貨幣流通速度的政策效應(yīng)及其提升途徑

　　摘要：我國三個(gè)層次的貨幣流通速度不斷下降，使貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣需求的估計(jì)出現(xiàn)偏差，不能達(dá)到貨幣市場的均衡狀態(tài)，減弱了貨幣政策效果，甚至造成負(fù)面效果。因此，提升、維持適度的貨幣流通速度至關(guān)重要。本文首先對(duì)貨幣流通速度下降抵消貨幣政策效果進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上提出了維持適度貨幣流通速度、提升貨幣政策效果的途徑。
　　關(guān)鍵詞：貨幣流通速度 貨幣政策效果 提升途徑
　　
　　一、貨幣流通速度下降與貨幣政策效果
　　
　　1998年以來，我國實(shí)際的從而預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)增長率、通貨膨脹率均低于潛在經(jīng)濟(jì)增長率、核心通貨膨脹率，并且由于謹(jǐn)慎性與投機(jī)性的貨幣需求增加，貨幣持有機(jī)會(huì)成本因名義利率水平下調(diào)而降低，貨幣流通速度必然加速下降。貨幣供給增長率超過經(jīng)濟(jì)增長率與通貨膨脹率之和的差距指標(biāo)是對(duì)貨幣流通速度下降率的事后度量，鑒于貨幣流通速度的順周期波動(dòng)性質(zhì)，使事后的貨幣流通速度變化與事前的貨幣流通速度預(yù)測(cè)存在一定的差距，因此，按交易方程式供給貨幣的規(guī)則不僅已經(jīng)導(dǎo)致了我國貨幣流通速度的持續(xù)下降，而且貨幣流通速度的下降反過來又抵消了貨幣供給的政策效果，使得貨幣供給只能以更大的比率增長才能帶來原來等量的產(chǎn)出，貨幣政策的有效性被削弱。
　　因此，在貨幣政策的實(shí)際操作上，我國中央銀行為貨幣流通速度下降的變化留出了空間，這個(gè)空間的大小就是貨幣供應(yīng)量增長率高出經(jīng)濟(jì)增長率與物價(jià)上漲率之和的部分。反之，如果將貨幣流通速度作為常量看待，那么在測(cè)算貨幣需要量和以此為基準(zhǔn)制定貨幣供給計(jì)劃時(shí)，執(zhí)行者就不可能考慮到它的影響。而貨幣流通速度實(shí)際上的變化就會(huì)使得央行規(guī)劃供應(yīng)的貨幣供給量與實(shí)際的貨幣需求量不符。在貨幣流通速度減慢時(shí)，原訂的貨幣供給規(guī)劃偏小。相反，在貨幣流通速度加快時(shí)，原訂的貨幣供給規(guī)劃則會(huì)有一部分是多余的。前者會(huì)導(dǎo)致銀根偏緊，使國民經(jīng)濟(jì)本來可以達(dá)到的速度因缺少貨幣而不能達(dá)到，后者則會(huì)造成通貨膨脹，擾亂正常的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行秩序。同樣，在作長短期經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)時(shí)也會(huì)有類似的間題發(fā)生。在這方面最好的例證可能要數(shù)美國。在1929年至1933年的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)時(shí)期，美國的貨幣流通速度下降1/3，這時(shí)，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)本來應(yīng)該追加貨幣供給，以抵消由于貨幣流通速度下降對(duì)金融和經(jīng)濟(jì)的影響。但聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)忽視了這一變化的重要性，而以貨幣流通速度不變?yōu)榍疤?，在產(chǎn)出減少的情況下，將貨幣供給量也減少了1/3，結(jié)果是加劇了貨幣饑荒，加深了金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的程度。我國在這方面的問題是，長期忽視貨幣流通速度的變化對(duì)貨幣政策效果的影響。雖然理論研究已開始注意到這一問題，但實(shí)際工作中仍末給以應(yīng)有的重視。
　　
　　二、提升、維持適度貨幣流通速度的途徑
　　
　　維持適度貨幣流通速度是貨幣政策發(fā)揮有效效能的必要條件，針對(duì)我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的經(jīng)濟(jì)金融特征，從以下幾個(gè)方面探詢提升貨幣流通速度的途徑：
　　1.金融市場構(gòu)建以及貨幣政策取向。金融市場的發(fā)展對(duì)貨幣需求因而對(duì)貨幣流通速度有著重要影響?？傮w而言，長期內(nèi)金融市場的發(fā)展將導(dǎo)致貨幣需求相對(duì)下降，貨幣流通速度提高，這也是西方金融體系成熟國家的貨幣流通速度呈現(xiàn)“U”型曲線的主要原因之一。我國金融市場不完善，儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的機(jī)制單一，儲(chǔ)蓄存款仍是居民投資的首選，因而我國貨幣化比率（M/GDP）相對(duì)較高，其倒數(shù)貨幣流通速度（GDP/M）就相對(duì)較低，這是中國居民的金融投資集中于銀行的結(jié)果。
　　首先，提高金融技術(shù)，加快金融創(chuàng)新。貨幣化進(jìn)程仍將繼續(xù)降低貨幣流通速度，而金融創(chuàng)新對(duì)我國貨幣流通速度有正效應(yīng)。國際上的結(jié)論是幾乎在所有國家，貨幣流通速度先是隨著貨幣化的深入而下降，然后又隨著金融創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定化程度提高而上升。所以要提高我國貨幣流通速度首先考慮從金融創(chuàng)新入手。其次，逐步實(shí)行利率市場化改革。利率市場化的改革從根本上會(huì)促進(jìn)商業(yè)銀行的競爭性，完善銀行的自我監(jiān)督機(jī)制，刺激貸款額的擴(kuò)大，提升貨幣流動(dòng)性和貨幣流通速度。利率市場化的改革，必須在整體戰(zhàn)略上強(qiáng)調(diào)配套，要通過健全金融監(jiān)管，加快銀行體系制度創(chuàng)新等等一系列步驟來實(shí)現(xiàn)：（1）逐步放開同業(yè)拆借利率；（2）擴(kuò)大商業(yè)銀行決定利率的自主權(quán)，一定范圍內(nèi)由商業(yè)銀行自主決定貸款利率，使其按市場規(guī)律靈活運(yùn)用資金；（3）進(jìn)一步完善浮動(dòng)利率管理體制，形成金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)一的貸款利率上下限，并適當(dāng)擴(kuò)大浮動(dòng)利率的范圍；（4）簡化商業(yè)銀行存貸款期限結(jié)構(gòu)，規(guī)范各類利率，并允許金融機(jī)構(gòu)根據(jù)貸款風(fēng)險(xiǎn)、成本和質(zhì)量靈活對(duì)利率水平確定浮動(dòng)幅度，同時(shí)逐步取消反映政策要求的優(yōu)惠利率和差別利率。
　　在貨幣政策方面，采取穩(wěn)定的貨幣政策。穩(wěn)定的貨幣政策指不要實(shí)行擴(kuò)張的貨幣政策，也不要采取緊縮的貨幣政策，而是根據(jù)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)增長需要供應(yīng)貨幣，貨幣供給量增加的速度與貨幣需求量增加的速度一致，只有這樣才符合貨幣流通規(guī)律。切不可一味的追求貨幣供給量的增加，因?yàn)槟壳拔覀兊呢泿殴┙o就已經(jīng)有很大一部分沉淀下來未進(jìn)入流通領(lǐng)域，真正進(jìn)入生產(chǎn)、流通和消費(fèi)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的貨幣供給并沒能明顯增加，貨幣流通速度整體上趨于下降。重點(diǎn)應(yīng)該是激活這部分資金，而不是繼續(xù)加大貨幣供給，否則貨幣供給大量增加只會(huì)導(dǎo)致更多的貨幣沉淀在金融體系內(nèi)部，貨幣流通速度進(jìn)一步下降。沉淀于金融體系中的大量貨幣將來會(huì)給通貨膨脹帶來巨大壓力。
　　2.融資體制改革。貨幣流通速度的水平及變動(dòng)與一國的融資體制密切相關(guān)。從國別比較看，以銀行主導(dǎo)型融資體制為主的國家，相對(duì)具有較低的貨幣流通速度。我國貨幣流通速度在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)程中呈持續(xù)下降趨勢(shì)，很大程度上來源于我國市場化改革進(jìn)程中所形成的政府主導(dǎo)型的信用融資機(jī)制。由于構(gòu)成貨幣的現(xiàn)金意味著中央銀行對(duì)公眾的負(fù)債，構(gòu)成貨幣的存款是商業(yè)銀行對(duì)公眾的負(fù)債。所以貨幣流通速度（GDP/M）這一比值越低，整體支付風(fēng)險(xiǎn)越大。因此，較低的貨幣流通速度所隱含的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)是融資體制的風(fēng)險(xiǎn)。消除較低的貨幣流通速度所隱含的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵之一在于融資體制的改革。
　　3.提高經(jīng)濟(jì)效率，減少無效供給。貨幣流通速度的下降體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效率低下和無效供給增加的內(nèi)在誘因。在宏觀總量逐步由原來的供給不足轉(zhuǎn)為有效需求不足，市場逐步由原來的賣方市場轉(zhuǎn)向現(xiàn)在的買方市場，市場機(jī)制的作用在增強(qiáng)。買方市場的形成標(biāo)志著中國經(jīng)濟(jì)的增長模式正在由供給推動(dòng)向需求拉動(dòng)方向轉(zhuǎn)化，粗放型的擴(kuò)張機(jī)制遇到市場需求的有力制約，無效供給將被過濾掉，增長開始成為內(nèi)生的、成為市場運(yùn)作的結(jié)果而不是經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的主觀意愿，粗放型的高速增長已逐漸喪失了體制基礎(chǔ)，在供過于求和買方市場的條件下，企業(yè)若想求生存，只能緊扣市場需求，不斷增進(jìn)效率，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在競爭中取勝。
　　4.調(diào)整銀企關(guān)系，擴(kuò)大信用創(chuàng)造，加速貨幣流通?！靶庞檬羌铀倩驕p緩貨幣流通速度的巨大而主要的力量?！痹斐晌覈鴥?nèi)需不足的不是儲(chǔ)蓄太多，而是儲(chǔ)蓄沒有能順利轉(zhuǎn)化為投資，儲(chǔ)蓄貨幣沉淀于銀行，信用萎縮，貨幣流通不暢，貨幣流通速度下降，維持資金融通的金融交易關(guān)系沒有形成。過去很長一段時(shí)間以來，改革的重點(diǎn)放在金融體制的建設(shè)上，先是改革大一統(tǒng)的傳統(tǒng)銀行體系，建立起中國人民銀行為領(lǐng)導(dǎo)，國家專業(yè)銀行為主體的二級(jí)銀行體系，后來又建立起中國人民銀行、國有商業(yè)銀行、國家政策銀行為主體的三角金融機(jī)構(gòu)體系。金融改革局限于銀行體制的改革，沒有深入到各種金融資源的配置關(guān)系，貨幣自身效率較低，貨幣流通速度較低。在這種情況下，銀行改革越推進(jìn)，政府越難以控制金融運(yùn)行，關(guān)系到金融制度建設(shè)的銀行企業(yè)化和商業(yè)化改革難以得到實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。
　　
　　5.化解不良資產(chǎn)，擴(kuò)大現(xiàn)時(shí)支出
　　從貨幣流通速度（GDP/M）的水平與銀行不良資產(chǎn)比率的關(guān)系來看，銀行不良資產(chǎn)比率高是貨幣流通速度水平低的原因。因此，要提升貨幣流通速度，必須解決銀行不良資產(chǎn)問題。不良資產(chǎn)證券化是一個(gè)方法。不良資產(chǎn)證券化可以吸收一部分廣義貨幣，從而使GDP對(duì)廣義貨幣的比率即廣義貨幣流通速度提高。不良資產(chǎn)比率下降以后，銀行還必須防止再發(fā)生大量不良資產(chǎn)，這樣可加快銀行資金的周轉(zhuǎn)速度，從而加快貨幣流通速度。
　　作者單位：上海對(duì)外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院
　　
　　參考文獻(xiàn)：
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