私募股權(quán)基金：能否繼續(xù)在風(fēng)險中狂歡

　　 私募股權(quán)基金的投資人和公眾都更想知道的是，私募股權(quán)基金能否一路凱歌，延續(xù)輝煌業(yè)績，再現(xiàn)1997年的私募基金盛宴中的狂歡畫面？面對火暴的私募基金市場，這些私募股權(quán)基金們似乎聞到了市場風(fēng)險的一些氣息。近日，世界最大的私人投資公司之一凱雷集團(tuán)表示，私募股權(quán)基金需要讓投資者做好迎接本輪牛市即將結(jié)束的心理準(zhǔn)備。
　　繁榮不可能一直持續(xù)，市場不景氣和收益下滑時期即將到來。在魯本施泰因看來，經(jīng)濟(jì)減速、股市下跌、央行信貸緊縮、立法和調(diào)整政策的改變等，都將是市場低迷期到來的導(dǎo)火索，但市場降溫不代表科技發(fā)展與繁榮不存在。凱雷集團(tuán)成立于1987年，以紐約市東北角的豪華酒店Carlyle命名，旗下管理著多只基金，其資金規(guī)模為500億美元。
　　現(xiàn)在的私募股權(quán)基金市場風(fēng)險已經(jīng)開始明顯，一方面是私募股權(quán)基金的激烈募集，另一方面是私募股權(quán)基金操作風(fēng)險的跡象已經(jīng)開始顯現(xiàn)。
　　
　　勢頭兇猛
　　
　　但一個公認(rèn)的事實是，無論是在中國還是全球，私募股權(quán)基金的發(fā)展勢頭都相當(dāng)猛烈。目前，中國已成為亞洲最為活躍的私募股權(quán)投資市場。截至2006年11月，有35只投資亞洲市場的私募股權(quán)基金成功募集121.61億美元資金。同時，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在中國內(nèi)地共投資111個案例，參與投資的機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)68家，整體投資規(guī)模達(dá)117.73億美元，僅次于日本。
　　而從全球來看，據(jù)境外相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，2006年全球私募股權(quán)投資基金的總投資額達(dá)到了7 380億美元，比2005年增長了一倍，全球私募股權(quán)投資基金從資本市場上募集到的資金為2 150億美元。黑石、KKR、凱雷、貝恩、阿波羅、德州太平洋、高盛、美林等機(jī)構(gòu)出現(xiàn)在很多超大規(guī)模的投資和并購交易中，這些基金在全球經(jīng)濟(jì)中扮演著重要角色。
　　私募股權(quán)基金以其兇猛的勢頭被稱為華爾街的野蠻人，動輒將世界級的公司買來賣去，比如，最近KKR就打算聯(lián)手TPG以445億美元收購美國得克薩斯州最大的電力企業(yè)TXU。
　　有種說法反映了這個現(xiàn)實：20世紀(jì)80 年代，身穿紅馬甲的經(jīng)紀(jì)人是華爾街的寵兒，他們從投機(jī)買賣中賺取豐厚利潤。20年后，這些經(jīng)紀(jì)人換上了POLO 衫，改為聚集在風(fēng)險投資公司的休息室玩弄美式臺球，他們靠著硅谷層出不窮的IT 企業(yè)攫取發(fā)財致富的機(jī)會?，F(xiàn)在，華爾街的弄潮兒則是私募基金的投資經(jīng)理。
　　國際私募基金引發(fā)全球投資熱潮和目前全球低利率環(huán)境有密切關(guān)系，近年來全球股市上漲，更加助長了私募基金募集熱。另外，高油價為中東一些國家創(chuàng)造了大量的財富，也間接帶動國際私募基金規(guī)模。不斷增長的高流動性和不斷增加的資本需求，已成為孕育私募基金成長的最肥沃的土壤。現(xiàn)在全球化的資金過剩，導(dǎo)致資金募集較之以前相對容易，也造成了私募股權(quán)基金在全球的迅速發(fā)展。
　　
　　游離在風(fēng)險之巔
　　
　　面對現(xiàn)在的市場，對沖基金以及私募股權(quán)基金行業(yè)所采用的過高杠桿率，可能帶來巨大風(fēng)險。當(dāng)前不少對沖基金以及私募股權(quán)基金都采取過度的杠桿操作，通過大量舉債進(jìn)行金融交易，但在整體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動的情況下，這種做法可能帶來很大破壞性。作為服務(wù)于有錢者的私人投資機(jī)構(gòu)，該行業(yè)目前受到的監(jiān)管很寬松，全球金融市場在遭遇了Amaranth基金和冰島事件后，其承受危機(jī)能力的脆弱程度可能低于人們可以承受的底線。
　　部分私募基金入主收購企業(yè)后，企業(yè)情況較收購前還要糟糕，有64%的私募基金做的是華爾街的“財務(wù)工程”，對收購公司沒有實質(zhì)改善，國際私募基金未來是否會因為資金泛濫，做出一些胃口大然而卻不好消化的投資，值得市場警惕。
　　從經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，2 月27日，星期二，中國內(nèi)地股市大跌，全球主要股指也大幅下挫。其中，中國上證綜指下跌8.84%；恒生指數(shù)下跌1.76%；日經(jīng)指數(shù)下跌0.52%；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)分別下跌了3.29%、3.47%和3.86%；法國CAC-40指數(shù)、德國DAX指數(shù)和英國富時100指數(shù)分別下跌了3.02%、2.96%和2.31%。
　　這些都很容易使人想到1929年10月29日的“黑色星期二”，整個資本市場的跌勢跡象已經(jīng)明顯，這對于和全球資本市場有著千絲萬縷聯(lián)系的私募股權(quán)基金而言，不亞于當(dāng)頭澆了一盆冷水。
　　由于私募基金的操作都是杠桿操作，通過設(shè)立一個公司來進(jìn)行收購，自己的本金只占兩成或者更少，大部分來源于銀行貸款，其很大程度上受制于資本市場的影響。整個資本市場的跌勢給很多私募基金很大的壓力，因為很多私募基金的杠桿操作的倍數(shù)有20倍到30倍之多。
　　在年金、捐贈資金和來自富人的投資的支持下，2006年私募投資公司和管理層宣布的收購規(guī)模達(dá)到7 000億美元，而今年的收購基金募集額可達(dá)2 300億美元之多，Blackstone計劃籌資200億美元，Kohlberg Kravis Roberts公司也正籌集一個166億美元的基金。1997年，在凱雷十周年紀(jì)念之時，凱雷舉行了一次盛大到幾乎奢侈的慶典酒會，在美國國會大廈的圖書館里，凱雷的節(jié)目動用了20家管弦樂團(tuán)，房間中聚集的全部是達(dá)官顯貴：世界各國領(lǐng)導(dǎo)人、前任總統(tǒng)與商界領(lǐng)袖。有人評論說，這不僅是凱雷，更是一次私募基金的盛宴。
　　現(xiàn)在的問題在于，在市場預(yù)期降低、整個市場的操作風(fēng)險加大、全球資本市場跌勢明顯等諸多因素下，私募基金的杠桿收購、借債并購，能否獲得企業(yè)的認(rèn)可，以及由此帶來的資金風(fēng)險和不確定的市場風(fēng)險，都是值得考慮的問題。
　　除了市場風(fēng)險之外，現(xiàn)在大家更為關(guān)注的是私募基金操作的法律風(fēng)險，英國金融服務(wù)局發(fā)布了一份關(guān)于私募股權(quán)投資的研究報告，提出有必要對幾家最大的收購公司及其投資者加強(qiáng)監(jiān)管；私募股權(quán)基金交易的巨大放量行為也引起了美國政府的關(guān)注，華盛頓方面正在研究私募股權(quán)基金是否違反了競爭法；德國方面也在準(zhǔn)備制定一些對于私募股權(quán)基金大規(guī)模并購進(jìn)行法律限制的法律，準(zhǔn)備限定一家私募股權(quán)投資公司控制的資金總額不得超過150億歐元。私募基金應(yīng)該向公募基金學(xué)習(xí)，向公眾和政府披露一部分信息，做一些溝通，比如如何管理收購的公司、整個操作的法律依據(jù)在哪里等，以此來消除一部分不必要的風(fēng)險。
　　在未來的路上，一個不容回避的事實是，私募股權(quán)基金的投資人和公眾都更想知道的是，私募股權(quán)基金能否一路凱歌，延續(xù)輝煌業(yè)績，再現(xiàn)1997年的私募基金盛宴中的狂歡畫面？跌勢的話，一旦企業(yè)整個上市或者并購出現(xiàn)問題，那么對私募基金將產(chǎn)生非常不利的影響。IMF也認(rèn)為，美國房屋市場降溫之際，美國經(jīng)濟(jì)增長減速，但房市降溫對經(jīng)濟(jì)其他領(lǐng)域的波及效應(yīng)似乎有限，同時海外的經(jīng)濟(jì)活動加速，但另一方面，金融市場的波動率大幅下降，再加上投資者采用相似的投資策略導(dǎo)致風(fēng)險集中，這可能為未來埋下隱患。
　　事實上，現(xiàn)在的投資機(jī)構(gòu)也有了一些謹(jǐn)慎的舉動，由于大多數(shù)基金經(jīng)理對全球的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢持謹(jǐn)慎態(tài)度，所以美林集團(tuán)已開始減持周期性資產(chǎn)方面的投資。
　　
　　風(fēng)險盛宴的狂歡
　　
　　風(fēng)險已經(jīng)很明顯，這對于依靠自己的品牌募集資金的私募基金而言，開始考慮如何讓投資者在不利的市場環(huán)境中繼續(xù)保持對自己的信任。而凱雷的做法是，告訴投資者做好低回報的準(zhǔn)備，在凱雷看來，告訴公眾及投資者這一切，能夠有效減輕私募股權(quán)基金由于收益減少而招致的指責(zé)。另一方面，與風(fēng)險同生共滅的私募基金們也不甘在風(fēng)險中沉默，他們也在千方百計地尋找投資機(jī)會和投機(jī)空間，追求自己的利潤。最近，私募基金黑石集團(tuán)和另一私募基金Cerberus資本管理公司分別與戴姆勒—克萊斯勒集團(tuán)的高層管理人員會面，表達(dá)出強(qiáng)烈的收購意愿。
　　2006年，戴姆勒—克萊斯勒公司在美國國內(nèi)的銷售下跌了7%，雖然海外市場銷售增長約7%，但全球總銷售仍下跌約4.5%，去年虧損11億歐元(合14億美元)，克萊斯勒今年可能再度虧損，重組支出將高達(dá)10