著更多的深意。

金杜律師事務(wù)所合伙人查揚在接受《創(chuàng)業(yè)邦》采訪時就認(rèn)為，在A股崛起和“10號文”引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)企業(yè)在國內(nèi)上市等大背景下，目前的國內(nèi)A股市場，為投資中國企業(yè)的國際資本實現(xiàn)上市退出，提供了另一個可能選擇。

明天，上市去！

“你上市了嗎”，在未來，或許這將成為企業(yè)家見面的流行問候語。然后對于真正的創(chuàng)業(yè)家來說，上市僅僅意味著新一輪創(chuàng)業(yè)的開始。

據(jù)美國證券市場的統(tǒng)計顯示：上市5年后，62%的上市公司將消失，40%的上市公司由于經(jīng)營問題而退市。

在2007年的IPO熱潮中，有一批這樣的企業(yè)，他們的業(yè)務(wù)線比較單一，依附于某一個細(xì)分市場，如即將上市的路翔股份和勁嘉股份就是典型代表。

路翔股份是一家專業(yè)瀝青生產(chǎn)企業(yè)，主要從事改性瀝青、特種瀝青的專業(yè)化生產(chǎn)。而勁嘉股份的核心業(yè)務(wù)是煙標(biāo)印制，主要產(chǎn)品是煙標(biāo)及相關(guān)鐳射包裝材料鐳射膜和鐳射紙。

“迫于資本對企業(yè)增長帶來的壓力，上市后，公司一般就會用所募資金來提高產(chǎn)能，或做技術(shù)研發(fā)。但現(xiàn)實問題是，類似路翔股份和勁嘉股份的上市公司，細(xì)分市場的發(fā)展空間能支持公司規(guī)模的可持續(xù)增長嗎？對于一些中小企業(yè)，行業(yè)發(fā)展空間有限，產(chǎn)能擴大后，公司的市場占有率，可能很快就會升至40%至80%。這時，公司就會遇到一個行業(yè)發(fā)展瓶頸?！睔W陽衛(wèi)平向《創(chuàng)業(yè)邦》說。

許多中小企業(yè)，上市后幾年的增長率沿著“30%、50%、20%、10%、虧損倒閉”的路徑演進(jìn)，這種現(xiàn)象值得上市后每個創(chuàng)業(yè)家的思索。

在這些IPO大潮中，另外還有這樣一些企業(yè)，雖然所處行業(yè)的發(fā)展空間巨大，但他們的創(chuàng)業(yè)時間卻不長，產(chǎn)業(yè)鏈的整體發(fā)展還不成熟，如太陽能行業(yè)和網(wǎng)游業(yè)。

隨著2005年底無錫尚德的上市，在資本市場，太陽能產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的價值開始被重新評估，2007年，河北晶澳太陽能、中電電氣、江西賽維、英利綠色能源等太陽能公司陸續(xù)上市。同一個行業(yè)中，這么多企業(yè)的上市，將促進(jìn)該行業(yè)的發(fā)展，加劇行業(yè)的競爭，行業(yè)整合可能在所難免。但這些年輕公司的創(chuàng)業(yè)者們，在管理、思想、人才儲備等方面，為即將到來的行業(yè)整合準(zhǔn)備好了嗎？網(wǎng)游業(yè)也如此。伴隨金山、完美時空、巨人網(wǎng)絡(luò)等的相繼上市，行業(yè)原有版圖亦將被重新分配。

對于更多未上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，要想達(dá)到“明天上市去”，則需要今天更多的準(zhǔn)備。

專業(yè)人士預(yù)測，這次IPO的熱潮，大約可以持續(xù)18個月。中國國內(nèi)的資本市場正處在高處不勝寒的位置，一點風(fēng)吹草動都易引起恐慌，因此企業(yè)要抓緊時間備戰(zhàn)上市，無論是國內(nèi)還是海外?？梢灶A(yù)見，未來12個月將有更多的企業(yè)上市。而企業(yè)的上市也會逐漸變?yōu)槠匠Ｊ?，它只不過是企業(yè)通過資本市場籌措資金的一種方式。

上市也不是企業(yè)發(fā)展的最終目標(biāo)，而僅僅是一個新的開始。創(chuàng)業(yè)家要學(xué)會用資本市場的尺子來衡量自己，讓資本市場認(rèn)可自己的價值、實力和持續(xù)贏利的能力。通過上市的洗禮，會讓企業(yè)更加規(guī)范和透明，也能增強企業(yè)的社會責(zé)任感。上市的壓力，將轉(zhuǎn)化為企業(yè)發(fā)展的外在動力。

（本刊編輯羅金洲和商曉媛對本文亦有貢獻(xiàn)）