股權(quán)分置改革對上市公司財(cái)務(wù)管理的影響

[摘 要]中國股市因其特殊的歷史原因，出現(xiàn)了股權(quán)分置，變革這種現(xiàn)象必然會(huì)對上市公司的財(cái)務(wù)產(chǎn)生很大的影響。

[關(guān)鍵詞]股權(quán)分置 股權(quán)分置改革

一、股權(quán)分置及其特性

股權(quán)分置是指中國股市在特殊的發(fā)展演變中，A股市場的上市公司內(nèi)部普遍形成了流通的社會(huì)公眾股和非流通的國有法人股“兩種不同性質(zhì)的股票”，這兩類股票形成了“不同股不同價(jià)不同權(quán)”的市場制度與結(jié)構(gòu)。

在股權(quán)分置制度下，國有法人股永遠(yuǎn)占著絕對控股地位，企業(yè)“國有病”的所有癥狀都平移到了上市公司，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)無法完善。上市公司“一年績優(yōu)，兩年績平，三年虧損”成了股市的普遍現(xiàn)象。對公司的經(jīng)營管理，流通股股東表決權(quán)根本不起作用。

股權(quán)分置的情況下，一部分股票流通而另一部分股票不流通，流通股股東以股票市值衡量投資價(jià)值，并以市值的變動(dòng)確認(rèn)損益。盡管股價(jià)會(huì)影響非流通股股東的融資成本，但作為控股股東的非流通股股東更關(guān)心的是凈資產(chǎn)以及能否通過配股增發(fā)獲取更多的資金。不同的利益導(dǎo)向造成非流通股股東和流通股股東之間存在著嚴(yán)重的利益分置。非流通股股東的關(guān)注點(diǎn)是再融資的資格和凈資產(chǎn)的增值，而流通股股東的關(guān)注點(diǎn)是二級市場的股價(jià)?？毓晒蓶|在公司決策時(shí)較少考慮甚至經(jīng)常損害流通股股東的利益，從而使上市公司股東缺乏共同的利益基礎(chǔ)。例如，某上市公司以每股46元的價(jià)格增發(fā)2000萬股股票，由于是溢價(jià)發(fā)行，增發(fā)后每股凈資產(chǎn)由5.07元增加到6.72元。也就是說，大股東通過增發(fā)，不出一文錢就使自己的資產(chǎn)增值30%。其后該公司股價(jià)一直下跌，流通股股東利益受到嚴(yán)重傷害，而大股東卻毫發(fā)無損。

二、股權(quán)分置改革

股權(quán)分置問題是多年來制約我國資本市場發(fā)展的重大障礙，2005年我國才拉開股權(quán)分置改革的大幕。目前進(jìn)入股改程序的公司已占滬深兩市的59.3%。

所謂股權(quán)分置改革無非是在法人股由非流通股轉(zhuǎn)化為流通股的過程中，法人股與流通股股東之間需求和利益的均衡。即在認(rèn)可流通股含權(quán)的條件下，在法人股轉(zhuǎn)化為流通股的過程中，法人股股東向流通股股東支付含權(quán)價(jià)差（對價(jià)），在全流通條件下實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)同價(jià)。各個(gè)公司實(shí)施股權(quán)分置改革方案不盡相同。邯鄲鋼鐵股份有限公司股權(quán)分置改革方案于2006年2月公告。主要內(nèi)容為：送股（每10 股流通股可以獲得1股公司股票）；權(quán)證（流通股股東每10股可以獲得9-7張行權(quán)價(jià)2.80元、有效期12個(gè)月的歐式認(rèn)購股權(quán)）。邯鋼集團(tuán)承諾自股改方案實(shí)施之日起2個(gè)月內(nèi)，將以不超過3.50的價(jià)格通過上海證券交易所集中競價(jià)系統(tǒng)增持3億股流通股。

從理論上講，股權(quán)分置改革的首要目標(biāo)為優(yōu)化上市公司治理。這就對財(cái)務(wù)管理提出了新要求。一般認(rèn)為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)有利潤最大化、股東財(cái)富最大化、企業(yè)價(jià)值最大化等，但在大股東控股和股權(quán)分置的情況下，由于股價(jià)不對非流通身份的控股股東構(gòu)成約束，再加上以往剝離上市、分拆上市遺留的歷史問題，上市公司財(cái)務(wù)運(yùn)作的目標(biāo)實(shí)際上是控股股東利益最大化。由于控股股東控制著財(cái)務(wù)決策權(quán)，這種財(cái)務(wù)運(yùn)作產(chǎn)生的后果是：對于非流通股股東和流通股股東之間存在利益矛盾的決策事項(xiàng)，以犧牲流通股股東的利益為代價(jià)；對于非流通股股東內(nèi)控股股東與非控股股東之間存在利益沖突的決策事項(xiàng)，則以犧牲非控股的股東的利益為代價(jià)。證券市場曾出現(xiàn)的通過利潤操縱、財(cái)務(wù)欺詐獲取配股資格，以犧牲股價(jià)為代價(jià)獲取資金就是明顯的佐證。

三、在股權(quán)分置改革下，財(cái)務(wù)管理的新關(guān)鍵點(diǎn)

股權(quán)分置改革后，公司的財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)必將從控股股東利益最大化轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)為企業(yè)未來的收益以及未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值。企業(yè)價(jià)值最大化與股東財(cái)富最大化不是對立的。企業(yè)價(jià)值最大化要求企業(yè)管理層在確保公司持續(xù)性發(fā)展、承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的基礎(chǔ)上，為全體股東創(chuàng)造最大化財(cái)富。按照企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的要求，財(cái)務(wù)管理將出現(xiàn)以下新的關(guān)注點(diǎn)：

（一）關(guān)注股價(jià)，維護(hù)股價(jià)

對于全流通的上市公司而言，企業(yè)價(jià)值最直接的衡量標(biāo)準(zhǔn)是股票價(jià)格，股價(jià)成為企業(yè)價(jià)值的指示計(jì)。股價(jià)高低表明投資者上市公司管理層的信心以及未來盈利預(yù)期；而對公司管理層而言，股價(jià)高低反映公司決策以及日常管理中資源配置和運(yùn)用的效率，并影響未來融資成本。但值得注意的是，利潤僅僅是影響股價(jià)的一個(gè)重要因素，公司股價(jià)是多種因素綜合作用的結(jié)果。企業(yè)價(jià)值最大化不再只是強(qiáng)調(diào)企業(yè)當(dāng)前的微觀經(jīng)濟(jì)利益，更注重微觀經(jīng)濟(jì)利益與宏觀經(jīng)濟(jì)利益協(xié)調(diào)一致；要求企業(yè)更講究信譽(yù)，注重企業(yè)形象的塑造，也更注重產(chǎn)品的質(zhì)量和售后服務(wù)，以保持企業(yè)效益的長期穩(wěn)定增長。

（二）優(yōu)化財(cái)務(wù)決策，確保公司可持續(xù)發(fā)展

隨著全流通局面的形成和市場監(jiān)管效率的提高，股價(jià)的信息含量將不斷提高，它不僅包括有關(guān)企業(yè)以往盈利能力和盈利構(gòu)成的信息，還包括未來盈利潛力、時(shí)間分布和不確定性等方面的信息。以此相應(yīng)，在投資項(xiàng)目選擇、融資方式、股利政策制定等方面的財(cái)務(wù)決策必須強(qiáng)調(diào)規(guī)模、盈利、風(fēng)險(xiǎn)三者的均衡，確保公司的可持續(xù)發(fā)展，不斷提高公司價(jià)值。

（三）利用證券市場進(jìn)行有效的資本運(yùn)作

消除股權(quán)分置以后，全流通的上市公司股價(jià)更接近上市公司本身的經(jīng)營能力、主業(yè)發(fā)展?jié)摿?，從而使股價(jià)能更真實(shí)反映企業(yè)價(jià)值。股票的全流通以及股價(jià)與公司價(jià)值的擬和將激活兼并、收購和控制權(quán)爭奪市場，為企業(yè)通過資本運(yùn)作配置資源、最大限度發(fā)揮協(xié)同效益提供了寬闊的舞臺。

參考文獻(xiàn)

[1]胡響鐘，以價(jià)值為導(dǎo)向的寶鋼股份財(cái)務(wù)管理模式[J]，財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì),2005,(2).

作者簡介：范利霞，女，1996年畢業(yè)于華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)貿(mào)學(xué)院，河北省邯鄲市農(nóng)業(yè)學(xué)校講師，主要從事專業(yè)教學(xué)及財(cái)務(wù)管理工作。