“藏匯于民”可得乎？

由于人民幣升值預(yù)期仍高，若不能以有效的配套措施激活市場(chǎng)潛在需求，僅靠簡(jiǎn)單地推行企業(yè)意愿結(jié)匯及放寬銀行結(jié)售匯頭寸限制，恐難取得預(yù)想中的“藏匯于民”之效

央行日前發(fā)布的第五號(hào)公告，調(diào)整了六項(xiàng)外匯管理政策。六項(xiàng)政策一出臺(tái)立即引起多方關(guān)注，普遍認(rèn)為國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人的人民幣資金可以購(gòu)匯投資境外，是去年人民幣匯率調(diào)整后央行推進(jìn)匯率制度改革的又一重要舉措。此次外匯新策的出臺(tái)把中國(guó)外匯體制的改革又向縱深挺進(jìn)了一大步，也是中國(guó)外匯體制改革的一項(xiàng)成熟標(biāo)志，它必將對(duì)匯率制度、匯率形成機(jī)制、外匯儲(chǔ)備制度、資本流動(dòng)以及外匯市場(chǎng)體系建設(shè)與市場(chǎng)交易等方面產(chǎn)生積極、重大的影響。

方便民眾投資海外

從1994年開(kāi)始，中國(guó)實(shí)行了集中性的儲(chǔ)備政策，即國(guó)家通過(guò)強(qiáng)制的結(jié)售匯制度，把企業(yè)等有關(guān)單位的外匯集中到國(guó)家手上，并控制售匯的價(jià)格和數(shù)量。在這種制度安排下，國(guó)際收支累積巨量順差，外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)了大量的持續(xù)性增長(zhǎng)，不到12年的時(shí)間，外匯儲(chǔ)備增加了40多倍，創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)奇跡。但很多問(wèn)題也隨之而來(lái)。如今，國(guó)家調(diào)整集中性儲(chǔ)備管理制度為分散型儲(chǔ)備制度的意圖之一在于“藏匯于民”。藏匯于民的一個(gè)重要涵義在于：從國(guó)家持有外匯為主逐漸放寬持有與使用外匯的政策限制，讓民間更多地持有外匯。換句話說(shuō)，國(guó)家可利用市場(chǎng)化手段分化過(guò)多的或是結(jié)構(gòu)不合理的外匯儲(chǔ)備，讓企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個(gè)人更多地持有并進(jìn)入外匯市場(chǎng)。

當(dāng)然，藏匯于民的另一個(gè)重要涵義在于：擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備持有與投資的主體，促使儲(chǔ)備投資主體與策略的多元化，提高儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)效率和效益。因此，把部分外匯儲(chǔ)備“轉(zhuǎn)化”為企業(yè)運(yùn)營(yíng)的資本和居民的儲(chǔ)蓄，這不但會(huì)使企業(yè)、單位和個(gè)人感到“富有”，而且還會(huì)促進(jìn)他們積極、主動(dòng)地采取措施經(jīng)營(yíng)手上的資產(chǎn)，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。甚至還可以借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，有條件地授權(quán)境外的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，經(jīng)營(yíng)外匯儲(chǔ)備，利用國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、兩種人力資源和不同的交易技術(shù)，為我國(guó)外匯儲(chǔ)備的保值、升值作貢獻(xiàn)。

按照人民銀行公告，三項(xiàng)經(jīng)常項(xiàng)目外匯管理政策得以調(diào)整。其中涉及境內(nèi)居民個(gè)人生活方面的有出境購(gòu)匯和外匯理財(cái)兩方面。央行此次新政策規(guī)定，對(duì)境內(nèi)居民個(gè)人購(gòu)匯實(shí)行年度總額管理，年度總額為每人每年等值2萬(wàn)美元（含2萬(wàn)美元）。2萬(wàn)美元額度內(nèi)的，居民購(gòu)匯時(shí)只需憑真實(shí)身份證明并申報(bào)用途就能在銀行買，而超過(guò)2萬(wàn)美元的用匯，銀行審核外匯管理規(guī)定的真實(shí)需求憑證后，也會(huì)滿足個(gè)人購(gòu)匯需求，這一規(guī)定使得國(guó)內(nèi)居民用匯變得比以前容易很多。

此外，新政策還“允許符合條件的銀行集合境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人的人民幣資金，在一定額度內(nèi)購(gòu)匯投資于境外固定收益類產(chǎn)品”、“允許符合條件的基金管理公司等證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在一定額度內(nèi)集合境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人自有外匯，用于在境外進(jìn)行的包含股票在內(nèi)的組合證券投資”。這意味著，中國(guó)企業(yè)和居民以外匯資金進(jìn)行境外投資在程序上已獲官方認(rèn)可，今后國(guó)內(nèi)居民用人民幣就能通過(guò)銀行投資于海外市場(chǎng)如美國(guó)債券市場(chǎng)。

緩解人民幣升值壓力

近年來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅猛，2001年末，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備還只有2121.65億美元，但隨后出現(xiàn)加速增長(zhǎng)，幾乎每月增長(zhǎng)100億美元以上，到去年年底已增至8188.72億美元，今年前三個(gè)月繼續(xù)新增562億美元，超過(guò)日本躍居世界第一。

巨大貿(mào)易順差導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)，使人民幣面臨著強(qiáng)大的升值壓力。同時(shí)，由于我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制度，導(dǎo)致外匯大量集中在國(guó)家手里，企業(yè)與個(gè)人外匯資產(chǎn)增長(zhǎng)緩慢。統(tǒng)計(jì)資料顯示，截至2005年底，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外匯各項(xiàng)存款余額1616億美元，同比增長(zhǎng)5.58%，這一增速大大低于同期外匯儲(chǔ)備34%的增速。

外匯儲(chǔ)備的適度增長(zhǎng)對(duì)殷實(shí)國(guó)家財(cái)富、提高我國(guó)在國(guó)際上的地位與影響、增強(qiáng)對(duì)外支付能力與對(duì)內(nèi)宏觀調(diào)控能力、防范金融風(fēng)險(xiǎn)以及方便人民對(duì)外交流等均具有積極的作用。但外匯儲(chǔ)備的過(guò)度累積，必將造成寶貴資源的極大浪費(fèi)和資金的低效運(yùn)作，將繼續(xù)產(chǎn)生我們創(chuàng)匯卻把巨額儲(chǔ)備放在他國(guó)讓外國(guó)人使用，而同時(shí)國(guó)內(nèi)還花大代價(jià)大量借用外債的矛盾現(xiàn)象；更重要的是，由國(guó)家集中性儲(chǔ)備制度造成的巨量?jī)?chǔ)備，必須面臨巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，在現(xiàn)行匯率制度安排、十分缺乏規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)工具、儲(chǔ)備管理水平較低以及國(guó)際游資全球“游擊”的情況下，一旦風(fēng)險(xiǎn)暴露，給我國(guó)的國(guó)民與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將帶來(lái)巨大的損害。

在此背景下，央行副行長(zhǎng)吳曉靈3月份在某公開(kāi)場(chǎng)合第一次提出通過(guò)“藏匯于民”來(lái)分流巨大的外匯儲(chǔ)備，至此次新政策的推出還不到一個(gè)月。央行新政策對(duì)減少外匯儲(chǔ)備、緩解人民幣升值壓力有著積極的作用。但此舉更大的意義在于，到2006年底中國(guó)金融業(yè)全面開(kāi)放之際，不僅有利于提高中國(guó)金融業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，也拓寬了金融機(jī)構(gòu)的盈利渠道。企業(yè)被允許提前購(gòu)匯，增加了企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)手段，也有利于外匯市場(chǎng)的發(fā)展。同時(shí)，個(gè)人購(gòu)匯進(jìn)行外匯理財(cái)，將推動(dòng)中國(guó)外匯金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。

深化改革已成必然

作為歷史的產(chǎn)物，上世紀(jì)90年代后期，由于存在本幣貶值預(yù)期，加之外匯儲(chǔ)備不高，國(guó)家為控制匯率風(fēng)險(xiǎn)而采取了嚴(yán)格的資本、外匯管制，限制外匯資本流出以及各市場(chǎng)主體的外匯持有量，從而將大部分外匯資源集中于國(guó)家。很顯然，這種制度框架在當(dāng)前儲(chǔ)備大幅增加，本幣升值壓力持續(xù)不退的情況下，已然沒(méi)有存續(xù)的必要。

在“藏匯于國(guó)”體制之下，市場(chǎng)主體大量合理的用匯需求被強(qiáng)行壓制。雖然說(shuō)，國(guó)家可以采取一些疏導(dǎo)的辦法，將部分外匯用于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的戰(zhàn)略性任務(wù)，如體制轉(zhuǎn)軌中的成本支付，社保體系的建立健全，海內(nèi)外重大基礎(chǔ)設(shè)施、自然資源、科學(xué)技術(shù)、緊缺人才的投資需求等等，但從根本上說(shuō)，這些政府主導(dǎo)的行為并不能替代微觀主體在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的基礎(chǔ)性作用，來(lái)自民間的持匯、用匯熱情理應(yīng)得到必要的正視和滿足。

盡管業(yè)界普遍認(rèn)為央行新政策的出臺(tái)具有積極意義，但要真正做到“藏匯于民”還需要一些前提條件和因素。當(dāng)前在人民幣升值預(yù)期下，即使國(guó)家“強(qiáng)制結(jié)匯”的政策出現(xiàn)松動(dòng)，企業(yè)和居民持有外匯的熱情也不容樂(lè)觀。同時(shí)有調(diào)查表明，雖然近年來(lái)國(guó)家外匯儲(chǔ)備大幅增加，但居民持有外匯的意愿卻持續(xù)下降。因此“藏匯于民”首先需要增加外幣資產(chǎn)的吸引力。讓企業(yè)和居民樂(lè)于持有外匯，就得讓這些外匯有增值途徑，開(kāi)辟和創(chuàng)造更多的外匯投資渠道和品種，并提供規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具。

然而，這又是個(gè)不斷變化中的反復(fù)博弈。在當(dāng)前形勢(shì)下，由于人民幣升值預(yù)期仍然處在較高的位置，因此，不少企業(yè)和個(gè)人傾向采取“資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化”的做法。換言之，如果不能以有效的配套措施激活市場(chǎng)潛在需求，僅有政府“藏匯于民”的思路，僅靠簡(jiǎn)單地推行企業(yè)意愿結(jié)匯及放寬銀行結(jié)售匯頭寸限制，很難取得預(yù)想中的效果。因此，在這個(gè)問(wèn)題上必須根據(jù)形勢(shì)變遷下大的決心及時(shí)調(diào)整。深化改革和各種措施的配套已成必然要求和趨勢(shì)。