基金“拾柴”火焰高？

張　靜

業(yè)內(nèi)共識,“大象起舞”的幕后導(dǎo)演,正是以基金為代表的機構(gòu)投資者?

上周大盤走勢,就像六月的天?娃娃的臉,說變就變?9月7日(周五)剛跌116點,9月10日(周一)就拉出一根147點的長陽?投資者喘息未定,周二上證指數(shù)又暴跌241點,創(chuàng)下近3個月來最大的單日跌幅(4.51%),隨后卻在接近5000點的位置迅速回穩(wěn),并于連續(xù)3個交易日實現(xiàn)回升?

華寶證券高級經(jīng)濟(jì)師李國旺在接受《新民周刊》采訪時認(rèn)為,危急時刻沖陣救主的力量,正是本輪行情拉動者的自救性反擊?

“印花稅率調(diào)整后,散戶被迫轉(zhuǎn)向機構(gòu)申購基金等理財產(chǎn)品而引發(fā)了‘藍(lán)色泡沫?5000點以上雖然是近期高位,但以基金為代表的機構(gòu)會被動地用錢將行情壘得更高?即使行情出現(xiàn)大幅波動,出于自我保護(hù)和自我利益追求,機構(gòu)也無法徹底主動退出來,不得不進(jìn)行自我循環(huán)?”

指南針贏富深度行情提供的數(shù)據(jù)顯示,“9·11”大跌當(dāng)日,基金在滬市凈買入209.82億元?上周基金在滬市總共凈買入752億元,凈賣出404.7億元,合計凈投入資金347.29億元?鋼鐵?煤炭?電力?化工?金融這“五朵金花”,依然受到以基金為代表的機構(gòu)投資者的青睞?

從“散戶效應(yīng)”到“機構(gòu)效應(yīng)”

申銀萬國的一份研究報告,把今年的市場清晰地分為兩個階段,分水嶺就是“5·30”大跌?在第一個階段,概念股?題材股和低價股大行其道,藍(lán)籌股相對平靜,股指也沒有大幅上升?“5·30”暴跌之后經(jīng)過長達(dá)一個半月的調(diào)整,藍(lán)籌股開始表現(xiàn)?藍(lán)籌股的股指扶搖直上,市場的估值中心也迅速上移?

滬深300指數(shù)的變化,很明顯地反映出這一轉(zhuǎn)折?據(jù)統(tǒng)計,5月29日滬深300指數(shù)還落后于上證指數(shù)260點,進(jìn)入6月份,滬深300開始加速上揚,到了8月2日就反超29點?這是自2005年1月4日滬深300指數(shù)發(fā)布以來,首次超過上證指數(shù)?

另一個最明顯的特點就是指數(shù)已經(jīng)絕塵而去,60%-70%股票價格仍沒有回到5月30日以前?業(yè)內(nèi)知名的股市評論專家皮海洲說:“本輪行情主要體現(xiàn)為‘二八特征?但除了金融?地產(chǎn)類個股以及有高送轉(zhuǎn)題材的個股表現(xiàn)出色外,其他的股票也只是偶爾被拿出來炒作一番,許多個股甚至一直被市場所遺忘,而進(jìn)入8月份以后,尤其是最近幾個交易日,股市里的“二八特征”表現(xiàn)得更為明顯,在工行?中行的拉抬下,股市甚至表現(xiàn)為‘一九特征?”

業(yè)內(nèi)共識,“大象起舞”的幕后導(dǎo)演,正是以基金為代表的機構(gòu)投資者?

“個人總認(rèn)為自己是最聰明的?其外在表現(xiàn)為盲目地直接開戶入市,開戶數(shù)直接上升,大量沒有經(jīng)過專業(yè)訓(xùn)練的非市場專業(yè)人士入場,過分自信下的追漲殺跌使得行情非理性上升的同時交易量暴漲?但是好景不長?“5·30”給散戶心理造成了極大震撼,經(jīng)過暴跌教訓(xùn)的新股民們開始認(rèn)識到個體力量的不足,從過度自信轉(zhuǎn)變?yōu)檫^分不自信?再加上印花稅提高后,交易成本的提升和行情波動的劇烈變化,導(dǎo)致散戶紛紛放棄短線操作行為,通過搶購基金進(jìn)入市場,造成世界資本市場中的另一個‘異象:基金發(fā)行要配額銷售?個體的理性選擇又演化為群體的瘋狂的非理性行為?”李國旺分析道?

縱觀8月基金開戶數(shù),股民轉(zhuǎn)基民成為投資者變化的一大特點?

中登公司的數(shù)據(jù)顯示,8月份新增基金開戶數(shù)達(dá)到511.8萬,較7月份基金新增開戶數(shù)增長了5倍?而在8月份的23個交易日內(nèi),日增基金開戶數(shù)超過10萬的就有18天,最高一天新增基金開戶60萬?據(jù)該公司的最新數(shù)據(jù),9月的前15日內(nèi)基金新增開戶數(shù)達(dá)到193.5萬戶,幾乎與A股開戶數(shù)持平?其中9月的前五個交易日內(nèi),開戶數(shù)即超過100萬戶,平均每日開戶在20萬戶?

在基金公布的半年報中,“基金散戶化”或“散戶行為機構(gòu)化”的局勢則一目了然?56家基金公司旗下323只開放式基金合計總份額達(dá)到1.1154萬億份,其中個人投資者共持有9914.22萬份,持有比例達(dá)到88.50%,較去年末增加了13.99個百分點;機構(gòu)投資者持有比例則從25.49%下降到11.50%,基金市場呈現(xiàn)出“機構(gòu)退,散戶進(jìn)”的狀態(tài)?

李國旺認(rèn)為,在外部需求膨脹和內(nèi)部業(yè)績?排名的雙重壓力下,基金存在不斷做高大盤藍(lán)籌的動力?“個人投資者作為基金的持有人,通過申購形成‘集體壓力迫使基金經(jīng)理進(jìn)行投資?即使基金經(jīng)理認(rèn)為目前市場處在高估值的水平上,但當(dāng)一個基金募集完成,基金經(jīng)理就必須在3個月內(nèi)完成建倉,建倉比例最少不得低于股票型基金的65%?但它一不能投機操作,必須符合監(jiān)管部門要求的“價值投資”?二要考慮充分的流動性需要,為了回避風(fēng)險,基金經(jīng)理們只能買入流通性好的大盤藍(lán)籌股?三得保證業(yè)績相對穩(wěn)定地增長?在國家資本控制全社會主要資源的條件下,只有具備資源壟斷和政策壟斷的國有企業(yè)才能產(chǎn)生壟斷利潤,符合上述要求?”

在牛市的氣勢下,基金優(yōu)異的投資收益表現(xiàn),更是強化了機構(gòu)投資專業(yè)理財?shù)纳裨?吸引散戶資金如潮水般涌入基金?

晨星最新數(shù)據(jù)顯示,截至9月16日,在311只開放式基金中,有10只基金的近3個月總回報率超過40%,而同期上證指數(shù)漲幅為35.7%?申銀萬國認(rèn)為,股市已經(jīng)從“散戶財富效應(yīng)階段”步入“機構(gòu)財富效應(yīng)階段”?

華安證券高級分析師張景東總結(jié)得很到位:“來了錢之后基金經(jīng)理一定要買大盤藍(lán)籌,一買股票就漲,漲上去之后,基金凈值也跟著漲,更多老百姓更把錢給你,你又得買?不買凈值就上不來,老百姓就要贖回你的基金,基金經(jīng)理就別干了?”

有人將之形容為“被散戶劫持的行情”,皮海洲表示反對:“應(yīng)該說是被制度劫持的行情?當(dāng)初在熊市期間,發(fā)行基金的初衷就是為了護(hù)盤,因此要超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者,規(guī)定了股票型基金的持倉比例下限?在不能做空的情況下,基金只能做多,所以基金經(jīng)理從來不發(fā)表不看好后市的言論?最大的麻煩在于,等將來股指期貨等做空機制推出來后,基金65%做多,如何做空?”

如今已有不少業(yè)內(nèi)人士呼吁改變這個不合理的機械化規(guī)定?“著名投資大師巴菲特在股市風(fēng)險較高的時候通常是賣出大部分股票,將這些資金還給投資人,讓基金持有人避免股市風(fēng)險?如果按照我國的這個規(guī)定,這樣的操作顯然是不允許的?如果這樣的制度不修改,中國的基金經(jīng)理恐怕永遠(yuǎn)也成不了‘巴菲特?”中國社科院金融研究所金融研究室副主任尹中立認(rèn)為?

泡沫之爭

自從“垃圾股行情”轉(zhuǎn)變?yōu)椤八{(lán)籌股行情”以來,“結(jié)構(gòu)性逆轉(zhuǎn)”贏得了一片贊許?然而,上證指數(shù)從7月5日的3614點上漲至今,“喜人”已經(jīng)變成了“嚇人”?

股指屢創(chuàng)新高的同時,估值壓力再度成為關(guān)注焦點?據(jù)深交所最新數(shù)據(jù)顯示,截至8月31日,深證綜指?上證綜指?深證成指?滬深300四大指數(shù)靜態(tài)市盈率分別為68.99?59.17?57.25?56.45倍,動態(tài)市盈率分別為45.95?38.74?38.08和36.64倍?是世界上一些成熟國家與地區(qū)股市平均市盈率水平的3倍?”

中國社會科學(xué)院學(xué)者時衛(wèi)干做過統(tǒng)計:“中國鋁業(yè)近一個月內(nèi)漲幅高達(dá)150%,中國鋁業(yè)一家公司的市值,已經(jīng)超過全球最大的兩家鋁業(yè)公司市值的總和;工商銀行在這一期間漲幅亦高達(dá)40%左右,如今工行市值已經(jīng)把匯豐花旗都拋在了身后;萬科漲幅接近90%,如今萬科的市值比美國最大的4家房地產(chǎn)公司市值之和還要高出40%……

工行3月份時股價在5元——5.5元左右浮動,如今的股價已經(jīng)過了7元;萬科3月份股價16元左右,如今的股價是35元;中信證券3月份股價40元左右,如今股價已經(jīng)98元……我們很難想象一個上市公司業(yè)績在短短幾個月里能發(fā)生這么大的提升,那么就只能有一種解釋了:如今的大藍(lán)籌,股價確實是太高估了?”

皮海洲認(rèn)為,大量持有藍(lán)籌股(尤其是權(quán)重藍(lán)籌股)的投資基金,是藍(lán)籌股泡沫的制造者?

“中信證券的增發(fā)價格就達(dá)到了74.91元/股?8月24日到8月28日,萬科A股向社會公眾投資者公開增發(fā)的發(fā)行市盈率達(dá)到了95.84倍?這還有多少投資價值可言?如果不是基金把萬科的股價拉到了35元之上,萬科的公開增發(fā)又如何能夠發(fā)出31.53元/股的高價?而且在萬科公開增發(fā)的網(wǎng)下申購中,有35家投資基金積極參與申購?這是不是在制造藍(lán)籌泡沫,并為藍(lán)籌股泡沫推波助瀾?”

“不論是炒垃圾股,還是藍(lán)籌股,其本質(zhì)上都是為了在二級市場上賺取差價?以萬科A股100倍的市盈率計算,全部分紅也要100年才能回本?所以國外公司20-30倍的市盈率是有道理的?人家買了就可以不管,每年等分紅,而我們現(xiàn)在只能在二級市場上炒來炒去?”

從5000點開始關(guān)注“藍(lán)色泡沫”的李國旺分析說:“政策上要求投資者做一個價值投資者,但股市制度安排因為沒有過強制性的要求上市公司的分紅比例,結(jié)果投資者群體無論是個人還是機構(gòu)都已經(jīng)習(xí)慣于投機炒作,因為這是在現(xiàn)有股市制度下的聰明選擇?制度的悖論是在價值投資的導(dǎo)向下鼓勵真正的投機活動?”

據(jù)悉,目前有基金等機構(gòu)投資者已不再滿足于運用市盈率,而采用更為激進(jìn)的資產(chǎn)重估的估值標(biāo)準(zhǔn)來確認(rèn)藍(lán)籌股的投資價值?

一位基金經(jīng)理曾對媒體表示,外延式資產(chǎn)注入,央企整合將繼續(xù)成為下半年的熱點?在目前的估值情況下,或許也只有外延擴(kuò)張才能重新演繹傳奇?

李國旺認(rèn)為:“如果說支撐股指從3000點漲到5000點的動力是業(yè)績的增長,那么5000之后則可能是投資銀行在創(chuàng)造價值?要使投資炒作安全進(jìn)行,就得有美麗的‘價值投資的外衣?如果投資對象不具備投資價值,就進(jìn)行重組?注入資產(chǎn),使之戴上價值投資的帽子?”

回顧一下世界資本市場從20世紀(jì)60年代到90年代經(jīng)歷的歷程,同樣可以發(fā)現(xiàn)正是基金的投機行為?大規(guī)模資金的炒作,才使得股價被抬到了難以想象的高度?

國際投資大師?普林斯頓大學(xué)麥基爾教授在他的投資經(jīng)典《漫步華爾街》中寫道:“60年代,投資基金的交易額在美國股市只有50%,這個數(shù)字到20世紀(jì)90年代末,已經(jīng)占到了90%以上?投資基金在股市中的分量越來越大,按理說股市應(yīng)該發(fā)展更為平穩(wěn),而我們從60-70年代的電子?80年代的生物技術(shù)到90年代的Internet泡沫,只看到泡沫一波一波地成長?

“70年代,華爾街的基金經(jīng)理的投資理念重回歸到‘內(nèi)在價值投資,一股新的炒作藍(lán)籌股的風(fēng)潮又開始了?沒有一家大公司的成長可以支撐80-90倍的市盈率?他們也再一次證明了有時愚蠢可以被包裝得像智慧?”

以時間換“藍(lán)球”

9月9日,南方基金投資總監(jiān)王宏遠(yuǎn)公開表達(dá)了對本輪藍(lán)籌股主導(dǎo)行情演化方向的擔(dān)憂,他認(rèn)為目前的藍(lán)籌股行情已經(jīng)進(jìn)入魚目混珠階段,正在滋生的藍(lán)籌股局部泡沫應(yīng)該引起投資者注意?

面對來自資金面的“洪水猛獸”,從8月份至今,共有近40家股票型基金公告暫停申購業(yè)務(wù)?

李國旺卻認(rèn)為:“應(yīng)該放開基金申購,而不是限制老百姓需求?在通貨膨脹的情況下,即使關(guān)閉基金申購的大門,老百姓還是會去投資樓市?股市?由于藍(lán)籌股價已經(jīng)太高,他們可能選擇業(yè)績比較差的低價股,經(jīng)過板塊輪動炒作,形成黃色泡沫?或者小部分去炒沒有實際重組?兼并內(nèi)容的ST,形成紅色泡沫?”

“研究發(fā)現(xiàn),在從價值壓縮?價值回歸?價值溢價到藍(lán)色泡沫?黃色泡沫?紅色泡沫?泡沫破裂的發(fā)展過程中,我們似乎看到一條無法抗拒的群體情緒力量在推動市場向局勢失控方向滑去?如果沒有強有力的資源納入資本市場,就有可能出現(xiàn)泡沫的自我膨脹,直到破裂?”

但他同時表示對藍(lán)色泡沫并不過分擔(dān)心,長線看好?“中國股市還沒有真正到達(dá)泡沫破裂的時期?在現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)高速增長的背景下,如果不進(jìn)行強力調(diào)整,而是通過投資銀行的手段,以時間換空間?隨著紅籌股回歸?整體上市及創(chuàng)業(yè)板等推出,為市場不斷注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),可以將業(yè)績充入氣球,變?yōu)椤{(lán)色之球,實現(xiàn)價值泡沫化向泡沫價值化的回歸?”

“這中間震蕩的過程可能很痛苦?從短期看,投資者大眾有可能在行情運行于5000以上某個高點時,引起集體的恐慌?只要有拋售的理由可以利用,投資者必然會將相關(guān)的消息當(dāng)做利空解讀,無論是CPI的指標(biāo),還是一個政策的出臺,大批具有投資價值的股票將遭到腰斬?”

目前尚沒有大的政策性利空,皮海洲的投資策略是:“除了新股民不知天高地厚,我知道現(xiàn)在很多老股民是做空的?我認(rèn)為,不能說有風(fēng)險就不做,否則看見別人的股票漲心里也難受,炒股票的最高境界乃是順勢而為?在震蕩的行情下,高了你就賣一點,低了你就買一點回來?比如“9·11”跌了那么多,就可以試一下,反正暫時不會發(fā)生地震?只要沒有大的政策性利空,基金就能扛得住?”

他笑言:“批評歸批評,現(xiàn)在炒股票還得看基金的臉色,跟著它走?否則又能怎么辦呢?”