基金“拾柴”火焰高？

張　靜

業(yè)內(nèi)共識(shí),“大象起舞”的幕后導(dǎo)演,正是以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者?

上周大盤走勢(shì),就像六月的天?娃娃的臉,說(shuō)變就變?9月7日(周五)剛跌116點(diǎn),9月10日(周一)就拉出一根147點(diǎn)的長(zhǎng)陽(yáng)?投資者喘息未定,周二上證指數(shù)又暴跌241點(diǎn),創(chuàng)下近3個(gè)月來(lái)最大的單日跌幅(4.51%),隨后卻在接近5000點(diǎn)的位置迅速回穩(wěn),并于連續(xù)3個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)回升?

華寶證券高級(jí)經(jīng)濟(jì)師李國(guó)旺在接受《新民周刊》采訪時(shí)認(rèn)為,危急時(shí)刻沖陣救主的力量,正是本輪行情拉動(dòng)者的自救性反擊?

“印花稅率調(diào)整后,散戶被迫轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)申購(gòu)基金等理財(cái)產(chǎn)品而引發(fā)了‘藍(lán)色泡沫?5000點(diǎn)以上雖然是近期高位,但以基金為代表的機(jī)構(gòu)會(huì)被動(dòng)地用錢將行情壘得更高?即使行情出現(xiàn)大幅波動(dòng),出于自我保護(hù)和自我利益追求,機(jī)構(gòu)也無(wú)法徹底主動(dòng)退出來(lái),不得不進(jìn)行自我循環(huán)?”

指南針贏富深度行情提供的數(shù)據(jù)顯示,“9·11”大跌當(dāng)日,基金在滬市凈買入209.82億元?上周基金在滬市總共凈買入752億元,凈賣出404.7億元,合計(jì)凈投入資金347.29億元?鋼鐵?煤炭?電力?化工?金融這“五朵金花”,依然受到以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的青睞?

從“散戶效應(yīng)”到“機(jī)構(gòu)效應(yīng)”

申銀萬(wàn)國(guó)的一份研究報(bào)告,把今年的市場(chǎng)清晰地分為兩個(gè)階段,分水嶺就是“5·30”大跌?在第一個(gè)階段,概念股?題材股和低價(jià)股大行其道,藍(lán)籌股相對(duì)平靜,股指也沒(méi)有大幅上升?“5·30”暴跌之后經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)一個(gè)半月的調(diào)整,藍(lán)籌股開(kāi)始表現(xiàn)?藍(lán)籌股的股指扶搖直上,市場(chǎng)的估值中心也迅速上移?

滬深300指數(shù)的變化,很明顯地反映出這一轉(zhuǎn)折?據(jù)統(tǒng)計(jì),5月29日滬深300指數(shù)還落后于上證指數(shù)260點(diǎn),進(jìn)入6月份,滬深300開(kāi)始加速上揚(yáng),到了8月2日就反超29點(diǎn)?這是自2005年1月4日滬深300指數(shù)發(fā)布以來(lái),首次超過(guò)上證指數(shù)?

另一個(gè)最明顯的特點(diǎn)就是指數(shù)已經(jīng)絕塵而去,60%-70%股票價(jià)格仍沒(méi)有回到5月30日以前?業(yè)內(nèi)知名的股市評(píng)論專家皮海洲說(shuō):“本輪行情主要體現(xiàn)為‘二八特征?但除了金融?地產(chǎn)類個(gè)股以及有高送轉(zhuǎn)題材的個(gè)股表現(xiàn)出色外,其他的股票也只是偶爾被拿出來(lái)炒作一番,許多個(gè)股甚至一直被市場(chǎng)所遺忘,而進(jìn)入8月份以后,尤其是最近幾個(gè)交易日,股市里的“二八特征”表現(xiàn)得更為明顯,在工行?中行的拉抬下,股市甚至表現(xiàn)為‘一九特征?”

業(yè)內(nèi)共識(shí),“大象起舞”的幕后導(dǎo)演,正是以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者?

“個(gè)人總認(rèn)為自己是最聰明的?其外在表現(xiàn)為盲目地直接開(kāi)戶入市,開(kāi)戶數(shù)直接上升,大量沒(méi)有經(jīng)過(guò)專業(yè)訓(xùn)練的非市場(chǎng)專業(yè)人士入場(chǎng),過(guò)分自信下的追漲殺跌使得行情非理性上升的同時(shí)交易量暴漲?但是好景不長(zhǎng)?“5·30”給散戶心理造成了極大震撼,經(jīng)過(guò)暴跌教訓(xùn)的新股民們開(kāi)始認(rèn)識(shí)到個(gè)體力量的不足,從過(guò)度自信轉(zhuǎn)變?yōu)檫^(guò)分不自信?再加上印花稅提高后,交易成本的提升和行情波動(dòng)的劇烈變化,導(dǎo)致散戶紛紛放棄短線操作行為,通過(guò)搶購(gòu)基金進(jìn)入市場(chǎng),造成世界資本市場(chǎng)中的另一個(gè)‘異象:基金發(fā)行要配額銷售?個(gè)體的理性選擇又演化為群體的瘋狂的非理性行為?”李國(guó)旺分析道?

縱觀8月基金開(kāi)戶數(shù),股民轉(zhuǎn)基民成為投資者變化的一大特點(diǎn)?

中登公司的數(shù)據(jù)顯示,8月份新增基金開(kāi)戶數(shù)達(dá)到511.8萬(wàn),較7月份基金新增開(kāi)戶數(shù)增長(zhǎng)了5倍?而在8月份的23個(gè)交易日內(nèi),日增基金開(kāi)戶數(shù)超過(guò)10萬(wàn)的就有18天,最高一天新增基金開(kāi)戶60萬(wàn)?據(jù)該公司的最新數(shù)據(jù),9月的前15日內(nèi)基金新增開(kāi)戶數(shù)達(dá)到193.5萬(wàn)戶,幾乎與A股開(kāi)戶數(shù)持平?其中9月的前五個(gè)交易日內(nèi),開(kāi)戶數(shù)即超過(guò)100萬(wàn)戶,平均每日開(kāi)戶在20萬(wàn)戶?

在基金公布的半年報(bào)中,“基金散戶化”或“散戶行為機(jī)構(gòu)化”的局勢(shì)則一目了然?56家基金公司旗下323只開(kāi)放式基金合計(jì)總份額達(dá)到1.1154萬(wàn)億份,其中個(gè)人投資者共持有9914.22萬(wàn)份,持有比例達(dá)到88.50%,較去年末增加了13.99個(gè)百分點(diǎn);機(jī)構(gòu)投資者持有比例則從25.49%下降到11.50%,基金市場(chǎng)呈現(xiàn)出“機(jī)構(gòu)退,散戶進(jìn)”的狀態(tài)?

李國(guó)旺認(rèn)為,在外部需求膨脹和內(nèi)部業(yè)績(jī)?排名的雙重壓力下,基金存在不斷做高大盤藍(lán)籌的動(dòng)力?“個(gè)人投資者作為基金的持有人,通過(guò)申購(gòu)形成‘集體壓力迫使基金經(jīng)理進(jìn)行投資?即使基金經(jīng)理認(rèn)為目前市場(chǎng)處在高估值的水平上,但當(dāng)一個(gè)基金募集完成,基金經(jīng)理就必須在3個(gè)月內(nèi)完成建倉(cāng),建倉(cāng)比例最少不得低于股票型基金的65%?但它一不能投機(jī)操作,必須符合監(jiān)管部門要求的“價(jià)值投資”?二要考慮充分的流動(dòng)性需要,為了回避風(fēng)險(xiǎn),基金經(jīng)理們只能買入流通性好的大盤藍(lán)籌股?三得保證業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定地增長(zhǎng)?在國(guó)家資本控制全社會(huì)主要資源的條件下,只有具備資源壟斷和政策壟斷的國(guó)有企業(yè)才能產(chǎn)生壟斷利潤(rùn),符合上述要求?”

在牛市的氣勢(shì)下,基金優(yōu)異的投資收益表現(xiàn),更是強(qiáng)化了機(jī)構(gòu)投資專業(yè)理財(cái)?shù)纳裨?吸引散戶資金如潮水般涌入基金?

晨星最新數(shù)據(jù)顯示,截至9月16日,在311只開(kāi)放式基金中,有10只基金的近3個(gè)月總回報(bào)率超過(guò)40%,而同期上證指數(shù)漲幅為35.7%?申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為,股市已經(jīng)從“散戶財(cái)富效應(yīng)階段”步入“機(jī)構(gòu)財(cái)富效應(yīng)階段”?

華安證券高級(jí)分析師張景東總結(jié)得很到位:“來(lái)了錢之后基金經(jīng)理一定要買大盤藍(lán)籌,一買股票就漲,漲上去之后,基金凈值也跟著漲,更多老百姓更把錢給你,你又得買?不買凈值就上不來(lái),老百姓就要贖回你的基金,基金經(jīng)理就別干了?”

有人將之形容為“被散戶劫持的行情”,皮海洲表示反對(duì):“應(yīng)該說(shuō)是被制度劫持的行情?當(dāng)初在熊市期間,發(fā)行基金的初衷就是為了護(hù)盤,因此要超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,規(guī)定了股票型基金的持倉(cāng)比例下限?在不能做空的情況下,基金只能做多,所以基金經(jīng)理從來(lái)不發(fā)表不看好后市的言論?最大的麻煩在于,等將來(lái)股指期貨等做空機(jī)制推出來(lái)后,基金65%做多,如何做空?”

如今已有不少業(yè)內(nèi)人士呼吁改變這個(gè)不合理的機(jī)械化規(guī)定?“著名投資大師巴菲特在股市風(fēng)險(xiǎn)較高的時(shí)候通常是賣出大部分股票,將這些資金還給投資人,讓基金持有人避免股市風(fēng)險(xiǎn)?如果按照我國(guó)的這個(gè)規(guī)定,這樣的操作顯然是不允許的?如果這樣的制度不修改,中國(guó)的基金經(jīng)理恐怕永遠(yuǎn)也成不了‘巴菲特?”中國(guó)社科院金融研究所金融研究室副主任尹中立認(rèn)為?

泡沫之爭(zhēng)

自從“垃圾股行情”轉(zhuǎn)變?yōu)椤八{(lán)籌股行情”以來(lái),“結(jié)構(gòu)性逆轉(zhuǎn)”贏得了一片贊許?然而,上證指數(shù)從7月5日的3614點(diǎn)上漲至今,“喜人”已經(jīng)變成了“嚇人”?

股指屢創(chuàng)新高的同時(shí),估值壓力再度成為關(guān)注焦點(diǎn)?據(jù)深交所最新數(shù)據(jù)顯示,截至8月31日,深證綜指?上證綜指?深證成指?滬深300四大指數(shù)靜態(tài)市盈率分別為68.99?59.17?57.25?56.45倍,動(dòng)態(tài)市盈率分別為45.95?38.74?38.08和36.64倍?是世界上一些成熟國(guó)家與地區(qū)股市平均市盈率水平的3倍?”

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)者時(shí)衛(wèi)干做過(guò)統(tǒng)計(jì):“中國(guó)鋁業(yè)近一個(gè)月內(nèi)漲幅高達(dá)150%,中國(guó)鋁業(yè)一家公司的市值,已經(jīng)超過(guò)全球最大的兩家鋁業(yè)公司市值的總和;工商銀行在這一期間漲幅亦高達(dá)40%左右,如今工行市值已經(jīng)把匯豐花旗都拋在了身后;萬(wàn)科漲幅接近90%,如今萬(wàn)科的市值比美國(guó)最大的4家房地產(chǎn)公司市值之和還要高出40%……

工行3月份時(shí)股價(jià)在5元——5.5元左右浮動(dòng),如今的股價(jià)已經(jīng)過(guò)了7元;萬(wàn)科3月份股價(jià)16元左右,如今的股價(jià)是35元;中信證券3月份股價(jià)40元左右,如今股價(jià)已經(jīng)98元……我們很難想象一個(gè)上市公司業(yè)績(jī)?cè)诙潭處讉€(gè)月里能發(fā)生這么大的提升,那么就只能有一種解釋了:如今的大藍(lán)籌,股價(jià)確實(shí)是太高估了?”

皮海洲認(rèn)為,大量持有藍(lán)籌股(尤其是權(quán)重藍(lán)籌股)的投資基金,是藍(lán)籌股泡沫的制造者?

“中信證券的增發(fā)價(jià)格就達(dá)到了74.91元/股?8月24日到8月28日,萬(wàn)科A股向社會(huì)公眾投資者公開(kāi)增發(fā)的發(fā)行市盈率達(dá)到了95.84倍?這還有多少投資價(jià)值可言?如果不是基金把萬(wàn)科的股價(jià)拉到了35元之上,萬(wàn)科的公開(kāi)增發(fā)又如何能夠發(fā)出31.53元/股的高價(jià)?而且在萬(wàn)科公開(kāi)增發(fā)的網(wǎng)下申購(gòu)中,有35家投資基金積極參與申購(gòu)?這是不是在制造藍(lán)籌泡沫,并為藍(lán)籌股泡沫推波助瀾?”

“不論是炒垃圾股,還是藍(lán)籌股,其本質(zhì)上都是為了在二級(jí)市場(chǎng)上賺取差價(jià)?以萬(wàn)科A股100倍的市盈率計(jì)算,全部分紅也要100年才能回本?所以國(guó)外公司20-30倍的市盈率是有道理的?人家買了就可以不管,每年等分紅,而我們現(xiàn)在只能在二級(jí)市場(chǎng)上炒來(lái)炒去?”

從5000點(diǎn)開(kāi)始關(guān)注“藍(lán)色泡沫”的李國(guó)旺分析說(shuō):“政策上要求投資者做一個(gè)價(jià)值投資者,但股市制度安排因?yàn)闆](méi)有過(guò)強(qiáng)制性的要求上市公司的分紅比例,結(jié)果投資者群體無(wú)論是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)都已經(jīng)習(xí)慣于投機(jī)炒作,因?yàn)檫@是在現(xiàn)有股市制度下的聰明選擇?制度的悖論是在價(jià)值投資的導(dǎo)向下鼓勵(lì)真正的投機(jī)活動(dòng)?”

據(jù)悉,目前有基金等機(jī)構(gòu)投資者已不再滿足于運(yùn)用市盈率,而采用更為激進(jìn)的資產(chǎn)重估的估值標(biāo)準(zhǔn)來(lái)確認(rèn)藍(lán)籌股的投資價(jià)值?

一位基金經(jīng)理曾對(duì)媒體表示,外延式資產(chǎn)注入,央企整合將繼續(xù)成為下半年的熱點(diǎn)?在目前的估值情況下,或許也只有外延擴(kuò)張才能重新演繹傳奇?

李國(guó)旺認(rèn)為:“如果說(shuō)支撐股指從3000點(diǎn)漲到5000點(diǎn)的動(dòng)力是業(yè)績(jī)的增長(zhǎng),那么5000之后則可能是投資銀行在創(chuàng)造價(jià)值?要使投資炒作安全進(jìn)行,就得有美麗的‘價(jià)值投資的外衣?如果投資對(duì)象不具備投資價(jià)值,就進(jìn)行重組?注入資產(chǎn),使之戴上價(jià)值投資的帽子?”

回顧一下世界資本市場(chǎng)從20世紀(jì)60年代到90年代經(jīng)歷的歷程,同樣可以發(fā)現(xiàn)正是基金的投機(jī)行為?大規(guī)模資金的炒作,才使得股價(jià)被抬到了難以想象的高度?

國(guó)際投資大師?普林斯頓大學(xué)麥基爾教授在他的投資經(jīng)典《漫步華爾街》中寫(xiě)道:“60年代,投資基金的交易額在美國(guó)股市只有50%,這個(gè)數(shù)字到20世紀(jì)90年代末,已經(jīng)占到了90%以上?投資基金在股市中的分量越來(lái)越大,按理說(shuō)股市應(yīng)該發(fā)展更為平穩(wěn),而我們從60-70年代的電子?80年代的生物技術(shù)到90年代的Internet泡沫,只看到泡沫一波一波地成長(zhǎng)?

“70年代,華爾街的基金經(jīng)理的投資理念重回歸到‘內(nèi)在價(jià)值投資,一股新的炒作藍(lán)籌股的風(fēng)潮又開(kāi)始了?沒(méi)有一家大公司的成長(zhǎng)可以支撐80-90倍的市盈率?他們也再一次證明了有時(shí)愚蠢可以被包裝得像智慧?”

以時(shí)間換“藍(lán)球”

9月9日,南方基金投資總監(jiān)王宏遠(yuǎn)公開(kāi)表達(dá)了對(duì)本輪藍(lán)籌股主導(dǎo)行情演化方向的擔(dān)憂,他認(rèn)為目前的藍(lán)籌股行情已經(jīng)進(jìn)入魚(yú)目混珠階段,正在滋生的藍(lán)籌股局部泡沫應(yīng)該引起投資者注意?

面對(duì)來(lái)自資金面的“洪水猛獸”,從8月份至今,共有近40家股票型基金公告暫停申購(gòu)業(yè)務(wù)?

李國(guó)旺卻認(rèn)為:“應(yīng)該放開(kāi)基金申購(gòu),而不是限制老百姓需求?在通貨膨脹的情況下,即使關(guān)閉基金申購(gòu)的大門,老百姓還是會(huì)去投資樓市?股市?由于藍(lán)籌股價(jià)已經(jīng)太高,他們可能選擇業(yè)績(jī)比較差的低價(jià)股,經(jīng)過(guò)板塊輪動(dòng)炒作,形成黃色泡沫?或者小部分去炒沒(méi)有實(shí)際重組?兼并內(nèi)容的ST,形成紅色泡沫?”

“研究發(fā)現(xiàn),在從價(jià)值壓縮?價(jià)值回歸?價(jià)值溢價(jià)到藍(lán)色泡沫?黃色泡沫?紅色泡沫?泡沫破裂的發(fā)展過(guò)程中,我們似乎看到一條無(wú)法抗拒的群體情緒力量在推動(dòng)市場(chǎng)向局勢(shì)失控方向滑去?如果沒(méi)有強(qiáng)有力的資源納入資本市場(chǎng),就有可能出現(xiàn)泡沫的自我膨脹,直到破裂?”

但他同時(shí)表示對(duì)藍(lán)色泡沫并不過(guò)分擔(dān)心,長(zhǎng)線看好?“中國(guó)股市還沒(méi)有真正到達(dá)泡沫破裂的時(shí)期?在現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的背景下,如果不進(jìn)行強(qiáng)力調(diào)整,而是通過(guò)投資銀行的手段,以時(shí)間換空間?隨著紅籌股回歸?整體上市及創(chuàng)業(yè)板等推出,為市場(chǎng)不斷注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),可以將業(yè)績(jī)充入氣球,變?yōu)椤{(lán)色之球,實(shí)現(xiàn)價(jià)值泡沫化向泡沫價(jià)值化的回歸?”

“這中間震蕩的過(guò)程可能很痛苦?從短期看,投資者大眾有可能在行情運(yùn)行于5000以上某個(gè)高點(diǎn)時(shí),引起集體的恐慌?只要有拋售的理由可以利用,投資者必然會(huì)將相關(guān)的消息當(dāng)做利空解讀,無(wú)論是CPI的指標(biāo),還是一個(gè)政策的出臺(tái),大批具有投資價(jià)值的股票將遭到腰斬?”

目前尚沒(méi)有大的政策性利空,皮海洲的投資策略是:“除了新股民不知天高地厚,我知道現(xiàn)在很多老股民是做空的?我認(rèn)為,不能說(shuō)有風(fēng)險(xiǎn)就不做,否則看見(jiàn)別人的股票漲心里也難受,炒股票的最高境界乃是順勢(shì)而為?在震蕩的行情下,高了你就賣一點(diǎn),低了你就買一點(diǎn)回來(lái)?比如“9·11”跌了那么多,就可以試一下,反正暫時(shí)不會(huì)發(fā)生地震?只要沒(méi)有大的政策性利空,基金就能扛得住?”

他笑言:“批評(píng)歸批評(píng),現(xiàn)在炒股票還得看基金的臉色,跟著它走?否則又能怎么辦呢?”