中小上市公司股權(quán)集中度與公司績效的關(guān)聯(lián)性研究

　　摘要：本文隨機(jī)選取深市92家中小企業(yè)板上市公司為研究樣本，以2006年各公司公開披露的年報(bào)為數(shù)據(jù)來源，運(yùn)用多元回歸分析法，對中小上市公司股權(quán)集中度與公司績效之間存在的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果顯示，目前我國中小上市公司中，第一大股東持股比例與公司績效并無顯著相關(guān)關(guān)系；前五大股東持股比例與公司績效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系；而前十大股東持股比例與公司績效具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。
　　關(guān)鍵詞：中小上市公司；股權(quán)集中度；績效
　　
　　一、引言
　　
　　上市公司股權(quán)集中度與其績效關(guān)系問題一直以來是上市公司治理的熱點(diǎn)問題，國內(nèi)外的實(shí)證研究結(jié)果也取了一定成果。而專門針對中小企業(yè)，特別是我國中小企業(yè)進(jìn)行相關(guān)研究并不多見。國外的有關(guān)上市公司股權(quán)集中度與其績效關(guān)系問題的文獻(xiàn)，主要探討了股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)集中程度本身的變動(dòng)受到那些因素的影響以及影響方向等方面。一些研究成果表明，股權(quán)集中度指標(biāo)與公司績效指標(biāo)具有正相關(guān)關(guān)系，而實(shí)證結(jié)果卻發(fā)現(xiàn)前五大股東的持股比例與績效指標(biāo)之間的關(guān)系并不統(tǒng)計(jì)顯著。股權(quán)集中度伴隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大而降低；系統(tǒng)管制強(qiáng)的行業(yè)中的公司股權(quán)集中度低于系統(tǒng)管制弱的行業(yè)中的公司股權(quán)集中度；對于存在的高層領(lǐng)導(dǎo)在職消費(fèi)問題，由于缺乏可靠有力的數(shù)據(jù)，所以該因素對股權(quán)集中度的影響程度并不確定。
　　 國內(nèi)學(xué)者的相關(guān)研究主要集中在股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)集中度是否對公司的治理績效有影響以及其影響方向和幅度方面。孫永祥、黃祖輝以1994年前上市的174家的公司為樣本，從股權(quán)集中度的角度對股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響進(jìn)行了分析，孫永祥、黃祖輝認(rèn)為企業(yè)價(jià)值是第一大股東持股比例的二次函數(shù)函數(shù)，相對于高度集中或分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，有一定集中度且相對平衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)也許更有利于公司績效的最大化；陳小悅和徐曉東發(fā)現(xiàn)：在非保護(hù)性行業(yè)中，第一大股東的持股比例與企業(yè)業(yè)績正相關(guān)；吳淑琨基于1997—2000年的數(shù)據(jù)，也得出與陳小悅和徐曉東相同的結(jié)論等等。
　　
　　二、中小企業(yè)板上市公司經(jīng)營業(yè)績的實(shí)證分析
　　
　　1．指標(biāo)選擇與數(shù)據(jù)采集
　　
　　2．模型的解釋與檢驗(yàn)
　　為避免同類財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)性導(dǎo)致多重共線性問題、影響回歸質(zhì)量，本文采用SPSSl1.0軟件進(jìn)行變量的描述統(tǒng)計(jì)分析并利用其所提供的stepwise方法(前向逐步回歸法與后向逐步回歸法的結(jié)合方法)來進(jìn)行多元線性回歸分析，SPSSl1.0輸出的變量描述性統(tǒng)計(jì)分析、多元回歸系數(shù)表、模型綜述表如下：
　　
　　由表2可以看出，模型2用前十名股東持股比例、前五名股東持股比例進(jìn)行回歸，得到的曲線回歸方程模型的回歸系數(shù)為0.973。模型2的確定系數(shù)R2為0.214，說明模型2中前十名股東持股比例、前五名股東持股比例解釋了中小板上市公司成長的21.4%的變化，而模型1的確定系數(shù)R2為0.101，說明模型1僅用前十名股東持股比例，只解釋了中小板上市公司績效的10.1%的變化，因此模型2對數(shù)據(jù)擬合的程度更好。表1中Sig值是該模型的F統(tǒng)計(jì)值的顯著性概率，小于0．01，說明該模型的總體回歸效果顯著。設(shè)被解釋變量凈利潤增長率為Y，解釋變量前十名股東持股比例為X1，前五名股東持股比例為X2，根據(jù)表1可得到如下回歸模型：Y=-9.942E-16＋1.12X1-0.869 X2 .由于在回歸分析之前，就已剔除解釋變量單位的影響，所有變量作了標(biāo)準(zhǔn)化處理，所以標(biāo)準(zhǔn)化回歸中的系數(shù)與前面相同，模型如下：1.12X1-0.869 X2 。當(dāng)Q=0.05時(shí)，回歸模型各參數(shù)通過顯著性檢驗(yàn)。
　　
　　3.模型的共線性診斷
　　按一