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    股改兩周年:激情牛市的起源與方向

    2007-12-29 00:00:00
    中國經(jīng)濟(jì)周刊 2007年23期


      兩年前的股權(quán)分置改革,帶來了中國股市的春天。但目前,激情燃燒的牛市似乎讓大家已經(jīng)忽視了股改仍要繼續(xù),市場(chǎng)仍非完美。
      
      2002年12月27日,尚福林從周小川手中接過證監(jiān)會(huì)主席“帥印”,成為了第五任證監(jiān)會(huì)主席。如果尚福林還記得的話,北京氣象歷史之最—最長連續(xù)降雪日就出現(xiàn)在他上任那年的幾天前,12月19日至24日北京連續(xù)6天降雪—一如當(dāng)時(shí)寒冷的股市。
      當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)表現(xiàn)也沒有給走馬上任的尚福林一點(diǎn)面子。就在他宣布就職的時(shí)候,上證指數(shù)幾近“攔腰斬?cái)唷?。之后,股市拾階而下,上證綜指更是創(chuàng)下十年來998.23點(diǎn)的新低。
      盡管中國證券市場(chǎng)仍然存在制度缺陷、監(jiān)管漏洞等問題,但二級(jí)市場(chǎng)情形卻今非昔比。2007年5月29日,站在上證綜指4335.96點(diǎn)的高崗上回頭望,此輪激情燃燒的“牛市”的主動(dòng)力正是源于尚福林兩年前那場(chǎng)驚心動(dòng)魄的變革—股權(quán)分置改革。
      
      破冰:“開弓沒有回頭箭”
      
      在描述股權(quán)分置形成的背景時(shí),官方和專家通常用“歷史原因”4個(gè)字一言以蔽之。那是一段怎樣艱難的歷史呢?
      改革開放之前,國企形成的利潤幾乎全額上繳,國企的投資和再生產(chǎn)發(fā)展資金都是采用財(cái)政撥款方式。從政府財(cái)政撥款、利改稅、撥改貸一路走來,許多國企背上了沉重的債務(wù),直至威脅到了企業(yè)的生存、發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定。
      在1984年上海飛樂音響第一只股票發(fā)行前,甚至是1990年上交所成立后的一個(gè)時(shí)期,人們圍繞姓“資”姓“社”、國有控股地位、國有資產(chǎn)交易等問題展開了激烈討論。當(dāng)時(shí),擔(dān)憂國有企業(yè)股份制改造后控制權(quán)喪失的想法占了上風(fēng)?!盀橐?guī)避上述矛盾,在‘可以試一試’的宏觀環(huán)境下,人們便創(chuàng)造性地設(shè)計(jì)出了‘股權(quán)分置’制度?!比恢毓?zhí)行總裁向文波向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》(國內(nèi)郵發(fā)代號(hào)2-977)回憶說。
      但股權(quán)分置畢竟存在制度上的局限性。十多年過去,隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,當(dāng)人們?cè)谟^念上達(dá)到高度統(tǒng)一時(shí),兩種股東同股不同價(jià)、不同權(quán)、不同利等制度性缺陷嚴(yán)重影響到了資本市場(chǎng)的發(fā)展和國有資產(chǎn)管理體制變革。2003年10月,當(dāng)時(shí)的中國證監(jiān)會(huì)規(guī)劃發(fā)展委員會(huì)主任李青原更是表示,“這個(gè)問題不解決,做任何事情都走不動(dòng)。”
      
      經(jīng)過兩年多的傾聽、調(diào)研和準(zhǔn)備后,尚福林終于舉起了“手術(shù)刀”。
      2005年4月29日,中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》,股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作啟動(dòng)。這年的“五一”節(jié)剛過,三一重工、清華同方等4家企業(yè)即被確定為首批股權(quán)分置改革試點(diǎn)公司。
      “作為歷史遺留的制度性缺陷,它扭曲了證券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制,導(dǎo)致公司治理缺乏共同利益基礎(chǔ),不利于深化國有資產(chǎn)管理體制改革,不利于上市公司的購并重組,不利于形成穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期,制約著資本市場(chǎng)國際化進(jìn)程和產(chǎn)品創(chuàng)新?!?005年5月15日,尚福林在痛陳股權(quán)分置的弊端后指出,“股權(quán)分置改革不僅是中國資本市場(chǎng)的一件大事,也是黨中央、國務(wù)院的重大決策,開弓沒有回頭箭,必須搞好?!?br/>  
      股改同時(shí)迎來“大牛市”
      
      在證監(jiān)會(huì)“統(tǒng)一組織、分散決策”的總原則指導(dǎo)下,2005年6月10日,抱著“不惜代價(jià),只許成功”的思路,三一重工股改方案最終以高票通過—這是中國證券市場(chǎng)首家通過股權(quán)分置改革的企業(yè)。公司董事長梁穩(wěn)根對(duì)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》表示,“股改試點(diǎn)企業(yè)的成敗,是股改的關(guān)鍵一役。中國可以沒有三一,但不能沒有一個(gè)健康的證券市場(chǎng)?!?br/>  繼三一重工之后,試點(diǎn)企業(yè)在協(xié)調(diào)、創(chuàng)新與雙方“討價(jià)還價(jià)”中破冰前行。2005年6月開始,中國證監(jiān)會(huì)及相關(guān)部門又相繼頒發(fā)規(guī)范上市公司股改的系列文件,以保證股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行。2005年9月,股改戰(zhàn)役全面打響。短短一年多時(shí)間,上證綜指一路高歌從1000點(diǎn)附近沖至4000點(diǎn)。
      截至2007年5月,滬深完成或進(jìn)入股改程序的公司接近1300家,占應(yīng)股改上市公司的97%,總市值超過98%,僅余下50多家公司未股改。市場(chǎng)對(duì)于此輪牛市的發(fā)動(dòng)機(jī)歸結(jié)于人民幣升值、中國上市公司質(zhì)量提高、國際資本的介入特別是中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)走強(qiáng)等原因的同時(shí),人們也把更多的贊美之辭送給尚福林,“是股權(quán)分置改革的成功帶來中國股市的春天?!?br/>  
      激情牛市不等于完美市場(chǎng)
      
      早在2005年股改啟動(dòng)不久,尚福林就指出,“解決了股權(quán)分置問題,并不意味著資本市場(chǎng)的其他問題就迎刃而解”。之后的2006年,尚福林再次提到,“中國資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)問題仍未有根本性變化?!钡谂J欣铮蟛糠滞顿Y者似乎不再關(guān)注中國證券市場(chǎng)這場(chǎng)并未完全結(jié)束的艱難蛻變。
      據(jù)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》(國內(nèi)郵發(fā)代號(hào)2-977)調(diào)查,經(jīng)濟(jì)學(xué)家和研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為,“后股改時(shí)代”亟需解決國有股減持、產(chǎn)品創(chuàng)新和證券市場(chǎng)監(jiān)管等三大主要問題。
      國有股減持或國有資產(chǎn)部分變現(xiàn)。股改之前,尚福林給出的數(shù)據(jù)是,“截至2004年底,上市公司總股本7149億股,其中非流通股份4543億股,占上市公司總股本的64%,國有股份在非流通股份中占74%?!比魍ê?,國有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)調(diào)整。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們建議,國家應(yīng)根據(jù)國有控股參股上市公司所處的產(chǎn)業(yè)及其規(guī)模,在維護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定、國家經(jīng)濟(jì)安全和獲取國有股變現(xiàn)的“高收益”等前提下,有計(jì)劃有步驟推進(jìn)這一進(jìn)程。
      市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新。產(chǎn)品創(chuàng)新問題旨在解決我國證券市場(chǎng)產(chǎn)品單一,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雷同,缺乏對(duì)沖或避險(xiǎn)機(jī)制的問題。“要在權(quán)益類產(chǎn)品、固定收益類產(chǎn)品、金融衍生產(chǎn)品、基金類產(chǎn)品等方面進(jìn)行創(chuàng)新?!?br/>  證券市場(chǎng)監(jiān)管。近期,“杭蕭鋼構(gòu)巨額合同及股票異動(dòng)案”、“廣發(fā)證券涉嫌內(nèi)幕交易案”、“上投摩根老鼠倉案”等案件相繼曝出,從某種程度上折射出了證券市場(chǎng)監(jiān)管的脆弱。全流通后,上市公司控股股東特別是民企控股股東為了最大限度地兌現(xiàn)自身持有的股票或股票期權(quán)的價(jià)值,更有可能采用虛增收入、虛減成本、提供虛假財(cái)務(wù)信息的手段推高股價(jià)獲取不正當(dāng)利益,利用信息優(yōu)勢(shì)為內(nèi)幕交易提供土壤,損害國家和投資者利益。
      專家還提醒,“不要用孤立地眼光來看股改完成了多少家,許多遺留下來的問題只是被牛市的光輝所掩蓋了?!?br/>  即將開始的“后股改時(shí)代”,也將一如當(dāng)初的股改一樣要在爭(zhēng)鳴、改革和創(chuàng)新中啟航——有所不同的是,這次,投資者面對(duì)的不再是熊市。
      
      中國股市大事記
      
      ☆1990年12月和1991年6月,上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立,我國證券市場(chǎng)正式形成,采取“部分股票上市流通,部分股票暫不上市流通”的發(fā)行方式。
      ☆1993年5月15日,國務(wù)院下發(fā)《股份有限公司規(guī)范意見》的通知,以保證股份制試點(diǎn)工作順利進(jìn)行。
      ☆1994年7月1日,《中華人民共和國公司法》正式生效,第130條規(guī)定:股份的發(fā)行,實(shí)行公開、公平、公正的原則,必須同股同權(quán),同股同利。
      ☆2004年1月31日,國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》,提出“要積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”。
      ☆2005年4月29日,中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》,股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作啟動(dòng)。
      ☆2005年6月9日,股權(quán)分置改革具有標(biāo)志性意義的三一重工股改方案首家獲通過。
      ☆2005年6月至今,中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布及相關(guān)部門相繼頒發(fā)“上市公司回購股票”、“外國投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法”等文件,以保證股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行。
      ☆2006年3月23日,《國務(wù)院2006年工作要點(diǎn)》要求年內(nèi)基本完成股權(quán)分置改革。
      ☆截至2007年5月,滬深兩市約50家上市公司沒有完成股改。

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