ＶＣ，美國的新引擎

鄧　亮

這是一個(gè)資本的時(shí)代。大量金錢也在世界各地尋覓著投資機(jī)會(huì)，無數(shù)的創(chuàng)意在渴望獲得資本的青睞。起源于美國的風(fēng)險(xiǎn)投資(以下簡稱”VC”)正是為迎合資本和技術(shù)相結(jié)合需要的產(chǎn)物，它的產(chǎn)生讓美國的高新技術(shù)蓬勃發(fā)展，讓眾多非主流企業(yè)從此成為風(fēng)云人物，讓美國乃至世界的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也因此發(fā)生巨變。

風(fēng)投一路走來

Intel（英特爾）、Microsoft(微軟)、Apple（蘋果電腦）、Yahoo（雅虎），這些公司的名字都讓人如雷貫耳。而在它們背后都有著一個(gè)共同的身影，那就是VC。類似的驚人案例，VC在美國還創(chuàng)造了很多個(gè)，它們大多和上述幾家公司一樣屬于高新技術(shù)企業(yè)，這也正是VC獨(dú)有的投資特點(diǎn)。

VC在第二次世界大戰(zhàn)前的美國就略具雛形，現(xiàn)代意義上的VC則誕生于1946年，標(biāo)志性事件是美國研究與發(fā)展公司(ARD)的建立。ARD設(shè)立的初衷是利用市場(chǎng)機(jī)制解決新創(chuàng)企業(yè)資金不足，將實(shí)驗(yàn)室里的科研成果盡快轉(zhuǎn)化為消費(fèi)者所能接受的市場(chǎng)產(chǎn)品。對(duì)數(shù)據(jù)設(shè)備公司(DEC)的投資讓ARD名聲大震，DEC公司是由4名麻省理工學(xué)院的大學(xué)生建立的典型的高科技企業(yè)，ARD最初只對(duì)它投入了不到7萬美元的資本金，占77%的股權(quán)，而14年后，這些股票的市場(chǎng)價(jià)值高達(dá)3.55億美元，增長了5000多倍，投資回報(bào)讓人側(cè)目。正是ARD的設(shè)立讓VC從此步入制度化與專業(yè)化的發(fā)展軌道，迅速風(fēng)靡全球。

盡管如此，VC的發(fā)展歷程并不是一帆風(fēng)順的，美國的VC自產(chǎn)生至今，共經(jīng)歷了五個(gè)發(fā)展階段。第一個(gè)階段，20世紀(jì)50年代的興起。受蘇聯(lián)衛(wèi)星上天的刺激，美國政府要求加速高科技發(fā)展，為了解決富有創(chuàng)新精神的小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)融資不足問題，立法設(shè)立了小企業(yè)局（SSA），并在小企業(yè)局創(chuàng)設(shè)了小企業(yè)投資公司（SBIC）計(jì)劃。同時(shí)，還有大量風(fēng)險(xiǎn)資本公司組建了私人合伙企業(yè)。第二個(gè)階段，60年代的成長。風(fēng)險(xiǎn)資本公司被允許上市，這給VC帶來了巨大的回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)資本成為了美國富有個(gè)人和家庭的一個(gè)熱門市場(chǎng)。第三個(gè)階段，70年代的萎縮。長達(dá)7年的漫漫熊市讓風(fēng)險(xiǎn)投資者遭受了打擊，同時(shí)養(yǎng)老金被嚴(yán)格禁止濫用也讓風(fēng)險(xiǎn)資本基金的籌資進(jìn)入寒冬。第四個(gè)階段，80年代的復(fù)興。隨著資本利得稅大幅削減，以及阻礙VC的養(yǎng)老金立法案得以廢除，20世紀(jì)80年代風(fēng)險(xiǎn)資本行業(yè)開始了一個(gè)最長周期的增長。風(fēng)險(xiǎn)資本基金的主要來源也由富有的個(gè)人和家庭明顯轉(zhuǎn)向了捐贈(zèng)基金、養(yǎng)老金和其他機(jī)構(gòu)基金，尤其是公共養(yǎng)老金與公司養(yǎng)老金從那時(shí)起成為到目前為止最重要的資金來源。第五個(gè)階段，快速擴(kuò)張階段。20世紀(jì)90年代是新經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)在“硅谷”與“NASDAQ”的雙重動(dòng)力推動(dòng)下，步入了一個(gè)極盛時(shí)期。

成就美國高科技產(chǎn)業(yè)

在VC不斷演變發(fā)展的過程中，它推動(dòng)了美國高科技成果的轉(zhuǎn)化，促進(jìn)了高新技術(shù)企業(yè)的迅猛發(fā)展，對(duì)美國產(chǎn)業(yè)結(jié)

構(gòu)的高度化業(yè)起到了至關(guān)重要的作用。據(jù)美國商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，二戰(zhàn)以來95％的科技發(fā)明與創(chuàng)新來自于小型的新興企業(yè)，小型的初創(chuàng)型高新技術(shù)企業(yè)對(duì)于市場(chǎng)來說屬于新興事物，由于基礎(chǔ)弱且規(guī)模小，在其發(fā)展過程中存在許多不確定性，而且也沒有有效的投資評(píng)估手段，投資風(fēng)險(xiǎn)高，但投資一旦成功將帶來高額回報(bào)。這種情形讓它們很難從傳統(tǒng)的融資渠道獲得發(fā)展所需資金，但VC卻被其潛在的高增長性所吸引，通過資金注入和促進(jìn)高新技術(shù)的商品化，成為了推動(dòng)美國新興高科技企業(yè)發(fā)展壯大的一支生力軍。

VC的投資方向主要集中在信息產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥保健產(chǎn)業(yè)、生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，對(duì) 20世紀(jì)50年代的半導(dǎo)體硅材料、70年代的微型計(jì)算機(jī)、80年代的信息技術(shù)以及生物工程等尖端技術(shù)的最終商業(yè)發(fā)展都起到了至關(guān)重要的作用。從絕對(duì)額上看，美國的科技研究與開發(fā)投資規(guī)模一直雄居世界首位，早在2000年其投資額就達(dá)到了2640億美元，占世界科技研發(fā)投入的45％，相當(dāng)于其他西方六大國該項(xiàng)經(jīng)費(fèi)的總和。從研發(fā)費(fèi)用占GDP的比例來看，美國同樣名列前茅，健全的科技立法和龐大的研發(fā)投入使美國在當(dāng)今絕大多數(shù)的關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域均處于領(lǐng)先位置，20世紀(jì)90年代以來，世界上一半以上的專利發(fā)明來自美國。所有這一切，VC功不可沒，更有意義的是，它掀起了競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新的浪潮。從某種意義上看，在風(fēng)投的促進(jìn)下，美國成為了當(dāng)今世界高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)最發(fā)達(dá)的國家。

更重要的是，VC還為美國帶來了新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。高新技術(shù)在它的支持下日新月異，以這些高新技術(shù)企業(yè)為核心的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，則對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的“低通貨膨脹、高就業(yè)和高增長”做出了重要貢獻(xiàn)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1993年以來，美國工業(yè)生產(chǎn)增長的45％是信息產(chǎn)業(yè)所帶動(dòng)，美國職工中60％屬于知識(shí)型，每10個(gè)新創(chuàng)造的就業(yè)機(jī)會(huì)中，有8個(gè)與信息產(chǎn)業(yè)有關(guān)。根據(jù)美國全國VC協(xié)會(huì)(NVCA)的調(diào)查研究結(jié)果:70年代以來美國VC的資本金額占國民生產(chǎn)總值(GDP)不到1％，但這些接受VC的企業(yè)創(chuàng)造的直接經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)達(dá)到了國民生產(chǎn)總值的11％。該研究結(jié)論揭示了VC對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率，大約為1∶11，這項(xiàng)結(jié)論表明，與其他投資相比，VC作為一種投資行為，其投資與直接收益之比是最高的?？梢院敛豢鋸埖卣f，VC支持了美國乃至整個(gè)世界的信息技術(shù)時(shí)代。

風(fēng)投的入口與出口

簡單地說，投險(xiǎn)投資家（公司）就是由兩部分組成:一是錢;二是人。相比而言，VC人似乎扮演著更重要的角色，錢的結(jié)局怎樣，依賴于人的能力。VC人是風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作者，其工作職能是:辨認(rèn)、發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì);篩選投資項(xiàng)目;決定投資;促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)迅速成長、退出。資金經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)投資公司的篩選，流向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),取得收益后，再經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)投資公司回流至投資者。

目前風(fēng)投大體有四類來源:第一類稱為風(fēng)險(xiǎn)資本家。他們通過投資來獲得利潤，所投出的資本全部歸其自身所有。 第二類是風(fēng)險(xiǎn)投資公司，這是最主要的一種類型。風(fēng)險(xiǎn)投資公司又包括很多種類，但大部分是風(fēng)險(xiǎn)投資基金方式，通過設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金籌集風(fēng)險(xiǎn)資本，也直接向投資人募集資本，這些基金一般以有限合伙制為組織形式，這種形式在美國很普遍，經(jīng)驗(yàn)表明，有限合伙制是風(fēng)險(xiǎn)投資的最佳組織形式。第三類是產(chǎn)業(yè)附屬投資公司。這類投資公司往往是一些非金融性實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，他們代表母公司的利益進(jìn)行投資。和專業(yè)基金一樣，這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)。第四類叫天使投資人。這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速啟動(dòng)。天使投資人通常是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的朋友、親戚或商業(yè)伙伴，由于他們對(duì)該企業(yè)家的能力和創(chuàng)意深信不疑。

每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資人的目標(biāo)，和所有其他投資者一樣，就是降低風(fēng)險(xiǎn)提高收益。為降低投資風(fēng)險(xiǎn)，在注入風(fēng)險(xiǎn)資本的基礎(chǔ)上，風(fēng)險(xiǎn)投資人會(huì)根據(jù)其是否為主導(dǎo)投資者、單個(gè)項(xiàng)目投資額度大小、投資的不同階段、風(fēng)險(xiǎn)投資人的經(jīng)驗(yàn)豐富程度等，通過董事會(huì)、投資協(xié)議和相關(guān)契約，分別采取緊密參與型、適度參與型和放任自流型管理方式，向創(chuàng)業(yè)企業(yè)輸入管理要素，提供增值服務(wù)。此外，很多風(fēng)險(xiǎn)投資人在進(jìn)入之初就和風(fēng)險(xiǎn)公司約定根據(jù)項(xiàng)目的具體情況，分階段追加投入資金。每階段都訂有一個(gè)階段性目標(biāo):上一階段目標(biāo)的完成，是下一階段融資的前提。這樣既有利于投資者降低投資風(fēng)險(xiǎn)，又可對(duì)企業(yè)家構(gòu)成一定的壓力與動(dòng)力。風(fēng)險(xiǎn)投資公司猶如高新技術(shù)企業(yè)的拐杖，幫著它學(xué)習(xí)走路并穩(wěn)步前進(jìn)。

與培育過程一起，退出渠道和它組成了關(guān)系到投資人能否獲利退出的兩個(gè)重要因素。目前在美國可選擇的只有三種方式:第一，股票上市。這是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳場(chǎng)所，能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資人帶來高額的回報(bào)。第二，股份轉(zhuǎn)讓（某種程度上也可以成為并購）。由于股票上市及股票升值都需要一段時(shí)間，因此，許多風(fēng)險(xiǎn)投資人采取股份轉(zhuǎn)讓的退出方式，其選擇的出售對(duì)象可以是準(zhǔn)備在不同階段進(jìn)入的其他風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)公司或創(chuàng)業(yè)者本人。第三，清理公司也是風(fēng)險(xiǎn)投資者退出企業(yè)的一種辦法，不成功的投資需要果斷退出而收回資金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這種方法一般僅能收回原投資總額的64%。

風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展過程中，納斯達(dá)克市場(chǎng)是不可不提的。成立于1971年2月8日的納斯達(dá)克，之后被許可放寬對(duì)新上市公司的要求，這使它吸引到了大批在80年代末開始快速成長的公司，大大拓寬了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道，風(fēng)險(xiǎn)投資、高科技企業(yè)、納斯達(dá)克三者之間形成了共同繁榮的局面。

如今，風(fēng)險(xiǎn)投資依然繼續(xù)前進(jìn)，呈現(xiàn)出許多新的特點(diǎn)。首先，風(fēng)險(xiǎn)投資正朝著證券化方向發(fā)展。以前世界各國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通常采用債務(wù)和股權(quán)相結(jié)合形式進(jìn)行投資,近年來則更多地采用證券投入方式，即風(fēng)險(xiǎn)投資者按規(guī)范化的股票和上市轉(zhuǎn)讓制度,直接向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資入股，購買其股票，取得相應(yīng)股權(quán)，投資回收則通過出售持有成功企業(yè)的升值股票套現(xiàn)，進(jìn)而尋求新的投資機(jī)會(huì)。目前,北美的風(fēng)險(xiǎn)投資80%采用證券方式投入和回收。其次，投資范圍不斷拓展，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資最主要的新特點(diǎn)。雖然對(duì)高科技項(xiàng)目的投資依然占據(jù)主流，但一些風(fēng)險(xiǎn)投資顯然偏離了原有軌道，進(jìn)入了卡通、教育、餐飲、能源、零售甚至農(nóng)業(yè)等國內(nèi)傳統(tǒng)行業(yè)。但值得注意的是，所謂的進(jìn)入“傳統(tǒng)行業(yè)”，并不是簡單的資本投入，以及復(fù)制傳統(tǒng)行業(yè)的盈利模式，而是在渠道、制造或者服務(wù)方面有重大創(chuàng)新，往往能挖掘出這個(gè)行業(yè)的潛力，展現(xiàn)出新的生命力。另外，近年來風(fēng)險(xiǎn)投資還日趨國際化和全球化,風(fēng)險(xiǎn)投資在世界各地尋找項(xiàng)目，各國的風(fēng)投之間也相互合作。例如IBM和耶魯大學(xué)等技術(shù)管理人員就和韓國最大的4家以電子技術(shù)為主要投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)投資公司一起在硅谷開展業(yè)務(wù)。