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    剖析股市“二八”現(xiàn)象

    2006-12-19 07:04:52
    銀行家 2006年12期
    關(guān)鍵詞:行情市值股票

    閆 莉

    行情主線轉(zhuǎn)移

    國內(nèi)股市始自2005年千點的上升行情,其幅度之強勁、時間之長久,是市場始料未及的。行情運行至今,對于市場未來如何發(fā)展各方分歧較大。從長期來看,中國股市熊去牛來,前景光明是共識,分歧主要體現(xiàn)在階段性的運行方式上。

    從市場熱點角度觀察,本輪行情的演繹圍繞三條主線展開。一是股改,市場對股權(quán)分置改革的態(tài)度由起初的擔(dān)憂到后來的認(rèn)同,10送3的平均對價水平使投資者在個股上盈利顯著,而圍繞其間的一些金融創(chuàng)新,如認(rèn)股權(quán)證、“私有化”等也被市場演繹得淋漓盡致;二是人民幣升值,2005年7月人民幣浮動幅度放寬以來,國內(nèi)外對人民幣升值的預(yù)期越發(fā)強烈,由于房地產(chǎn)與金融行業(yè)是升值的主要受益領(lǐng)域,因此這種預(yù)期也給相關(guān)板塊個股帶來了可觀的上漲;三是基于行業(yè)景氣及業(yè)績增長,如有色行業(yè)及個股的良好表現(xiàn)就明顯受益于國際金屬價格的飆升,由此帶來公司業(yè)績的高速增長。目前,這三條主線依然存在,并且在未來的行情中還會繼續(xù)演繹,但強度和表現(xiàn)形式可能會發(fā)生變化,由此前的持續(xù)整體式轉(zhuǎn)變?yōu)殡A段性內(nèi)部分化式,在投資過程中還需仔細(xì)甄別。

    值得關(guān)注的是,最近兩個月,市場的運行主線發(fā)生了明顯的轉(zhuǎn)移。大盤股異軍突起,走勢之強使市場受到震撼。通過對8月7日1541點以來的上漲以及11月1日至9日這兩段上升行情的統(tǒng)計可以看到,滬深兩市上漲的股票比例明顯萎縮。以滬市為例,在8月7日的上升行情中,上漲股票比例為83%,而進入11月份之后,上漲股票的比例迅速萎縮到38%。該現(xiàn)象在深市同樣存在。如果將上漲股票數(shù)量與同期相應(yīng)指數(shù)漲幅相比較,這種現(xiàn)象則更為突出,近期行情中漲幅超過指數(shù)的股票只有20%左右,呈現(xiàn)明顯的“二八現(xiàn)象”。

    進一步對滬市總市值排名前20位的股票進行統(tǒng)計,發(fā)現(xiàn)在11月份的幾個交易日中,14只股票高于同期上證指數(shù)漲幅(3.18%),7只高于同期上證50漲幅(6.24%),上漲居前的是寶鋼股份、上港集團、招商銀行、武鋼股份;在8月7日1541點以來的上升行情中,其中高于同期上證指數(shù)漲幅的13只(上證指數(shù)漲幅為20.78%),其中高于上證50的11只(上證指數(shù)漲幅為28.01%),主要集中在以招商銀行、浦發(fā)銀行為代表的銀行股上面,以及中國石化、寶鋼股份等傳統(tǒng)指標(biāo)股上。

    通過上面的數(shù)據(jù)可以看出,隨著行情的持續(xù)上升,市場熱點不斷演變,目前市場已經(jīng)由前期的普遍上漲轉(zhuǎn)為20%左右的股票上漲,而上漲的股票又集中在大市值股上面,且這種現(xiàn)象有愈演愈烈的跡象。

    一般來講,良好的上漲行情需要一定的廣泛度,目前這種少數(shù)股票的上漲是不是預(yù)示著上升行情已經(jīng)進入尾聲,筆者雖不敢妄加猜測,但提高警惕總是有益的,因為大市值股票的表現(xiàn)將是判斷未來行情走向的重要標(biāo)志之一。從市場行為來看,藍籌股同樣存在明顯的投機特征,價值投資不過是一個由頭,因為買賣者關(guān)注股價漲跌的程度遠遠高于關(guān)注業(yè)績的增長。

    近期,資金紛紛出擊大市值股票,股價快速上漲,從中可以看到以前在小盤股上炒作的影子。不管是投資還是投機,實際上都是在尋找市場的不均衡,即發(fā)掘相對低估的東西,資金不斷涌入,價格不斷被抬高,先前作為買入的理由逐漸喪失,進而出現(xiàn)高估。目前大市值股票的低估已經(jīng)不明顯,那么后續(xù)上漲的持續(xù)性將受到考驗。

    大市值股走強原因

    滬市總市值排名前20位的股票,最新市值合計約為3萬億元,而滬市A股總市值約為4.9萬億元,前20名股票市值占比達到61%。只要這20只股票的價格動一動,滬市指數(shù)就會出現(xiàn)明顯的漲跌。正是由于大市值股在市場中的影響力,這個群體的啟動與走強會被投資者格外關(guān)注。

    補漲因素。以上證指數(shù)作為上升行情不同階段劃分的標(biāo)準(zhǔn),將2005年6月以來的上升行情分為三個階段。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看,三個階段不同指數(shù)的差異是十分明顯的。

    在第一階段(2005年6月6日~2006年6月2日)的上漲過程中,中小板指數(shù)上漲幅度最高,為125%;上證50上漲幅度最小,為56%。在第二階段(2006年6月14日~2006年7月7日)的上漲過程中,兩市綜合指數(shù)上漲幅度大于其他指數(shù),滬市強于深市,中小板指數(shù)出現(xiàn)回落。在第三階段(2006年8月7日~2006年11月9日)的上漲過程中,成份指數(shù)表現(xiàn)最為突出,上證50與深證成指上漲幅度明顯高于其他指數(shù)。三個上漲階段累積來看,中小板指數(shù)漲幅明顯高于其他指數(shù),其他指數(shù)之間上漲幅度差異不明顯。

    通過以上數(shù)據(jù)可以看到,8月份以來成份股(大市值股多為成份股)的優(yōu)異表現(xiàn)是有補漲因素在其中的,因為之前的兩段上漲過程中,成份股整體表現(xiàn)落后。既然是對前期上漲落后的彌補,那么一旦上漲程度與其他指數(shù)大體相當(dāng),那么后續(xù)上漲的動力將受到挑戰(zhàn)。

    從2005年6月上升行情啟動至今的整段上升過程來看,中小板指數(shù)依然明顯高于其他指數(shù),而成份指數(shù)與其他指數(shù)在上漲幅度上已經(jīng)沒有明顯差異,深證成指上漲已經(jīng)超越深證綜指,上證50的后續(xù)上行空間也已經(jīng)十分有限。基于此,筆者認(rèn)為,近期以大盤股為主導(dǎo)的“二八現(xiàn)象”不會維持太久。

    價值低估。近期主導(dǎo)行情的大市值股的共同特征是行業(yè)龍頭或具代表性的企業(yè),業(yè)績優(yōu)良。由于這些大市值股基本上都是上證50樣本股,因此以上證50作為比較依據(jù)。

    從每股收益指標(biāo)來看,上證50樣本的業(yè)績明顯高于滬市A股整體水平,表明上證50確實是上市公司中的績優(yōu)群體。但是業(yè)績優(yōu)秀并不能代表價值存在低估,需要進一步通過市盈率進行比較。

    通過對上漲行情關(guān)鍵時點的市盈率水平比較,發(fā)現(xiàn)2005年6月行情從千點啟動的初期,上證50樣本的整體市盈率水平略高于滬市A股,并不存在低估現(xiàn)象,但是隨著行情的推進,到2006年中期,上證50的市盈率已經(jīng)低于滬市A股的整體水平,低估開始顯現(xiàn),到10月底,低估進一步加劇,雖然11月的幾個交易日大市值股票出現(xiàn)了連續(xù)的上漲,但從截至11月9日的數(shù)據(jù)來看,這種低估雖有所減緩,但依然存在。

    近期表現(xiàn)最為突出的當(dāng)屬銀行板塊,通過統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看到,金融板塊整體的業(yè)績水平低于上證50,但高于滬市A股。該板塊市盈率一直處于較高水平,可以看出金融板塊不僅不存在低估,而且存在高估。但是如果只看金融板塊中的銀行股,其市盈率水平在今年上半年確實明顯低于上證50和滬市A股,低估明顯,8月份以后隨著銀行股價格的上漲,低估得到矯正,目前低估雖然存在,但已經(jīng)不明顯。

    資金驅(qū)動。大市值股票一直以來不受市場重視,主要原因一方面是這類股票盤子大,推動價格上漲需要的資金量大;另一方面,大市值股雖然業(yè)績穩(wěn)定,但成長性顯得不足。上述原因造成其股票價格上漲緩慢,而對于以資本利得為主要獲利目的的投資者來講,顯然缺乏吸引力。

    但近期這種情況發(fā)生了明顯的改變,尤其是資金層面。隨著資本市場機構(gòu)投資者的不斷發(fā)展,公募基金、保險資金、社?;?、企業(yè)年金、私募基金的力量不斷壯大,大量的資金能量需要在市場上釋放,出于流動性的需要,大市值股越來越成為關(guān)注的對象。此外,值得關(guān)注的是股權(quán)分置改革之后,企業(yè)更加關(guān)注自身股價的變動,主動進行證券投資,而這些企業(yè)主要是一些大型企業(yè),如寶鋼股份。這部分企業(yè)的資金數(shù)量雖然比不上專業(yè)投資機構(gòu),但也不是小數(shù)目,這些資金尤其關(guān)注自己的企業(yè)或是同行業(yè)企業(yè),這些大企業(yè)的股票受到重視的程度就更顯突出。

    從另外一個角度看資金面,目前國內(nèi)資金流動性過剩十分突出,大量過剩的資金在市場中游動,尋找獲利機會。同時,在人民幣升值的趨勢下,大量海外游資通過各種渠道進入中國市場尋找機會,而國內(nèi)大型企業(yè)的海外上市,也給市場注入了大量流動性。由于國內(nèi)投資渠道有限,這些資金很可能就會在證券市場以及不動產(chǎn)市場大量匯集。

    金融創(chuàng)新。在融資融券、股指期貨等制度性創(chuàng)新的推動下,大市值股票中的投資機會得到市場的認(rèn)同,更確切地說是得到機構(gòu)的認(rèn)同。

    以2007年初將推出的股指期貨為例,目前正是建倉大市值股的良好時機。從境外實踐來看,機構(gòu)參與其中的主要是套期保值、指數(shù)套利、投機交易三種,其中以前兩種為主。套期保值需要選擇與股票現(xiàn)貨組合關(guān)系最為密切的股指期貨合約,而即將推出的股指期貨標(biāo)的是滬深300,因此提前構(gòu)建相關(guān)組合就成為必須。指數(shù)套利是指當(dāng)股指期貨的交易價格與其理論值偏離到一定程度,股指期貨和指數(shù)間具備套利的空間,這同樣需要通過構(gòu)建指數(shù)成份股來復(fù)制指數(shù)。

    機構(gòu)投資的異同

    隨著機構(gòu)投資者的不斷壯大以及多元化,市場逐漸由機構(gòu)與散戶之間的博弈,轉(zhuǎn)變?yōu)闄C構(gòu)之間的博弈。從三季度機構(gòu)的行業(yè)配置及重倉股來看,不同機構(gòu)之間既存在共同看好某類行業(yè)與個股的現(xiàn)象,同時也存在配置上的明顯差異,因為機構(gòu)之間需要避免過于集中而造成的流動性風(fēng)險,而資金性質(zhì)的不同也造成投資風(fēng)格的不同。

    行業(yè)配置差異。三季末的機構(gòu)行業(yè)配置顯示,券商與其他機構(gòu)在操作上存在很大差異。券商的操作風(fēng)格是對重點行業(yè)集中投入,而其他機構(gòu)在行業(yè)配置上較為均勻。對于近期表現(xiàn)較好的金融行業(yè),只有QFII進行了重點配置,但基金與券商對該行業(yè)進行了適度的增倉。近期同樣表現(xiàn)較好的鋼鐵行業(yè)只有保險基金進行了重點配置。對于房地產(chǎn)行業(yè),似乎只有QFII熱衷,這與海外資金追逐人民幣升值沖動有關(guān),國內(nèi)資金對此需求不強烈。

    QFII在投資方面更具國際視野,表現(xiàn)出一定的前瞻性。保險資金對市場的影響力也在逐漸體現(xiàn)。所以,從投資的角度來看,在給予基金公司重點關(guān)注的同時,還需要給與QFII和保險基金更多的關(guān)注,因為他們投資的變化很可能是未來市場的熱點所在。

    基金行為分析。基金依然是目前市場上規(guī)模最大的機構(gòu)投資者。通過2005年以來基金對128只股票的投資行為進行分析,發(fā)現(xiàn)基金的股票倉位減少,投資趨于謹(jǐn)慎。

    基金從2005年二季度開始增加股票倉位,在2006年1季度末倉位達到最高77.82%,之后開始下降,到2006年3季度末,股票倉位為74.12%?;饻p倉行為的出現(xiàn),表明面對高達80%以上的股指幅漲,基金對后市的運行開始變得謹(jǐn)慎,操作上也由激進轉(zhuǎn)為防守。由于基金目前股票倉位仍處高位,因此后市的減倉空間較大。隨著倉位的減少,基金擁有股票的市值也呈現(xiàn)下降趨勢?;鸬臏p倉行為將會對股指構(gòu)成下壓,在短期內(nèi)可能導(dǎo)致大盤調(diào)整。

    基金在逐步減少股票倉位的同時,也對債券進行了減倉,股票與債券的減倉轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。2006年3季度末,基金手中的現(xiàn)金比例為11.38%。2005年以來,基金的債券倉位持續(xù)下降,表明鑒于國內(nèi)利率顯露進入上升周期的跡象,基金未來不會對債券進行過多投資。從股票和債券退出來的現(xiàn)金未來會流向何處?有幾種可能,一種可能是保有現(xiàn)金繼續(xù)在股市尋找投資機會,一種可能是為未來的創(chuàng)新品種做準(zhǔn)備。

    (作者單位:西南證券研究發(fā)展中心)

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