揭開中國私募基金的神秘面紗

在公募基金持續(xù)火爆的同時，一直被迫披著神秘外衣的私募基金又有著怎樣的表現(xiàn)？著名金融學(xué)家巴曙松等日前推出一份報(bào)告，對這些“神龍見首不見尾”的私募基金進(jìn)行了跟蹤分析。

報(bào)告稱，分析這些基金的運(yùn)作，只能根據(jù)各種蛛絲馬跡，根據(jù)一些有限的新聞和一些偶爾的信息披露。但是毫無疑問，在法規(guī)日趨明朗、市場日趨寬容的今天，一些私募基金開始陸續(xù)浮出水面。

運(yùn)作——策略靈活

私募基金以其靈活多樣的投資模式和投資策略見長，因?yàn)槠渫顿Y策略無需經(jīng)監(jiān)管部門審批，運(yùn)作上要靈活主動得多。

目前國內(nèi)有為數(shù)眾多的私募基金崇尚價(jià)值投資理念，偏向于發(fā)現(xiàn)具有長期投資價(jià)值的企業(yè)，他們認(rèn)為好的企業(yè)像鉆石一樣稀有，一旦發(fā)現(xiàn)就要重倉投入、長期持有，并且不會頻繁交易。這一點(diǎn)與一些強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資的公募基金是基本一致的。

這樣的價(jià)值投資理念催生了獨(dú)特深入的調(diào)研模式，私募基金可以更早的發(fā)現(xiàn)上市公司的價(jià)值從而較早介入獲得高回報(bào)。相對于部分過分依賴紙面分析報(bào)告和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的一些公募基金，部分私募基金的深入調(diào)研方法的優(yōu)勢不言而喻。

2001年銀廣夏利潤造假，爆出驚人騙局，而大成基金旗下的基金景宏重倉持有銀廣夏670余萬股，市值達(dá)到2.14億多元，有著雄厚投資研究實(shí)力的大成，過于相信銀廣夏的一面之詞，對于夸張的業(yè)績增長數(shù)據(jù)沒有調(diào)查核實(shí)，最終被蒙騙。而與之形成鮮明對照的是，知名的私募基金經(jīng)理趙丹陽當(dāng)時也對銀廣夏感興趣，但他沒有單純依賴銀廣夏提供的數(shù)據(jù)，而是直接去查看銀廣夏天津工廠的耗電量，發(fā)現(xiàn)每月用電額度僅為上百度，從而識破了騙局。

希望追求短線獲利的私募基金，往往有一些過往業(yè)績不錯的短線操盤手操盤，利用概念和題材的炒作而獲利，有些甚至攻擊漲停引領(lǐng)市場熱點(diǎn)實(shí)現(xiàn)暴利，市場上稱為“漲停板敢死隊(duì)”。這類私募基金一直是中國股市曝光率較低的投資團(tuán)體，行事神秘、操盤風(fēng)格兇悍、靈活多變、高利潤、高風(fēng)險(xiǎn)。但隨著監(jiān)管能力的提高，此類操作的難度日益加大。

私募基金的凌厲操作風(fēng)格，體現(xiàn)在除“做莊”之外的獲利方式，例如市場盲點(diǎn)套利模式（利用市場的定價(jià)錯誤或者制度障礙來獲得收益）和對沖組合套利模式。隨著金融市場的發(fā)展和演變，私募基金在積極不斷地創(chuàng)新獲利模式。

收益——100%-300％？

由于缺少相關(guān)的信息披露，私募基金的戰(zhàn)績在市場中往往被夸大，例如“平均年收益率100%，最高達(dá)300%以上”，再加上私募基金神秘的存在方式，使得私募基金被市場“神話”成為武功高強(qiáng)的世外高人。

隨著私募基金陽光化的呼聲越來越高，開始有一部分私募基金開始浮出水面，其中深國投旗下的赤子之心（中國）集合資金信托的媒體曝光度最高，趙丹陽和他的赤子之心已經(jīng)成為私募基金的標(biāo)桿之一。盡管難以全面把握其絕對收益在整個私募基金中的相對地位，但是由于赤子之心每半個月會公布一次信托單位凈值，這為公眾提供了一個可以真實(shí)了解私募基金投資業(yè)績的機(jī)會。

赤子之心成立于2004年2月，與同時期成立的開放式股票型基金——易方達(dá)策略成長基金（成立于2003年12月9日）以及上證綜指和滬深300這兩個市場基準(zhǔn)指數(shù)的業(yè)績進(jìn)行比較，從2004年2月20日至2007年3月16日，赤子之心的收益率為259.14%，年均84.45%，易方達(dá)策略成長基金的收益率為249.50%，年均81.31%，同期滬深300指數(shù)的收益率僅為87.21%，私募基金略勝一籌。

在市場下跌期間，私募基金的業(yè)績優(yōu)勢就更為明顯，2005年5月末，中國股市處于最低點(diǎn)，相比2004年2月，市場下跌38.93%，當(dāng)時易方達(dá)策略成長的收益率為0.07%，而赤子之心卻高達(dá)26.1%！由此可見，雖然私募基金的業(yè)績并沒有那么夸張，但是相對于開放式基金確實(shí)存在著一定的優(yōu)勢。

特點(diǎn)——自由起舞

私募基金能夠采用靈活多樣的投資模式，是因?yàn)橄鄬τ诠蓟鸲?，私募基金具有多種優(yōu)勢，正是這些優(yōu)勢，決定了私募基金能夠采取更為靈活的投資策略和獲利方式。

以絕對收益論英雄

私募基金沒有公募基金目前廣泛存在的短期排名的壓力，可以不為短期的業(yè)績排名而放棄自己的投資風(fēng)格，同時，由于私募基金的管理人與投資者在收益中分成，所以私募基金的終極目標(biāo)是追求絕對收益的最大化，私募基金經(jīng)理可以堅(jiān)持自己的理念和投資策略。

小而穩(wěn)的資金規(guī)模

基金規(guī)模越大，管理難度也越大，因此私募基金的規(guī)模都不會很大。與公募基金動輒幾十億的規(guī)模相比，私募基金平均1到2億元可謂“袖珍”，即使是大型的私募基金，規(guī)模也不會超過10億。

與國外相似，目前國內(nèi)的私募基金同樣是面向特定的高資產(chǎn)客戶，很少進(jìn)行宣傳，最低投資額一般為100萬元，有些集合信托投資計(jì)劃有至少一年的封閉期，在封閉期后每月只有固定的日期（一般為每月15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日辦理認(rèn)購和贖回手續(xù)。這樣的限制有效地隔離了風(fēng)險(xiǎn)承受能力差、注重短期的中小投資者，資金來源和規(guī)模較為穩(wěn)定，因此可以采取相對穩(wěn)定的投資策略，投資風(fēng)格可以更加激進(jìn)，收益也就相對較高。

個性化而有效率的投資決策

相比公募基金，私募基金經(jīng)理的個人作用非常突出。在目前曝光率比較高的私募基金中，都深深地打著基金經(jīng)理的烙?。黑w丹陽的赤子之心強(qiáng)調(diào)重倉投入，長期持有，認(rèn)為交易成本是長期投資的敵人；但斌的東方港灣投資公司則是巴菲特的忠實(shí)信徒，強(qiáng)調(diào)復(fù)制巴菲特的投資思路；劉明達(dá)的明達(dá)投資則長期持有“傻瓜組合”；楊駿的曉揚(yáng)投資在楊駿的指引下積極進(jìn)行波段操作和板塊輪換，如此鮮明的個人色彩在公募基金領(lǐng)域往往不太容易見到。

投資偏好準(zhǔn)備上市的公司

新《公司法》和《合伙企業(yè)法》的重新修訂，對私募投資基金的法律地位提供了更為清晰的舞臺。無論國內(nèi)還是國外，通常私募基金最偏好的投資對象是具有上市潛能的企業(yè)，即Pre－IPO型企業(yè)，因?yàn)樗侥蓟鹱詈玫耐顺龇绞街换蛘呤峭ㄟ^上市退出或者是被其他大型機(jī)構(gòu)并購?fù)顺觯@些企業(yè)多半已發(fā)展的較為成熟，距上市時間普遍不會太長，投資這樣的企業(yè)會增加安全性和流動性，其他企業(yè)也有足夠的并購動機(jī)。

前景：合法化出路

根據(jù)運(yùn)作方式的差異，目前在中國經(jīng)濟(jì)區(qū)域內(nèi)活動的各種私募基金基本可以分為四類，即外資背景型、政府主導(dǎo)型、券商背景型和民營型。目前最為活躍的是外資背景型的基金，如蒙牛、無錫尚德、盛大網(wǎng)絡(luò)、李寧等，他們身后大都是一些赫赫有名的國際私募基金，如KKR、凱雷、華平、摩根、新橋、英聯(lián)、黑石等。國內(nèi)的本土私募基金主要包括具有本土金融機(jī)構(gòu)或者政府背景的，如鼎輝國際、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等，券商背景的一些信托公司、咨詢公司，如平安信托等，還有一些民營型的創(chuàng)業(yè)投資公司等。

一直以來，私募基金往往都被視為是處于監(jiān)管的空白地帶或者灰色地帶，雖然已經(jīng)有運(yùn)作比較規(guī)范的信托模式，但其他大量的以委托理財(cái)?shù)刃问酱嬖诘乃侥蓟鹑匀惶幱诨疑貛?，魚龍混雜，良莠不齊。長期以來的模糊定位不可避免的帶來了許多問題。

目前在我國法律許可的范圍內(nèi)，私募基金已經(jīng)可以采取多樣化的組織形式，例如可以采取信托制、契約制和公司制（合伙制）等形式，目前的運(yùn)作已經(jīng)較為規(guī)范的方式是集合資金信托計(jì)劃。2006年8月27日通過的《合伙企業(yè)法》，使得在我國以公司制的形式組織私募基金也已經(jīng)沒有法律障礙?，F(xiàn)在需要加強(qiáng)的是私募證券投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金的立法，使其真正生活在陽光之下。

（本組稿件據(jù)巴曙松、王文強(qiáng)主筆的《中國私募基金生存狀態(tài)管窺》，有刪節(jié)