拓展非公有制經(jīng)濟(jì)直接融資渠道的主要做法和政策措施

中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)

2005年2月24日，國(guó)務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于鼓勵(lì)支持和引導(dǎo)個(gè)體私營(yíng)等非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《若干意見(jiàn)》)。為了深入貫徹落實(shí)《若干意見(jiàn)》中關(guān)于拓展非公有制經(jīng)濟(jì)直接融資渠道的相關(guān)精神，相關(guān)部門(mén)會(huì)同國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部、科技部和外管局，對(duì)落實(shí)相關(guān)工作做了認(rèn)真研究并部署相關(guān)機(jī)構(gòu)積極落實(shí)。長(zhǎng)期以來(lái)，相關(guān)部門(mén)高度重視拓寬非公有制企業(yè)融資渠道，不斷推進(jìn)相關(guān)工作，以下是近年以來(lái)拓寬非公有制企業(yè)融資渠道的主要政策措施：

一、推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，完善非公有制企業(yè)直接融資的市場(chǎng)環(huán)境

（一）完善股票發(fā)行審核制度，實(shí)現(xiàn)了非公有制經(jīng)濟(jì)在境內(nèi)直接融資的同等待遇。1999年7月1日實(shí)施的《證券法》確立了股票發(fā)行的核準(zhǔn)制度。核準(zhǔn)制取消了過(guò)去股票發(fā)行的指標(biāo)和額度限制，改變了過(guò)去由政府選擇和推薦企業(yè)的做法，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)發(fā)行上市的市場(chǎng)化選擇，保證了非公有制企業(yè)在境內(nèi)直接融資方面與其它企業(yè)的同等待遇。為了進(jìn)一步提高股票發(fā)行的市場(chǎng)化程度，2004年初開(kāi)始實(shí)施保薦制度，強(qiáng)化了保薦機(jī)構(gòu)及相關(guān)保薦代表人的責(zé)任。2004年底，借鑒境外成熟資本市場(chǎng)的做法，推出了詢價(jià)制度，實(shí)現(xiàn)了股票發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化。股票發(fā)行市場(chǎng)化程度的提高，極大地促進(jìn)了非公有制企業(yè)在境內(nèi)的直接融資。自2001年至今，境內(nèi)證券市場(chǎng)累計(jì)籌集資金1915.8億元，其中非公有制企業(yè)籌集資金439.6億元。這4年多來(lái)在境內(nèi)證券市場(chǎng)新上市的360家公司中，有187家為非公有制企業(yè)，占52％。

（二）推動(dòng)股權(quán)分置改革，為資本市場(chǎng)發(fā)展提供了全新的制度平臺(tái)。2005年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)了股權(quán)分置改革。作為資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重要基礎(chǔ)性制度建設(shè)，它有利于完善資本市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的功能和作用，也將為擴(kuò)大非公有制企業(yè)的直接融資規(guī)模創(chuàng)造更好的條件。

目前的最新進(jìn)展情況是，截至2005年12月23日，滬深兩市已完成或者進(jìn)入改革程序的上市公司共403家(4家方案未能通過(guò)的不計(jì)算在內(nèi))，占1350家(1381家上市公司，減去23家純B股公司和5家歷史上股份已全流通的公司以及中石油已收購(gòu)的3家)應(yīng)改革A股上市公司的30％，對(duì)應(yīng)市值占比為35％。其中207家公司已經(jīng)完成改革程序進(jìn)入G板塊，占1350家上市公司的15％，市值為5807億元，占比約為19％。

（三）推動(dòng)《證券法》和《公司法》的修訂，為拓寬非公有制企業(yè)在境內(nèi)直接融資渠道提供了良好的法律框架。2005年10月，十屆人大常委會(huì)第十八次會(huì)議通過(guò)了修訂后的《證券法》和《公司法》。兩法的修訂為完善我國(guó)證券融資監(jiān)管制度、加快發(fā)展直接融資市場(chǎng)、增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，《證券法》還降低了公開(kāi)上市的股本要求，從原來(lái)的不少于5000萬(wàn)股變更為不少于3000萬(wàn)股，并授權(quán)證券交易所可以規(guī)定高于《證券法》規(guī)定的上市條件，為多層次資本市場(chǎng)的建立留出了空間。此外，《公司法》對(duì)公司的出資方式、最低資本額作出了重大調(diào)整，確立了更加靈活的資本制度。兩法的修改，為進(jìn)一步擴(kuò)大非公有制企業(yè)直接融資創(chuàng)造了良好的法律環(huán)境。相關(guān)部門(mén)將在《證券法》授權(quán)范圍內(nèi)，按照循序漸進(jìn)的原則，推進(jìn)股票發(fā)行的市場(chǎng)化改革，為非公有制企業(yè)在境內(nèi)直接融資創(chuàng)造更好的制度環(huán)境。

二、建立和完善中小企業(yè)板塊，穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)

為了鼓勵(lì)和促進(jìn)以非公有制經(jīng)濟(jì)為主體的中小型企業(yè)、科技企業(yè)的發(fā)展，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，2004年5月，在深圳證券交易所設(shè)立了中小企業(yè)板塊。目前已經(jīng)有50家中小企業(yè)在中小企業(yè)板塊發(fā)行和上市，主要分布在浙江、廣東、江蘇等非公有制經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的15個(gè)省份，共融資120億元，其中38家為非公有制企業(yè)，合計(jì)融資96億元，占中小企業(yè)板家數(shù)和總?cè)谫Y額的比例分別為76％和80％。50家公司盈利能力較強(qiáng)、成長(zhǎng)性較好。2005年三季度平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)36.70％和15.21％，平均每股收益為0.31元。

新修訂的兩法降低了企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票及其在證券交易所上市的條件，為創(chuàng)業(yè)板的建立提供法律保障。今后，相關(guān)部門(mén)將不斷完善中小企業(yè)板塊，在中小企業(yè)板塊的建設(shè)過(guò)程中積極探索經(jīng)驗(yàn)，循序漸進(jìn)地推進(jìn)，及時(shí)化解風(fēng)險(xiǎn)隱患。針對(duì)中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，采取有別于主板市場(chǎng)的監(jiān)管措施，不失時(shí)機(jī)地推動(dòng)制度和技術(shù)創(chuàng)新。根據(jù)各方面條件成熟的情況，研究推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建設(shè)。

三、拓展證券公司股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)功能，為處于不同發(fā)展階段的非公有制企業(yè)利用資本市場(chǎng)創(chuàng)造條件

2005年，相關(guān)部門(mén)與北京市政府、科技部、法制辦研究拓展證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的功能，擬定了中關(guān)村園區(qū)非上市股份公司進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn)方案。目前，試點(diǎn)方案已經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，并將于近期正式啟動(dòng)。

試點(diǎn)工作的啟動(dòng)將為中關(guān)村科技園區(qū)非公有制企業(yè)為主體的中小型高新技術(shù)企業(yè)提供股份高效有序的轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，為這類(lèi)尚不具備上市條件的企業(yè)利用資本市場(chǎng)吸收風(fēng)險(xiǎn)資本、引入戰(zhàn)略投資者和實(shí)施重組購(gòu)并提供有效的運(yùn)作機(jī)制。

四、鼓勵(lì)有條件的非公有制企業(yè)到境外上市

截至2005年11月底，在境外發(fā)行股票并上市的境內(nèi)企業(yè)119家，其中包括35家非公有制企業(yè)。上述35家非公有制企業(yè)境外首發(fā)、增發(fā)股票累計(jì)籌資18.9億美元。此外，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)但還未上市的非公有制企業(yè)共28家。

境外成熟市場(chǎng)監(jiān)管制度比較完備，對(duì)上市公司的規(guī)范運(yùn)作和信息披露有比較嚴(yán)格的要求，企業(yè)聘任有關(guān)中介機(jī)構(gòu)及信息披露等成本明顯高于境內(nèi)上市的成本，規(guī)模較大的企業(yè)或特定行業(yè)的成長(zhǎng)型企業(yè)較適合到境外上市。非公有制企業(yè)到境外上市也要量力而行，講求實(shí)效。擬境外上市的非公有制企業(yè)應(yīng)建立比較完善的治理結(jié)構(gòu)，不斷提高規(guī)范運(yùn)作的水平，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

今后，相關(guān)部門(mén)將本著尊重市場(chǎng)規(guī)律，強(qiáng)化服務(wù)意識(shí)、提高監(jiān)管效率的原則，一如既往地支持符合條件的各種所有制形式的企業(yè)，根據(jù)其自身發(fā)展需要，進(jìn)入境外資本市場(chǎng)融資，充分利用境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源。目前，相關(guān)部門(mén)正在積極研究修訂境外上市的有關(guān)法規(guī)，努力為包括非公有制企業(yè)在內(nèi)的境內(nèi)企業(yè)到境外上市創(chuàng)造更加有利的條件。

五、研究推動(dòng)公司債券等固定收益證券市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展

相比股票融資，公司債券以及資產(chǎn)支持證券(ABS)等固定收益類(lèi)證券融資在我國(guó)直接融資中的比例更低，固定收益類(lèi)證券市場(chǎng)發(fā)展的滯后也是制約非公有制經(jīng)濟(jì)直接融資規(guī)模擴(kuò)大的主要因素之一。為落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》有關(guān)發(fā)展債券市場(chǎng)的精神，相關(guān)部門(mén)組成了聯(lián)合工作小組，正在積極推動(dòng)公司債券的發(fā)行、交易等制度建設(shè)，為包括非公有制企業(yè)在內(nèi)的符合條件的公司發(fā)行公司債券創(chuàng)造良好的環(huán)境。同時(shí)，相關(guān)部門(mén)還以資產(chǎn)支持證券為突破口，積極探索新的直接融資渠道。隨著資產(chǎn)支持證券制度的完善，非公經(jīng)濟(jì)也將可以利用這一新的金融工具拓展直接融資的渠道。