科龍巨虧：一場數(shù)字游戲？

科龍事件象征意義大于事件實(shí)質(zhì)，關(guān)于格林柯爾的風(fēng)波并沒有了結(jié)更沒有答案，但對顧雛軍的資本思維而言，可能是一個(gè)轉(zhuǎn)折

近一段時(shí)間，顧雛軍的日子并不好過。

4月27日，顧雛軍掌控的“格林柯爾系”旗下上市公司科龍電器突然停牌并發(fā)布財(cái)務(wù)預(yù)警公告，宣布因?yàn)槠渥庸救A意壓縮經(jīng)營不善等原因，2004年度可能出現(xiàn)虧損。之后僅僅兩天，科龍電器的年報(bào)公布2004年度虧損6000多萬元人民幣。消息傳出，在深圳和香港兩個(gè)交易所上市的科龍股票，復(fù)牌即落至跌停板。5月10日，科龍電器再度發(fā)布消息，稱公司因涉嫌違反證券法已被中國證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，包括美菱電器、亞星客車以及ST襄軸在內(nèi)的整個(gè)“格林柯爾系”股票一路狂跌。處于風(fēng)暴中心的科龍電器，隨即宣稱因無法及時(shí)對股價(jià)敏感資料進(jìn)行披露而連續(xù)停牌。

與此同時(shí)，在香港聯(lián)交所上市的科龍電器的審計(jì)師德勤·關(guān)黃陳方會(huì)計(jì)師行宣布將不會(huì)繼續(xù)擔(dān)任科龍的審計(jì)師，德勤在中國內(nèi)地的會(huì)計(jì)師事務(wù)所也宣布不再謀求繼續(xù)擔(dān)任科龍電器國內(nèi)上市公司的審計(jì)師。原因如出一轍地相似：對科龍電器審計(jì)范圍限制及有關(guān)交易的會(huì)計(jì)記錄表示不滿。在退出的同時(shí)，德勤對科龍2004年的年報(bào)發(fā)表了保留意見。

就年報(bào)本身而言，科龍的做法的確令所有人大跌眼鏡。根據(jù)科龍總裁劉從夢的說法，“直到2004年第三季度，科龍仍有約2.07億元的凈利潤”，難道短短三個(gè)月內(nèi)，科龍就把這兩個(gè)多億元的利潤全部消耗完了嗎？更有甚者，和2004年年報(bào)同時(shí)發(fā)布的還有2005年第一季度季報(bào)，里面赫然顯示公司凈利潤6049萬元，比上年同期增長28%。短短三個(gè)月時(shí)間，科龍又把利潤賺回來了？體現(xiàn)在科龍電器身上的種種現(xiàn)象，究竟是根源于家電市場巨大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性呢，或者僅僅是一場數(shù)字游戲？

顧雛軍精心布局

1990年顧雛軍憑借自己研制的格林柯爾制冷劑和備受爭議的“顧氏熱能循環(huán)系統(tǒng)”，開始下海經(jīng)商，經(jīng)過10年在市場上的摸爬滾打，獲得了巨大成功。2000年，顧雛軍通過在英屬維爾京群島（BVI）注冊的個(gè)人全資公司Greencool Capital Limited持有并控股在香港聯(lián)交所上市的格林柯爾科技62.6%的股份。之后，從2001年開始，借著國有企業(yè)改制重組的東風(fēng)，“格林柯爾”在三年內(nèi)連續(xù)并購了科龍電器、美菱電器、亞星客車和ST襄軸四家國內(nèi)上市公司，連同在香港上市的格林柯爾科技，顧雛軍個(gè)人直接或間接控制了五家上市公司，一個(gè)依靠資本聯(lián)結(jié)的“格林柯爾系”正式成形。

如果只從表面上看，顧雛軍的意圖再清晰不過，即通過大規(guī)模的收購，進(jìn)入國內(nèi)家電和汽車產(chǎn)業(yè)。就其手法而言，也非常簡單，通過資本層面企業(yè)股權(quán)的收購與擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合并謀求跨越式發(fā)展。

從2001年顧雛軍大規(guī)模整合國內(nèi)冰箱制冷行業(yè)開始，媒體和公眾對其資本運(yùn)作手法的質(zhì)疑就一直如影隨形，這種質(zhì)疑在2004年郎咸平演講“炮轟”格林柯爾的過程中達(dá)到了頂峰。質(zhì)疑的焦點(diǎn)，基本集中在三個(gè)方面：一、通過不正當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)手段，玩弄企業(yè)損益；二、低價(jià)收購國有企業(yè)，造成國有資產(chǎn)流失；三、關(guān)聯(lián)交易，閃轉(zhuǎn)騰挪上市公司資金用于收購。

盡管顧雛軍一直在為業(yè)界的質(zhì)疑做著種種解釋，但“格林柯爾系”旗下的企業(yè)并沒有因?yàn)樗牡絹矶鴮?shí)現(xiàn)盈利能力和現(xiàn)金流的增長。通過郎咸平對其各年度財(cái)務(wù)報(bào)表的還原，不難發(fā)現(xiàn)，虧損的企業(yè)仍然在虧損，所謂的扭虧為盈只是一組數(shù)字游戲。撇去賬面資產(chǎn)流失不談，顧雛軍并未對這些企業(yè)市場價(jià)值的提升，起到多大的積極作用，而這本身也與其整合產(chǎn)業(yè)初衷相背離。

另外仔細(xì)觀察“格林柯爾系”的內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)，不難發(fā)現(xiàn)在上游控制這些上市公司的，都是屬于顧雛軍的非上市私人公司，關(guān)于這些公司的很多信息從公開渠道甚至不能完全掌握。就這個(gè)方面而言，不能不說顧雛軍是一個(gè)資本運(yùn)作的高手，上游的非上市公司為其關(guān)聯(lián)交易的操作提供了某種便利。而且，在這種安排下，一旦體系中某個(gè)企業(yè)出現(xiàn)問題，其它企業(yè)可以方便地脫離干系。所以，科龍出現(xiàn)巨虧且被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查之后，格林柯爾科技馬上就出面澄清并與科龍電器劃清界限，將負(fù)面影響降到最低。

在顧雛軍如此精心布置的這個(gè)系統(tǒng)中，非盈利性收購和關(guān)聯(lián)交易的并存，使科龍的巨虧已經(jīng)不僅僅局限其本身，而是整個(gè)“格林柯爾系”的問題了。

巨虧：數(shù)字游戲的結(jié)果？

根據(jù)科龍最終公布的年報(bào)，2004年之所以出現(xiàn)巨額虧損主要原因是其子公司華意壓縮的業(yè)績不佳迫使科龍加速攤銷7140萬元股權(quán)投資差額的結(jié)果。另外，第四季度經(jīng)營業(yè)績的下滑、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提和應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提同樣在財(cái)務(wù)上沖抵了公司在2004年前三季度已有的利潤。正是這幾個(gè)因素的共同作用，導(dǎo)致科龍電器在2004年出現(xiàn)了巨額虧損。

劉從夢解釋2004年出現(xiàn)巨虧的原因是：德勤會(huì)計(jì)事務(wù)所沒有延續(xù)以往的會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則，而是對科龍采取了非常嚴(yán)格的會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則，包括將原本5年計(jì)提的7100萬元商譽(yù)在2004年1次計(jì)提完；計(jì)提了1.9億元的存貨撥備；計(jì)提了4700萬的第四季度壞賬撥備。這三項(xiàng)加起來，使得科龍2004年虧損6416萬元。

按照科龍年報(bào)，實(shí)際虧損的原因也確實(shí)涉及商譽(yù)撥備7000多萬元、存貨撥備4700萬元，以及預(yù)期第四季之壞賬撥備將增加約3000萬元。對比去年三季度盈利2個(gè)多億元，全年虧損6000多萬元，但仍有5000多萬元不能解釋。

而對于科龍電器2004年的年報(bào)，德勤出具了非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見。其中，對有關(guān)賬目賒銷的真實(shí)性和計(jì)提退貨準(zhǔn)備金的額度，仍存有疑問。

審計(jì)意見顯示：科龍電器2004年已確認(rèn)的主營業(yè)務(wù)收入為84.364億元。審計(jì)師稱，他們未能從中國境內(nèi)兩家客戶取得直接的回函確認(rèn)，也未能確定與這一新客戶交易的真實(shí)性。對此，科龍電器董事會(huì)回應(yīng)認(rèn)為，上述賬目模式的銷售等在過往年度亦得到認(rèn)可，所以董事會(huì)并不理解審計(jì)師的此次判斷。

但科龍巨虧，不同于以往任何一種經(jīng)營意義上的虧損，很多現(xiàn)象表明，它更多可能是一個(gè)數(shù)字游戲的結(jié)果。據(jù)業(yè)界人士介紹，科龍?jiān)谀陥?bào)中實(shí)施如此嚴(yán)厲的財(cái)務(wù)計(jì)算方法，是其和德勤會(huì)計(jì)事務(wù)所溝通確定的。至于為什么選擇這種計(jì)算方法，多數(shù)原因出自德勤。這種說法也為科龍與德勤在年報(bào)公布后迅速分手留下了注腳。

其次，華爾街著名投行花旗美邦曾經(jīng)預(yù)計(jì)：科龍?jiān)?004年將凈賺2.41億元人民幣，比2003年將增長26%。如果沒有這種財(cái)務(wù)計(jì)算方式的調(diào)整，科龍?jiān)?004年的實(shí)際業(yè)績將會(huì)非常出色。但如果僅僅是為了維持投資者和公眾的信心，即便會(huì)計(jì)上的數(shù)字游戲也應(yīng)將企業(yè)業(yè)績粉飾得更好，而不是如科龍這般反其道而行之。所以，科龍巨虧肯定不僅僅是會(huì)計(jì)上的數(shù)字游戲那么簡單。

再者，從2004年底開始，廣東、安徽、江蘇、湖北等地證監(jiān)局對“格林柯爾系”關(guān)聯(lián)交易的徹查，一直到近期證監(jiān)會(huì)宣布對科龍關(guān)聯(lián)交易的立案調(diào)查，這是科龍宣布巨額虧損的一個(gè)大背景。此外，“格林柯爾系”內(nèi)部其它企業(yè)2004年度的經(jīng)營狀況大多不佳，ST襄軸和美菱電器僅分別盈利1089萬元、1676萬元，而亞星客車去年凈虧損6926萬元，已經(jīng)發(fā)布了退市風(fēng)險(xiǎn)警示。更令人不解的是，根據(jù)科龍2004年的年報(bào)和2005年一季度的季報(bào)，它的賬面上同時(shí)存在著總計(jì)近14億元的應(yīng)收賬款和23億多的現(xiàn)金流。或許科龍的現(xiàn)金流真的沒有問題，但這種在財(cái)務(wù)上極其反常的做法卻暗示了整個(gè)“格林柯爾系”內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易的存在和資金鏈的緊張。

在現(xiàn)金流相對充裕的情況下卻爆出了巨額虧損，有理由懷疑這是一種向市場轉(zhuǎn)嫁壓力的做法。為了在證監(jiān)會(huì)調(diào)查期間防范關(guān)聯(lián)交易資金鏈可能斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，科龍的虧損或許是為其今后內(nèi)部資金的流轉(zhuǎn)提供更大的操作空間和余地——顧雛軍不得已方出此下策。不過他忽略了一點(diǎn)，科龍和“格林柯爾系”的大多企業(yè)并不僅僅是他個(gè)人的私人財(cái)產(chǎn)，而是屬于社會(huì)公眾的上市公司。

步德隆后塵？

不得不承認(rèn)，顧雛軍是一個(gè)精于算計(jì)的資本運(yùn)作高手。在民營企業(yè)參與國企改制重組的浪潮中，他準(zhǔn)確地把握和利用了國內(nèi)尚不完善的資本市場?；蛟S對于“格林柯爾系”是否存在關(guān)聯(lián)交易，是否存在挪用上市公司資金的行為已經(jīng)沒有太多爭議了。但問題是像顧雛軍這樣的游戲究竟還能繼續(xù)多久？“格林柯爾系”會(huì)像“德隆系”一樣因?yàn)橘Y金鏈的斷裂而分崩離析嗎？

此前顧雛軍在接受媒體采訪時(shí)曾經(jīng)表示：我現(xiàn)在才9億元的銀行貸款，做家電不需要太多錢?！笆召彽腻X都是我自己的錢，連政府都不擔(dān)心，你們媒體也沒必要過分關(guān)心了吧”。但從顧雛軍賴以成名的香港上市公司格林柯爾的股市表現(xiàn)來看，雖然在資本市場上頻頻出擊，卻一直在業(yè)績上難有出色表現(xiàn)，股價(jià)也始終沒有漲上去，以此資金支持顧雛軍的資本行動(dòng)，顯然有點(diǎn)力不從心。

從年報(bào)資料看，公司2004年應(yīng)收賬款11.78億元雖然相對于主營收入84.4億元來說是正常的，但公司為什么一直持有巨額現(xiàn)金遲遲不歸還銀行貸款，也成為業(yè)界疑問的焦點(diǎn)。甚至有人大膽推測：這11.78億元應(yīng)收賬款和2億元的其他應(yīng)收賬款實(shí)質(zhì)上沒有參加主營業(yè)務(wù)的周轉(zhuǎn)，而是被人挪用了，被挪用的款項(xiàng)以似乎合理的應(yīng)收賬款數(shù)額報(bào)出，也不易被監(jiān)管者察覺。

專家分析，企業(yè)在成長的過程中，一個(gè)有效的資本運(yùn)作確實(shí)可以大大加速發(fā)展的進(jìn)程。但是產(chǎn)業(yè)的整合，就規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)與效益而言，和資本運(yùn)作畢竟有著太多的不一致。一個(gè)成熟的市場參與者會(huì)就這三者在產(chǎn)業(yè)和金融之間形成某種平衡。企業(yè)資本運(yùn)作需要一個(gè)強(qiáng)大的經(jīng)營實(shí)體在背后支撐，否則發(fā)展再大再快也只是一個(gè)絢爛的泡沫。

據(jù)了解，科龍正在積極與地區(qū)各銀行行長進(jìn)行磋商，謀求銀行系統(tǒng)的繼續(xù)支持。劉從夢表示，目前科龍的授信額度為30億元人民幣。但問題的關(guān)鍵是顧雛軍是不是真正想做產(chǎn)業(yè)，還是像以往一樣再進(jìn)行資本運(yùn)做，盡管從顧雛軍的嘴里人們得到的往往是“偏正”答案，但這種做法也曾經(jīng)在德隆、健力寶等企業(yè)的身上發(fā)生過。

不知道當(dāng)顧雛軍在今年年初得知自己榮膺“胡潤資本控制50強(qiáng)”第一人的時(shí)候作何感想，或許是復(fù)雜吧。人們常說，胡潤的“財(cái)富榜”帶著某種不祥，它既是監(jiān)管部門“嚴(yán)打”的重點(diǎn)，也是事后印證“落馬富豪”的“問題榜”。2004年雄居榜首的唐氏兄弟隨著“德隆系”的轟然崩塌，拘捕的拘捕，羈押的羈押。時(shí)過境遷，這個(gè)“光環(huán)”移到了顧雛軍的頭上?！案窳挚聽栂怠碑?dāng)真會(huì)步德隆的后塵嗎？科龍的巨虧或許已經(jīng)開始暗示。 （作者單位：復(fù)旦大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心）