戰(zhàn)略懸疑：金花的路為何南轅北轍？

藍(lán)　劍

在金花股份巨額資金遭大股東占用的黑洞被媒體曝光過(guò)程中，公眾可以發(fā)現(xiàn)一組確定的關(guān)系和一個(gè)不斷變化的路線圖。

金花股份和其大股東金花投資的關(guān)系是提款機(jī)和花錢人的關(guān)系。金花投資每到資金吃緊的關(guān)頭就會(huì)從金花股份身上想辦法。而從金花股份流出的現(xiàn)金，無(wú)論其投資項(xiàng)目有何變化，大都與醫(yī)藥行業(yè)無(wú)關(guān)。

這種令人迷惑的局面從金花股份上市一直持續(xù)到現(xiàn)在。

綜合比較2006年三季度多數(shù)醫(yī)藥類上市公司披露的業(yè)績(jī)報(bào)告，可以發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥股進(jìn)一步維持兩極分化趨勢(shì)，千金藥業(yè)、馬應(yīng)龍、S三精、天士力、吉林敖東、雙鷺?biāo)帢I(yè)、江中藥業(yè)等超過(guò)10家的醫(yī)藥企業(yè)，前三季每股盈利0.30元以上，其中，馬應(yīng)龍每股收益高達(dá)1.06元。而包括金花股份在內(nèi)的少數(shù)醫(yī)藥公司出現(xiàn)虧損。金花股份報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入7872萬(wàn)元，虧損2740萬(wàn)元。季報(bào)顯示，盡管虧損額同比有大幅下降，但公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)依然不容樂(lè)觀，由于財(cái)務(wù)費(fèi)用較大及計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，公司預(yù)計(jì)全年虧損更在8500萬(wàn)元左右。

為什么偏偏是金花股份當(dāng)初盛極一時(shí)的明星股走到今天的地步？

吳一堅(jiān)在當(dāng)初推動(dòng)金花醫(yī)藥上市的時(shí)候，已經(jīng)對(duì)藥行業(yè)不感興趣了嗎？還是一開(kāi)始就另有打算？吳一堅(jiān)針對(duì)金花股份未來(lái)的前途發(fā)表的觀點(diǎn)為什么總是跟他的實(shí)際決策不一致呢？尤其在金花股份首批4.5億資金被占用的案例中，金花投資起先以“為了避免單一主業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”為理由，推動(dòng)金花股份去收購(gòu)酒店公司，幾個(gè)月后卻又出爾反爾，以經(jīng)“有關(guān)方面建議”，金花股份還是應(yīng)該做自己的事情？一個(gè)上市公司的戰(zhàn)略規(guī)劃問(wèn)題，在這巧妙的言辭面前如同兒戲，雖然醫(yī)藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)確實(shí)越來(lái)越激烈，國(guó)家對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及相關(guān)的政策限制業(yè)進(jìn)一步提高了這個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)門檻，但多年過(guò)去了，不是還有很多醫(yī)藥公司在盈利嗎？金花股份為什么偏偏走了一條南轅北轍的道路呢？

這些問(wèn)題，似乎非常復(fù)雜，但是循著吳一堅(jiān)在關(guān)鍵時(shí)刻的一些表態(tài)，多少可以發(fā)現(xiàn)一些有價(jià)值的信息。

1999年8月，金花股份召開(kāi)董事會(huì)臨時(shí)會(huì)議，通過(guò)在1999年度配股預(yù)案投資項(xiàng)目中增加投資8000萬(wàn)元參與發(fā)起設(shè)立中信證券股份有限公司項(xiàng)目。據(jù)稱投資中信證券后，在獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定、豐厚回報(bào)的同時(shí)，將會(huì)促進(jìn)公司在資本運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)投資等方面有較大發(fā)展。這是金花股份開(kāi)始涉足資本游戲的開(kāi)始。

董事長(zhǎng)吳一堅(jiān)當(dāng)時(shí)介紹情況說(shuō)，金花股份在產(chǎn)品技術(shù)方面有著較明顯的優(yōu)勢(shì)，公司與衛(wèi)生部中國(guó)藥品生物制品檢定所、科技部生命科學(xué)研究所、第四軍醫(yī)大學(xué)、澳大利亞百奧生物公司等國(guó)內(nèi)外著名的科研院所建立了緊密的技術(shù)聯(lián)系。金花股份每年投入的研究費(fèi)用大約為3000萬(wàn)元，目前公司已經(jīng)擁有6個(gè)具有專有技術(shù)及生產(chǎn)權(quán)的國(guó)家一類新藥產(chǎn)品。

既然金花股份在同業(yè)中處于優(yōu)勢(shì)地位，上市后廣受股民的青睞，接下來(lái)順利成章的是，金花股份應(yīng)該借此有利勢(shì)頭大力發(fā)展自己的主業(yè)，謀求一個(gè)醫(yī)藥帝國(guó)的布局，然后再圖謀多元化發(fā)展。然而三年后，人們發(fā)現(xiàn)情況卻大相徑庭。

據(jù)2002年初的年度報(bào)表顯示，公司每股收益0.2元，同比下降45.9%，業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大幅度的滑坡。究其原因，其一是新增資產(chǎn)沒(méi)有得到主營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)展的支撐，公司的8個(gè)承諾投資項(xiàng)目均還在建設(shè)期，尚未產(chǎn)生效益；其二，也是最重要的一點(diǎn)，就是公司2001年費(fèi)用支出的大幅攀升，是營(yíng)業(yè)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別比上一年度上升了65%和130%，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)驟降了57.9%。事實(shí)上，除去非經(jīng)常性損益外，公司2001年度的資產(chǎn)收益率只有約3%，同期的一年期貸款利率卻為5.85%，由于長(zhǎng)期負(fù)債本利償還的負(fù)擔(dān)，公司加大了短期借款，短期融資近2.3個(gè)億，資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升，再加上年度項(xiàng)目進(jìn)展用資，流動(dòng)比率由2000年的2.86降至2001年的0.51，短期償債風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

一句話，金花股份沒(méi)有出現(xiàn)中小投資者希望的利潤(rùn)，反而虧損嚴(yán)重！

裹挾了大批股市資金的金花為什么在短期內(nèi)造成如此巨大的業(yè)績(jī)滑坡、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又在不斷加劇呢？

根據(jù)公開(kāi)資料顯示，此時(shí)的金花股份已形成了生物制藥、旅游開(kāi)發(fā)和軟件開(kāi)發(fā)三足鼎立布局，涉足房產(chǎn)開(kāi)發(fā)和賓館、酒店行業(yè)，公司擁有西安新世紀(jì)國(guó)際大酒店有限公司97.14%股權(quán)，旗下的金花國(guó)際大酒店定位于五星級(jí)商務(wù)旅游酒店。世紀(jì)金花大酒店按照西安市21世紀(jì)標(biāo)志性建筑的設(shè)計(jì)思路，是西安市21世紀(jì)標(biāo)志性建筑，也是西北地區(qū)第一座5A智能型建筑。

正是這些新增項(xiàng)目長(zhǎng)期占用金花股份的資金，并且急劇增加了金花股份的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而據(jù)介紹，2002年公司四個(gè)仿制藥,陽(yáng)春口服液、吡拉西坦口服液、格列吡嗪片、克拉霉素膠囊,以及四類新藥已獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)文號(hào)，投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)在即。只有這些“即將投產(chǎn)的項(xiàng)目”跟金花股份主業(yè)有關(guān)，可惜因其“投產(chǎn)在即”不能產(chǎn)生預(yù)期的利潤(rùn)，遠(yuǎn)水解不了近渴。當(dāng)時(shí)的中小投資者也許只能因此安慰自己。

后來(lái)4.5億占用資金被曝光，吳一堅(jiān)本人后來(lái)對(duì)媒體的解釋是這樣的：“當(dāng)初的考慮是，上市公司的主業(yè)是生物制藥，2003年，金花藥業(yè)基地將大規(guī)模投產(chǎn)，由于受到非處方藥不能做廣告的限制，因而上市公司迫切需要一個(gè)推介場(chǎng)所，收購(gòu)集團(tuán)金花酒店可降低成本，同時(shí)上市公司又有大量的現(xiàn)金，所以就進(jìn)行了股權(quán)轉(zhuǎn)讓的操作。但由于其關(guān)聯(lián)交易額高達(dá)4億多元，而去年類似交易大多被認(rèn)為有擠占上市公司資金的嫌疑，金花企業(yè)集團(tuán)也在所難免，于是關(guān)聯(lián)交易終止，酒店又恢復(fù)了原狀。按原來(lái)計(jì)劃，去年底酒店就要開(kāi)業(yè)，由于涉及到金花股份，無(wú)論是當(dāng)時(shí)的進(jìn)入還是事后的退出，都牽涉到復(fù)雜的法律手續(xù)，有些過(guò)程耽擱了開(kāi)業(yè)，盡管收購(gòu)一事沒(méi)有成功，但酒店仍將于5月1日開(kāi)業(yè)，畢竟西安的旅游酒店業(yè)十分火爆。”

因?yàn)榉翘幏剿幉荒茏鰪V告，而金花藥業(yè)基地“即將大規(guī)模投產(chǎn)”，需要一個(gè)做廣告的地方，這就不得不專門投資一個(gè)酒店來(lái)做廣告。聽(tīng)起來(lái)，這話挺有道理。但是聯(lián)系到吳一堅(jiān)的另一次談話，就不免令人懷疑吳一堅(jiān)當(dāng)時(shí)對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的到底還有沒(méi)有興趣。由于2002年的巨額關(guān)聯(lián)交易，吳一堅(jiān)痛失“由商入仕”的機(jī)會(huì)，坊間的傳言紛紛猜測(cè)：吳一堅(jiān)的資本鏈條是否會(huì)在某一天突然斷裂，龐大的金花企業(yè)帝國(guó)是否也會(huì)因此而轟然倒下？

對(duì)此，吳一堅(jiān)首先指出金花企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金流出問(wèn)題根本不存在。吳一堅(jiān)告訴媒體，金花當(dāng)時(shí)在國(guó)內(nèi)銀行貸款總額有近7億人民幣，在馬來(lái)西亞一家銀行有1.2億美元貸款。金花投資和控股的大部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況都非常好，集團(tuán)下屬的世紀(jì)金花商場(chǎng)每年的營(yíng)運(yùn)收入都在3.5億元以上，同時(shí)，金花還擁有武黃(武漢—黃石)高速公路22年的經(jīng)營(yíng)權(quán)，馬來(lái)西亞的那筆1.2億美元的貸款正是與此有關(guān)，從收購(gòu)這條高速公路后的經(jīng)營(yíng)來(lái)看，經(jīng)過(guò)測(cè)算，每年除了償還本金和利息外，另有3000萬(wàn)元的收入。此外，集團(tuán)還控股了一家上市公司，并在?？诮⒘俗约旱挠屋喆?duì)，這對(duì)集團(tuán)始終保持健康發(fā)展至關(guān)重要。據(jù)金花提供的數(shù)據(jù)顯示，2002年，金花企業(yè)集團(tuán)總資產(chǎn)71億元、凈資產(chǎn)42億元，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)收入12.86億元，利潤(rùn)2.1億元，資產(chǎn)負(fù)債率42.25%。

至此，人們終于了解到，原來(lái)金花不光在陜西本地有主業(yè)之外的投資，在外省還有更大規(guī)模的投資項(xiàng)目，不只在國(guó)內(nèi)銀行有巨額貸款，在國(guó)外銀行也有大筆的貸款，而這些新增項(xiàng)目都需要金花股份去墊底！

對(duì)于金花股份的戰(zhàn)略懸疑，追蹤至此，已經(jīng)基本可以找到謎底了，金花股份在吳一堅(jiān)的地位中只有兩種可能：暫時(shí)的提款機(jī)，未來(lái)的盈利渠道之一——通過(guò)金花藥業(yè)。

然而對(duì)于一手炮制了金花股份資金黑洞的金花投資（金花大股東投資有限公司），分析人士提供的數(shù)字也許更支持第一種可能性：早在公司注冊(cè)資本為1500萬(wàn)元時(shí)，其負(fù)債就達(dá)到了2796萬(wàn)元。而根據(jù)陜西宏達(dá)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的一份驗(yàn)資報(bào)告顯示，當(dāng)其在1996年增加注冊(cè)資本時(shí)，負(fù)債總額就達(dá)到了6050 萬(wàn)元。很顯然，這些增加的注冊(cè)資本中極大一部分為借貸而來(lái)。到了1999年，金花投資負(fù)債劇增至46311萬(wàn)元；在接下來(lái)的2000-2002年，負(fù)債從76464.23萬(wàn)元達(dá)到80001.8萬(wàn)元，在2003年，這個(gè)數(shù)字達(dá)到了驚人的147986.5萬(wàn)元。

與巨額負(fù)債的增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)，那些年中金花投資的凈資產(chǎn)卻并無(wú)增長(zhǎng)，甚至是在減少。1999年時(shí)，還是37450萬(wàn)元的凈資產(chǎn)，但到了2000年，這一數(shù)字就銳減為8350.78萬(wàn)元；到了2002年，金花投資凈資產(chǎn)為17458.8萬(wàn)元；2003年，這一數(shù)字又降到了12648.5萬(wàn)元。2000年以后的凈資產(chǎn)始終未超過(guò)1999年的水平。

這就是說(shuō)，早在金花股份上市以前，未來(lái)的大股東已經(jīng)急等著用錢了。

金花股份幫自己的大股東圓了這個(gè)夢(mèng)。