中小板：中小企業(yè)的融資通道

李　琳

蘇寧電器、巨輪股份、蘇泊爾……越來越多的中小企業(yè)通過登陸中小板實現了企業(yè)發(fā)展的大跨越。有數據顯示：截至2006年12月26日，正式啟動僅僅兩年半的中小企業(yè)板的上市公司數目已經突破了100家，中小板由此迎來一個頗具里程碑意義的時刻。而企業(yè)為什么會選擇在中小板上市？上市給企業(yè)到底帶來了怎樣的影響？放眼未來，中小板的發(fā)展趨勢又是怎樣的呢？

中小板上市公司數目突破100家

2006年12月26日，籌備已久的海翔藥業(yè)、天康生物正式在中小板“打包”上市。至此，中小板掛牌企業(yè)數量已經增至100家。

總體來看，深交所中小企業(yè)板自2004年6月25日正式啟動以來，短短兩年多的時間內，其上市公司總數就已達到百家規(guī)模，發(fā)展速度令人瞠目。而就實際的發(fā)展情況來看，全流通之前，中小板共掛牌50家上市公司；但自2006年５月底新老劃斷以來，中小板發(fā)行上市的速度大大加快，平均不到３天就有１家公司過會。有消息顯示，今后中小企業(yè)板的發(fā)行速度還將進一步加快，或將由目前的每周2－3家提高到每周4－5家。有鑒于此，業(yè)內專家預計，中小企業(yè)板擴容提速后，深市公司家數有望在2007年底前后超過滬市。

而就地區(qū)分布來看，截至2006年12月26日，共有19個?。ㄊ?、區(qū)）有企業(yè)在中小企業(yè)板上市，黑龍江、吉林、天津等12個?。ㄊ小^(qū)）尚無在中小板掛牌的上市公司，浙江、廣東、江蘇、山東則最為集中，分別占了24%、17%、16%和9%的比例，四省合計比例高達56%，且發(fā)行融資與公司家數的地區(qū)分布情況基本保持一致。

再看發(fā)行規(guī)模方面。統(tǒng)計數據顯示，中小板100家公司的發(fā)行規(guī)模集中在2000至4000萬股，平均發(fā)行規(guī)模約為3400萬股。發(fā)行規(guī)模最小的思源電氣為1340萬股，最大的中泰化學為1億股。2006年以來，按月統(tǒng)計平均發(fā)行市盈率呈逐步走高的趨勢，顯示出市場對中小板IPO股票的投資需求進一步加大。中小板100家公司的發(fā)行融資額以1至4億元為主，平均融資額約為2.8億元。IPO募集資金最低的瑞泰科技為9045萬元，最高的太陽紙業(yè)為12.53億元。目前，中小板首發(fā)總融資額達到247億元，其中2006年融資額達141億元，中小板總市值突破1800億元。

2006年12月，恰逢深交所成立16周年慶典，中小板上市企業(yè)達到100家無疑是他們送給自己的一個極好的禮物。然而，深交所并不滿足于此，他們的長遠目標是爭取用3-5年的時間發(fā)行1000家中小企業(yè)。深交所總經理張育軍在2006年11月10日與部分重點保薦機構溝通中提到，未來三年是中國證券市場最好的發(fā)行期，是企業(yè)最好的融資期，也是各券商投行最好的發(fā)展期。

中小板是企業(yè)的明智選擇

2006年以來，我國的證券市場發(fā)展較為健康穩(wěn)定，市場深度、廣度都有所提升，兩市指數更屢創(chuàng)新高。不僅如此，2006年實施的新證券法和新公司法，也為企業(yè)進入資本市場掃除了障礙；股權分置改革基本完成，使得長期困擾資本市場的重大歷史遺留問題和缺陷得以解決；國家取消了一些限制性的規(guī)定，使企業(yè)上市更加便捷；《上市公司股權激勵管理辦法》允許上市公司實行股權的激勵機制……種種利好政策的實施，使國內企業(yè)紛紛爭趕上市“快車”。而如果企業(yè)選擇了上市一途，究竟是選擇在境外上市，還是在境內上市好呢？

對此，業(yè)內專家紛紛表示，如果是融資需求量特別大的超大型企業(yè)或主要業(yè)務在海外市場的企業(yè)，可以選擇境外上市；對于一般企業(yè)而言，A股上市才是最好的選擇；而對于高速發(fā)展的創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)來說，選擇深交所的中小企業(yè)板則是最明智的選擇。

中小企業(yè)板是深圳證券交易所為了鼓勵自主創(chuàng)新而專門設置的中小型公司聚集板塊。板塊內的公司普遍具有收入增長快、盈利能力強、科技含量高的特點，而且股票流動性好，交易活躍，被視為中國未來的“納斯達克”。更為重要的是，選擇中小板對中小企業(yè)而言具有種種獨特的優(yōu)勢。

首先，對中小企業(yè)而言，選擇中小板上市的最大優(yōu)勢之一就是融資成本低。隨著2006年國內各項政策的變化，加上中小企業(yè)融資金額相對較少等特點，境內上市的優(yōu)勢已經越來越明顯：境內上市發(fā)行價格高，是大部分境外市場的2—3倍；境內上市成本低，目前境內中小企業(yè)板發(fā)行成本占籌資額的比例平均約為6%，基本上是境外主要市場發(fā)行成本的1/3。此外，境內中小企業(yè)板的維持上市費用平均每年約為100萬元人民幣，而企業(yè)在境外上市的維持成本約為中小板的3—6倍。不僅如此，中小企業(yè)通過中小板上市，還可以通過本土化的優(yōu)勢帶來品牌效應與宣傳效應，亦可以有效地規(guī)避境外上市面臨的諸多法律風險，從而大大降低企業(yè)運行的成本。

其次，深交所提供的數據顯示，目前在中小板上市的企業(yè)高股價、高市盈率、高換手率的“三高”特征非常明顯，其中市盈率高被認為是中小板的最大吸引力所在。數據顯示，2006年中國內地企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板上市，平均發(fā)行市盈率為8倍，到英國AIM的平均市盈率為12倍，而中小板公司發(fā)行的市盈率則高達24倍。中小板設立以來，一直保持著活躍的交投量，日均換手率達4.99%，不僅高于內地主板的1.6%，也遠高于海外創(chuàng)業(yè)板市場。在AIM，中國企業(yè)的換手率為1%，香港創(chuàng)業(yè)板的內地企業(yè)換手率則僅為0.22%。而發(fā)行市盈率的高低，將直接影響到企業(yè)籌資額的多少。以在中小企業(yè)板上市的蘇寧為例。蘇寧電器2006年6月20日成功增發(fā)2500萬股，融資額高達12億元。值得一提的是，蘇寧電器發(fā)行價48元，按復權價格計算，本次增發(fā)價相當于首次公開發(fā)行時的250元/股，本次增發(fā)市盈率高達50倍。

此外，選擇在中小板上市還可以大大促進中小企業(yè)融資能力的提高及運作機制的規(guī)范。對中小企業(yè)而言，“融資難”問題是制約其發(fā)展的最大瓶頸之一。許多銀行考慮到中小企業(yè)的資產負債率等問題，往往不愿對其進行進一步的貸款，從而影響到企業(yè)的再發(fā)展進程。而選擇在中小板上市之后，其較為合理的融資能力徹底解除了中小企業(yè)的融資困擾。“以前是企業(yè)排隊找銀行，上市后是銀行排隊找企業(yè)?！边@在一定程度上反映了上市后企業(yè)融資能力的變化。

展望未來：中小板的明天會更好

業(yè)內專家已經指出，消費升級和中國經濟增長方式的轉變將成為未來相當長時期內推動中小板企業(yè)快速發(fā)展的源泉。不僅如此，從管理的角度來看，中小板的監(jiān)管加強，“誠信之板”已經逐漸深入人心。自創(chuàng)立以來，中小板就一直充當著改革實驗田的角色，在其上市的公司不僅要達到主板市場的上市標準，而且在某些方面的要求更加嚴格。上市公司的質量是資本市場能否健康長遠發(fā)展的基石，而管理層對中小板的態(tài)度是要將其打造成“誠信之板”。就目前的發(fā)展趨勢而言，管理層的這一目標正在逐漸實現，中小板也有望因此獲得更大的發(fā)展空間。

然而，在看到中小板的巨大發(fā)展?jié)摿Φ耐瑫r，相關部門也進一步意識到，中小企業(yè)板目前還遠遠不能適應中國中小企業(yè)發(fā)展的需要，不能滿足國民經濟快速發(fā)展的需要。當然，這其中一個很重要的原因就是，中小企業(yè)板設立的時間還很短，而設立之初又正逢我國宏觀經濟政策調整，資本市場處于深刻調整之中。但總體來看，目前中小企業(yè)板的總體規(guī)模與發(fā)展速度還難以充分發(fā)揮對中小企業(yè)發(fā)展及國民經濟的推動作用，大批充滿活力、有成長潛力的中小企業(yè)仍被阻于資本市場之外，不僅使我國經濟增長的成果難以在資本市場上體現，也難以滿足投資者日益增長的對投資保值和增值的迫切愿望。

為此，深交所特意提出了以“監(jiān)管、創(chuàng)新、培育、服務”為宗旨，大力推進中小企業(yè)板建設的幾大思路，主要包括：第一，強化對中小企業(yè)的培育、培訓和服務。深交所專門設立了一個獨立的培訓中心，加強與企業(yè)的聯(lián)系與溝通；第二，加快發(fā)展，穩(wěn)步擴大中小企業(yè)板的規(guī)模，制定出更有針對性的發(fā)展戰(zhàn)略，加快中小企業(yè)板的發(fā)展；第三，繼續(xù)強化對中小企業(yè)的監(jiān)管，要加大對公司治理結構、公司財務透明度等方面的監(jiān)管，給投資者一個真實、透明的上市公司；第四，加大制度創(chuàng)新力度，增強市場吸引力。這其中包括對發(fā)行上市制度、交易制度、企業(yè)融資制度等各方面進行創(chuàng)新，并且要以股權分置改革為契機，加快中小企業(yè)板的建設，同時建立順暢的退市渠道等……