中國(guó)股市，否極泰來(lái)？

陳忠慶是臺(tái)灣暢銷(xiāo)書(shū)《個(gè)人理財(cái)手冊(cè)》的作者，資深理財(cái)專家，曾任臺(tái)灣《工商時(shí)報(bào)》主編。2006年年初，他在祖國(guó)大陸投資了股票型基金。6月初，他在接受大陸記者采訪時(shí)說(shuō)，他的投資已經(jīng)有了40％的收益。陳忠慶認(rèn)為，大陸過(guò)去數(shù)年低迷的股市和蓬勃發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)背離，預(yù)計(jì)上漲是未來(lái)兩三年內(nèi)地股市的大趨勢(shì)，K期獲利將按倍數(shù)計(jì)算。

和這位臺(tái)灣理財(cái)專家一樣，今年以來(lái)，成千上萬(wàn)投資者從中國(guó)股市中獲益豐厚。

由于多種原因，中國(guó)股市最具影響的指數(shù)——上證指數(shù)——從2001年的2000多點(diǎn)一路下跌至2005年6月的998點(diǎn)，數(shù)千萬(wàn)投資者在5年漫漫熊市中損失慘重，許多中小投資者數(shù)十萬(wàn)甚至上百萬(wàn)投資縮水大半以上，血本無(wú)歸的比比皆是，以至于著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉曾經(jīng)說(shuō)出“中國(guó)股市不如‘賭場(chǎng)”’的激烈言辭。

此一時(shí)彼一時(shí)。2005年12月7日以來(lái)，中國(guó)股市行情一路強(qiáng)勁上揚(yáng)，部分股票價(jià)格上漲了一半乃至翻番，近一年來(lái)進(jìn)入股市的投資者因此收益頗豐，平均收益率30％以上的居多，而投資于中國(guó)股市的基金收益更是驚人。

據(jù)中國(guó)銀河證券基金研究中心統(tǒng)計(jì)，截至6月8日，70家開(kāi)放式基金今年以來(lái)平均收益率為48％，其中華夏大盤(pán)精選、廣發(fā)小盤(pán)增長(zhǎng)等基金收益率高達(dá)70％。

從2005年6月6日上證指數(shù)跌至998．23點(diǎn)，創(chuàng)8年新低至今，中國(guó)股市累計(jì)漲幅多達(dá)60％左右。今年5月中國(guó)股市飆升的行情，使專家和廣大股民驚呼：“牛市來(lái)了!”

今年5月9日，上證指數(shù)在突破1500點(diǎn)三天后又躍上1600點(diǎn)，一周之內(nèi)成交額突破3000億元，創(chuàng)造了新中國(guó)股市建立15年來(lái)的新紀(jì)錄。特別是5月15日、16日兩日，滬深成交量分別達(dá)到838億元和889億元，接近2002年6月24日的最高成交量898億元的歷史高點(diǎn)，而在去年行情冷清的階段，兩市每天的成交額還不足100億元。

專家認(rèn)為，上述紀(jì)錄是中國(guó)股市在持續(xù)5年熊市、投資者損失慘重之后蓄積能量的第一次大爆發(fā)，它與中國(guó)多年來(lái)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展形成的巨大經(jīng)濟(jì)能量是完全匹配的。中國(guó)目前每年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值已超過(guò)2萬(wàn)億美元，國(guó)家外匯儲(chǔ)備接近9000億美元，這在五六年前是不可想像的。因此，新的股市態(tài)勢(shì)可視作中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的應(yīng)有表現(xiàn)?？梢灶A(yù)測(cè)，未來(lái)幾年里，中國(guó)股市日成交額最高達(dá)到千億元的時(shí)刻即將到來(lái)。因此，盡管行情反復(fù)是股市發(fā)展正?，F(xiàn)象，但中國(guó)股市總的上升態(tài)勢(shì)是確定無(wú)疑的。

股市的火爆和巨大的賺錢(qián)效應(yīng)讓場(chǎng)外投資者入市熱情急劇膨脹。官方數(shù)據(jù)顯示，今年3月新增A股賬戶數(shù)為12．3萬(wàn)戶，4月增加到20．7萬(wàn)戶，其中自然人開(kāi)立賬戶的占絕大多數(shù)?！拔逡弧遍L(zhǎng)假后的第一周，A股新增開(kāi)戶數(shù)暴增至11．79萬(wàn)戶，較節(jié)前一周整整翻了一倍，逼近3月新增賬戶數(shù)，單日平均開(kāi)戶數(shù)一度創(chuàng)近5年之最，是去年同期的數(shù)倍。

股市的火爆還使得基金發(fā)行紀(jì)錄也被刷新。廣發(fā)基金公司5月發(fā)行的股票型基金融資額達(dá)180億元，刷新了2004年3月由海富通基金公司創(chuàng)下的131億元的首發(fā)紀(jì)錄。廣發(fā)基金有關(guān)人士稱，公司于5月8日開(kāi)始發(fā)行的廣發(fā)策略優(yōu)選基金，3天后募集規(guī)模就超乎意料地超過(guò)百億元。由于擔(dān)心基金規(guī)模太大難以管理，廣發(fā)基金提前結(jié)束銷(xiāo)售。相比之下，在去年行情不好時(shí)，同類(lèi)基金發(fā)行一個(gè)月最多能募集到50億元，一般基金認(rèn)購(gòu)的資金只有數(shù)億元。國(guó)際有色金屬與原油價(jià)格暴漲

助推牛市行情

中國(guó)股市今年5月的大規(guī)模上漲令人想起發(fā)生在6年前的牛市行情：1999年5月19日，滬深股市爆發(fā)了著名的“5·19”行情，行情前后持續(xù)了32個(gè)交易日，上證指數(shù)由1057．48點(diǎn)漲至1739．2點(diǎn)，漲幅達(dá)到63％。當(dāng)時(shí)行情的起因主要源于政策面支持。如今，隨著內(nèi)地證券市場(chǎng)與境外市場(chǎng)逐漸接軌，股市越來(lái)越感受到國(guó)際各大市場(chǎng)的影響，尤其是國(guó)際商品交易所和港股的走勢(shì)與內(nèi)地股市走勢(shì)呈現(xiàn)出較高的相關(guān)性。

1999年，科技網(wǎng)絡(luò)股成為領(lǐng)漲龍頭，其主要原因是國(guó)外市場(chǎng)科技網(wǎng)絡(luò)股出現(xiàn)持續(xù)暴漲。而今年的行情還帶有明顯的聯(lián)動(dòng)性。受?chē)?guó)際有色金屬期貨價(jià)格和原油價(jià)格的持續(xù)暴漲影響，內(nèi)地股市上黃金、銅等有色金屬和以太陽(yáng)能為代表的新能源股票成為最搶眼的熱點(diǎn)，生產(chǎn)有色金屬和太陽(yáng)能產(chǎn)品的中國(guó)龍頭上市公司的股價(jià)在不到半年的時(shí)間內(nèi)至少翻了一番。

兩年來(lái)，中國(guó)政府為振興股市采取的一攬子重大政策措施，特別是股市基礎(chǔ)制度變革，消除了制度性障礙，增強(qiáng)了投資者的信心，為這輪牛市行情奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

“國(guó)九條”：中國(guó)資本市場(chǎng)改革與發(fā)展的新戰(zhàn)略

2004年1月31日，新華社頒發(fā)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，這是中國(guó)政府推進(jìn)資本市場(chǎng)改革和發(fā)展的“路線圖”。這份戰(zhàn)略確定了9大任務(wù)，被輿論簡(jiǎn)稱為“國(guó)九條”。

路透社當(dāng)時(shí)評(píng)論稱：“文件以比較罕見(jiàn)的措辭闡述了發(fā)展資本市場(chǎng)的重要性。這份文件史無(wú)前例地提出‘重視資本市場(chǎng)的投資回報(bào)’，并將‘保護(hù)投資者特別是社會(huì)公眾投資者的合法權(quán)益’作為頭條列出?！?/p>

在這份文件中，中國(guó)政府指出，大力發(fā)展資本市場(chǎng)是中國(guó)一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)，對(duì)中國(guó)實(shí)現(xiàn)本世紀(jì)前20年國(guó)民經(jīng)濟(jì)翻兩番的戰(zhàn)略目標(biāo)具有重要意義：一是有利于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，更大程度地發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，將社會(huì)資金有效轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資；二是有利于國(guó)有經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性改組，加快非國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展；三是有利于提高直接融資比例，完善金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高金融市場(chǎng)效率，維護(hù)金融安全。

中國(guó)人民大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)吳曉求教授認(rèn)為，從全球來(lái)看，未來(lái)資本市場(chǎng)將主導(dǎo)全球金融體系的發(fā)展。就中國(guó)而言，發(fā)展資本市場(chǎng)不是權(quán)宜之計(jì)，發(fā)展資本市場(chǎng)在中國(guó)的金融體制改革中、在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中至關(guān)重要。在美國(guó)的金融體系中，資本市場(chǎng)已占主導(dǎo)位置，其國(guó)民生產(chǎn)總值為9萬(wàn)億美元，證券化資產(chǎn)卻在27萬(wàn)億美元以上。而目前中國(guó)資本市場(chǎng)，包括國(guó)債在內(nèi)的證券化資產(chǎn)遠(yuǎn)不到國(guó)民生產(chǎn)總值的一半。

“國(guó)九條”要求政府各部門(mén)進(jìn)一步完善相關(guān)政策，為資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境；完善證券發(fā)行上市核準(zhǔn)制度；健全有利于各類(lèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)平等利用資本市場(chǎng)的機(jī)制，提高資源配置效率；重視資本市場(chǎng)的投資回報(bào)；要采取切實(shí)措施，提高上市公司的整體質(zhì)量，為投資者提供分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果、增加財(cái)富的機(jī)會(huì)。

與此同時(shí)，“國(guó)九條”提出要鼓勵(lì)合規(guī)資金入市。成百上千億元資金源源不斷地進(jìn)入股市往往有利于行情的上揚(yáng)，增強(qiáng)投資者信心。

為此，“國(guó)九條”明確要求，繼續(xù)大力發(fā)展證券投資基金；支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場(chǎng)，逐步提高社會(huì)保障基金、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金等投入資本市場(chǎng)的資金比例；要培養(yǎng)一批誠(chéng)信、守法、專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，使基金管理公司和保險(xiǎn)公司為主的機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。

該文件還確定了積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題等一系列重大任務(wù)，并就研究制定鼓勵(lì)社會(huì)公眾投資的稅收政策，進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，推進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作，促進(jìn)資本市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展，健全資本市場(chǎng)法規(guī)體系等作出相應(yīng)的安排。

“國(guó)九條”還特別要求中央和地方政府各部門(mén)加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，防范和化解資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：“資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范關(guān)系到國(guó)家的金融安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。各地區(qū)、各部門(mén)都要關(guān)心和支持資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，在出臺(tái)涉及資本市場(chǎng)的政策措施時(shí)，要充分考慮資本市場(chǎng)的敏感性、復(fù)雜性和特殊性，并建立信息共享、溝通便捷、職責(zé)明確的協(xié)調(diào)配合機(jī)制，為市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境和條件?！?/p>

為貫徹上述戰(zhàn)略部署，中國(guó)政府隨即成立了包括中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)、中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、商務(wù)部、國(guó)家外匯管理局等部委相關(guān)負(fù)責(zé)人組成的6個(gè)專門(mén)工作小組，逐條落實(shí)。

隨后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)改革股票發(fā)行審核機(jī)制，建立了公開(kāi)透明、權(quán)責(zé)明晰、專業(yè)高效的審核制度，確保上市公司市場(chǎng)準(zhǔn)入關(guān)。證監(jiān)會(huì)還對(duì)股票定價(jià)制度作出重大改革，出臺(tái)了新股詢價(jià)制，并頒布實(shí)施了保護(hù)中小股東合法權(quán)益的分類(lèi)表決制度，使中小投資者首次對(duì)相關(guān)上市公司的重大事項(xiàng)有了表決權(quán)，防止大股東濫用權(quán)力，侵犯中小股東的合法權(quán)益。監(jiān)管層還開(kāi)放合格的企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金入市，逐步壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。

2005年，中國(guó)最高立法機(jī)關(guān)全國(guó)人大通過(guò)了《公司法》、《證券法》修改草案，加大了對(duì)違法亂紀(jì)行為的懲處力度，進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)投資者合法權(quán)益的保護(hù)，為股市的進(jìn)一步穩(wěn)定健康發(fā)展提供了制度保障。

兩年來(lái)，“國(guó)九條”確定的一系列主要任務(wù)基本完成或順利推進(jìn)，其中包括股權(quán)分置問(wèn)題和上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的完善。

“股權(quán)分置”改革：中國(guó)資本市場(chǎng)的一次革命

“股權(quán)分置”是中國(guó)股市的特殊現(xiàn)象，是指中國(guó)在20世紀(jì)90年代初，為保持對(duì)國(guó)有企業(yè)的控制權(quán)，規(guī)定國(guó)有企業(yè)上市，只有占總股本1／3的社會(huì)公眾股可以上市交易(流通股)，另外2／3非流通股(國(guó)有股和法人股)則暫不上市交易。

多年來(lái)的實(shí)踐證明，股權(quán)分置不但影響證券市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定，阻礙資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的完善，而且作為“懸案”一直影響著投資者的入市熱情，使股市融資功能減弱，不能給經(jīng)濟(jì)改革以應(yīng)有的資金支持。

多年來(lái)，包括吳曉求教授在內(nèi)的許多專家學(xué)者強(qiáng)烈呼吁盡早盡快妥善解決股權(quán)分置改革問(wèn)題，認(rèn)為這個(gè)問(wèn)題是中國(guó)股市持續(xù)低迷的“最根本的原因”，是證券市場(chǎng)“最大的黑洞”，把股市積聚的能量都吸走了。

吳曉求表示，目前正在進(jìn)行的股權(quán)分置改革是20世紀(jì)90年代初中國(guó)建立上海、深圳股市以來(lái)“最重大的制度改革”，堪稱“中國(guó)資本市場(chǎng)的一次革命”。

據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林介紹，自2005年5月正式啟動(dòng)股改以來(lái)，目前兩市完成股改和進(jìn)入股改程序的公司總數(shù)有940多家， 占上市公司總數(shù)的70％，股改公司市值占兩市總市值的71．64％。隨著股權(quán)分置改革的順利推進(jìn)，資本市場(chǎng)的基本功能正在穩(wěn)步恢復(fù)，當(dāng)前歷史遺留問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)也得到大幅度化解，新的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)制逐步形成，投資者的信心逐步恢復(fù)。

這場(chǎng)改革的核心是上市公司或大股東主要通過(guò)向流通股股東支付一定比例的補(bǔ)償(流通股股東按每10股流通股可獲得大約3股的補(bǔ)償)，以換取其持有的國(guó)有股和法人股獲得約定時(shí)間后上市流通的資格。

尚福林表示，證監(jiān)會(huì)正積極推動(dòng)基本具備改革條件的公司， 在2006年上半年進(jìn)入改革程序。同時(shí)，要盡最大努力，在下半年集中解決存在各種特殊情況公司的股改問(wèn)題，年內(nèi)基本完成股權(quán)分置改革。牛市基礎(chǔ)仍需鞏固

6月7日，滬深股市雙雙出現(xiàn)大幅下跌，上證指數(shù)下跌超過(guò)5％。多數(shù)研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，滬深股市的調(diào)整是在近幾個(gè)月來(lái)股指累計(jì)上漲幅度過(guò)大，投資者獲利回吐所致。當(dāng)然，中國(guó)銀行等大盤(pán)新股即將在內(nèi)地發(fā)行、股市短期擴(kuò)容壓力較大，加之美國(guó)可能提高利息、周邊股市下跌等負(fù)面因素的影響也是中國(guó)股市出現(xiàn)調(diào)整行情的重要因素。盡管如此，眾多投資者依然看好未來(lái)的牛市行情。

招商證券研究機(jī)構(gòu)6月初發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)股市已經(jīng)迎來(lái)牛市。摩根大通中國(guó)研究部主管及首席經(jīng)濟(jì)師龔方雄則如此描述中國(guó)股市對(duì)國(guó)外投資者近乎“白熱化”的吸引力：今年年初，他一個(gè)多星期見(jiàn)了大概200個(gè)機(jī)構(gòu)投資者，“幾乎每個(gè)投資者都問(wèn)我怎樣才能進(jìn)中國(guó)A股市場(chǎng)。”

目前，外國(guó)投資者要投資中國(guó)以人民幣定價(jià)的A股股市，主要通過(guò)合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFll)。這些機(jī)構(gòu)投資者累計(jì)已經(jīng)獲準(zhǔn)投資中國(guó)股市的資金額度為60億美元，但依然供不應(yīng)求。中國(guó)證監(jiān)會(huì)已宣布計(jì)劃將額度增加到100億美元。

但持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)的人士認(rèn)為，隨著股權(quán)分置改革的深入推進(jìn)，困擾股市多年的不合理的利益結(jié)構(gòu)得到了重大調(diào)整，加上一系列配套政策的適時(shí)出臺(tái)，滬深股市止跌回升是自然的。但是，中國(guó)股市的問(wèn)題遠(yuǎn)沒(méi)有全部解決。

上市公司質(zhì)量是股市賴以成長(zhǎng)的基石，目前許多上市公司的質(zhì)量難以支持這些公司股價(jià)短時(shí)間內(nèi)瘋漲。目前，雖然70％以上的公司相繼完成股改，然而它們的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯變化。

從1340家上市公司披露的2006年第一季度數(shù)據(jù)來(lái)看，上市公司2006年一季度整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)平淡，在1340家上市公司中，有255家虧損，所占比例接近20％，而2005年上半年，上市公司的虧損面為15．85％。截至5月11日，滬深兩市有315家公司(含B股)發(fā)布了中期業(yè)績(jī)預(yù)告，其中，預(yù)減、首虧、續(xù)虧等的公司占188家，占59％。

影響中國(guó)股市持續(xù)走強(qiáng)的因素還包括部分上市公司的造假問(wèn)題，而中介機(jī)構(gòu)信用機(jī)制的缺失是對(duì)中國(guó)股市的又一威脅。近年來(lái)，監(jiān)管部門(mén)加大了對(duì)上市公司違規(guī)違紀(jì)行為的查處和打擊力度，上市公司的各種違規(guī)行為被不斷揭露，已有很多公司深刻認(rèn)識(shí)到公司治理對(duì)于企業(yè)的重要性并付諸實(shí)踐，但故意操縱關(guān)聯(lián)交易、利潤(rùn)包裝、粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表而導(dǎo)致信息披露失真等問(wèn)題仍然存在。

此外，一些會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所和證券公司等中介機(jī)構(gòu)還缺乏最基本的社會(huì)信用和職業(yè)操守，助長(zhǎng)一些公司的違法違規(guī)行為。加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督與管理，使其能夠誠(chéng)實(shí)守信地開(kāi)展中介活動(dòng)，真正成為一道阻止上市公司違法違規(guī)行為發(fā)生的“防火墻”，是中國(guó)股市面臨的又一挑戰(zhàn)，但這項(xiàng)任務(wù)絕非短時(shí)期就可以完成。

權(quán)威人士強(qiáng)調(diào)，中國(guó)股市在高速發(fā)展的背后，積累了較多問(wèn)題，而這些問(wèn)題決非一朝一夕或者是一兩項(xiàng)改革的推進(jìn)所能徹底改變的，特別是股市的制度環(huán)境建設(shè)并不如想像的那樣，會(huì)在短時(shí)間內(nèi)迅速改變。要徹底告別熊市，迎接牛市，還需要股市的監(jiān)管者、上市公司和投資者以及相關(guān)參與者做出巨大的努力。

(責(zé)編：張銘)