上市公司制度須下大決心改革

本刊編輯部

一項(xiàng)統(tǒng)計調(diào)查顯示，中國大陸的上市公司競爭力總體不如非上市公司。中國社會科學(xué)院ff-,Jk經(jīng)濟(jì)研究所在近日發(fā)布的《2005中國企業(yè)競爭力報告》中，通過對上市企業(yè)和非上市企業(yè)的分類比較和一系列經(jīng)濟(jì)參數(shù)的支持，得出了這樣“不太符合普遍邏輯”的結(jié)果。

事實(shí)上；這樣的結(jié)論即使再演繹一些更不讓人愉快的推論，在今天的資本市場平臺上也已經(jīng)很難激起波瀾。某種意義上說，其新聞價值的邊際效用是比較低了。一者，上市公司在資本市場上的表現(xiàn)近年來是有目共睹，漫漫能途使大部分上市公司的市場價其實(shí)已經(jīng)低于公司的實(shí)際價值，在市場價格的類似“流動性陷阱”的平滑線上，再負(fù)面的消息也很難激活它的起伏；二者，官方的公開數(shù)字與上市公司價值的市場表現(xiàn)也相去甚遠(yuǎn)。近年來，除了政策面影響較大的上市公司之績效有所下滑外，大部分上市公司的銷售指標(biāo)和贏利報表似乎并不太難看。

那么，這項(xiàng)調(diào)查和研究結(jié)果的價值究竟在哪里呢?其“殺傷力”應(yīng)不在于上市公司的市場表現(xiàn)，而是觸痛了上市公司的“軟肋”——企業(yè)競爭力問題。

在國內(nèi)對企業(yè)競爭力研究比較權(quán)威的學(xué)者金碚先生，也恰恰是這份報告的主要參與人。他提出，所謂企業(yè)競爭力是指在競爭性市場中，一個企業(yè)所具有的能夠持續(xù)地比其他企業(yè)更有效地向市場(消費(fèi)者)提供產(chǎn)品或服務(wù)，并獲得贏利和自身發(fā)展的綜合素質(zhì)。

邏輯地推演：1000多家上市公司多是行業(yè)中的標(biāo)兵或優(yōu)等生，質(zhì)地是優(yōu)良的，上市前至少三年保持業(yè)績遞增，內(nèi)在競爭力本身就強(qiáng)，再通過資本市場的籌融資機(jī)制，在同行業(yè)中的競爭力應(yīng)當(dāng)是持續(xù)遞增的；而且一旦上市，就是公眾公司，現(xiàn)代公司治理機(jī)制要求其市場運(yùn)營是透明化的，要接受廣大投資者的監(jiān)督，并持續(xù)性地讓廣大投資者分享企業(yè)成長的成果。

但結(jié)果是：10多年資本市場的發(fā)展，由于當(dāng)初制度設(shè)計的缺陷和對資本市場功能理解上的種種誤區(qū)，不斷增加的上市公司體制機(jī)制似乎實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)換，但也付出了沉重的代價，廣大投資者利益的損失為此買了大單；上市公司更多地成為大股東的提款機(jī)、一些莊家惡意圈錢的工具，資本市場并沒有有效發(fā)揮其對要素資源優(yōu)化配置的正向激勵機(jī)制，同時，上市公司的企業(yè)競爭力提升有限。根本原因就是企業(yè)競爭力所定義的前提——一個競爭性資本市場的缺失。在上市公司的各種委托代理關(guān)系中出現(xiàn)了大量的惡意尋租和道德風(fēng)險果，融資規(guī)模擴(kuò)大了，企業(yè)競爭力卻降低了。

公司上市既可以成為企業(yè)競爭力的強(qiáng)化劑，也可能成為企業(yè)競爭力的消失劑。中國的企業(yè)上市實(shí)際上成為一種融資特權(quán)，當(dāng)企業(yè)獲得這個特權(quán)后，由于很快可融到更多的資金，上市公司掌握大量的資金，融資成了收入。這又成為一種負(fù)向激勵。上市公司不是將提升自身競爭力的努力放在提高資金的利用效率上，上市公司高管層強(qiáng)化的不是企業(yè)管理水平、特別是高管人員的管理和知識運(yùn)營等核心能力，而是將公司目標(biāo)定位于企業(yè)的總量擴(kuò)張、關(guān)系運(yùn)營和不斷籌資的“亢奮”中，一味玩的是資本游戲而不將更多的精力投入企業(yè)內(nèi)在機(jī)制的塑造和管理的高要求。結(jié)果，公司上市反而損害了企業(yè)競爭力。

要解決問題，中國的上市公司制度和股票市場制度須下大決心進(jìn)行改革。改革的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，是要創(chuàng)造上市公司整個運(yùn)營進(jìn)程的充分競爭，營造資本市場要素配置的競爭性市場。首先，是把好入口關(guān)。要切實(shí)嚴(yán)格凈化入口處的尋租行為，將上市公司的道德風(fēng)險減到最小。國務(wù)院剛剛批轉(zhuǎn)證監(jiān)會、國資委等六部門擬定的《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見》，要求各地方和有關(guān)部門全力提高上市公司質(zhì)量，是一個實(shí)在的措施。

更重要的在于，目前正在推進(jìn)并逐步成功的股權(quán)分置改革，通過合理的對價，將根本消除同股不同權(quán)的信息不對稱、競爭不充分的體制弊端。

其次，就是提高上市公司的誠信度和透明度，及時披露信息。通過加強(qiáng)過程監(jiān)管，進(jìn)一步提高和完善相關(guān)財務(wù)制度和審計制度，確保募集資金有效運(yùn)用；提高決策民主化，增加中小股東的話語權(quán)；讓獨(dú)董確實(shí)履行職責(zé)，改變一股獨(dú)大的局面，杜絕大股東侵占資金，并施行股權(quán)激勵制度，高管收入與公司業(yè)績掛鉤等等措施，讓上市公司樹立公司股票上市成功是一種負(fù)債和責(zé)任的理念，給股民實(shí)實(shí)在在的回報。再一個就是退出機(jī)制。要切實(shí)加大對上市公司違法違規(guī)、擾亂證券市場秩序的懲治力度，該補(bǔ)償?shù)膱?jiān)決補(bǔ)償，該退出的堅(jiān)決退出。

今年以來，資本市場的一系列重大改革已經(jīng)陸續(xù)出臺，中國證券市場正面臨著重大轉(zhuǎn)折。上市公司應(yīng)從戰(zhàn)略高度把握這一難得機(jī)遇。讓公司上市了，競爭力卻消失了這樣的尷尬局面真正成為歷史。