巴菲特為何不抄底而持幣觀望

譚浩俊

中國民營經(jīng)濟(jì)研究會(huì)理事，華中科技大學(xué)業(yè)界專業(yè)導(dǎo)師，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)兼職教授。

北京時(shí)間5月2日晚間，巴菲特旗下的伯克希爾 · 哈撒韋公司的股東大會(huì)召開。

作為最成功的投資家之一，巴菲特和其投資公司伯克希

爾 · 哈撒韋的動(dòng)向一直備受關(guān)注。每年五月的第一個(gè)周六，巴菲特都會(huì)召開股東大會(huì)，面對(duì)來自各地的投資者分享對(duì)于市場(chǎng)、公司和當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法，并回答來自分析師、投資者和媒體的提問。這也是全球投資者最期待的盛宴之一。

最顯而易見的是，今年的伯克希爾 · 哈撒韋股東大會(huì)從50000人規(guī)模壓縮到只剩2個(gè)人：巴菲特和副董事長格雷

格 · 阿貝爾。這是自1964年以來，巴菲特股東大會(huì)首次進(jìn)行線上直播。本次大會(huì)中，我們熟悉的芒格沒有出席，取而代之的是59歲的伯克希爾非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)副董事長阿貝爾。對(duì)此巴菲特稱，芒格狀態(tài)良好，他明年會(huì)回來。

與此同時(shí)，巴菲特旗下公司伯克希爾 · 哈撒韋公布了2020年第一季度財(cái)報(bào)：公司期內(nèi)歸屬于股東的凈虧損為497.46億美元，上年同期盈利216.61億美元。第一季度財(cái)報(bào)還披露，截至2020年3月31日，伯克希爾·哈撒韋公司的保險(xiǎn)和其他業(yè)務(wù)持有1247億美元的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和美國國庫券（扣除收購但尚未結(jié)算的購買應(yīng)支付的金額）。令人不解的是，既然虧損高達(dá)約500億美元，手中又握有萬億美元現(xiàn)金，為什么在美國股市暴跌時(shí)，巴菲特不選擇抄底，而持幣觀望呢？難道心甘情愿地讓公司虧損嗎？要知道，如果抄底，短期內(nèi)就能夠讓公司失去的損失補(bǔ)回來。

顯然，這是一般投資者的想法，也是短期投資思維的體現(xiàn)。巴菲特歷來強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資、長線投資，一直堅(jiān)持不要看短期浮動(dòng)收益，所以即便以往伯克希爾· 哈撒韋出現(xiàn)季度浮盈，巴菲特也會(huì)建議投資者不要關(guān)注這些短期盈虧。也就是說，在他看來，美國股市近一段時(shí)間以來的較大幅度上漲，雖然可以通過抄底獲得較好收益，但是并不是價(jià)值投資理念的體現(xiàn)，不是公司的投資文化體現(xiàn)。

更重要的，善于依靠經(jīng)濟(jì)情況分析股市情況、經(jīng)濟(jì)發(fā)展判斷股市走向的巴菲特，面對(duì)新冠肺炎疫情的沖擊和影響，特別是全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿骄薮髣?chuàng)傷、美國經(jīng)濟(jì)幾乎停擺，還是對(duì)經(jīng)濟(jì)前景有很大擔(dān)憂的，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)存比較大的擔(dān)心的。拋售航空股和銀行股，就從一個(gè)側(cè)面說明了巴菲特對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景并不十分看好。就算他公開表示美國經(jīng)濟(jì)不會(huì)停止前進(jìn)，也不難看出，他說這話的底氣并不足，更多像是套話。如果真的對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景很看好，他應(yīng)當(dāng)會(huì)選擇抄底，因?yàn)槌撞⒉挥绊懰麅r(jià)值投資的理念。相反，如果美國經(jīng)濟(jì)前景很好，抄底后當(dāng)然會(huì)賺得盆滿缽滿了。

巴菲特并沒有這樣做，而是選擇了拋售和觀望。因此，說明他對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景根本不看好。所謂的美國經(jīng)濟(jì)不會(huì)停止前進(jìn)，他必須這樣說，也只能這樣說。如果“股神”也認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)會(huì)停止前進(jìn)，那其他投資者怎么辦？豈不要讓特朗普把氣全部撒到他的身上？在投資場(chǎng)游刃有余的巴菲特，當(dāng)然深諳這個(gè)道理。

正是因?yàn)槿绱?，今年的巴菲特股東大會(huì)，對(duì)廣大投資者來說，可能更多的要學(xué)習(xí)巴菲特如何防守，而不是進(jìn)攻了。抄底那樣的機(jī)會(huì)，巴菲特都選擇觀望，而非下手，在目前世界經(jīng)濟(jì)面臨新冠肺炎疫情極大影響，尤其是美國，截至5月7日，新冠肺炎疫情已經(jīng)導(dǎo)致超過126萬人確診、死亡人數(shù)超過7.4萬人的情況下，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景還有多大信心呢？對(duì)經(jīng)濟(jì)給股市帶來的影響，又怎能不擔(dān)憂呢？選擇防守，當(dāng)然是巴菲特被迫做出的一種選擇。貿(mào)然行動(dòng)，誰也無法保證，不會(huì)出現(xiàn)更為嚴(yán)重的損失。即便巴菲特實(shí)力再強(qiáng)，也是經(jīng)不起目前這樣的市場(chǎng)沖擊和影響的。

巴菲特選擇穩(wěn)健投資策略了，其他投資者、特別是同樣崇尚價(jià)值投資的投資者，也一定會(huì)選擇穩(wěn)健投資。如此一來，支撐美國股市的投資力量，也會(huì)在一定程度上受到影響，推動(dòng)美國股市穩(wěn)定和上升的能力減弱，受外部因素的影響會(huì)更大，波動(dòng)性更強(qiáng)。顯然，這也是令人擔(dān)憂的事。

從總體上講，巴菲特手握萬億美元現(xiàn)金也在等待觀望，是對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景缺乏信心的表現(xiàn)，更是對(duì)美國股市不看好的表現(xiàn)。即便眼前出現(xiàn)了較好上漲，在新冠肺炎疫情影響下，也缺乏持續(xù)穩(wěn)定的基礎(chǔ)。巴菲特不會(huì)輕易出手，他必須會(huì)等到對(duì)新冠肺炎疫情的走向持樂觀態(tài)度了，才有可能選擇出手。所以，美國股市依然會(huì)飄搖不定。對(duì)其他市場(chǎng)的影響，也是搖擺不定。

在巴菲特長期價(jià)值投資理念下，真正具有意義的是基于歷史縱深的了解，在全球新冠肺炎疫情蔓延導(dǎo)致大隔離的背景下，發(fā)掘長期投資的價(jià)值。

此次大會(huì)上，巴菲特表示，現(xiàn)階段已做好流動(dòng)性管理：我們一直保持比較高的現(xiàn)金，等待優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。首先，在新冠肺炎疫情暴發(fā)所帶來的社會(huì)隔離下，全球經(jīng)濟(jì)處于停滯階段，對(duì)企業(yè)而言，尾部風(fēng)險(xiǎn)仍未解除，做好現(xiàn)金儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)未知的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯得非常有必要。

其次，目前30年期國債收益率只有1%，通脹率只有2%，長期來看，股票的回報(bào)會(huì)比國債高，持有大量現(xiàn)金，也是為了伺機(jī)而動(dòng)，加倉權(quán)益。巴菲特認(rèn)為在低利率的環(huán)境下，股票長期回報(bào)必然高于債券。市場(chǎng)短期可能還會(huì)受新冠肺炎疫情反復(fù)所影響，但是作為長期價(jià)值投資，現(xiàn)階段是比較好的配置時(shí)點(diǎn)。

無論從價(jià)值投資視角還是風(fēng)險(xiǎn)管理視角，此次新冠肺炎疫情均具有特殊性，投資框架都需要不同程度的突破。在經(jīng)濟(jì)體系平穩(wěn)運(yùn)行時(shí)，看重的是對(duì)標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值的發(fā)現(xiàn)，而在極端風(fēng)險(xiǎn)下，更需要看重的是風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，對(duì)不完整信息的判斷。這或?qū)?gòu)建成新冠肺炎疫情背景下的價(jià)值投資新框架。