撥云見日始為真

王泠一

《低效率股市投資理論及制度創(chuàng)新》

劉煌松 著

上海人民出版社出版

最近，中國(guó)的股市在指數(shù)和成交金額不斷創(chuàng)出新高的同時(shí)，也在不停地震蕩，然而，更讓投資者們應(yīng)接不暇的，是關(guān)于股市走勢(shì)的各種看法。有人評(píng)論，進(jìn)入2007年，關(guān)于股市漲落的爭(zhēng)論，比股市本身更加激烈;關(guān)于泡沫的論戰(zhàn)比股市過山車般的震蕩更加令人震顫。對(duì)此，成思危先生說了，股市是虛擬經(jīng)濟(jì)，它內(nèi)在就存在泡沫，泡沫的膨脹和破滅，就造成了股市的波動(dòng)，沒有投機(jī)就沒有股市。

相比老牌資本主義國(guó)家的金融市場(chǎng)而言，中國(guó)的股票市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，同時(shí)又是在全面轉(zhuǎn)軌的背景下發(fā)展起來的，在這樣的市場(chǎng)上，對(duì)暴利的追逐使得投機(jī)和冒險(xiǎn)更加為普羅大眾所接受。但是，一系列研究也表明，中國(guó)股票市場(chǎng)最多只是一個(gè)弱式有效市場(chǎng)，是低效率市場(chǎng)。因此，如何在這樣的一個(gè)股市上進(jìn)行投資，并取得相對(duì)長(zhǎng)期的收益，是每一個(gè)參與股市行為的個(gè)人和機(jī)構(gòu)都不得不面對(duì)和回答的問題。

經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)典理論認(rèn)為，股市的微觀功能集中體現(xiàn)在優(yōu)化資源配置上，宏觀功能集中體現(xiàn)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上，然而，由于我國(guó)股票市場(chǎng)的成長(zhǎng)天然地附帶了一些改革功能，比如，促進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立?提高社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)?市場(chǎng)意識(shí)和金融意識(shí)等，此外，中國(guó)股票市場(chǎng)還被強(qiáng)加上為國(guó)有企業(yè)解困服務(wù)?解決就業(yè)?維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的功能，而這些都是國(guó)外股票市場(chǎng)所沒有的，因此，對(duì)于中國(guó)股市的研究也不能完全照搬西方的理論，而應(yīng)當(dāng)結(jié)合我國(guó)現(xiàn)時(shí)代的實(shí)際情況，作出中國(guó)化的理論研究。

《低效率股市投資理論及制度創(chuàng)新》針對(duì)這一實(shí)踐與理論交錯(cuò)糾纏的現(xiàn)實(shí)情況，給出了上海本地學(xué)者在這方面的研究成果。本書作者劉煌松現(xiàn)任上海社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)景氣研究中心主任，兼上海交通大學(xué)特約研究員?香港兩家上市公司獨(dú)立董事，同時(shí)，他也是中國(guó)股市最早一批參與者。1991年，當(dāng)他還在復(fù)旦大學(xué)數(shù)理統(tǒng)計(jì)專業(yè)攻讀碩士研究生的時(shí)候，就已經(jīng)開始介入股票市場(chǎng)，在多年的投資經(jīng)歷中，他在A股?B股和H股市場(chǎng)?國(guó)債期貨市場(chǎng)?基金市場(chǎng)上都有所斬獲，其中在國(guó)債期貨中賺了24倍，在B股市場(chǎng)上賺了6倍，所管理的資金保持了持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。因此，作者在參與市場(chǎng)實(shí)踐的同時(shí)，全面系統(tǒng)地學(xué)習(xí)了各種股票投資理論，在反復(fù)比較這些理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)股市的實(shí)際情況，以及自己的多年投資經(jīng)驗(yàn)，逐步理清了思路，提出相對(duì)有效的中國(guó)市場(chǎng)股票投資理論。

作者認(rèn)為，上市公司是股市的基石，只有提高上市公司的質(zhì)量，使?jié)撛趦r(jià)值最大化，才能夠真正吸引投資者的到來，也才能使股市持續(xù)健康發(fā)展，這并不僅僅是為了提高上市公司凈資產(chǎn)收益率，也是"以改進(jìn)治理水平和增強(qiáng)透明度為重點(diǎn)，進(jìn)一步做好提高上市公司質(zhì)量工作"。原摩根斯坦利亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠曾經(jīng)直言，中國(guó)企業(yè)的盈利，主要還是來自宏觀，而非來自基本面。最近10年來，中國(guó)的實(shí)際利息下降了將近8%，這是形成公司利潤(rùn)總體上升的一個(gè)主要因素。因此，對(duì)于中國(guó)來說，"提高上市公司質(zhì)量，是強(qiáng)化上市公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在要求;是夯實(shí)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的根本;是增強(qiáng)資本市場(chǎng)吸引力和活力，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能的關(guān)鍵"。